国际原油价格走势分析

1. 国际原油价格走势分析 中国石油经济技术研究院

2. 主要内容 一、2013年全年国际石油市场回顾与特点 二、二季度及2014年全年油价影响因素分析 三、二季度及2014年全年油价水平及走势展望 四、轻重油、高低硫油价差分析

3. 特点一、国际油价高位震荡，WTI原油年均价上涨，而布伦特原油年均价下降特点一、国际油价高位震荡，WTI原油年均价上涨，而布伦特原油年均价下降 • 基本面使油价承压，但受伊朗、叙利亚等国家和地区的局势动荡、发达国家持续宽松的货币政策、投机资本的炒作等非基本面因素的影响，国际油价仍然维持高位。 • 布伦特波动范围97.69美元/桶-118.9美元/桶，年均价108.66美元/桶（降2.92美元/桶）；WTI波动范围86.68美元/桶-110.53美元/桶，年均价97.89美元/桶（升3.73美元/桶）。 • 从全年走势看，2013年国际油价总体呈两轮“升-降”走势，年底出现翘尾。 数据来源：普氏。

4. 特点二、WTI较布伦特原油价格贴水总体缩小 • 2013年布伦特原油与WTI原油价差平均为10.77美元/桶，同比收窄6.65美元/桶。布伦特与WTI价差最高点出现在2月8日，为23.18美元/桶，最低点出现在7月19日，为0.02美元/桶，几乎消失。

5. 特点三、供需基本面连续第二年宽松 • 2013年，世界石油供应富余28万桶/日，低于2012年90万桶/日的水平。 • 全球石油需求为9125万桶/日，同比增长125万桶/日，增幅高于2012年的108万桶/日。非OECD国家仍是世界石油需求增长的主要动力，同比增长117万桶/日；OECD国家石油需求增长8万桶/日。 • 全球石油供应量为9153万桶/日，同比增长60万桶/日，增量远低于2012年230万桶/日的水平。其中，欧佩克石油供应较上年下降73万桶/日，非欧佩克石油供应较上年大幅增长133万桶/日。

6. 特点四、美国石油产量增长迅猛，石油自给率大幅提升特点四、美国石油产量增长迅猛，石油自给率大幅提升 • 2013年美国原油产量由2012年的889万桶/日增至998万桶/日，其中80%来自于致密油。原油产量从648万桶/日增至744万桶/日，天然气液产量从254万桶/日增至259万桶/日。 • 美国石油自给率大幅提高，至65.4%。石油净进口量降至649万桶/日。 美国石油净进口量与石油自给率变化

7. 特点五、原油贸易流向加速东移，成品油贸易规模稳定增长特点五、原油贸易流向加速东移，成品油贸易规模稳定增长 • 亚太原油贸易量占世界总贸易量的比重由2005年的37.5%增至2013年的48.9%。同期，北美原油贸易量比重由29%降至21.5%，欧洲由27.8%降至23.0%。 • 原油贸易占石油贸易量的占比不断下降，原油贸易与成品油贸易的比例由2002年的77:23降至2013年的69:31。 资料来源：BP，经研院

8. 特点六、非基本面因素支撑了高油价 • 2013年7月30日，WTI原油非商业净多仓从2013年初的21.4万手增至36.3万手，增幅为70%。年均非商业净多持仓从2012年的19.31万手增至28.77万手。

9. 特点七、中国因素俨然成为影响国际油价的主要因素特点七、中国因素俨然成为影响国际油价的主要因素 • 随着中国在世界石油市场中的地位崛起、份量加重，中国因素对国际油价的影响日益增强。中国现已成为世界第二大原油进口国和石油消费国。中国原油进口量占世界原油进口量的比重超过10%，中国石油需求增量占世界石油需求增量的比重总体上逐年增大，尽管2013年下降至23%，中国需求仍然是影响国际油价的诸多主要因素之一。

10. 主要内容 一、2013年全年国际石油市场回顾与特点 二、二季度及2014年全年油价影响因素分析 三、二季度及2014年全年油价水平及走势展望 四、轻重油、高低硫油价差分析

