在目前的背景下，如何在资源型、冶炼型和加工型公司中做出合理的配置有色金属行业 2006 年中期投资策略

在目前的背景下，如何在资源型、冶炼型和加工型公司中做出合理的配置有色金属行业2006年中期投资策略在目前的背景下，如何在资源型、冶炼型和加工型公司中做出合理的配置有色金属行业2006年中期投资策略招商证券研究发展中心张镭二零零六年六月

决策的起点 • LME基本金属价格创出历史新高 • 有色金属股票价格传出历史新高

不同类型的金属 • LME基本金属：铜、铝、铅、锌、锡、镍 • 贵金属：黄金 • 稀有金属：钛、钨、钽、稀土

金属的定价权 • LME基本金属：伦敦金属交易所 • 贵金属：全球金融市场 • 稀有金属：中国有相当大的定价权

不同类型的公司 • 一体化加工型公司：宝钛股份、厦门钨业、中科三环、新疆众和、东方钽业、宁波韵升、中钨高新 • 冶炼型公司：电解铝公司 • 资源型公司：山东黄金、中金黄金、宏达股份、中金岭南、驰宏锌锗、中色股份、云南铜业、江西铜业、铜都铜业、锡业股份、山东铝业、稀土高科

公司的增长来源 • 一体化加工型公司：管理效率、产品结构优化、产能扩张、产品的定价权；内生性增长 • 冶炼型公司：产品价格和原料价格的扩大；外生性增长 • 资源型公司：产品价格的上涨；外生性增长

LME基本金属价格的决定因素 • 基本金属的供需关系：有色金属牛市初期的决定因素 • 美元汇率和全球货币利率：有色金属牛市的外部宏观环境 • 国际期货基金的投机行为：有色金属牛市后期的决定因素

LME基本金属价格所处的位置 • 目前有色金属的价格对需求已经有明显的抑止作用 • 有色金属牛市后期，价格的波动性进一步加大 • 国际期货基金对价格的操控更加明显 • 有色金属价格泡沫隐约浮现

资源型公司的选择 • 产品价格的趋势：基本面供需紧张状况、对实体经济的影响 • 抵御价格波动的能力：资源扩张、下游一体化能力

资源型公司的排序 • 黄金：山东黄金；中金黄金 • 锌：宏达股份、中色股份、驰宏锌锗、中金岭南 • 铜：云南铜业、江西铜业、铜都铜业 • 锡：锡业股份 • 氧化铝：山东铝业 • 稀土：稀土高科

电解铝公司的选择 • 氧化铝来源 • 处于区域电力供应 • 纵向一体化能力 • 电解铝吨数/股

电解铝公司的排序 • 云铝股份 • 包头铝业 • 兰州铝业 • 关铝股份

一体化加工型公司的选择 • 完整的战略和产业布局 • 完善的公司治理结构 • 高瞻远瞩的公司管理层 • 较高的行业进入壁垒 • 较强的产品定价能力 • 巨大的市场发展空间

一体化加工型公司的排序 • 厦门钨业、宝钛股份、中科三环 • 新疆众和、宁波韵升、东方钽业、中钨高新

IPO一体化加工型公司值得期待 • 中国铝业 • 高新张铜

选股能力更为重要 • 上半年：有色金属行业整体性投资机会 • 下半年：个股机会

如何在资源型、冶炼型和加工型公司中做出合理的配置如何在资源型、冶炼型和加工型公司中做出合理的配置 • 立足点：长期价值，易把握，透明度高 • 目前配置比例：一体化加工型公司45%，冶炼型公司25%，资源型公司30% • 中国铝业、高新张铜等IPO公司上市后配置比例：一体化加工型公司60%，冶炼型公司15%，资源型公司25%

如何在资源型、冶炼型和加工型公司中做出合理的配置如何在资源型、冶炼型和加工型公司中做出合理的配置 • 配置三只股票：厦门钨业、宝钛股份、中科三环 • 配置六只股票：厦门钨业、宝钛股份、中科三环、云铝股份、山东黄金（中金黄金）、宏达股份（驰宏锌锗、中金岭南） • 配置九只股票：厦门钨业、宝钛股份、中科三环、新疆众和、云铝股份、包头铝业、山东黄金（中金黄金）、宏达股份（驰宏锌锗、中金岭南）、中色股份 • ……… • 密切关注中国铝业和高新江铜的IPO

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在目前的背景下，如何在资源型、冶炼型和加工型公司中做出合理的配置有色金属行业 2006 年中期投资策略