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近期市场焦点. 欧债问题仍较反复， 12 月的时候将面临大批债务到期。西班牙就算成功得到救助，下一个面临问题的将是意大利。市场预估意大利将有 50% 的机会向欧央行求助。 美联储将继续控制利率在极低水平直到 2014 年底，并暗示必要时对美国经济采取更多刺激措施。 伯南克明确表示，美联储在进一步放宽政策上必须保留所有的选项，而第三轮量化宽松政策 (QE3) 是必须保留的选项之一。 欧洲、英国央行均可能再次扩大量化宽松的规模；而市场预期，欧洲央行仍有降息的空间。. http://www.ar-fs.com. 黄金走势技术分析.
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近期市场焦点 • 欧债问题仍较反复，12月的时候将面临大批债务到期。西班牙就算成功得到救助，下一个面临问题的将是意大利。市场预估意大利将有50%的机会向欧央行求助。 • 美联储将继续控制利率在极低水平直到2014年底，并暗示必要时对美国经济采取更多刺激措施。伯南克明确表示，美联储在进一步放宽政策上必须保留所有的选项，而第三轮量化宽松政策(QE3)是必须保留的选项之一。 • 欧洲、英国央行均可能再次扩大量化宽松的规模；而市场预期，欧洲央行仍有降息的空间。 http://www.ar-fs.com
黄金走势技术分析 • 技术上，金价虽然跌破上升通道，但走势上已经修正跌幅，并且在1530附近获得较强技术支持 • 高位呈现三角整理，而且价格走到三角形尽头，技术看涨。 • 若未来价格下跌超过1530的支撑，也可择机沽空 http://www.ar-fs.com
小结 • 黄金近几年一直受到投资者的青睐。自美国经济危机后，美联储连续推出两轮量化宽松的货币政策，美元一路承压向下，推升了黄金过去的走高。然而近期美元指数反弹，一定程度上压抑了金价。但是，较低的金价却是建仓做多的好时机。 • 欧债危机反反复复，至今愈演愈烈。而美国在连续的量化宽松后，实体经济有所复苏，但速度较慢；失业率从顶峰回落，但仍未回到理想位置；房地产市场复苏缓慢，美联储无奈下仍将维持较长时间的超低利率。低息，以及黄金的避险功能将支撑金价。 http://www.ar-fs.com
黄 金 契 机 2012.8 http://www.ar-fs.com
Why Gold ？ Why Now？ 为何选择黄金？为何是现在？ http://www.ar-fs.com
黄金看涨情绪不减 全球黄金ETF及类似产品投资需求 SPDR GOLD ETF 持仓 • 过去五年多，SPDR 的持仓不断增加。目前金价回落，但ETF持仓仍在历史高位徘徊。而从全球黄金ETF及类似产品的需求变化来看，二季度有所减持，但减量仅为0.8吨。 • 世界黄金协会WGC 数据显示，黄金投资需求仍在上升。当金价过高时，投资需求放缓；而金价回落时，加上近几年经济环境较为动荡，对于黄金的投资需求将重拾升轨。WGC一季度的数据显示，全球黄金实物投资增长51.4吨，二季度的数据略为减少0.8吨。 http://www.ar-fs.com
CFTC基金净多持仓高位回落，金价将维持盘整 http://www.ar-fs.com
黄金首饰需求依然旺盛 全球主要黄金需求分布 全球黄金首饰需求 • 当金价第一次挑战1000美元时，黄金首饰的需求量下滑甚多。但是当 • 金价站稳在高位逐步上升时，全球黄金珠宝首饰需求量也在同步走高 http://www.ar-fs.com
央行净增持黄金生产商减少对冲 黄金生产商对冲情况 央行售金情况 • 自2009年二季度以来央行售金基本维持在净增持的局面。直到今年，黄金价格已经比2009年高出不少，但央行仍然充当市场的净买入方。 • 伴随金价走高，黄金生产商的对冲数量也持续减少。 http://www.ar-fs.com
主要国家黄金储备变动以及占外汇储备比重 全球平均水平 全球央行黄金储备变动 • 发达国家平均黄金储备比重超过50%。其中美国78.3% ，欧元区59.9% ，远远高于全球11.1%的比例。 • 截止2012年一季度，世界黄金协会数据显示全球124家央行中，增持黄金储备的有21家，占17%，保持比例不变的占74%，减少黄金储备的仅为 8家，占7%。 • 其中，在增持黄金的央行中，菲律宾央行增持数量达到35吨，俄罗斯、土耳其、墨西哥、哈萨克斯坦增持黄金数量均超过10吨。 http://www.ar-fs.com