11. （一）2014年国际油价总体先升后降，WTI-布伦特价差有所缩窄（一）2014年国际油价总体先升后降，WTI-布伦特价差有所缩窄 • 截至3月14日，2014年布伦特原油期货均价为108.06美元/桶，同比降5.32美元/桶（-4.7%）；WTI原油期货均价为98.30美元/桶，同比升3.94美元/桶（+4.2%）。 • 截至3月14日，2014年WTI-布伦特价差均值为9.76美元/桶，同比缩窄9.26美元/桶。2014年以来WTI-布伦特价差最高出现在1月13日，为14.95美元/桶，最低出现在3月4日，为5.97美元/桶。

12. （二）年初国际油价承压，1月底迎来一波涨势后近期有所回落（二）年初国际油价承压，1月底迎来一波涨势后近期有所回落 • 1月初，众多利空因素交织作用，国际油价承压下行。 • 伊朗核问题第一阶段协议落实，缓解了地缘政治紧张局面，伊朗和利比亚原油产量恢复则进一步加剧供需宽松态势，国际油价承压。 • 1月份美联储开始正式缩减QE，加上美国经济复苏前景乐观，市场对美联储进一步缩减QE的预期不断升温，国际油价下行压力较大。 • 1月投机者抛仓动力较强亦对油价造成下行压力。 • 1月底至3月初，WTI涨势强劲，带动国际油价总体上涨，WTI-布伦特价差有所缩窄。 • 北美严寒天气持续提振取暖油需求，支撑WTI维持高位。 • Keystone管道南线开通，库欣地区库存压力进一步缓解，WTI获得一定支撑。 • 投机者抛仓周期出现反复，连续数周建仓，市场投机仓位再创历史新高，支撑油价上行。 • 美债务上限问题提前顺利解决，促使市场进一步看好美国经济前景，亦支撑油价。 • 利比亚原油供应时有反复，亦支撑油价。 • 乌克兰紧张局势引发供应忧虑和战争恐慌，推高国际油价至年内高点。 • 3月中旬以来，利好因素的支撑逐渐消失，国际油价有所回落。 • 北美严寒天气的影响逐渐消失，炼厂进入检修季，原油需求下降，油价承压。 • 乌克兰局势对油价的支撑减弱，投机者在利空因素较多的市场环境下开始抛仓，油价下行压力较大。 • 中国经济数据疲弱引发市场对中国需求的担忧，进一步打压油价。

13. 世界石油需求：二季度环比增长60万桶/日，同比增加150万桶/日 2014年增长130万桶/日，高于2013年

14. 二季度世界石油需求环比增长60万桶/日，同比增长150万桶/日二季度世界石油需求环比增长60万桶/日，同比增长150万桶/日 • 考虑到二季度进入中国的消费旺季，将带动世界石油需求增长。 同比：130万桶/日 环比：50万桶/日 同比：120万桶/日 环比：70万桶/日 同比：150万桶/日 环比：60万桶/日 同比：100万桶/日 环比：持平

15. 二季度石油需求增长将主要来自于亚洲、中东和拉美二季度石油需求增长将主要来自于亚洲、中东和拉美 • 二季度，非OECD亚洲石油需求同比将增长74万桶/日，中东石油需求同比将增长23万桶/日，拉美石油需求同比将增长17万桶/日，三者占世界石油需求增长的88%。

16. 2014年世界石油需求增长将高于2013年 • 在中国新一轮促改革措施的带动下，中国经济将继续保持稳健增长，并带动中国石油需求继续较快增长。另外，发达国家尤其是美国经济的强劲复苏，将带动美国石油需求增长，欧洲石油需求下降幅度也将大幅收窄。结合上面几点因素的考虑，经研院认为2014年世界石油需求将增长130万桶/日。 IEA——140万桶/日 EIA——122万桶/日 OPEC—— 110万桶/日 经研院——130万桶/日 IEA, EIA,OPEC,石油市场月报，2014年3月；经研院预测。

