제 15 장

제 15 장 투자, 시간성, 자본시장

이 장의 내용 • 저량과 유량 • 현재할인가치 • 채권의 가치 • 자본의 투자결정을 위한 순현가법 • 위험에 대한 조정 Chapter 15

이 장의 내용 • 소비자의 투자결정 • 인적자본에 대한 투자 • 생산량의 기간적 결정 – 한정된 천연자원 • 이자율은 어떻게 결정되는가? Chapter 15

이 장의 내용 • 생산요소와 생산물 시장은 합리적인 설명을 제공해준다 • 자본시장은 다음과 같은 면에서 다르다 • 자본은 내구성이 있다 • 장기간에 걸쳐 생산량을 가져오는 생산요소이다 • 현재의 지출과 비교하여 미래의 가치를 비교하여야 한다 Chapter 15

저량과 유량 • 저량 • 자본은 저량의 개념으로 측정된다 • 한 시점에서 기업이 소유하고 있는 공장과 기계의 양 • 유량 • 생산요소와 생산물은 유량의 개념으로 측정된다 • 일정기간에 걸쳐 요구되거나 사용되는 양 Chapter 15

저량과 유량 • 이윤은 유량으로 측정된다 • 얼마만큼의 자본스톡이 기업에 이윤을 가져오는지 알아야 한다 • 투자가 바람직한 의사결정이었는가 • 투자시점에서 미래의 기대이윤을 측정할 수 있어야 한다 • 이윤의 흐름은 가치 있는 것인가? Chapter 15

현재할인가치(PDV) • 미래소득을 현재가치로 측정한다 • 미래의 현금흐름은 적절한 이자율로 할인되어야 한다 • 이자율 – 차입하거나 대출하는 이자율 Chapter 15

현재할인가치(PDV) • 미래가치(FV) • 현재 1$는 1년 뒤에 (1 + R)$를 가져다 준다 • (1 + R)$는 1$의 미래가치이다 • 1년 뒤의 1$의 현재가치는 얼마인가? • $1의 현재할인가치는 얼마인가? Chapter 15

현재할인가치(PDV) Chapter 15

현재할인가치(PDV) • 이자율은 PDV에 영향을 미친다 • 이자율이 낮을수록, 미래의 목표금액을 얻기 위해서 투자해야 될 금액은 작아진다 • 서로 다른 이자율이 다른 미래가치를 가져다 주는 것을 살펴보자 Chapter 15

미래 1$의 현재할인가치 Chapter 15

현금흐름의 현재가치 • 여러 기간에 걸쳐서 지급되는 현금흐름의 현재가치에 대해서 살펴보자 • 현금흐름의 선택은 이자율에 달려있다 • 두 현금흐름이 주어졌을 때, 현재가치를 계산하기 위해서 각 연도에 지급되는 현금의 현재가치를 구해서 합해 주어야 한다 Chapter 15

두 현금흐름 A현금흐름: $100 $100 0 B현금흐름: $20 $100 $100 현재 1년 뒤 2년 뒤 Chapter 15

두 현금흐름 Chapter 15

두 현금흐름의 현재할인가치 A현금흐름의 PDV: $195.24 $190.90 $186.96 $183.33 B현금흐름의 PDV: 205.94 193.54 182.57 172.77 R = .05 R = .10 R = .15 R = .20 • 이자율에 따라 현금흐름의 가치가 어떻게 달라지는지 살펴보자 • A현금흐름의 경우 더 빠른 시기에 현금이 지급되기 대문에 더 가치가 있다 Chapter 15

잃어버린 소득의 가치 • PDV는 장애나 사망으로 인한 잃어버린 소득을 계산하는데 사용될 수 있다 • 상황 • 해롤드 제닝스는 자동차사고로 1986년 1월 53세의 나이로 사망했다 • 연봉: $85,000 • 퇴직나이: 60 Chapter 15

잃어버린 소득의 가치 • 제닝스씨의 잃어버린 소득의 PDV는 얼마인가? • 연봉은 시간이 지남에 따라 상승했을 것이다(g) • 지난 10년간 평균적인 연봉상승률은 8%였다 • 비행기 조종사 연봉의 평균성장률 • 사고가 나지 않았더라도 퇴직시까지 살았을 것이라고 확신할 수 없다 • 사망률을 계산한다 Chapter 15

