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第七章 项目投资决策

PowerPoint. 财务 管理. 第七章 项目投资决策. 第七章 项目投资决策. 项目投资概述 现金流量分析 项目投资决策的基本方法 项目投资决策方法的应用. 第一节 项目投资概述. 项目投资的概念 项目投资的种类 项目投资的特点 项目投资决策的一般程序. 一、 项目投资的概念. 是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。 这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期投资行为。 工业企业的项目投资主要包括： 新建项目的投资：以新增生产能力为目的 更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的. 二、项目投资的种类.

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第七章 项目投资决策

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  1. PowerPoint 财务 管理 第七章 项目投资决策

  2. 第七章 项目投资决策 • 项目投资概述 • 现金流量分析 • 项目投资决策的基本方法 • 项目投资决策方法的应用

  3. 第一节 项目投资概述 • 项目投资的概念 • 项目投资的种类 • 项目投资的特点 • 项目投资决策的一般程序

  4. 一、项目投资的概念 • 是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。 • 这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期投资行为。 • 工业企业的项目投资主要包括： 新建项目的投资：以新增生产能力为目的 更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的

  5. 二、项目投资的种类 • 按其与企业未来经营活动的关系分为： 维持性投资与扩大生产能力投资 • 按其投资对象可分为： 固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资 • 按其对企业前途的影响分为： 战术性投资和战略性投资 • 按其相互关系可分为：相关性投资和非相关性投资 • 按其增加利润的途径可分为： • 扩大收入投资和降低成本投资 • 按其决策角度可分为：采纳与否投资和互斥选择投资

  6. 三、项目投资的特点 • 投资金额大 • 投资回收期长 • 影响时间长 • 不经常发生 • 投资的风险大 • 对企业的收益影响大

  7. 四、项目投资决策的一般程序 • 估计投资方案的现金流量 • 估计预期现金流量的风险 • 确定资本成本的一般水平 • 确定投资方案的现金流量现值 • 决定方案取舍

  8. 第二节 现金流量分析 • 现金流量的概念 • 现金流量的构成内容 • 净现金流量的确定 • 估计现金流量时应注意的问题

  9. 一、现金流量的概念 现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。 这里的“现金”是广义的现金，包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值） 现金流入量(CIt)—凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额 现金流出量(COt)—凡是由于该项投资引起的现金支出 净现金流量(NCFt) —一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额

  10. CF1 CF2 ………………… CFn-1 CFn …………… 0 1 2 ………………… n-1 n CF0 二、现金流量的构成内容 • CF0 =初始现金流量 • CF1~CFn-1=经营现金流量 • CFn=终结现金流量

  11. （一）初始现金流量 开始投资时发生的现金流量： • 固定资产投资支出 • 垫支的营运资本 • 其他投资费用 • 原有固定资产的变价收入 • 所得税效应

  12. （一）初始现金流量 垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额 年营运资本增加额＝本年流动资本需 用额 -上年流动资本 本年流动资本需用额＝该年流动资产需用额 -该年流动负债需用额

  13. （二）经营现金流量 • 是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量。 • 现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金,不包括折旧和各种摊销的成本。 • 若如果项目的资本全部来自于股权资本(无利息费用) ，没有无形资产等摊销成本，则经营期净现金流量可按下式计算： • 每年净现金流量（NCF） =收现营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业收入-营业成本-所得税+ 折旧 =营业利润-所得税+折旧 =税后净利润+折旧 企业每年的现金流量来自两方面：每年增加的税后净利润和计提的折旧

  14. （二）经营现金流量 • 每年净现金流量（NCF） =收现营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-付现成本-（营业收入-营业成本）×所得税税率 =营业收入-付现成本-【营业收入- （付现成本+折旧） 】× 所得税税率 =(营业收入-付现成本) ×(1-所得税税率) +折旧×所得税税率 “折旧×所得税率”称作税赋节余(tax shield)

  15. （二）经营现金流量 • 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。

  16. 经营现金流量 固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 终结现金流量 非经营现金流量 垫支营运资本的收回 （三） 终结现金流量

  17. 三、净现金流量的确定 • 也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。 • 净现金流量有两个特征： 第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量； 第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于0，经营期内多为正值。 • 净现金流量=现金流入量-现金流出量 NCFt = CIt – COt (t=0,1,2, …)

  18. 三、净现金流量的确定 • 建设期净现金流量的简化计算： • 建设期净现金流量=-原始投资额 • 或 NCFt = - It (t=0,1,2, …s,s≥0) • It——第t年原始投资额 s——建设期 • 经营期净现金流量的简化计算： • = + + + + 经营期某年 净现金流量 该 年 净利润 该年 折旧 该 年 摊销额 该年利 息费用 该 年 回收额

  19. 三、净现金流量的确定 • 例题1：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210万，开办费用20万，流动资金垫支30万。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的前4年摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1年，建设期资本化利息10万。该项目的有效期为10年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万。该项目投产后，第1至第5年每年归还借款利息10万；投产后前4年每年产生净利润40万；其后4年每年产生净利润60万；第9年产生净利润50万；最后一年产生净利润30万。试计算该项目的年净现金流量。

  20. 例题1： • 建设期净现金流量： NCF0=-（210+20）=-230（万元） NCF1=-30 （万元） • 经营期内净现金流量： • 固定资产每年计提折旧= • 开办费摊销=20/4=5 （万元） • NCF2～ NCF5=40+20+5+10=75 （万元） NCF6=60+20+10=90 （万元） NCF7～ NCF9=60+20=80（万元） NCF10=50+20=70 （万元） NCF11=30+20+30+20=100 （万元）

