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LA POLÍTICA MONETARIA EN EL 2000 Y PERSPECTIVAS PARA EL 2001

LA POLÍTICA MONETARIA EN EL 2000 Y PERSPECTIVAS PARA EL 2001. José Luis Malo de Molina Director General BANCO DE ESPAÑA. XXVII JORNADAS SOBRE PERSPECTIVAS FINANCIERAS Y TIPOS DE INTERÉS Instituto Español de Analistas Financieros Madrid, 16 de Enero de 2001.

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LA POLÍTICA MONETARIA EN EL 2000 Y PERSPECTIVAS PARA EL 2001

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  1. LA POLÍTICA MONETARIA EN EL 2000 Y PERSPECTIVAS PARA EL 2001 José Luis Malo de MolinaDirector GeneralBANCO DE ESPAÑA XXVII JORNADAS SOBRE PERSPECTIVAS FINANCIERAS Y TIPOS DE INTERÉS Instituto Español de Analistas Financieros Madrid, 16 de Enero de 2001

  2. ANÁLISIS DE LA POLÍTICA ECONÓMICA DENTRO DE LA UNIÓN MONETARIA • POLÍTICA MONETARIA ÚNICA DEL EUROSISTEMA • Independencia del BCE • Unicidad de las decisiones • Consejo de Gobierno: órgano colegiado con misión europea • Actuación en función de los requerimientos del área • Según una estrategia definida • MANTENIMIENTO DE LA SOBERANÍA NACIONAL EN LAS RESTANTES PARCELAS • Necesidad de asegurar la coherencia de la situación doméstica con los objetivos del área • Abordar las divergencias o diacronías con instrumentos de la política económica doméstica

  3. SITUACIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA DE LA ZONA EURO AL INICIO DE LA UEM • AUSENCIA DE RIESGOS INFLACIONISTAS • INFLUENCIA DE LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL • LANZAMIENTO DEL EURO CON POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA • TIPOS DE INTERÉS HISTÓRICAMENTE BAJOS • CONDICIONES GENEROSAS DE LIQUIDEZ Y FINANCIACIÓN

  4. CAMBIO DE ESCENARIO EN EL 2000 • SUPERACIÓN DE LOS EFECTOS DE LAS CRISIS FINANCIERAS MÁS RÁPIDAMENTE DE LO PREVISTO • RÁPIDA RECUPERACIÓN ECONÓMICA • EFECTOS INFLACIONISTAS • Choque del petróleo • Depreciación del euro • Expansión de la demanda • Holgura de las condiciones monetarias • AUMENTO DE LA INFLACIÓN • Superación del 2% • Cambio de tendencia de la subyacente

  5. INCREMENTO INTERTRIMESTRAL % % 4,0 1,4 (escala dcha) INCREMENTO INTERANUAL 3,5 (escala izda) 1,2 3,0 1,0 2,5 0,8 2,0 0,6 1,5 0,4 1,0 0,2 0,5 0,0 0,0 1996 1997 1998 1999 2000 PIB REAL EN LA UEM

  6. PRODUCCIÓN Y CONFIANZA INDUSTRIAL EN LA UEM % 7 9 5 5 1 3 -3 -7 1 PRODUCCIÓN INDUSTRIAL Tasas de variación anual (escala izda) -11 INDICADOR DE CONFIANZA INDUSTRIAL Saldo de respuestas (escala dcha) -1 -15 1997 1998 1999 2000

  7. % millones de personas 12 3,0 2,5 10 2,0 INCREMENTO ANUAL EN MILLONES (escala dcha.) 8 1,5 PORCENTAJE DE LA POBLACIÓN ACTIVA 1,0 (escala izda.) 6 0,5 4 0,0 -0,5 2 -1,0 0 -1,5 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 DESEMPLEO EN EL ÁREA EURO

  8. PRECIOS DEL PETRÓLEO $ / Barril de Brent $ / Barril de Brent 45 45 40 40 35 35 30 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00