잃어버린 소득의 가치 • 다른 원인으로 인한 사망률을 계산한다 • 사망률 표 • R = 9% – 정부채권 Chapter 15

잃어버린 소득의 가치 Chapter 15

잃어버린 임금의 계산 Chapter 15

잃어버린 소득의 가치 • PDV • 마지막 열의 수치들을 합하면 $650,252의 현재할인가치를 얻는다 • 만약 제닝스의 가족이 가해자의 잘못을 증명할 수 있고, 이 사건과 관련한 다른 피해가 없다면 그들은 이 금액을 보상액으로 받을 수 있을 것이다 Chapter 15

채권의 가치 • 채권은 채무자가 채권소유자에게 미래의 현금흐름을 지불할 것을 약정하는 계약이다 • 예: 어떤 기업이 앞으로 10년 동안 매년 100$의 쿠폰을 지불하고 10년 뒤에 원금 1,000$를 지불하는 회사채를 판매한다고 하자 • 당신은 얼마를 지급할 용의가 있는가? • 지불되는 현금흐름의 현재가치 Chapter 15

채권의 가치 • 채권의 가치를 계산한다 • 쿠폰 = $100/연 10년간 • 원금 = $1,000 10년 뒤 Chapter 15

2.0 1.5 현금흐름의 PDV (단위: 1,000$) 1.0 0.5 0 0.05 0.10 0.15 0.20 이자율 채권의 현금흐름의 현재가치 이자율이 높아질수록, 채권의 가치는 떨어진다 Chapter 15

채권의 가치 • 영구채권은 매년 일정한 금액을 영원히 지불하는 채권이다 • 무한대 기간 동안 지불되는 일정한 금액들의 현재가치이다 • 영구채권의 현재가치는 다음과 같다 PDV = $100/R • 일반화하면, PDV = 지급액/R Chapter 15

채권의 유효수익률 • 많은 회사채와 정부채권이 채권시장에서 거래된다 • 거래되는 채권의 가격은 그들의 시장가격을 살펴보면 알 수 있다 • 시장가격은 채권의 구매자와 판매자가 그 채권의 가치에 대해서 동의하는 가격이다 • 채권과 다른 투자기회를 비교하기 위해서는 채권의 가치에 상응하는 그 채권이 가져다 주는 이자율을 알아야 한다 Chapter 15

채권의 유효수익률 • 채권으로부터 수익률을 계산한다 • P는 영구채권의 가치이다 – 시장가격 • 아래와 같이 표현될 수 있다 Chapter 15

채권의 유효수익률 • 앞선 예에서 R = $100/$1000 = 0.10 = 10% • 여기서 계산된 이자율은 유효수익률이다 • 채권에 투자했을 경우에 얻는 수익률 Chapter 15

채권의 유효수익률 • 채권에서 수익률을 구한다 • 그래프는 R이 P에 따라 어떻게 변하는가를 보여주고 있다 Chapter 15

2.0 1.5 현금흐름의 PDV (채권의 가치) (단위: 1,000$) 1.0 0.5 0 0.05 0.10 0.15 0.20 이자율 채권의 유효수익률 유효수익률은 채권이 발생시키는 미래 현금흐름의 현재가치를 채권의 시장가격과 같게 만드는 이자율이다 채권가격은 유효수익률과 역의 관계를 갖는다 Chapter 15

채권의 유효수익률 • 유효수익률은 채권에 따라 다르다 • 예: 회사채는 정부채권보다 수익률이 높다 • 위험의 정도에 따라 수익률이 다르다 • 위험한 채권은 더 높은 수익률을 갖는다 • 정부는 부도날 가능성이 적다 • 어떤 기업들은 다른 기업들보다 안정적이다 Chapter 15

회사채의 수익률 • 회사채의 수익률을 계산하기 위해서는, 채권의 액면가격과 현금흐름을 알아야 한다 • 가정 • IBM사와 루센트사는 액면가격이 100$이며, 쿠폰은 6개월마다 지불되는 채권을 발행했다 Chapter 15

회사채의 수익률 Wall Street Journal, 3/6 • 7.5: 1년간의 쿠폰 ($7.5) • 13:만기 (2013) • 6.2:연간쿠폰/채권의 종가 ($7.5/120.25) • 10: 이 날짜에 거래된 채권의 수 (10) • 120.25:종가($120.25) • -.38:전날 대비 가격변화(0.38 하락) Chapter 15

회사채의 수익률 • IBM채권의 수익률: • 매년 이자가 지급되고 만기는 10년이다 Chapter 15

회사채의 수익률 • 루센트사의 채권은 만기가 5년이고 수익률은 다음과 같다: Chapter 15

회사채의 수익률 • 2003년, 루센트사는 수입의 중대한 감소가 있었고 많은 근로자를 해고했다 • 더 위험한 재무상태는 채권의 높은 수익률을 요구한다 Chapter 15