中国黄金储备占比偏低 中国黄金储备占外汇储备比重 中国黄金储备当前为1054.1吨 • 2012年二季度数据显示，中国人民银行黄金储备占外汇比重仅为1.7%，远低于全球平均水平。中国要达到俄罗斯和印度的水平， 仍需要2500吨黄金储备；而要达到国际平均水平，我国需要增持6000吨黄金储备。 • 黄金是对冲美元下行风险的必备工具，我们有理由相信央行在未来继续增持黄金储备。 http://www.ar-fs.com
黄金、黄金股票的收益率对比 • 上表显示在中国股市走好的时候，黄金股票的收益率较现货黄金和期货黄金要高（但是国内股市能够走好的时候又有多少？）；而在股市表现较弱或金融危机时，现货黄金、黄金期货的收益率要明显高于黄金股票的收益率。 • 国外交易制度完善，交易时间较长，且国内黄金很多时候比国外要贵，使得国外黄金收益率大多时候比国内高；当然，过去几年，人民币升值也对国内金价造成压力。 http://www.ar-fs.com
各类资产收益率对比 各资产10年平均收益 黄金与各资产年收益率对比 • 中国股市在过去10年中，大多时间收益率都较低，而且波动非常剧烈。虽然我们看到过往10年中国股市的平均收益率很高，但左图告诉我们，上证16.2%的10年平均收益率，大部分的权重来自于2006、2007年的牛市，若剔除这两年，上证指数收益率其实不高。 • 黄金在过去的10年中，只有一年的收益率为负6.4%，随后，黄金每年的年收益率都稳步走高。即便在2008年金融危机时，黄金仍保持正的收益率。而黄金收益率稳步增长，10年均值高于其他资产，也领跑整体商品市场 http://www.ar-fs.com
两市存在套利机会 黄金跨市价差 国内黄金大部分时间较国外贵 • 在境外过去1305个交易日里，国内金价超过62%的时间较国际金价存在溢价，也就是说，在境内做黄金交易，将是溢价购买。 • 而根据过去的价差统计来看，两市价差达到3元至5元的区间（国内-国外>0）时，两市正套机会显现（买入伦敦金，抛出上海黄金），等待价差回归，将可获利了结。 http://www.ar-fs.com
在资产组合中加入适当比例的黄金 http://www.ar-fs.com
对于表格的描述 • 原组合中的资产配置为：30%美国股票，20%全球股票，39%固定收益，1%现金，剩余的10%配置至商品指数及黄金中。 • 上面表格中，我们再次看到，在全球配置中，加入黄金后的资产组合波动性降低（Volatility，即标准差standard deviation）。 • 信息比率（information ratio）更高。这个指标与前面的sharp ratio类似，表示承受每单位超额风险所获得的超额回报，越高越好。我们看到，在配置5%的黄金后，Inf. Ratio从0.67，提高至0.71，配置10%后，从0.71提高至0.74。 • 5%的风险价值（Var）值更低。这代表了资产组合的下行风险降低。 • 注意2008年的组合数据，我们看到，在金融危机时，将黄金配置在组合中，有效降低组合下行风险，提升Sharp ratio。 http://www.ar-fs.com
黄金与各类资产的相关性 1、黄金与道指的相关性为-0.03，与S&P 500的相关性仅为0.01； 2、黄金与Barcap US 1-3M T-bills及Barcap US Treasury Agg的相关性分别为0.01和0.04。 3、相关性越低，越能分散组合中的非系统性风险。 www.mibd-gold.com http://www.ar-fs.com
小结 • 黄金与各类资产的低相关性，甚至是负相关性使得黄金加入至原资产组合中能有效提高收益，降低整体风险。 • 而这一结论，无论我们是站在国内，还是站在全球资产配置的角度来看，都得到了统计数据上的验证。 • 从对黄金行情走势的研判来看，或是对黄金作为策略性资产配置的角度来看，黄金都具备独特的优势。 http://www.ar-fs.com
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