ניהול השקעות מוסדיות בהיבט של השקעות בחול

1. ניהול השקעות מוסדיות בהיבט של השקעות בחול

2. עולם המשקיע המוסדי • כסף נכנס לתיק ההשקעות • הכסף לא מגיע "לבד", אלא בצירוף התחייבות • מהות ההתחייבות משפיעה על אופן ניהול הנכסים... • בעתיד - תשואה אבסולוטית: • ALM • תשואה מותאמת לסיכון • תשואה מובטחת • בעבר ובהווה - תשואה יחסית: • תשואה ביחס ל- Benchmark • תשואה ביחס למתחרים • מרדף אחר תשואות

3. מבנה תיק הנכסים • העולם עובר מ- שפה של Equity ו- Fixed Income • ל- שפה של התחייבויות ו- החזר תשואה כיום... דיון בסיכון ...עתיד

4. מחזור חיי הסיכון... תקופת המערות - משקיעים במה שמכירים = בבית (במערה) עולם גלובלי - חשיפה לשווקים בינ"ל הכרה בצורך להקטנת הסיכון על ידי פיזור והקטנת קורלציה פיזור והקטנת קורלציה נעשית ע"י יציאה לחו"ל יציאה לחו"ל חושפת את המשקיע לסיכון מט"ח

5. התפלגות אחזקת נכסים בידי הציבור אג"ח ומניות* * אחזקה בנכסים ללא חשיפה במכשירים פיננסים נגזרים

6. משתנים עיקריים בניהול תיק גלובלי • Home Bias – אלוקציה גבוהה לשוק מקומי • מדיניות מט"ח – גידור חשיפות וניהול אקטיבי / פאסיבי

7. Home Bias • Home Bias מוגדר כ- % המושקע בשוק המקומי לעומת ה-% המושקע בשוק המניות / האג"ח הגלובלי • הורדת ה- Home Bias משמעותה הגדלת אלקוציה לחו"ל המלווה בהגדלת חשיפת המט"ח בתיק

8. Equity Share: 70% Equity Share: 30% Home Bias Home Bias “Home Bias” ומדיניות מט"ח ממצאים משווקים קטנים יותר ומסקנות (מחקר UBS) מנקודת ראותו של משקיע אירופאי, ככל שהשוק המקומי "צר" יותר וככל שהפיזור הגיאוגרפי בתוך תיק המניות הוא נמוך יותר כך גדל האפקט של הגדלת סיכון כתוצאה מ- ההשפעה של ה- Home Bias.

9. ניהול חשיפות מט"ח עולות 3 שאלות: • האם כדאי להיפטר מהסיכון שנוצר בתיק כתוצאה מחשיפת המט"ח ? • האם כדאי לייצר Alpha לתיק מחשיפה זו? • האם לנהל את החשיפה שנוצרת ביחד או בנפרד מניהול אקטיבי של סך חשיפות המט"ח בתיק ? ניהול תיק גלובלי← ניהול מטריצה בעלת מספר מימדים

10. שלב I- חשיפה לחו"ל ללא גידור • הורדת אלוקציה מהשוק המקומי לטובת השוק הגלובלי ללא גידורי מט"ח: • בהתחלה הסיכון יורד, אח"כ הסיכון עולה Risk Risk 100% 100%

11. שלב II- חשיפה לחו"ל עם גידור • גידור תיק מניות גלובלי: • מוריד את הסיכון לרמה נמוכה מזו שנותן ה- Home bias Risk Currency Hedge Ratio for Equities 100%

12. Risk Home Bias Hedge Ratio שלב III – שלב I + שלב II • ניהול דינמי של ה- Home bias ושל רמת גידור המט"ח למציאת נקודה יעילה

13. שלב IV – מבחן היעילות (Sharp Ratio) • יעילות התיק גבוהה יותר כאשר: האלוקציה לשוק המקומי היא פחות מ- 100% וחשיפת המט"ח מנוהלת בצורה אקטיבית נקודה יעילה

14. נשאלת השאלה: • כמה להוציא לחו"ל? • כמה לגדר? • מה להוציא?(מניות או אג"ח)