  21. 三、净现金流量的确定 • 例题2：某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利率10%，建设期为一年。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残值10万元。投入使用后，可使经营期第1-7期每年产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，第8 -10期每年产品销售收入（不含增值税）增加69.39万元，同时使第1-10年每年的经营成本增加37万元。该企业的所得税税率为33%，不享受减免税优惠。投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息11万元，连续归还7年。试计算整个期间的净现金流量。

  22. 例题2： • 建设期净现金流量： NCF0=-100(万元 ) NCF1=0 • 经营期净现金流量： 固定资产年折旧=（100+100×10%×1-10）/10 =10(万元 ) 经营期1—7年利润总额=年销售收入-年总成本 =80.39-（37+10+11）=22.39(万元 ) 经营期8—10年利润总额=69.39-（37+10） = 22.39(万元 )

  23. 例题2： • 每年净利润=22.39×（1-33%）=15（万元） • NCF2-8=15+10+11=36 （万元） • NCF9-10=15+10=25 （万元） NCF11=15+10+10=35 （万元） ※在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金流量，都不包括归还借款本金的内容。

  24. 三、净现金流量的确定 • 例题3：假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元)。假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。 重置型投资现金流量分析---增量分析

  25. 例题3： 初始投资增量的计算： 新设备买价、运费、安装费 110000 旧设备出售收入 -40000 旧设备出售税赋节余(40000-50000)×0.5 -5000 初始投资增量合计 65000 年折旧额增量=20000-10000=10000 终结现金流量增量=10000-0=10000

  26. 例题3： 增量现金流量单位：元

  27. 四、估计现金流量时应注意的问题 • 不能忽视由投资项目的协同效应而增加的现金流量； • 不能忽视机会成本； • 不考虑沉没成本； • 不考虑资本的本金支出； • 正确处理通货膨胀问题。

  28. 第三节 项目投资决策的基本方法 净现值法 现值指数法 内涵报酬率法 贴现的分析评价方法 一般方法 非贴现的分析评价方法 风险调整贴现率法 风险分析方法 肯定当量法 投资回收期法 会计收益率法

  29. 一、净现值(Net Present Value) 净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和 其中,NCFt = 第t期净现金流量 K = 项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变 n = 项目周期（指项目建设期和生产期） 决策标准： NPV ≥0 项目可行 NPV大的方案优于NPV小的方案

  30. 一、净现值(Net Present Value)

  31. 二、获利指数(PI-Profitability Index) 获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率 决策标准： PI ≥1 投资项目可行 PI大的方案优于PI小的方案

  32. 三、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return) IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率： 决策标准： ☆备选方案IRR高于项目预定的资本成本或投资最低收益率，投资项目可行； ☆备选方案IRR低于项目预定的资本成本或投资最低收益率，投资项目不可行； ☆IRR高的方案比IRR低的方案好。

  33. 三、内部收益率 IRR • 采用财务计算器或EXCEL软件或试测法求出 • IRR=19.73%

  34. 四、投资回收期(PP-Payback Period) 投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。 原始投资一次投出，每年现金流入量相等 投资回收期=原始投资总额/每年现金净流入量 每年现金流入量不等，或原始投资分次投入，回收期n符合： 决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案

  35. 四、投资回收期(PP-Payback Period) 学生用椅项目现金流量单位：元

  36. 四、投资回收期(PP-Payback Period) 优点：投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用 缺陷： 投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。 投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异。

  37. 四、投资回收期(PP-Payback Period)

  38. 五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return) 会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为： 决策标准：会计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目

  39. 五、会计收益率(ARR) 会计收益率指标的优点是简明、易懂、易算 会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。 会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性。

  40. 六、NPV，IRR，PI比较与选择 净现值与内部收益率：净现值曲线(NPV Profile) 净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系

  41. 六、NPV，IRR，PI比较与选择 NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析 产生排序矛盾的基本条件： 项目投资规模不同 项目现金流量模式不同 产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同 NPV→K; IRR→IRRj

  42. NPV与IRR：投资规模不同 六、NPV，IRR，PI比较与选择 投资项目C和D的现金流量单位：元

  43. 六、NPV，IRR，PI比较与选择 C，D项目净现值曲线图

  44. 六、NPV，IRR，PI比较与选择 当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D-C： D-C项目现金流量单位：元

  45. 六、NPV，IRR，PI比较与选择 NPV与IRR：现金流量模式不同 E，F项目投资现金流量单位：元

  46. 六、NPV，IRR，PI比较与选择 E,F项目净现值曲线图

  47. NPV与PI 六、NPV，IRR，PI比较与选择 在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标准可能得出相反的结论。在这种情况下，可采用考查投资增量的获利指数的方法来进一步分析两个投资项目的获利指数，投资增量D-C的获利指数可计算如下： 由于增量投资项目D-C的获利指数大于1，根据规则应接受该项目。此时，选择D项目可使公司获得更多的净现值。

  48. 七、风险评价法 • 风险调整贴现率法 • 肯定当量法

  49. （一）风险调整贴现率法 • 基本思路： 对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。 • 关键问题： 确定包括风险因素的贴现率即风险调整贴现率K ，其计算公式为： K=i+b·Q 风险程度 风险系数 无风险报酬率

  50. （一）风险调整贴现率法 计算Q的步骤 • 计算方案各年现金流入的期望值Et • 计算方案各年现金流入的 标准差σt • 计算方案 现金流入的综合标准差D • 计算方案的综合标准变差率Q

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