1 / 43

第十七章

第十七章. 投資績效評估. 綱要. 衡量投資報酬率 調整風險影響的績效指標 績效歸因分析 績效評估的其他考量. 衡量投資報酬率. 金額加權平均報酬率 (money-weighted rate of return ， MWRR) ，又稱內部報酬率 (internal rate of return ， IRR) 投資組合的 MWRR ： MV 1 =MV 0 x(1+MWRR)+CF 1 x(1+MWRR) 1 +…+ CF N x(1+MWRR) N 其中， MV1= 投資組合的期末市場價值 MV0= 投資組合的期初市場價值

renate
Download Presentation

第十七章

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. 第十七章 投資績效評估

  2. 綱要 • 衡量投資報酬率 • 調整風險影響的績效指標 • 績效歸因分析 • 績效評估的其他考量

  3. 衡量投資報酬率 • 金額加權平均報酬率(money-weighted rate of return，MWRR)，又稱內部報酬率(internal rate of return，IRR) • 投資組合的MWRR： MV1=MV0x(1+MWRR)+CF1x(1+MWRR)1+…+ CFNx(1+MWRR)N 其中， MV1=投資組合的期末市場價值 MV0=投資組合的期初市場價值 CF1=期初投資者加碼或減碼頭資組合的現金流量 CFN=期初投資者加碼或減碼頭資組合的現金流量 N=加減碼時點佔一年投資期間的比率

  4. 範例17.1 求算MWRR的月報酬率

  5. 衡量投資報酬率 • 時間加權平均報酬率(time-weighted rate of return，TWRR) • 公式： TWRR=[(1+R1)x(1+R2)x……x(1+RN)-1] 其中，R1，R2，……，RN分別代表個子期間的報酬率

  6. 範例17.2 求算TWRR的月報酬率

  7. 範例17.3 高比率期中現金流量對TWRR及MWRR的影響

  8. TWRR與MWRR之比較 表17.2 TWRR與MWRR之比較

  9. 調整風險影響的績效指標 • 傳統基金績效衡量指標 • 夏普績效指標(Sharpe ratio) • 崔諾績效指標(Treynor) • 簡森阿拉法績效指標(Jenson’s Alpha, αp) • 調整風險影響的績效指標 • M2 • 資訊比率(information ratio)

  10. 夏普績效指標 • 投資組合超額報酬與總風險間的比值： • 建立在事後的資本市場線(ex-post CML)概念上，事後的CML斜率就是市場指數的夏普比率。

  11. 夏普績效指標 圖17.1 事後的CML

  12. 崔諾績效指標 • 基金超額報酬與基金系統性風險間的比值： • 建構在事後的證券市場線(ex-post SML)概念上，事後的SML斜率就是市場指數的崔諾比率。

  13. 崔諾績效指標 圖17.2 事後的SML

  14. 簡森阿拉法值 • 建構在資本資產訂價模型(CAPM)上，但CAPM是事前模型，在計算上一般尋找實際報酬率作代理變數估計事後的CAPM證券市場線，估計式如下：

  15. 範例17.4 求算夏普指標、崔諾指標，及簡森指標

  16. M2績效指標 • 藉由無風險資產的借貸，調整基金的總風險至市場指數報酬標準差的水平；然後，在等量的風險基礎上，比較加入無風險借貸後的基金組合報酬率與市場報酬率的大小。 • 若調整無風險借貸後的基金組合報酬率高出市場指數的報酬率，則基金的績效優於市場指數，反之亦然。

  17. M2績效指標 • 公式如下：

  18. M2績效指標 • 基金P的績效優於市場指數 • 圖17.3 M2的績效指標圖：借入無風險資產

  19. M2績效指標 • 基金P的績效遜於市場指數 圖17.4 M2的績效指標圖：投資無風險資產

  20. 範例17.5 求算M2績效指標值

  21. 四種績效指標之比較 • 夏普比率與M2：考慮總風險(標準差)，包含系統性風險以及非系統性風險。 • 崔諾比率與簡森阿拉法值：僅考慮系統性風險。 • 衝突：當基金的非系統性風險相對大於系統性風險時，前者會低於後者。 • 小額投資人宜使用夏普比率或M2；若風險分散程度高時，則可使用崔諾比率與簡森阿拉法值。

