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David Tuesta Economista Jefe de Tendencias Globales Servicio de Estudios Económicos de BBVA FIAP

Precios de Activos en el ciclo económico: una perspectiva histórica. David Tuesta Economista Jefe de Tendencias Globales Servicio de Estudios Económicos de BBVA FIAP Varsovia, Polonia 28 de Mayo, 2009. 1. 1. Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones.

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  1. Precios de Activos en el ciclo económico: una perspectiva histórica David Tuesta Economista Jefe de Tendencias Globales Servicio de Estudios Económicos de BBVA FIAP Varsovia, Polonia 28 de Mayo, 2009 1

  2. 1 Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones Variables Demográficas y Estructurales 2 Tamaño de los Fondos de Pensiones 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Mercados Bursátiles Países Desarrollados vs Emergentes Rentabilidades corto y largo plazo Fondos de Pensiones por grupo de edad 4 Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Regulaciones Reasignación de carteras 5 Conclusión Índice 2

  3. Chile Perú México Colombia 2,954 7,370 2,317 7,537 PIB per capita (constante US$) Informalidad (% población no cubierta por la seguridad social) 24% 71% 41% 49% Proteccionismo de la Legislación laboral (índice) 24 61 38 27 Población de 65 años y más 2005 5% 8% 6% 6% 2050 18% 22% 16% 21% Fuente: SEE BBVA Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones 1 La variables demográficas y estructurales son las principales determinantes que influirán en la actualidad y en un futuro en el desarrollo de los esquemas de fondos de pensiones. 3

  4. Índice 1 Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones Variables Demográficas y Estructurales 2 Tamaño de los Fondos de Pensiones 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Mercados Bursátiles Países Desarrollados vs Emergentes Rentabilidades corto y largo plazo Fondos de Pensiones por grupo de edad 4 Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Regulaciones Reasignación de carteras 5 Conclusión 4

  5. Chile 42% 38% 59% 61% Colombia 5% 3% 9% 16% México 3% -.- 5% 8% 5% 3% 10% 15% Perú Fuente: SEE BBVA 2 Tamaño de los Fondos de Pensiones en Latinoamérica Fondos de Pensiones Privados (% del PIB) 2000 1995 2004 2008 Los fondos privados en Latinoamérica continúan creciendo. La pendiente de crecimiento depende de los parámetros de cada esquema de pensiones, el desarrollo de los mercados financieros, la madurez del sistema, además de los factores sociales y económicos de cada país. 5

  6. 2 Tamaño de los Fondos de Pensiones en Latinoamérica Fondos de Pensiones Privados (% del PIB) 80% 61% 60% 40% 16% 15% 20% 8% 0% Fuente: SEE BBVA México Perú Colombia Chile Esquemas Privados (años de existencia) Algunas variables fundamentales para el tamaño de los fondos privados 11 15 27 15 Tasa de Contribución * 6.5% 10% 11% 10% Retorno histórico real 8% 10% 7% 10% Participación de la fuerza laboral en fondos privados 56% 22% 27% 69% * No incluye cuota social 6

  7. Índice 1 Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones Variables Demográficas y Estructurales 2 Tamaño de los Fondos de Pensiones 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Mercados Bursátiles Países Desarrollados vs Emergentes Rentabilidades corto y largo plazo Fondos de Pensiones por grupo de edad 4 Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Regulaciones Reasignación de carteras 5 Conclusión 7

  8. 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis La crisis financiera en los países desarrollados afectó también a los mercados de América Latina Los precios de los activos registraron una caída generalizada y las inversiones en la región reflejaron también un mayor riesgo país

  9. 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Los fondos de pensiones se han visto afectados desde la crisis… El Retorno nominal (%) de los fondos de pensiones en países seleccionados en 2008 Fuente: OECD

  10. 100 Activos de Fondos de Pensiones por país, finales 2007 Australia 80 Estados Unidos Canadá Irlanda Suecia 60 Japón Reino Unido Asignación de Activos (% acciones y fondos mutuos) Chile Finlandia 40 Suiza Alemania Dinamarca Francia Holanda Sudáfrica 20 México 0 20 40 60 80 100 120 140 160 Activos Total de Pensiones (% del PIB) 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis No obstante, a nivel mundial los fondos de pensiones más afectados han sido precisamente de países desarrollados con una alta exposición en renta variable Fuente: OCDE Global Pension Database Los mayores fondos en América Latina: México (cuentahabientes) y Chile (activos) han sido afectados también, pero en menor medida

  11. 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Los rendimientos en países de la región se han visto afectados de manera distinta

  12. Fuente: SEE BBVA *Datos a Febrero 2009 Fuente: SEE BBVA *Datos a Febrero 2009 3 Current crisis impact on pension funds Colombia Chile El rendimiento neto de comisiones se ha visto afectado pero casi todos los fondos han tenido ganancias México Perú Fuente: SEE BBVA *Datos a Marzo 2009