17. 美洲石油需求同比增加，亚洲、中东、拉美较快增长美洲石油需求同比增加，亚洲、中东、拉美较快增长 • 预计2014年经合组织国家石油需求同比将下降5万桶/日，下降幅度大幅收窄。其中，经合组织美洲石油需求增长12万桶/日，欧洲和亚太地区需求下降17万桶/日。 • 非经合组织主要地区的石油需求仍将较快增长，其中亚洲增幅最大，增长68万桶/日，其次是中东和拉美，分别增长22万桶/日和16万桶/日。 • 从主要国家来看，美国石油需求将继续增长8万桶/日，欧洲石油需求相对稳定。而中国、印度、俄罗斯、巴西、沙特的需求增幅将较大。

18. 世界石油供应：非欧佩克：二季度环比增长70万桶/日，同比增长210万桶/日欧佩克：二季度环比增长10万桶/日；剩余产能增至225万桶/日世界石油供应：非欧佩克：二季度环比增长70万桶/日，同比增长210万桶/日欧佩克：二季度环比增长10万桶/日；剩余产能增至225万桶/日

19. （一）非欧佩克：二季度供应环比将增长70万桶/日（一）非欧佩克：二季度供应环比将增长70万桶/日 • 二季度非欧佩克供应将为5620万桶/日，环比增长70万桶/日，同比增长210万桶/日。

20. （一）非欧佩克：二季度供应增长主要来自美国（一）非欧佩克：二季度供应增长主要来自美国 • 从地区看，二季度生物燃料环比将增长40万桶/日，超过了非欧佩克的总供应增量。 • 从主要国家来看，美国、澳大利亚、哥伦比亚、中国、巴西五个国家的供应环比将出现一定幅度增长，其中美国增幅最大，环比增长20万桶/日。

21. （一）非欧佩克：2014年产量预计增长130-180万桶/日（一）非欧佩克：2014年产量预计增长130-180万桶/日 • 预计2014年非欧佩克产量增长将高于2013年增幅，2013年非欧佩克产量增幅为130万桶/日。 • 预计2014年非欧佩克产量增长连续第二年超过石油需求增长。 IEA, EIA,OPEC,石油市场月报，2014年3月；经研院预测。

22. （一）非欧佩克：2014年供应增长将主要来自美洲，尤其是美国（一）非欧佩克：2014年供应增长将主要来自美洲，尤其是美国 • 2014年经合组织美洲地区的石油供应同比将增长126万桶/日。 • 从主要国家来看，增长将主要来自于美国、加拿大、哥伦比亚、巴西、俄罗斯，其中美国增长超过100万桶/日。

23. （二）欧佩克：二季度欧佩克产量将略有增加 • 预计二季度市场对欧佩克的需求将为2960万桶/日。1月份欧佩克产量为2999万桶/日，考虑到目前市场总体富裕，在6月11日举行的欧佩克会议上，欧佩克可能做出维持目前产量政策不变的决定。但随着伊拉克、利比亚等成员国产量的恢复，欧佩克产量将略有提高。

24. （二）欧佩克：OPEC产量政策稳定，料将以稳定油价为目标（二）欧佩克：OPEC产量政策稳定，料将以稳定油价为目标 • OPEC两年来维持产量配额不变。2013年底的OPEC产量会议决定，为维护市场平衡，维持产量3000万桶/日的产量配额不变。这个产量配额从2012年以来就没有变过，OPEC成员国对产量配额较为认可，实际产量与限额已相当接近。 • OPEC成员国一致认为市场目前可能处在最好的状态下，价格水平也“合理”。即使伊朗复产，也将及时调整产量配额稳定油价。 3000万桶/日 2485万桶/日

25. （二）欧佩克：二季度剩余产能提高至240万桶/日（二）欧佩克：二季度剩余产能提高至240万桶/日 • 2013年欧佩克剩余生产能力为214万桶/日，EIA预计2014年欧佩克剩余产能将为259万桶/日，市场应对供应中断的能力有所增强。 • 二季度，剩余产能将有所提高，从一季度的219万桶/日增至225万桶/日。 EIA,IEA,石油市场月报，2014年3月

