Монетарная модель с гибкими ценами

1. Монетарная модель с гибкими ценами Лекция 2

2. Процентный паритет и процентный арбитраж • Процентный арбитраж– это финансовая операция, состоящая в кратковременном направлении ликвидных фондов в тот финансовый центр, где эти фонды дадут максимальный доход • Процентный паритет(случай отсутствия возможности арбитража) или

3. Валютный риск и хеджирование • Большинство экономических агентов нерасположены к риску (risk averse) и склоны защититься от риска в с помощью хеджирования (hedging) • Хеджирование означает поддержание баланса (равенства) между активами (assets) и пассивами (liabilities, обязательствами) в иностранной валюте • Основная функция форвардного валютного рынка – дать экономическим агентам возможность защититься от риска обменного курса (валютного риска)

4. Форвардный валютный рынок • Обменный курс spot – текущий обменный курс( ) • Форвардный валютный контракт (Forward exchange contract): соглашение о купле-продаже валют различных стран на определенную дату в будущем и по заранее согласованному валютному курсу. • Форвардный валютный курс (Forward rate of exchange) ( ): заранее установленный курс поставки валюты через определенный срок, подсчитанный, обычно, обратным способом как стоимость $.

5. Форвардная маржа • Форвардная премия (forward premium) появляется когда ожидается удорожание национальной валюты • Форвардный дисконт(forward discount) появляется когда ожидается удешевление национальной валюты • В качестве меры форвардной премии или форвардного дисконта используют величину форвардной маржи

6. Покрытый процентный паритет (covered interect parity condition) • агенты нерасположенные к риску • защищаются от риска обменного курса с помощью форвардных контрактов

7. Покрытый процентный паритет и мобильность капитала • При совершенной мобильности капитала можно говорить о том, что арбитраж приводит к выравниванию норм доходности в обеих странах (если пренебречь трансакционными издержками). • Возникает процентный паритет, при котором инвестору безразлично в какие ценные бумаги иностранные или отечественные вложить деньги • При отсутствии ограничений в движении капитала условие CIP (ППП) полностью реализуется

8. Непокрытый процентный паритет (uncovered interest parity) • агент имеет определенные ожидания относительно будущих значений обменного курса и следует в своем поведении этим ожиданиям. Агент «risk neutral» Премия за риск Агент «risk averse»

9. Различия двух условий процентного паритета • CIP предполагает безрисковое вложение, UIP элемент риска или спекуляцию • Они могут совпасть только тогда, когда на бирже присутствуют хорошо обеспеченные и безразличные к риску торговцы • В противном случае инвесторы требуют «плату за риск», что приводит к повышению ожидаемой нормы доходности

10. Премия за риск • Знак премии за риск зависит - от двухсторонней финансовой позиции двух стран - от финансовой позиции третьих сторон (например, Америки, Японии) в активах каждой страны • Величина премии за риск зависит от степени риска и от степени несклонности инвесторов к риску

11. Равновесие валютного рынка и процентный паритет • Взаимозаменяемые активы Доходность от вложений в отечественные активы Доходность от вложений в Иностранные активы

12. Равновесие валютного рынка и процентный паритет • Невзаимозаменяемые активы

13. Монетарный подход

14. Идея монетарного подхода • Кроме международных сделок, обменный курс определяется состоянием равновесия денежного рынка страны • Равновесный обменный курс определяется равновесием спроса и предложения денег • Факторы, влияющие на спрос и предложение денег оказывают решающее значение на равновесный обменный курс

15. Логика монетарного подхода • Взаимосвязь между уровнем цен и предложением денег в стране • Паритет покупательной способности

16. Модель с гибким ценами

17. Предпосылки • Рассматривается установление валютного курса только в долгосрочном периоде • Данный подход предполагает изучение поведения экономики, характеризуемой двумя важными особенностями. • гибкими ценами, величина изменения цен зависит как от спроса, так и от предложения денег в экономике. • выполнением паритета покупательной способности: для упрощения в этих моделях также предполагается, что в каждый момент времени реальный валютный курс равен единице и, соответственно, выполняется абсолютная версия PPP.

18. Предпосылки • две одинаковые страны с полной занятостью • выполняется непокрытый процентный паритет • ожидания формируются рациональным образом • выполняется РРР • предложение денег определяется государством • функция спроса на деньги в рассматриваемых странах

19. Решение модели • Используя • Получаем

20. Решение модели • Введем параметр относительной ликвидности • Тогда • Преобразуем к виду

21. Общее решение

22. Рациональное решение и рациональные пузыри

23. Фундаментальный валютный курс • фундаментальный валютный курс можно интерпретировать как долгосрочный валютный курс • показывает, что значение долгосрочного валютного курса определяется значением текущих и ожидаемых в будущем значений фундаментальных факторов

24. Значение концепция фундаментального валютного курса • Причины появления пузырей на валютном рынке • Неполнота информации о будущей динамике фундаментальных факторов • Неправильная спецификация агентами основных уравнений модели вычисления фундаментального валютного курса • Нерациональность поведения (ожиданий) агентов в некоторые промежутки времени

25. Уравнение динамики рационального пузыря

26. Значение концепция рациональных спекулятивных пузырей • Позволила понять механизм развития пузыря, но не объяснила причину появления . • Синглетон (Singleton, 1987) • Долгосрочный пузырь на валютном рынке может существовать только при условии надувания пузыря в уровне цен одной из стран в курсовой паре. • Пузырь в уровне цен может быть связан только с характеристиками спроса на деньги, сам спрос на деньги меняется при изменении ставки процента в экономике. • Ставка процента в экономике меняется в результате изменения ожиданий относительно будущей динамики курса валюты.

27. Реальные и рациональные пузыри Основными причинами появления пузырей считают: • Неполнота информации о будущей динамике фундаментальных факторов • Неправильная спецификация агентами основных уравнений модели вычисления фундаментального валютного курса • Нерациональность поведения (ожиданий) агентов в некоторые промежутки времени

28. Проблемы теории рациональных пузырей • Из теории следует взрывная динамика пузыря, чего на практике не наблюдается • Из теории ничего нельзя сказать о причинах надувания пузыря • Из теории следует, что любое отклонение валютного курса от фундаментального значения будет развиваться как пузырь; то есть сам пузырь – это всего лишь констатация неустойчивости рационального решения модели с гибкими ценами.

29. Выводы модели • Валютный курс есть приведенный к настоящему моменту времени будущий поток относительных ликвидностей. • Валютный курс в долгосрочном периоде определяется только монетарными факторами

30. Выводы модели • Увеличение денежной массы, приведет к соответствующему росту обратного валютного курса. • Увеличение ВВП отечественной экономики приведет к снижению курса иностранной валюты. Данный вывод не согласуется с выводом из модели Мандела-Флеминга Причина в том, что в модели Мандела-Флеминга на первом плане стоит рынок благ, а в монетарной модели – рынок денег: уровень ВВП по-разному действует на валютный курс через механизмы рынков благ и денег.

31. Литература • КО: гл.15, 16, приложение 2 к гл.17 • БВ: гл.19.3, приложение к гл.19