  13. Fuente: SEE BBVA *Datos a Febrero 2009 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Por lo que las rentabilidades a largo plazo no se han visto afectadas en los países latinoamericanos Colombia A pesar de las pasadas minusvalías, el valor de los rendimientos netos de comisiones aún registra un importante crecimiento de largo plazo: 31,1% (2008) 33,5% (2007) 31,1%

  14. Fuente: SEE BBVA *Datos a Febrero 2009 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Por lo que las rentabilidades a largo plazo no se han visto afectadas en los países latinoamericanos A pesar de las pasadas minusvalías, el valor de los rendimientos netos de comisiones aún registra un importante crecimiento de largo plazo: 31,7% (2007) 24,3% (2008) 24,3%

  15. 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Por lo que las rentabilidades a largo plazo no se han visto afectadas en los países latinoamericanos Perú A pesar de las pasadas minusvalías, el valor de los rendimientos netos de comisiones aún registra un importante crecimiento de largo plazo: 35,8% (2007) 27,6% (2008) 27,6% Fuente: SEE BBVA *Datos a Febrero 2009

  16. Fuente: SEE BBVA *Datos a Marzo 2009 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Por lo que las rentabilidades a largo plazo no se han visto afectadas en los países latinoamericanos A pesar de las pasadas minusvalías, el valor de los rendimientos netos de comisiones aún registra un importante crecimiento de largo plazo: 55,7% (2008) 61,2% (2007) 55,7%

  17. 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Sistemas de Pensiones Reformados en LATAM* Rentabilidad Real Acumulada** Lo más importante es que la rentabilidad real acumulada de los fondos de pensiones en la región registró un 7.9% en 2008. Fuente: SEE BBVA */ Promedio ponderado por activos administrados de la rentabilidad en los Sistemas de Colombia, Chile, Perú y México **/ Calculada a partir del rendimiento acumulado neto de comisiones en cada sistema.

  18. 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Un importante elemento de fortaleza ha sido la adopción de un modelo multifondos vinculado al ciclo de vida de los afiliados * *Por Ley las personas no pueden estar en más de una SBy por ello la suma de la diagonal es 100%. Los afiliados en su mayoría se encuentran en opciones de inversión con una exposición intermedia o conservadora hacia la renta variable

  19. 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Un importante elemento de fortaleza ha sido la adopción de un modelo multifondos vinculado al ciclo de vida de los afiliados Perú: Estructura de edades por fondo* (%) Fuente: AFP Horizonte *No se incluyó el Fondo 1 debido a que el 96% de los afiliados de dicho fondo se ubican por encima de los 55 años Los afiliados de mayor edad, con menos tiempo para recuperar posibles pérdidas, prefieren el fondo más conservador (fondo 2), mientras que los jóvenes eligen el de mayor riesgo (fondo 3)

  20. 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Algunos problemas en los “multi-fondos” del sistema DC en América Latina Los miembros sólo pueden escoger un fondo, de entrada se asigna a los miembros un fondo simple; las combinación de dos puede ser óptimo El modelo del ciclo de vida tiene cambios en la asignación de activos al contrario de cambios graduales Las asignaciones de activos estratégicos cambian con las condiciones de mercado, no se rebalancea  edad base por las asignaciones de activos Cómo escoges en las fases acumulativas los impactos de gestión de la fase de pago Algunas Sugerencias Cada “multi-fondo” tiene una asignación de bonos fijos y se hace un rebalanceo regular; detalles de la estrategia de asignación de activos se dejan a las AFPs y son revisadas regularmente Desarrollo de medidas de los fondos de pensiones en contra del punto de referencia del mercado, no hay retorno promedio industrial El regulador define la edad base para planear la inversión después de una calibración completa del modelo para un trabajador típico Permitir una diversificación internacional Fuente: OECD

  21. Índice 1 Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones Variables Demográficas y Estructurales 2 Tamaño de los Fondos de Pensiones 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Mercados Bursátiles Países Desarrollados vs Emergentes Rentabilidades corto y largo plazo Fondos de Pensiones por grupo de edad 4 Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Regulaciones Reasignación de carteras 5 Conclusión 21

  22. Supervisión del manejo del riesgo Diseño de elementos para mitigar los riesgos con la adecuada información Evitar el daño moral: responsabilidad fiducidiaria y conflictos de intereses Salvaguardar los intereses del pensionado ante las adecuadas políticas del gobierno Multifondos: restricciones por edad Diversificación de carteras Dar información precisa al pensionado Medidas adecuadas para mejorar la asignación de las carteras Control interno y externo de la valoración de los fondos Tener un mínimo de reservas Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis 4 Los esquemas de regulación y supervisión en América Latina ha sido amplios y precisos