26. 供需平衡分析：2014年全年供应富余30万桶/日，二季度富裕50万桶/日二季度库存水平环比上升供需平衡分析：2014年全年供应富余30万桶/日，二季度富裕50万桶/日二季度库存水平环比上升

27. 综合判断：2014年供需基本面仍维持宽松形势 • 2014年全年供大于求，供应富余30万桶/日。二季度供应将富余50万桶/日。

28. 二季度经合组织库存水平将上升 • 二季度属于相对的需求淡季，经合组织石油需求将下降70万桶/日，需求的减少将导致二季度经合组织石油库存上升。库存可满足需求天数由一季度的56天增至58天。

29. 二季度美国商业石油库存环比略有上升 • 在国内原油产量增长的带动下，预计二季度美国商业石油库存将略有上升。

30. 金融因素：市场投机：投机仓位处于历史高位，获利回吐动力增长美元币值：总体走强，但对油价抑制作用有限金融因素：市场投机：投机仓位处于历史高位，获利回吐动力增长美元币值：总体走强，但对油价抑制作用有限

31. WTI投机仓位已经处于历史高位，投机者抛仓动力增强WTI投机仓位已经处于历史高位，投机者抛仓动力增强 • 截至3月4日，WTI非商业净多仓达42.5万手，已经超过了2013年7月30日创下的36.3万手的历史记录。 • 纽约商品交易所WTI合约总持仓量已经处于下降趋势，而且非商业多空比高达4.5，多空仓位严重失衡，未来多仓获利了结的动力显著增强。

32. WTI投机仓位已经处于历史高位，投机者抛仓动力增强WTI投机仓位已经处于历史高位，投机者抛仓动力增强 • 从最近几次投机者进行建仓、抛仓的时间周期来看，建仓期和抛仓期大约为2-3个月。 • 上一轮建仓从11月初开始，已经进行了4个半月时间。 • 投机商仓位水平已经达到42.5万手的历史最高水平，加之欧美冬季消费旺季即将结束，WTI油价也处于近期高位，投机商在后期获利回吐的动力增强，WTI油价承压。

33. 布伦特投机仓位处于相对低位，价格承压 • 由于人们普遍预期利比亚、伊朗、伊拉克等国石油产量将逐渐增长，基本面使布伦特油价承压，投机者从2013年8月份开始一直在减少多头头寸，增加空头头寸，导致非商业净多持仓降至近两年的最低水平。 • 非商业持仓多空比也接近1，说明人们不看好布伦特的后期走势，布伦特油价承压。

34. 二季度美元仍维持震荡走势，总体偏强 • 从目前看，美国经济复苏加速，加之美联储逐步退出量化宽松货币政策，将对美元汇率形成较强支撑，对油价形成一定压力。 • 但从2013年美元与国际油价的走势关系看，两者的反向相关关系并不明显。

35. QE退出：QE稳步退出，油价承压

36. 美联储二度缩减QE，今年年底料将彻底结束QE • 美联储稳步缩减QE规模。随着美国经济加速复苏，就业状况明显好转，美联储退出QE的步伐逐渐稳定。美联储已于2013年底开始两次货币会议均以每月缩减100亿美元购债的速度正式开始放慢购买资产，按此速度到2014年四季度将彻底停止资产购买。 • 预计美联储将保持目前缩减购债步伐，在今年四季度完全退出QE。美联储新任主席耶伦是美联储“鸽派”的典型代表，也是宽松政策的坚定支持者。她表示除非美国经济状况大幅偏离预期，美联储不会因为短期经济数据波动、新兴市场动荡而改变退出节奏。预计美联储会维持缓慢而稳步的缩减策略，继续按照100亿美元的速度缩减购债，并在2014年第四季度结束QE。 • 利率仍将维持长期低位。即使购债结束，美联储也将在相当长一段时间内维持高度宽松的货币政策。失业率降至6.5%门槛下方并不会自动触发加息。 美联储货币会议及QE退出表节奏

