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第十一章 資本預算

第十一章 資本預算. 第一節 會計收益與現金流量. 第二節 擴充計劃現金流量之估計. 第三節 投資案之風險分析. 第四節 重置計劃現金流量之估計. 第五節 不同期限計劃之評估. 第六節 投資案之策略與管理. 第一節 估計投資案現金流量之原則 . 1. 會計收益與現金流量.  購買資產 ： 「無形資產」每年帳面之攤銷並無實際的 現金流出。  折舊費用 ：並無實際的現金流出。  營運資金 ：「營運資金」增加為現金流出。. 2. 現金流量之增量.

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第十一章 資本預算

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Presentation Transcript

  1. 第十一章 資本預算

  2. 第一節 會計收益與現金流量 第二節 擴充計劃現金流量之估計 第三節 投資案之風險分析 第四節 重置計劃現金流量之估計 第五節 不同期限計劃之評估 第六節 投資案之策略與管理

  3. 第一節估計投資案現金流量之原則 1.會計收益與現金流量  購買資產：「無形資產」每年帳面之攤銷並無實際的現金流出。 折舊費用：並無實際的現金流出。  營運資金：「營運資金」增加為現金流出。

  4. 2. 現金流量之增量 沉沒成本(Sunk Costs)：在決定從事投資案前已承諾或所引發的成本，並不會因為放棄了投資案而可節省費用。 、[沉沒成本] W西式速食店委託台灣 K顧問公司進行市場研究與調查，以便於決定是否投資。

  5. 機會成本(Opportunity Costs)：公司為了投資案所動用的資源應視為「機會成本」，這部分並無實際支出但犧牲了可獲之利潤。 侵蝕原有利基(Profit Erosion)：公司所從事的投資案若影響原有的銷售，則應將犧牲的部分扣除。 運送與安裝成本：若購買機器設備，會產生運費、關稅、安裝費與試車費等，須計入投資案的期初支出。 利息費用：利息費用不計入投資案中，折現率 (加權平均資本成本) 已考慮了舉債所產生的利息費用。

  6. 第二節 擴充計劃現金流量之估計 、案例背景：美國 A公司評估為期 5 年的投資方案，相關資料如下： 基本資料 A公司以現金增資獲得資金，經估計以 18% 作為投資案的折現率。 A公司的資產折舊以美國「修正後加速折舊系統 (MACRS)」計算，邊際所得稅稅率 30%，投資方案的期初正好為會計年度之初。

  7. 期初投入與殘值 期初須購置廠房 $5,000,000，包括地上物及土地： 地上物成本 $2,000,000，折舊以 MACRS 之 31.5 年計算，估計 5 年後地上物之市值 $1,600,000。 土地成本 $3,000,000，生產過程可能造成污染，必須加以整治，估計 5 年後土地市值 $2,000,000。

  8. 期初須購買生產用具一批，價值 $400,000 (MACRS 折舊期 3 年)，折舊期滿無殘值。 期初購買輕型卡車 10 部，共值 $500,000 (MACRS 折舊期 5 年)，估計 5 年後市價為 $100,000。 期初「營運資金 (Net Working Capital)」須增加額外的 $100,000，期末可收回。 營運收支 A公司估計營運第一年底的銷售金額為 $5,000,000，之後每年以 1% 成長。 投資方案每年的固定成本為 $500,000，變動成本則為銷售金額的 50%。

  9. 美國「修正後加速折舊系統(MACRS)」之規定 美國MACRS 資產之耐用年限

  10. 美國「加速折舊系統(MACRS)」資產之折舊率

  11. 資產及設備期末淨殘值之計算 期末資產稅後「淨殘值」之總額應為 $1,639,000 (地上物) + 2,300,000 (土地) + 79,000 (卡車) = $4,018,000。

  12. A公司投資計劃評估結果 投資案現金流量

  13. 第三節 投資案之風險分析 1. 情境分析 (Scenario Analysis) 以數個狀況來評斷投資案的現金流量： A公司投資案之銷售情境分析

  14. 2. 敏感度分析

  15. A公司投資案之資金成本與變動成本敏感度分析A公司投資案之資金成本與變動成本敏感度分析

  16. 第四節 重置計劃現金流量之估計 、案例背景：B公司所得稅稅率 20%，投資案折現率 15%；該公司目前希望更新設備，相關資料如下： 舊設備 B公司兩年前購買 $1,000 萬設備，耐用期 5 年，以直線折舊法計算；目前出售該設備為 $500 萬。 新設備 B公司希望購買新設備，含運費、安裝與試車費共 $3,000 萬，耐用期限 4 年，折舊以「定率遞減法」計算 新設備會計殘值為 $295 萬，但實際上估計 4 年後出售之市價為 $100 萬。 B公司估計新設備每年可節省 $800 萬，但期初需支出訓練費用 $20 萬、因存貨增加之費用 $100 萬。

  17. 第五節 不同期限計劃之評估 「共同生命週期」與「等額年金 」。  例、期數不同之方案 甲公司正在考慮A與B兩個互斥方案，折現率12% 。 不同期間之投資計劃($百萬)