  23. Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis 4 La reacción frente a la crisis financiera ha sido rápida México Medidas x autoridades financieras (SHCP, Banco de México y Consar) Medidas x el Congreso Medidas x la Industria • Oct-08 • Reducción de oferta de instrumentos de largo plazo • Recompra de instrumentos • Swaps de tasas de interés hasta por 50 mmdp • Permitir rebasar temporalmente niveles de VAR autorizados • Nov-08 • Autorización a Siefore para contratar créditos a liquidarse con flujos de recaudación futura • Coordinación de flujos (recaudación y liquidación de traspasos) • Suspensión temporal del traspaso automático de Siefore por cambios de edad del afiliado • Dic-08 • Reforma a la Ley del SAR • Otorga mayores facultades a Consar para autorizar comisiones • Establece reportes de Consar al Congreso trimestrales en lugar de semestrales • Establece el envío de al menos 3 estados de cuenta al trabajador en lugar de 2 al año • Se faculta a Consar para establecer medidas que permitan proteger los recursos de los trabajadores en circunstancias atípicas en los mercados financieros • Se faculta a la Junta de Gobierno de la Consar para modificar el régimen de inversión y recomponer la carteras de Siefore en situaciones extraordinarias • Feb-09 • Acuerdo de las Afore • Canalizar durante 2009 los recursos del SAR a la inversión en títulos financieros y proyectos productivos en México • Tomar en consideración todos los proyectos de infraestructura que sean compatibles con el régimen de inversión • Continuar participando en el financiamiento a la vivienda y a proyectos de estados y municipios

  24. Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis 4 La reacción frente a la crisis financiera ha sido rápida • Creación de un cuarto fondo de menor riesgo que los ya existentes. Las inversiones de este nuevo fondo se volcarán totalmente a instrumentos de renta fija (bonos, depósitos y otros) • Creación del Fondo de Infraestructura en el cual las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP)invertirían, mejorando la rentabilidad de sus inversiones con proyectos a largo plazo. • Propuesta de modificación del esquema de cobro de comisiones de las AFP, pasándose de una comisión fija sobre el salario a una nueva de tipo mixta, en la que una parte fija correspondería a un porcentaje de la remuneración del afiliado mientras que la parte variable se determinaría en función de la rentabilidad que brinde el fondo de pensiones. • Diferentes propuestas orientadas a proteger a los trabajadores afiliados al Sistema Privado de Pensiones que queden desempleados. Perú Chile • Se flexibiliza el proceso de distribución de saldos, los afiliados que tienen sus ahorros en dos tipos de fondos, podrán elegir cuál será el fondo que reciba las nuevas cotizaciones. • Los afiliados que tienen sus recursos en sólo un tipo de fondo, podrán elegir un segundo tipo de fondo para recibir nuevas cotizaciones, sin tener que redistribuir su saldo.

  25. Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis 4 Los fondos de pensiones de la región de América Latina buscaron proteger las inversiones Renta Fija Inversiones Locales Fuente: SEE BBVA Fuente: SEE BBVA Reasignando sus portafolios hacia activos con una menor volatilidad y exposición a riesgos cambiarios

  26. Índice 1 Determinantes básicos para el desarrollo de fondos de pensiones Variables Demográficas y Estructurales 2 Tamaño de los Fondos de Pensiones 3 Impacto sobre los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Mercados Bursátiles Países Desarrollados vs Emergentes Rentabilidades corto y largo plazo Fondos de Pensiones por grupo de edad 4 Respuesta de los Fondos de Pensiones ante la actual crisis Regulaciones Reasignación de carteras 5 Conclusión 26

  27. Rentabilidad Después de 1 año Rentabilidad Negativa Duración (meses) Recesión 5 Conclusión Ninguna crisis es igual a otra y no podemos saber con exactitud la duración de la actual Gran Depresión (1929-1932) II Guerra Mundial (1937-1942) Post II Guerra (1946-1949) Crisis Petróleo (1973-1974) Crisis de la Deuda (1980-1982) Crash Bursátil (1987) Burbuja Internet (2000-2001) 34 61 37 21 21 4 31 124% 59% 42% 38% 58% 23% 34% -86% -60% -30% -48% -27% -34% -49% (1) Crisis Actual (2007- ?) 18.5 -46% ? Promedio 13 Crisis (excluida la crisis actual) 22 -39% 46% Fuente: ISI, Bloomberg, National Bureau of Economic Research, Haver Analytics (1) Caída acumulada del Índice Accionario Norteamericano S&P 500

  28. Nuevas Propuestas 5 Conclusión Existen bases para pensar que los Sistemas de Pensiones en la región están hoy mejor posicionados para la eventual recuperación, ya que ha sido sólo una reacción a la crisis Los problemas estructurales necesitan ser resueltos • Capacidad de generación e incentivo de ahorro voluntario • Ampliación de Coberturas • Reducción de la deuda implícita • Diversificación del mercado de capitales, tomando en cuenta las condiciones de los fondos de pensiones obligatorios • Beneficios por invalidez u otros • Conocimiento financiero, competencia y cuotas

  29. 5 Conclusión Colombia México Chile Perú BBVA promueve el debate, la investigación y la mejora de los sistemas de pensiones

  30. Precios de Activos en el ciclo económico: una perspectiva histórica David Tuesta Economista Jefe de Tendencias Globales Servicio de Estudios Económicos de BBVA FIAP Varsovia, Polonia 28 de Mayo, 2009 30

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