자본의 투자결정을 위한 순현가법 • 기업은 언제 얼마만큼의 투자를 할 것인지에 대해서 의사결정을 해야만 한다 • 이를 위해 기업은 해당투자로부터 기대되는 미래 현금흐름의 현재가치를 계산하고 이를 그 투자를 위해 지불하는 비용과 비교해야 한다 Chapter 15

자본의 투자결정을 위한 순현가법 • 순현가법 • 어떤 투자로부터 기대되는 미래 현금흐름의 현재가치가 그 투자의 현재 비용보다 크다면 투자해야 한다는 투자판단방법 Chapter 15

자본의 투자결정을 위한 순현가법 Chapter 15

자본의 투자결정을 위한 순현가법 • 할인율의 선택 • 기업은 기회비용을 측정해야 한다 • 정확한 할인율은 유사한 투자안이 가져올 수 있었던 수익률과 같아야 한다 • 같은 위험을 가진 투자안 • 앞으로 위험이 없는 투자안을 가정하며 따라서 정부채권과 같은 투자수익률을 얻는다고 가정한다 Chapter 15

자본의 투자결정을 위한 순현가법 • 전기모터공장(공장을 짓기 위한 천만$의 투자결정) • 20년 동안 8,000개의 모터/ 월 • 비용 = 1대당 $42.50 • 가격 = 1대당 $52.50 • 이윤 = 1대당 $10 또는 월간 $80,000 • 공장의 수명은 20년이고 잔존가치는 백만$이다 • 기업은 투자를 해야 하는가? Chapter 15

자본의 투자결정을 위한 순현가법 • 모든 정보가 확실한 것으로 가정한다(위험이 없다) • R = 정부채권의 수익률 • 할인율이 7.5보다 낮으면, NPV는 양의 값을 갖는다 • 할인율이 7.5보다 높으면, NPV는 음의 값을 갖는다 Chapter 15

R* = 7.5 공장의 순현가 10 • 기업은 할인율이 7.5보다 낮으면 투자해야 한다 • 기업은 할인율이 7.5보다 높으면 투자해서는 안된다 8 6 4 순현가 (단위: 백만$) 2 0 -2 -4 -6 0 0.05 0.10 0.15 0.20 할인율, R Chapter 15

자본의 투자결정을 위한 순현가법 • 투자의사결정을 할 때 실질할인율과 명목할인율을 구별해야만 한다 • 실질할인율과 명목할인율 • 인플레이션을 반영한다 • 가격, 비용, 이윤은 실질가격이다 • 인플레이션율 = 5% Chapter 15

실질할인율과 명목할인율 • 가격, 비용, 이윤을 실질가격이다 • 따라서, • P = (1.05)(52.50) = 55.13, 2년 P = (1.05)(55.13) = 57.88…. • C = (1.05)(42.50) = 44.63, 2년 C =…. • 이윤은 $960,000/연 Chapter 15

실질할인율과 명목할인율 • 현금흐름이 실질현금흐름이면, 할인율도 실질할인율이어야 한다 • 투자의 기회비용은 인플레이션을 반영하여야 한다 • 실질 R = 명목 R – 인플레이션율 = 9% - 5% = 4% Chapter 15

10 8 6 4 순현가 (단위: 백만 $) 2 0 -2 -4 -6 0 0.10 0.15 0.20 0.04** 할인율, R 공장의 순현가 R = 4%이면, 순현가는 양의 값을 갖는다. 기업은 새로운 공장에 투자해야 한다 Chapter 15

자본의 투자결정을 위한 순현가법 • 음의 미래 현금흐름 • 기업은 손실이 발생할 것으로 기대하고 있다 • 수요를 창출하는 데에는 시간이 걸린다 • 초기에는 많은 비용이 발생한다 • 투자는 손실을 고려해야 한다 Chapter 15

자본의 투자결정을 위한 순현가법 • 전기모터공장 • 건설기간은 1년이다 • 현재 $5백만의 지출 • 1년 뒤 $5백만의 지출 • 손실은 첫 해에 $1백만, 두 번째 해에는 $0.5백만이 될 것으로 기대된다 • 이윤은 20년간 $0.96백만/연 • 잔존가치는 $1백만 Chapter 15

자본의 투자결정을 위한 순현가법 Chapter 15

제 15 장

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