無形資產之價值攸關性與 決定因素之探討

1. 無形資產之價值攸關性與決定因素之探討 林宛瑩 wanying@nccu.edu.tw 黃瓊慧 chuang@mail.ntpu.edu.tw 林明德 2005年5月28日

2. 討論大綱 • 研究動機和目的 • 文獻探討研究假說 • 無形資產價值評估架構 • 實証模型與變數衡量 • 實証結果

3. 研究動機和目的 (1)無形資產密集產業之研究發展費用以費用處理將會減少當年度損益，無法反映企業對提昇未來營運績效的投資。 (2)無形資產密集企業實體資產較少，需要付出較高的利息成本，使得企業之資金成本提高。 (3) 缺乏無形資產相關訊息，投資人無法有效評估企業價值，將造成對無形資產密集企業價值的系統性低估。 (4)在資訊不對稱之情況下，將使得企業內部研發人員因擁有內部資訊，經由內線交易，賺取超額市場報酬。 (5)企業營運上如果對其無形資產之資源投入及產出無法有效衡量，即無法有效管理及運用企業有限的資源。

4. 研究動機和目的 • 公司法新修正條文第一百五十六條第五頊 股東之出資除現金外，得以對公司所有貨幣債權，或公司所需之技術、商譽抵充之。 修正理由:商譽之無形資產，能夠提高營運效能，快速廣展業務，技術之輸入更能增強企業之競爭力，有利於公司之未來發展。

5. 研究動機和目的 • 本研究之實證證據一方面可以幫助企業瞭解無形資產盈餘資訊對投資人之有用性，亦可以幫助企業管理當局及投資人瞭解何種活動可以促進無形資產之形成，增進企業價值。 • 另一方面則可透過無形資產評價模式之建立，提供台灣投資人、金融機構相關資訊，協助做成投資及授信決策。

6. 研究架構 關係資本 人力資本 結構資本 營運資產 財務資產 無形資產 研究問題2： 無形資產之決定因素 財務資產 盈餘 無形資產 盈餘 營運資產 盈餘 研究問題1： 無形資產盈餘之價值攸關性 企業盈餘 企業價值

7. 研究問題 1、無形資產盈餘相對於企業帳面淨值是否對公司市場價值有增額之解釋能力？前項對市場價值之增額解釋能力是否受到產業性質之影響？ 2、人力資本、結構資本、關係資本能否解釋無形資產價值之變動？

8. 文獻探討 • Ohlson (1995)對於會計盈餘資訊、企業帳面價值與股利未能解釋企業市價，為財務報表未予揭露的資訊 。 • Amir and Lev (1996)發現結合財務資訊及非財務性資訊可以大幅增強對於股價的解釋力。 • Collins et al.( 1997)；Francis and Schipper1999發現盈餘及帳面淨值等財務資訊之價值攸關性具有替代性。

9. 文獻探討

10. 無形資產價值評估架構Gu and Lev (2001)主要觀念 • EP = α OC + β FC + δ KC (1) • δ KC = EP － α OC － β FC (1-1) • EP ：正常盈餘 • OC：實體資產 • FC ：財務資產 • KC ：無形資產 • α、β、δ為個別資產之報酬率

11. + 過去盈餘 未來盈餘 正常報酬 減: 營運資產盈餘 減: 財務資產盈餘 等於: 無形資產盈餘 折現: 等於: 知識資本 無形資產價值評估架構

12. 正常盈餘

13. 實體、財務資產和報酬率

14. 產業分類

15. 無形資產

16. 無形資產

17. 研究假說 無形資產盈餘、帳面價值對企業價值攸關性 H1 : 相對於帳面淨值資訊，無形資產盈餘資訊對股價具有增額之解釋能力。 H1a : 相對於非無形資產密集產業，無形資產密集產業之無形資產盈餘資訊對股價之解釋能力較高。

18. 研究假說 無形資產與智慧資本價值驅動因子之關聯性 H2： 除用人費用率與無形資產呈負相關外，其餘人力資本、結構資本及關係資本之衡量變數與無形資產價值呈正相關。 H2a：無形資產之決定因素因產業而有不同。