15. מט"ח מניות אג"ח שונות מניות (מגודר) סטיית תקן שונות מט"ח שונות אג"ח (מגודר) מבנה סיכון "טיפוסי" של 3 נכסים • גובהו של כל ריבוע מבטא את סטיית התקן של כל נכס • שטח כל ריבוע מסמל את השונות (variance) של כל נכס • הסיכון הטבוע בתיק מניות גבוה משמעותית מזה של תיק אג"ח

16. מבנה סיכון "טיפוסי" של 3 נכסים המשמעות של ההשקעה בני"ע בחו"ל ללא גידורי מט"ח היא הוספת סיכון נוסף! שונות הנכס + שונות המט"ח (הוספת שני השטחים) אג"ח גלובלי מניות גלובלי שונות מט"ח שונות מט"ח שונות מניות (מגודר) סטיית תקן שונות אג"ח (מגודר) סטיית תקן גודלו של סיכון המט"ח בהשוואה לסיכון הטמון במניות עצמן הוא קטן בהרבה חלק נכבד מהסיכון מגיע מחשיפות המט"ח

17. נתונים הסטוריים 1990-2000 השוק האמריקאי – שוק גדול ופתוח שנים של שוק אמריקאי חזק ודולר חזק • למשקיע אמריקאי השתלם "להישאר בבית" גם מבחינת תיק המניות וגם מבחינת תיק האג"ח • למשקיע לא-אמריקאי, השתלם להגדיל אלוקציה לשוק האמריקאי ללא גידור מט"ח מניות אג"ח

18. נתונים הסטוריים 1990-2000 השפעת גידור המט"ח ע"י המשקיע האמריקאי MSCI-ארה"ב ($) MSCI ללא-ארה"ב מגודר ($) MSCI ללא-ארה"ב ($) המסקנה של המשקיע האמריקאי משנים אלו: להישאר בבית

19. נתונים הסטוריים 2002-2004 השוק האמריקאי – שוק גדול ופתוח • למשקיע האמריקאי השקעה בחו"ל הייתה כדאית, ללא גידור מט"ח. חשיפת המט"ח הניבה תשואה גבוהה בנוסף לתשואות הגבוהות של השווקים הלא-אמריקאיים עצמם. MSCI ללא-ארה"ב ($) מניות לא מגודר MSCI-ארה"ב ($) • משקיע אמריקאי שגידר את חשיפת המט"ח בתיקו הגלובלי הפסיד כסף מנגד, גידור חשיפת המט"ח ע"י משקיעים לא-אמריקאים היה כדאי מאד. מניות מגודר MSCI ללא-ארה"ב מגודר ($)

20. תל-אביב 25 מול מדד ה- MSCI • בשיתוף עם עמיתינו ב- UBS ערכנו מחקר סטטיסטי מקיף שכלל רגרסיות בין מדד תל אביב – 25 ומדד ה- MSCI העולמי • המסקנה העולה מסדרת הגרפים הבאים היא ברורה: • הורדת האלוקציה לשוק המניות המקומי מעלה את יעילות תיק המניות הכולל. • לא משתמע מכך שהתשואה הצפויה גבוהה יותר אלה שתיק עם פיזור גבוה מעלה את התשואה הכוללת ביחס לסיכון. • המשמעות היא יעילות גבוהה יותר (מדד שארפ גבוה יותר).

21. מדגם מדד שארפ- Ex-Post)) 1995-1999 1995-2003 מדד שארפ – תשואה ביחס לסיכון מדד שארפ – תשואה ביחס לסיכון תיק היעיל ביותר הוא זה שהיה באלוקציה של 80% לשוק הגלובלי ו- 20% לשוק המקומי: תשואה צפויה 208.3% סיכון צפוי 8.6% התיק היעיל ביותר הוא זה שהיה באלוקציה של 60% לשוק הגלובלי ו- 40% לשוק המקומי: תשואה צפויה 160.8% סיכון צפוי 21.3%

22. שוק מקומי... • נשאלת השאלה האם אנחנו (ישראל), נמצאים במקום שארה"ב נמצאה בו ב- 2001? • האם צריך להתחיל לצאת? • יתכן שכדאי לצאת רק בעוד שנתיים?

23. לסיום - תמונת מצב עולמית..

24. סוף • תודה על ההקשבה