37. QE退出利空油价 • QE退出是油价利空因素：从油价表现上看，QE1和QE2结束后，国际油价均出现了一定幅度的下跌。QE3的退出料也将对油价产生一定压力。 • QE退出将从多方面打压油价：QE退出除了会从导致美元升值、降低资金流动、抑制投机基金等方面压制油价，本次QE3退出还需要特别关注其对新兴市场国家经济带来的冲击和风险。 • QE3退出对新兴经济体的冲击需尤其注意： • 在之前发达经济体货币政策高度宽松的环境下，大量资金流入新兴经济体，新兴市场国家的经济发展模式也开始严重依赖外资。 • 今年开始实质性的缩减购债计划后，大量热钱正在涌出新兴市场重回美国“怀抱”，金融市场波动幅度明显加剧。 • 近期新兴经济体本来就已经显现出增长放缓态势，QE退出的冲击可能会让这些国家雪上加霜，一方面拖累石油需求增长步伐，另一方面还会引发投资者担心，造成市场情绪消极。

38. 地缘政治因素：乌克兰局势前景不明伊朗问题恐将抬头利比亚局势将出现反复地缘政治因素：乌克兰局势前景不明伊朗问题恐将抬头利比亚局势将出现反复

39. 伊核问题暂时缓解，但二季度恐慌可能重新抬头伊核问题暂时缓解，但二季度恐慌可能重新抬头 • 在未来半年的协议期内，伊核问题将会缓解：伊朗与西方国家的核谈判取得进展，1月20日开始的6个月内，伊朗将按照协议冻结其部分核计划的具体举措，从而换取西方国家放松对伊制裁。2月18日，伊朗和六国举行新一轮谈判，伊朗方面表示，经过两天的深入谈判，伊朗与国际调停六国达成框架性协议，为全面核协议计划作出准备。 • 放松制裁对油价的打压作用有限，二季度市场紧张情绪料将重新抬头，支撑油价： • 美伊关系复杂，伊朗问题并非单纯的核问题，伊核问题的解决也尚需时日。 • 伊朗产能恢复受到资金技术欠缺的限制。 • 欧佩克产量配额也将限制伊朗原油出口。 • 全面解除伊朗制裁还是一件非常遥远的事情，7月协议到期前、新协议达成前冲突恐慌心理可能会再次抬头，对油价重新形成支撑。 • 最乐观的情况下，2014年伊朗出口将恢复至130-150万桶/日的水平，而制裁前为220万桶/日。

40. 乌克兰局势短期支撑油价，但影响有限 • 总体对市场的影响有限：从各方的利益出发，发生战争的可能性不大，乌克兰局势对管道和正常贸易也不会产生显著影响，在局势不明朗的情况下，国际油价受到了一定支撑，但随着和谈的进行以及事件的缓和，对油价的支撑力度将减弱。总体而言，我们认为乌克兰局势对市场的影响不是很大。 • 乌克兰局势带来的影响主要是两个方面： • 一方面是引发了金融市场的恐慌情绪，点燃市场的避险需求，大量资金从股票转移到大宗商品，从而造成了之前的股价暴跌、黄金石油价格上涨。 • 市场存在对供应中断的担忧，进而增加了油价的看涨预期。

41. 利比亚局势反复，产量恢复依然是大势 • 利比亚局势出现缓和，但也有反复：10月底以来因罢工抗议活动导致一直关闭的AL Sharara油田产量开始逐渐恢复，该油田的日产能为35万桶。但2月13日El Wafa和El Sharara油田再度爆发对总理Ali Zeidan的抗议，当日产量下跌。 • 中长期看，利比亚产量将从历史低点逐步恢复，市场对供应增加的预期增强，利空油价。

