ლევერიჯ ფირმის შეფასება და კაპიტალის სტრუქტურა

1. ლევერიჯ ფირმისშეფასება და კაპიტალის სტრუქტურა გრიგოლ მოდებაძე g.modebadze@agruni.edu.ge

2. 17.1 კორექტირებული დღევანდელი ღირებულების მეთოდი APV = NPV + NPVF • პროექტის ღირებულება ფირმისთვის შეიძლება განვიხილოთ როგორც პროექტის ღირებულება არალევერიჯ ფირმისთვის (NPV) დამატებული ფინანსური მხარის დღევანდელი ღირებულება (NPVF). • არსებობს ფინანსური მხარის 4 ეფექტი: • ვალის საგადასახადო სუბსიდია (tcB) • ახალი ფასიანი ქარალდების გამოშვების დანახარჯები • ფინანსური კრიზისის დანახარჯები • სუბსიდიები ვალის დაფინანსებისათვის

3. კორექტირებული დღევანდელი ღირებულების მაგალითი განვიხილოთ პროექტი სადაცსაკუთარი კაპიტალით დაფინანსებული ფირმის შემოსავლები გადასახადის გადახდის შემდეგ მოცემულია შემდეგი სახით: –$1,000 $125 $250 $375 $500 0 1 2 3 4 The unlevered cost of equity is R0 = 10%: საკუთარი კაპიტალით დაფინანსებული ფირმა პროექტს არ დათანხმდება: NPV < 0.

4. კორექტირებული დღევანდელი ღირებულების მაგალითი • ვთქვათ ფირმა აფინანსებს პროექტს $600 ვალის საშუალებით და ვალის მომსახურების განაკვეთია RB = 8%. • პირადი გადასახადის განაკვეთია 40 ე.იგადასახადი საპროცენტო სარგებელზე ყოველწლიურად არის tCBRB = .40×$600×.08 = $19.20 • წმინდა დღევანდელი ღირებულება ლევერეჯ ფირმის არის: • APV = NPV + NPV debt tax shield • მივიღეთ რომ უნდა დავთანხმდეთ პროექტს ვალის აღების შემთხვევაში.

5. 17.2 ფულადი ნაკადები საკუთარი კაპიტალისაკენ • მოვახდინოთ პროექტის ლევერეჯ ფირმის აქციონერებისაკენ მიმართული ფულადი ნაკადების დისკონტირებაRS -ით Flow to Equity - FTE მეთოდს აქვს სამი ეტაპი: • პირველი ეტაპი: გამოვთვალოთ ლევერეჯ ფულადი ნაკადი(LCFs) • მეორე ეტაპი: გამოვთვალოთRS. • მესამე ეტაპი: შევაფასოთ ლევერეჯ ფულადი ნაკადი RS-ით.

6. პირველი ეტაპი:ლევერეჯ ფულადი ნაკადი • მას შემდეგ რაც ფირმა სესხულობს $600, აქციონერები დამატებით ახდენენ $400 -ის მობილიზებას საწყისი $1,000 ინვესტიციისათვის. • შესაბამისად, CF0 = –$400 • ყოველ პერიოდში აქციონერებმა უნდა გადაიხადონ საპროცენტო ხარჯი. საპროცენტო სარგებელი გადასახადის შემდგომ იქნება: B×RB×(1 – tC) = $600×.08×(1 – .40) = $28.80

7. CF4 = $500 –28.80 –600 CF3 = $375 –28.80 CF2 = $250 –28.80 CF1 = $125 –28.80 $96.20 $221.20 $346.20 –$128.80 –$400 პირველი ეტაპი: ლევერეჯ ფულადი ნაკადი 0 1 2 3 4

8. B B To calculate the debt to equity ratio, , start with S V მეორე ეტაპი: გამოვთვალოთ RS PV = $943.50 + $63.59 = $1,007.09 B = $600 when V = $1,007.09 so S = $407.09.

9. –$400 $96.20 $221.20 $346.20 –$128.80 0 1 2 3 4 მესამე ეტაპი: შეფასება • დავადისკონტიროთ აქციონერებისაკენ მიმართული ფულადი ნაკადები RS = 11.77% -ით

10. 17.3 WACC მეთოდი • იმისათვის რომ ვიპოვოთ პროექტის ღირებულება უნდა მოვახდინოთ არალევერეჯ ფულადი ნაკადები დისკონტირება WACC-ით • დავუშვათ თარგეთირებული D/E თანაფარდობაა 1.50

11. WACC მეთოდი

12. WACC მეთოდი • იმისათვის რომ ვიპოვოთ პროექტის ღირებულება უნდა მოვახდინოთ არალევერეჯ ფულადი ნაკადები დისკონტირება WACC-ით NPV7.58% = $6.68

13. 17.4 APV, FTE, და WACC მეთოდების შედარება • სამივე მეთოდი ეხება პროექტის შეფასებას ვალის არსებობის შემთხვევაში • მითითებები: • გამოიყენეთWACCანFTEმეთოდი თუ ფირმის თარგეთირებული D/V თანაფარდობა შესატყვისებულია პროექტთან მთელი პროექტის განმავლობაში • გამოიყენეთ APVთუ პროექტის ვალის სიდიდე ცნობილია მთელი პროექტის მანძილზე • რეალურ ცხოვრებაში ყველაზე ხშირად გამოიყენებენ WACC მეთოდს.

