LATIN FINANCE - LAVCA Panel especial organizado por Bancoldex

1. LATIN FINANCE - LAVCA Panel especial organizado por Bancoldex Como el Gobierno puede ayudar el desarrollo de la industria de PE en Colombia? CLEMENTE DEL VALLE World Bank / IFC Global Capital Markets Department Bogota Noviembre 6 2008

2. AGENDA • Racionalidad para el gobierno. • Lecciones de la experiencia en países desarrollados. • Recomendaciones para Colombia.

3. Definiciones VC/PE:Por qué es importante para los gobiernos apoyar esta actividad? • Private Equity o Capital Privado es “la financiación de mediano o largo plazo para compañías con alto potencial de crecimiento a cambio de asumir riesgo en su capital accionario”. • En la práctica proveen acceso a capital a un grupo pequeño de empresas (PyMES) pero con un alto VA para la economía. • Este desarrollo requiere de marco institucional conducente impulsado por el gobierno • Y de una intervención directa para compensar ciertas fallas de mercado, en especial en la fases iniciales del ciclo empresarial. • Sin embargo es muy importante recordar que NO es solución financiera para la amplia masa de PYMES

4. En la financiación de este grupo potencial de empresas existe un vacío de financiación (the equity gap) …pero la financiación en equity es un reto para todas las regiones Se percibe mayor subdesarrollo en la financiación a través de deuda en los países no-OECD No- OECD OECD • En 2006, la OECD encuestó 30 países sobre la existencia de “financing gap”. La pregunta fue: ¿existe algún tipo de “financing gap” en su país? 90% 90% 80% 75% 70% 70% 60% 50% 30% 30% 10% Equity Financing Gap Deuda Source: OECD Study: The SME Financing Gap, Volume I: Theory and evidence.

5. No obstante la diversidad de instrumentos financieros (en países desarrollados) el vacío no se ha cerrado. “Equity Gap” Mercado Financiero de Equity UK Largo plazo; baja liquidez Corto plazo; alta liquidez. Liquidez media Mezzanine Equities, Fixed Income, Derivados £50M – UP Private Equity PIPES £2M – £50M £750k – £2M Venture Capital £250k - £750k Angel £10k - £250k £0 - £10k Capital Semilla Mercados líquidos, accionistas maduros Competición Etapas Corporativas Idea de proyecto Producción estable AIM, OTC Pre- OPA Comercialización Prototipo OECD: Vacío afecta las etapas tempranas y firmas innovadoras con colateral pequeño. Source: BBAA, UK HMTC & SBS, Stratus Risk Capital, Team analysis.

6. Este vacío se torna muy significativo en los países en desarrollo lo que justifica una intervención aun mas estructurada “Equity Gap” Mercado financiero de equity en emergentes Largo plazo; < liquidez Corto plazo; > liquidez Mezzanine Equities, Fixed Income, Derivados £50M – UP Private Equity (Fondos globales/ Fondos dómesticos limitados)) PIPES £2M – £50M £750k – £2M Mercados financieros subdesarrollados amplían el vacío Venture Capital £250k - £750k A.I. £10k - £250k £0 - £10k Capital semilla Idea de proyecto Mercados líquidos, Accionistas maduros, Competición Etapas Corporativas Producción estable Pre- OPA Comercialización Prototipo … afecta mas etapas del desarrollo de las empresas. Source: BBAA, UK HMTC & SBS, Stratus Risk Capital, Team analysis.

7. Empresas de alto-crecimiento y su contribución en los beneficios laborales Principales hallazgos OECD Las empresas de alto-crecimiento, a pesar de ser un número pequeño pueden tener un impacto significativo en la economía Source: OECD (2000)

8. Causas del equity gap en el mercado VC/PEComo consecuencia de la falta de entorno y de la imperfecciones de mercado se ha dado un tardío desarrollo de la industria VC/PE en los EMC Crecimiento concentrado en Asia Ningún otro lugar se encuentra en esta etapa Source: HM Treasury & SBS Report: Bridging the finance gap, 2004; Lerner 2005. 5 países ( India, China, Sur Africa, Brasil y Rusia) concentran la mayoría de este crecimiento

9. Causas del equity gap en el mercado VC/PE Economías de escala y mayores obstáculos en la fase inicial del ciclo explican la concentración hacia las etapas finales de la industria UK –inversión total VC/PE , 1990 - 2002 El PE al desarrollarse y crecer se concentra en las ultimas etapas donde el mercado ofrece mejores retornos ajustados al riesgo y se propician las economías de escala. Relación entre el tamaño del fondo y el de la transacción, 1984 – 2000 UK Source: HM Treasury & SBS Report: Bridging the finance gap, 2004; Lerner 2005.