42. 美国原油出口：近期对油价影响不大一旦放开，将提升WTI油价，并压低轻质油价格美国原油出口：近期对油价影响不大一旦放开，将提升WTI油价，并压低轻质油价格

43. 美国禁止原油出口，近期产量增长催生出口诉求美国禁止原油出口，近期产量增长催生出口诉求 • 出于保障能源供应安全的考虑，美国1975年发布原油出口禁令:1973年美国遭受阿拉伯石油禁运打击，恰逢国内需求高涨而石油产量也开始持续下滑，为了保障石油供应安全，美国1975年通过了《能源政策和节能法》、1979年通过《出口管理法案》，严格限制本国原油出口。 • 少量例外性出口：通过国家商务部发放许可证，美国也允许少部分的“例外性”出口。2013年批准了103个原油出口许可，而2012年是66个。这些例外性原油出口大部分是向加拿大销售，此外，美国商务部2013年也向中国、意大利、墨西哥及韩国等签发了出口许可。 • 今年来美国原油供应增长过快，催生原油出口诉求：美国页岩油气革命导致本国石油产量大幅提高，但需求不旺、运输瓶颈导致外输困难等造成美国国内石油供需——特别是轻质油供需失衡，美国原油成为全球价格洼地，放开原油出口的诉求日益增加。

44. 近期美国原油出口解禁可能性不大，一旦放开将对油价产生较大影响近期美国原油出口解禁可能性不大，一旦放开将对油价产生较大影响 • 关于是否解禁原油出口的争议很多： 反对出口解禁 支持出口解禁 • 炼厂压力过大，产量吸收不及 • 国产原油价格压力大，影响产油者利润 • 抑制上游投资，不利于产量进一步增长 VS • 与国际接轨后，民众享受不到低油价福利 • 较高油价不利于美国经济复苏和制造业回归 • “自产自用”的传统能源安全观念 • 近期原油出口完全解禁可能性不大：今年11月美国将迎来国会中期选举，放开出口料将受到公众舆论的限制，近期解禁可能性不大。可能性较大的是出现一些政策松动，如增加额外的出口许可等。 • 一旦出口解禁，可能影响国际石油贸易和油价： • 进一步加剧全球石油供需宽松态势，使国际油价特别是轻质油价格承压，同时有利于消除WTI与Brent的反常价差 • 美国通过参与国际石油供应，对国际贸易及国际油价的影响力和控制力也将加大。

45. 主要内容 一、2013年全年国际石油市场回顾与特点 二、二季度及2014年全年油价影响因素分析 三、二季度及2014年全年油价水平及走势展望 四、轻重油、高低硫油价差分析

46. 主要影响因素对油价影响的综合判断：促升因素弱于促降因素主要影响因素对油价影响的综合判断：促升因素弱于促降因素 国际油价 下降1美元/桶

47. 二季度国际油价预测 二季度供需基本面仍相对宽松，导致库存上升，对国际油价承压，同时，美国退出QE导致美元升值，投机者获利回吐也将使油价承压。而另一方面，美国经济增长超预期，库欣库存压力缓解、伊朗局势出现变数等因素又将对油价形成一定支撑。但总体看，利空因素略强于利多，国际油价将小幅回落。预计二季度WTI现货均价为97美元/桶，布伦特现货均价为106美元/桶。

48. WTI与布伦特价差展望 • 2014年1月，Keystone管道南线已开通，运力为70万桶/日，2014年二季度Seaway Twin管道也将完工，运力为45万桶/日。两条管线的开通将在一定程度上缓解库欣地区的库存压力。 • 但美国原油产量增长超预期，库欣地区库存存在重新堵库的可能性，两者价差可能再次扩大。 WTI-布伦特价差 展望 美元/桶

49. 主要机构对油价的看法 路透社最新调查显示，29家机构对2014年布伦特原油价格的预测中值为104.9美元/桶，WTI为97美元/桶。2季度布伦特的预测中值为103美元/桶，最大值为114美元/桶，最小值为94美元/桶，2季度WTI的预测中值为95美元/桶，最大值为108美元/桶，最小值为85美元/桶。 （橙色：最大值；绿色；最小值）

50. 美国能源情报署（EIA）的预测 EIA预测，随着非欧佩克产量增长超过世界石油需求增长，2014年布伦特油价将承压。但美国经济不断改善、管道输送能力增强、美国和加拿大炼厂的轻质油处理量不断增加，将为WTI提供一定支撑。 WTI油价：2014年全年95美元/桶；二季度97.7美元/桶； 布伦特油价：2014年全年105美元/桶；二季度105.3美元/桶；