  18. 1. 共同生命週期法 A方案： 折現率 = (1.12)4- 1 = 57.35%， NPVA = $27.5 PVIFA 57.35%,3 1.5735 = $56.08。 B方案： 折現率 = (1.12)3- 1 = 40.49%， NPVB = $22.6 PVIFA 40.49%,4 1.4049 = $58.29。 NPVB = $58.29 > NPVA = $56.08 B方案較有利。

  19. 2. 等額年金法 「等額年金(Equivalent Annual Annuity, EAA)」係以年金的觀念來比較不同期限的方案。  例、等額年金之計算 利用「等額年金」來比較甲公司 A、B方案： A方案： NPVA = EAAAPVIFA i,n， $27.5 = EAAA  PVIFA 12%,4 = EAAA  3.0373， EAAA = $9.05。 B方案： NPVB = EAABPVIFA i,n， $22.6 = EAAB PVIFA 12%,3 = EAAB 2.4018， EAAB = $9.41。 EAAB = $9.41 > EAAA = $9.05 B方案較有利。

  20. 第六節 投資案之策略與管理 1. 公司策略與投資案 投資時點 進入時點：晚期才進入必須花費較多費用，獲利相對較低。 追求時效：可採取購併或取得經營權，以獲取通路，但必須講就整合速度。 景氣循環：景氣不佳從事投資，投入成本較低；但多數決策者在景氣不佳時容易悲觀。

  21. 產品特性 進入障礙：產品進入障礙較高 ，投資獲利率與維持期間相對較高，也較長。 成長性：選擇高成長產業的獲利相對較高，但須注意市場維持成長的期間。 議價能力：若買主的議價能力高，收入及獲利相對較低，營業額的波動可能較高。 降低成本：公司若具有降低成本之能力，獲利相對較高，但必須持續低成本之優勢。

  22. 管理能力 執行力：有良好的規劃後，必須要有執行能力。 滿足客戶需求：公司若能對客戶的需求變化做快速反應，才能達成預期之獲利。 投資方向  公司定位：公司必須思考長期方向，選擇的方向必須要能發展自己的核心競爭力。 投資頻率：缺乏投資將減少現金流入，喪失競爭力。

  23. (3) 依營運性質區分投資案之類型

  24. (2) 依持股方式區分投資案類型 設立子公司：掌握控制權，適合與母公司業務相關者。 合資設立新公司：結合其他公司的技術或資源。 成為法人股東：條件適當可增加持股，入主經營，否則考慮出脫股票。

  25. 投資創新性科技事業： 獨立型創投(Independent VC) ：由專業經理人負責尋找並評估被投資標的，以獲取長期利潤。 附屬型創投(Corporate VC) ：多由大型企業所成立，目的是為了達成母公司所設定的策略 (例如取得新技術) 及目標。

  26. 3. 資本配額 當企業具有數個可獲利的獨立投資案，卻因資金限制而無法從事所有的投資案，則以「資本配額(Capital Rationing)」來控制資本支出。 例、資本配額 投資案 CF0CF1CF2 NPV (k=10%) IRR A-$100 70 60 $13.2 20.0% B-$50 30 38 $8.7 22.2% C-$50 26 40 $6.7 19.1%

  27. “硬性”配額：公司已無融資空間，必須限制投資金額。  “軟性”配額：公司仍有能力融資，但卻限制總金額。 資本配額(Capital Rationing)」的問題： 人的因素：管理者有主觀及人情壓力，為了不得罪某些人，分配較多的經費給生產力較低的部門。 部門誇張投資效益：「資本配額」可以迫使經理人謹慎、避免過於樂觀。 環境變動：企業面臨不利因素時，會普遍縮減所有部門的「資本配額」，出現不合理的決策。 例、油價大幅下跌  石油公司大幅縮減資本支出： 油價下降對煉油、天然氣有負面影響。  石化業之原料成本下降，正面影響，不應刪減其資本支出。

  28. 4. 撤資 例 1、關閉工廠之決策 美國通用汽車公司 (GM) 1991 年宣佈，至 1995 年將關閉 21 家工廠、裁員 74,000 人。消息宣佈後，公司股價僅小跌了 $0.125 ($277/8降為 $273/4) 。  例 2、出售資產之決策 台灣×富汽車公司 1990 年代初期虧損連連。 ×富於 1998 年將汽車廠出售給台塑企業，應早撤資。

  29. 估計現金流量應注意事項： 訂價：投資前應分析對產品的售價是否有影響力。 賒銷政策：從事新的投資案應考慮公司會放寬或縮緊客戶的賒銷條件。 人事費用：投資前應考慮是否須增加人手。  會計方法：充分瞭解會計方法與投資法令可以減低現金流量的估計誤差。 折舊方法：採用不同的折舊方法會使現金流量具有差異。 所得稅：稅法上對企業某些費用具有限制。 期末資產：期末資產的市價對投資案的「淨現值(NPV)」會有顯著影響。

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