１９７０，８０年代の金融調整の実証分析

１９７０，８０年代の金融調整の実証分析 VARモデルによる分析高橋青天ゼミ製作者　　　　福原　充　　　　　　　　　　　増田　佑太郎　　　　　　　　鈴木　茜

課題と結論 • 高度経済成長期以降の１９７０年から１９８０年代、日本銀行はコールレートを操作目標とし、マネーサプライをターゲットにした金融政策を行ったと言われている。本論文はその日銀の金融調整を実証分析したものである。・結果、確かに日本銀行はコールレートを通じてマネーサプライを調整していたということが実証的に確認することができた。

日銀の金融政策の方法とは何か？ 貸出政策公開市場操作準備率操作　　窓口指導　など金融政策手段日銀貸出額マネーサプライ貸出金利　　など中期政策目標経済の安定（インフレ抑制等）最終政策目標

高度経済成長期の日銀の金融調整 • 外国からの資本流出入の実質的禁止・公定歩合の操作により貨幣量を調節　　　　　中期目標貸出金利、貸出額銀行の資金調達は日銀貸出にほぼ限定・公定歩合が日本銀行の実質的な金融調節の手段オーバーローン（貸出超過状態）

　Ｒ０ＢＭ現金・準備金コールレート Rc ０ＢＭコール需要日銀がハイパワードマネーを　　　　　　　コントロールするケース債券金利

高度経済成長以降の日銀の金融調整 ・金融の自由化に伴って金融機関の資金調達方法が多様化中期目標は貸出額からマネーサプライへ移行中期目標マネーサプライマネーサプライの供給ルートが多様化・金融機関は日銀貸出に頼らずとも資金調達が可能に金融政策のターゲットコールレートを通じたマネーサプライ

債券金利 現金・準備金貸出金Ｒ０ＢＭ現金・準備金日銀がコールレートを　　　　コントロールするケース

コールレートと公定歩合の推移　　　　　　　貨幣乗数の推移コールレートと公定歩合の推移　　　　　　　貨幣乗数の推移

なぜVARなのか？ 経済理論を基にした構造モデル VARモデル複数の変数間の相互依存関係を考慮する金融政策を仮定している金融政策を仮定しない日銀の金融政策がわからない日銀がどういう政策をとっているかわかる

VARモデルとは何か？ 内生変数と外生変数を区別せずに、幾つかの変数の群が互いの過去の値と今期の撹乱項から決定されるという考え変数の現在の動きをすべての変数の過去の値によって説明する VARモデル（ベクトル自己回帰モデル） yt=Φ0+Φ1yt-1+Φ2yt-2+・・・+Φpyt-p+ut n次の定数項の列ベクトル n×n次の係数行列

グレンジャー・コーザリティー 他の条件を一定として、変数Aの過去の値が変数Bの変動についての説明力が有るのかどうかを調べる検定 B A AがBに対して説明力があり、 BがAに対して説明力が無い場合、 AがBに対してグレンジャーの意味で因果性がある

インパルス応答関数 VARモデルにおいて各変数間の影響を分析したものある変数の誤差項に与えられた衝撃がその変数自身や他の変数にどのように伝播しているのかを調べる方法予測誤差の分散分解変数間の相互関係をより詳しくみるためのものインパルス応答関数でみられた変動にどの変数がどれだけ寄与しているのかを調べる方法

データの説明 データのサンプル期間：１９７０Q1~1989Q4 コールレートによるマネーサプライ操作が政策ターゲットであったとされている期間・債券金利（RL）応募者利回　金融債　利付５年　　最終政策目標の変数・コールレート（CALL）東京中心　有担保翌日物　　日銀の中期政策目標の変数・日銀貸出前年同期比（BMM）　日銀の中期政策目標の変数（日銀貸出金を実質化し前年同期比を算出したもの）

計測結果 ５％水準で有意１０％水準で有意コールレートの値については、５％または１０％の水準で有意である値が多く得られた。

グレンジャー・コーザリティー　テスト × CALL ○ × ○ BMM × RL △

インパルス応答関数による日銀政策の波及効果インパルス応答関数による日銀政策の波及効果コールレートに１ポイント増加のショックを与えると・・・コールレートの値の増加に連動して日銀貸出が押し下げられている。債券金利は日銀貸出にやや遅れて緩やかに上昇している。

予測誤差の分散分解による予測結果 日銀貸出に対するコールレートの寄与度は2期大きく上昇し 5期で下降。その後は安定。債券金利に対するコールレートの寄与度は2期から少しずつ上昇し、6期から影響力が増す。コールレートはまず日銀貸出に大きく影響をあたえ、その後コールレートと日銀貸出の相互作用で債券金利が上昇すると考えられる。

分析の結論 1970年代、1980年代の金融調整において、日本銀行はコールレートを通じたマネーサプライ調整を行っていた。

１９７０，８０年代の 金融調整の実証分析