  22. 訊息比率 • 衡量基金每一單位的主動式風險所得到的主動式投資報酬。 • 將夏普比率自我融資策略的標準差略作修正，以基準指數代替無風險資產，公式如下：

  23. 範例17.6 求算訊息比率指標值

  24. 績效歸因分析 • 探討基金的實現報酬中，分別來自資產配置、市場擇時、以及個股挑選的貢獻多寡 表17.4 個股挑選績效歸因分析

  25. 個股挑選效果分析 • 衡量基金成份股持股權重，偏離基準指數內的權重後，所造成的報酬率差異，公式如下： • 退休基金的整體個股挑選效果是0.77％ Rss,p=1.10%x70%+0.00%x30%=0.77%

  26. 市場擇時效果分析 • 評估各類資產種類的未來表現後，將資金配置在各類資產種類上，但在各資產種類中，不進行個股挑選，意即持有基準指數。

  27. 市場擇時效果分析 • 退休基金的實現報酬率為9.77％： Rp=70%xRE+30%xRTE =70%x13.1%+30%x2% =9.77% • 市場擇時效果是1.11％： RMT=(70%-60%)x(13.10%-9.77%)+(30%-40%)x(2%-9.77%) = 0.333%+0.777% =1.11% • 加重權益證券的權重0.333%的增額報酬 降低票券的權重0.777%的增額報酬

  28. 個股挑選與市場擇時的交互效果分析 • 退休基金的交互效果報酬率是-0.11% RIE=(60%-70%)x(13.10%-12.00%)+ (40%-30%)x(2.00%-2.00%) =-0.11%+0%=-0.11%

  29. 基金的增值分析與歸因分析 表17.5 退休基金的增值分析(%)

  30. 基金的增值分析與歸因分析 表17.6 退休基金歸因效果分析(%) 表17.7 退休基金報酬率分析(%)

  31. 績效評估的其他考量 • 基金的多重目標 • 基金經理人的挑股能力 • 代理成本 • 其他非報酬率的目標 • 投資組合的貝它係數目標 • 投資組合的整體風險目標 • 基金內各類資產組合的目標 • 基金的股利與利息收入目標 • 基金保本目標 • 其他目標

  32. 基金績效評估的困難之處 • 最大的困難在於使用事後(ex-post)績效與事前(ex-ante)目標作比較 圖17.6 市場投資組合報酬率分配圖 圖17.7 事前的證券市場線分配圖

  33. 基金績效評估的困難之處 圖17.8 市場下跌的證券市場線 圖17.9 市場上漲的證券市場線

  34. 基金績效評估的困難之處 圖17.10 市場下跌的證券市場線 圖17.11 市場上漲的證券市場線

  35. 基金績效評估的困難之處 • 多期平均績效評估法的兩個潛在問題 • 若投資組合目標改變，會失去正確性 • 若績效觀察期間過長，貝它係數可能會有所變化 圖17.12 多期平均的事後證券市場線

  36. 風險分散因素 • 總風險包括系統性風險與非系統性風險： • 假設有另一風險完全分散的投資組合P``，總風險與投資組合P相等，P``報酬率為，則貝它係數為： • 基金總體超額利潤，可劃分為：

  37. 風險分散因素 圖17.13 基金挑股能力解析圖

  38. 擇時能力 • 多頭市場時，應提高持股比率，增加貝它係數；空頭市場時，應降低持股比率，減少貝它係數 圖17.14 多頭市場的證券市場線 圖17.15 空頭市場的證券市場線

  39. 擇時能力 • 當股票報酬高於Rf時，提高系統性風險，賺取RfK的報酬率；當股票報酬低於Rf時，降低系統性風險，賺取RfC的報酬率 圖17.16 優越的擇時能力

More Related