10. Definiciones de VC/PE:El tipo de intervención del gobierno es muy sensible a las diferentes etapas del ciclo de vida de las empresas y el VA del administrador Salida Semilla Managment Buy-Out Consolidación Segunda Etapa Tercera Etapa Primera Etapa Lanzamiento Principales segmentos de interés para el Gobierno Expansión Buy-out/in Turnaround Etapa temprana Etapa de Inversión Capital de trabajo para estabilización y desarrollo del mercado potencial. La compañía podría producir y despachar aunque no genere beneficios. Financiación para compañías con dificultades operacionales o financieras, buscando re-inversión. Financiación para el lanzamiento del primer producto o servicio en el mercado. Construcción de canales de distribución e inicio de ventas. Financiación proveída para el desarrollo del producto y marketing inicial. Financiación continua del crecimiento y claridad de cosechar al salir al mercado público, (seis a dieciocho meses) Fondos para la compañía con ventas crecientes y en punto de equilibrio (o generando beneficios). Monto relativo de capital para un emprendedor que busca probar concepto. Fondos que permitan la operación administrativa, hacia la adquisición de líneas establecidas de producto o negocios. Descripción y Valor Agregado Fuente Tribeca

11. Tipologia de la Intervención del gobierno dirigida a la industria VC/PE: Condiciones de entorno propicio ( indicadores de Doing Business) • Leyes, implementación, acceso a crédito, arranque empresarial, IPR, etc. (OECD lo asume como dado / reto para las economías en desarrollo) Políticas mas dirigidas a estimular el crecimiento de la industria PE/VC • Regulación apropiada. • Inversionistas institucionales: liberalización de restricciones. • Supervisión de vehículos de inversión y administración de fondos. • Marco tributario. • Vehículos tributarios adecuados. • Impuestos a las ganancias de capital bajos y posibilidad de ser diferidos • Programas de inversión público y privado • Fondos de co-inversión y fondo de fondos. • Mejoramiento de los beneficios para los inversionistas privados. • Quasi-Equity, apalancamiento en fondos VC/PE (e.g. SBIC) Otras políticas relacionadas • Políticas de emprendimiento e innovación industrial. • Respaldo al sector VC/PE (estándares de valoración, asociación, investigación, alianzas internacionales, etc) Políticas que apoyan el desarrollo de la industria en general Políticas mas dirigidas a etapas tempranas

12. AGENDA • Racionalidad para el gobierno. • Lecciones de la experiencia en países desarrollados. • Recomendaciones para Colombia.

13. Mercados emergentes Lecciones aprendidas y recomendacionesRegulación: Propicia el incremento en la actividad de fondos CP • Liberalización • Fondos de pensión y seguros  mayor fuente de capital OECD • US: cambio legalización 1979 ERISA  inicio del crecimiento explosivo de PE/VC • Brasil: en el 2000 los fondos de pensión se les autorizo a invertir hasta un 20% de sus activos • Regulación y Supervisión de los FCP • Supervisa el profesionalismo del administrador pero no se regula el vehiculo (FSA en UK) • Balance entre:  Protección a los inversionistas públicos Flexibilidad y profesionalismo. • Impuestos como incentivo • Tratamiento fiscal preferente al que asume mas riesgo [ US, UK ] • Su impacto se potencia en países con bajos niveles de evasión y alta eficiencia en el recaudo

14. Mercados Emergentes Lecciones aprendidas y recomendacionesProgramas de inversión: • Fondos de co-inversión, mejoran potencialmente los retornos para inversionistas privados • Muy importante el capital semilla aportado por el Gobierno • Sin embargo siempre actuando como socio pasivo  administración del sector privado • Capital for Enterprise Board en el Reino Unido: conformado por expertos del sector privado que administran esquemas públicos • La destreza y conocimiento es la clave para el desarrollo de la industria VC/PE • Uno de los principales objetivos de los programas SBIC (US), ECF (UK), Yozma (Israel), IIF (Australia), Inovar (Brasil): • Promueven educación e iniciativas de entrenamiento (e.g. programa Inovar) • Incentiva la integración con socios internacionales (e.g. programa Yozma ) • Retornos asimétricos de asignación de retornos en beneficio de los inversionistas privados: • Buenos resultados en US, UK, Australia, Israel.

15. Mercados Emergentes: Lecciones aprendidas y recomendacionesProgramas de inversión: • Otra alternativa son los instrumentos híbridos ( quasi-deuda). • Para PYMES → Instrumentos de deuda reducen la percepción de riesgo y puede compensar los menores retornos. • Las bajas tasas de retorno  requiere la participación del gobierno, fundaciones, IFI’s. por ej. Business Partners (Súdafrica) y SEAF (mercados emergentes • Fundamental la evaluación del impacto y retorno de la inversión • UK: participan profesionales y expertos académicos. • Monitoreando los recursos públicos y aprendizaje de la políticas • Brasil (programa Inovar): evaluación periódica del BID.

16. AGENDA • Racionalidad para el gobierno. • Lecciones de la experiencia en países desarrollados. Recomendaciones para Colombia.

17. Mercados emergentes Recomendaciones para Colombia • Las políticas generales de entorno general de negocios son condición necesaria pero no suficiente • Se ha avanzado pero queda aun mucho por hacer en este frente • Es urgente fortalecer las políticas de Emprendimiento e Innovación • Un paso firme y concreto es apoyar programas de co-inversión bien diseñados

18. Mercados emergentes Lecciones aprendidas y recomendaciones • Es también urgente ejercer una coordinación entre agencias e iniciativas publicas • Continuar con el impulso al desarrollo del mercado publico de acciones es un aspecto fundamental para impulsar las vías de salida • Se requiere de un compromiso político de largo plazo a la regulación & programas • El éxito estará en un matrimonio comunicativo y estable entre gobierno e industria

19. Private Equity Financiación de empresas de alto crecimiento Como el Gobierno puede ayudar el desarrollo de la industria de PE en Colombia? World Bank / IFC Capital Markets Advisory Bogota, Mayo 6 2008