19. 實証模式一 每股無形資產盈餘、每股帳面淨值之價值攸關性 P it = a0 + a1 KEPS it + a2 BV it +  it (A) P it = b0 + b1 KEPS it + it  (B) P it = c0 + c1 BV it + it (C) t=1991-2002 Pit :i公司t年度普通股每股年底股價 KEPS it :i公司t年度每股知識資本盈餘 BV it:i公司t年度每股淨值 本研究預期a1 ,a2 ,b1 ,c1等4個係數均顯著為正

20. 研究變數

21. 實証模式二 H2：無形資產與智慧資本價值動因之關聯性 (KCS)it = α0 +α1(LS)it +α2(PS)it+α3(PO)it + α4 (RD) it + α5(RT)it +α6(IN)it + α7(AD)it α8(SC)it +α9(SG)it +ε it t = 1995-2001 (3.1) 本研究預期α1 ,α3 ,α4 ,α5 ,α6 ,α7 ,α8 ,α9 等8個係數均顯著為正， α2係數顯著為負。

22. 實証結果(全部樣本) P it = a0 + a1 KEPS it + a2 BV it +  it (A) P it = b0 + b1 KEPS it + it  (B) P it = c0 + c1 BV it + it  (C) 本研究預期a1 ,a2 ,b1 ,c1 均顯著為正

23. 實証結果(全部樣本) • 每股無形資產盈餘與每股淨值之價值攸關性有增加之現象。 • 每股無形資產盈餘之增額解釋能力有逐年增加之趨勢。

24. 實証結果(無形和非無形資產密集) P it = a0 + a1 KEPS it + a2 BV it +  it (A) P it = b0 + b1 KEPS it + it  (B) P it = c0 + c1 BV it + it  (C) 本研究預期a1 ,a2 ,b1 ,c1 均顯著為正

25. 實証結果(無形和非無形資產密集) • 無形資產密集產業每股無形資產盈餘和每股淨值之財務資訊較非無形資產密集產業具價值攸關性。 • 在個別自變數部分，無形資產密集產業之每股無形資產盈餘增額解釋能力有逐年增加趨勢，每股淨值之增額解釋能力則逐年減少。 • 相反地，非無形資產密集產業每股淨值增額解釋能力有逐年增加趨勢，每股無形資產盈餘增額解釋能力則

26. 實証結果(全部樣本) • (KCS)it = α0 +α1(LS)it +α2(PS)it+α3(PO)it + α4 (RD) it + α5(RT)it +α6(IN)it + α7(AD)it α8(SC)it +α9(SG)it +ε it t = 1995-2001 (3.1) • 本研究預期α1 ,α3 ,α4 ,α5 ,α6 ,α7 ,α8 ,α9 等8個係數均顯著為正， α2係數顯著為負。

27. 實証結果(無形資產) • (KCS)it = α0 +α1(LS)it +α2(PS)it+α3(PO)it + α4 (RD) it + α5(RT)it +α6(IN)it + α7(AD)it α8(SC)it +α9(SG)it +ε it t = 1995-2001 (3.1) • 本研究預期α1 ,α3 ,α4 ,α5 ,α6 ,α7 ,α8 ,α9 等8個係數均顯著為正， α2係數顯著為負。

28. 實証結果 (非無形資產) (KCS)it = α0 +α1(LS)it +α2(PS)it+α3(PO)it + α4 (RD) it + α5(RT)it +α6(IN)it + α7(AD)it α8(SC)it +α9(SG)it +ε it t = 1995-2001 (3.1) 本研究預期α1 ,α3 ,α4 ,α5 ,α6 ,α7 ,α8 ,α9 等8個係數均顯著為正， α2係數顯著為負。

29. 結 論 • 相對於非無形資產密集產業，無形資產密集產業之無形資產盈餘資訊對投資大眾較具有價值攸關性。 • 相對於知識密集產業，非無形資產密集產業之帳面價值資訊對投資大眾較具價值攸關性。 • 全部樣本而言，企業透過對人力資源、研發、技術取得之投入與顧客關係爭取的活動，可以增進企業價值。 • 無形資產密集產業透過重視人力資本和結構資本將可提升企業之無形資產價值。 • 非無形資產密集產業透過重視人力資本和關係資本將可提升企業之無形資產價值。

30. 研究限制 • 本研究所採用之諸多比率，雖均以現有產業資料以合理的方法進行計算與評估，但仍具假設性質無法避免對各項假設之主觀判斷，因而可能影響研究之結果。 • 本研究僅針對研究問題選取重要之智慧資本價值動因作為無形資產決定要素予以探討，可能遺漏其他重要影響因素。