14. შეჯამება: APV, FTE, და WACC APV WACC FTE Initial Investment All All Equity Portion Cash Flows UCF UCF LCF Discount Rates R0 RWACC RS PV of financing effects Yes No No

15. შეჯამება: APV, FTE, და WACC რომელი მეთოდია საუკეთესო? • გამოიყენეთAPVროდესაც ვალის სიდიდე მუდმივია • გამოიყენეთWACCდაFTEროდესაც ვალის წილი არის მუდმივი • WACC-ის იყენებენ უფრო ხშირად • FTE-ის იეყენებს დიდი სესხების მქონე ფირმები

16. 17.5 კაპიტალის ბიუჯეტირება როდესაც დისკონტირების განაკვეთი დასადგენია • დიდი მაშტაბის პროექტები არის ისეთი პროექტები რომლებიც მსგავსია არსებულ ფირმებში. • რეალურ ცხოვრებაში, აღმასრულებელი მენეჯერები უშვებენ რომ ბიზნესის რისკი მაშტაბების არ მქონე პროექტების იგივეა რაც ბიზნესის რისკი ფირმებისთვის რომლებიც უკვე ბაზარზე არიან • ამის დასათვლელად ზუსტი ფორმულა არ არსებობს. ზოგიერთი აღმასრულებელი მენეჯერი შედარებით მაღალ დისკონტირების განაკვეთს აირჩევს იმის გამო რომ პროექტი ახალია და შესაბამისად რისკიც მაღალია.

17. 17.7 ბეტა და ლევერეჯი • გავიხსენოთ რომ აქტივის ბეტას აქვს შემდეგი ფორმა:

18. ბეტა და ლევერეჯი: კორპორატიული გადასახადის არ არსებობა რეალურ ცხოვრებაში, გადასახადების გარეშე და დაბალი რისკის ვალის შემთხვევაში (bDebt = 0), შეგვიძლია ვაჩვენოთ რომ დამოკიდებულება არალევერიჯ ფირმის ბეტასა და ლევერიჯ კაპიტალის ბეტას შორის არის: რეალურ ცხოვრებაში, გადასახადების გარეშე და რისკიანი ვალის შემთხვევაში,შეგვიძლია ვაჩვენოთ რომ დამოკიდებულება არალევერიჯ ფირმის ბეტასა და ლევერიჯ კაპიტალის ბეტას შორის არის:

19. რადგან მეტი უნდა ყოს 1-ზე ლევერიჯ ფირმისათვის, მაშინbEquity > bUnlevered firm ბეტა და ლევერეჯი: კორპორატიული გადასახადის დროს • რეალურ ცხოვრებაში, გადასახადების გარეშე და დაბალი რისკის ვალის შემთხვევაში შეგვიძლია ვაჩვენოთ რომ დამოკიდებულება არალევერიჯ ფირმის ბეტასა და ლევერიჯ კაპიტალის ბეტას შორის არის:

20. ბეტა და ლევერეჯი: კორპორატიული გადასახადის დროს • თუ ბეტა ვალის დროს არ არის 0-ის ტოლი, მაშინ:

21. შეჯამება • APV -ის ფორმულა არის შემდეგი: • FTE-ის ფორმულა არის შემდეგი: • WACC-ისფორმულა არის შემდეგი

22. შეჯამება • გამოიყენეთ WACC და FTE ფირმის თარგეთირებული D/V თანაფარდობა ვრცელდება პროექტზემთელი პროექტის განხორციელების მანძილზე • WACC -ის იყენებენ ყველაზე ხშირად. • FTE -ის იყენებენ დიდი ვალის მქონე ფირმები. • APV-ის მეთოდს იყენებენ თუ ვალის მოცულობა ცნობილია პროექტის განხორციელების მანძილზე. • APV-ს მეთოდი ხშირად გამოიყენება სპეციფიკურ შემთხვევებში როგორიცაა: საპროცენტო სუბსიდია, ლიზინგი დაLBOs. • საკუთარი კაპიტალის ბეტა პირდაპირ პროპორციულია ფირმის ლევერიჯის.

23. სწრაფი ქვიზი  • ახსენით როგორ მოქმედებს ლევერიჯი პროექტის ღირებულებაზე. • ახხსენით როდის არის მიზანშეწონილი შემდეგი მეთოდების გამოყენება APV, FTE და WACC?