铁路改革带来重大机遇短期谨慎看待航空 —— 航空机场公路铁路物流行业最新观点

铁路改革带来重大机遇 短期谨慎看待航空——航空机场公路铁路物流行业最新观点周萌A0230511040038 2011.04

1.1 铁路行业面临改革机遇 • 从新部长背景推测铁道部“十二五”工作重点： • 机构改革、撤并铁道部（3-5年）； • 确保高负债高资本开支下的财务稳定； • 各项运营安全。 • 从工作重点推测未来政策走向： • 淡化高铁超速建设、但是不影响主干线的建设进程； • 通过大力发展货运及线下服务来提高全路的盈利能力； • 通过逐步释放集权来推进机构改革。 • 推荐顺序：铁龙物流、广深铁路、大秦铁路 • 客运经营权的下放：广深。 • 设备采购权的下放：全行业。 • 运输价格市场化：广深铁路（长途车、动车组）、铁龙物流（清算价格下调）、大秦铁路（普货运价调整）。 • 资产注入：广深、大秦、铁龙 2

1.2 上市公司最新情况 • 大秦铁路： • 2011年运量预计为4.4-4.5亿吨 • 一季报预计0.21元、2011年EPS预计0.87元、动态PE10倍 • 下一次资产注入标的是呼和局、北京局，时点大概在2012年 • 广深铁路： • 规模效益带来超预期业绩增长，2011年EPS预计0.26元、动态PE15倍 • 广深港高铁8月通车，带来分流影响 • 资产注入标的是武广湖南段，时点大概在下半年 • 铁龙物流： • 一季报预计0.12元，主业利润增长20%以上 • 上半年可能获批试运行沥青箱500-1000个，采取海铁联运模式 • 三年内将逐步替代中铁特货的冷藏车，货量约为100万吨左右 • 高铁成网后迎来业绩爆发期，周转次数每提高1倍对单箱利润的影响系数约为1.5倍

2.1 航空新变化：国内需求放缓、国际竞争加剧 • 国内航线需求增速放缓，供给紧张导致客座率和票价水平持续上升。3月份国内RPK增速不超过5%，比去年同期回落了10个百分点以上，明显低于年初市场普遍预期的10-15%；由于各公司运力投放谨慎，客座率在3月份仍然保持了较高水平；预计一季度票价环比去年四季度仍略有上升，同比上升幅度为10%左右。 • 国际航线运力投放超预期、竞争加剧，客座率和票价水平下降明显。南航和东航今年大幅加开和加密国际航线、扩大市场份额；从3月份加总数字来看，RPK和ASK增速分别为11.5%和21.5%；客座率平均同比下降4个百分点左右；票价水平环比去年四季度下降5%、同比上升10%左右。

2.2 航空投资逻辑：重趋势与事件、轻估值 • 行业盈利预测不断下调的可能性： • 国内需求低于预期、国际竞争加剧； • 油价高企； • 高铁分流影响的确认。 • 行业整合已基本结束 • 升值的刺激效应逐渐减弱

2.3 航空业估值比较 6

3.1 公路：部分地区车流量增速放缓 7 7

3.2 低估值效应、补涨机会为主 8 8

4.1 上海机场：年内完成资产注入 • 资本开支周期结束，盈利步入快速增长轨道； • 城市化圈的进一步集中打造国际客运和货运枢纽 • 非航经营的提升空间巨大 • 股价的催化剂：资产整合，集团持有的虹桥机场、浦东机场货运站等资产（70亿净资产、7亿净利润）注入股份公司，业绩增厚15%-20%左右,（完成后2011年EPS有望达到0.9-1元）。 9 9

4.2 建发股份：被低估的供应链管理公司 • 供应链管理业务﹦对上下游的一定控制力+稳定的盈利能力+快速增长的业务规模≠传统贸易业务； • 相似案例：香港利丰 • 相似案例：怡亚通 • 目标价：2011年0.4元供应链EPS*20倍+地产价值5元=13元 10

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