  9. TCEN DE LA UEM FRENTE A PAÍSES DESARROLLADOS Base trim. I 1999 = 100 Base trim. I 1999 = 100 110 110 105 105 100 100 95 95 90 90 85 85 80 80 75 75 70 70 ene-99 abr-99 jul-99 oct-99 ene-00 abr-00 jul-00 oct-00

  10. % % 3,5 3,5 Tasas de variación interanual 3,0 3,0 2,5 2,5 2,0 2,0 1,5 1,5 1,0 1,0 ÍNDICE GENERAL 0,5 0,5 ÍNDICE SIN ALIMENTOS NO ELABORADOS NI ENERGÍA 0,0 0,0 IAPC EN LA UEM 1996 1997 1998 1999 2000

  11. IAPC EN LA UEM % % 6 6 Tasas de variación interanual en noviembre de 2000 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0 IE LU ES BE PT FI IT NL DE AT FR

  12. REACCIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA ÚNICA • REACCIÓN GRADUAL • COMBINANDO FLEXIBILIDAD FRENTE A LOS EFECTOS DIRECTOS Y TRANSITORIOS DEL ALZA DEL PETRÓLEO • CON UN ESFUERZO DE CONTENCIÓN DE LOS EFECTOS DE SEGUNDA RONDA • EVITANDO ACCIONES BRUSCAS QUE DAÑEN LA CAPACIDAD DE CRECIMIENTO

  13. TIPOS DE INTERÉS DE LA ZONA DEL EURO % % 6 6 FACILIDAD DE CRÉDITO TIPO MARGINAL DE LAS SUBASTAS SEMANALES TIPO FIJO / MÍNIMO DE LAS SUBASTAS SEMANALES FACILIDAD DE DEPÓSITO 5 5 EONIA 4 4 3 3 2 2 1 1 ene-99 abr-99 jul-99 oct-99 ene-00 abr-00 jul-00 oct-00 ene-01

  14. IMPLICACIONES PARA ESPAÑA • LA POLÍTICA MONETARIA COMÚN HA TENIDO UNA INFLUENCIA MÁS EXPANSIVA • FUERTE CRECIMIENTO DEL CRÉDITO A PESAR DE LA DESACELERACIÓN DE LOS AFL • EFECTO COMBINADO DE LOS TIPOS DE INTERÉS Y DEL TIPO DE CAMBIO: ÍNDICES DE CONDICIONES MONETARIAS • A PESAR DE UNA POLÍTICA FISCAL RESTRICTIVA, EL CRECIMIENTO DE LA DEMANDA HA EJERCIDO PRESIONES ALCISTAS • FUERTE CRECIMIENTO DE LA DEMANDA INTERNA, QUE SE HA IDO MODERANDO • DIFERENCIAL DE CRECIMIENTO CON LA ZONA EURO • DIFERENCIALES DE INFLACIÓN: RETO DE COMPETITIVIDAD

  15. ACTIVOS FINANCIEROS LÍQUIDOS (AFL) % % Tasas de crecimiento interanual T1,12 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 AFL -5 -5 MEDIOS DE PAGO OTROS ACTIVOS FINANCIEROS -10 -10 1997 1998 1999 2000

  16. FINANCIACIÓN DE LAS FAMILIAS Y EMPRESAS NO FINANCIERAS % % Tasas de crecimiento interanual T1,12 23 23 21 21 19 19 17 17 15 15 13 13 11 11 TOTAL 9 9 FAMILIAS EMPRESAS 7 7 5 5 1997 1998 1999 2000

  17. Base noviembre 1998=100 Base noviembre 1998=100 10 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0 -2 -2 ÍNDICE DE CONDICIONES MONETARIAS ÍNDICE DEL TIPO DE CAMBIO EFECTIVO REAL -4 -4 ÍNDICE DEL TIPO DE INTERÉS REAL A TRES MESES -6 -6 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 ÍNDICE DE CONDICIONES MONETARIAS EN ESPAÑA

  18. mm de pesetas mm de pesetas 20.000 20.000 PAGOS 19.000 19.000 18.000 18.000 DÉFICIT DE CAJA 17.000 17.000 INGRESOS 16.000 16.000 15.000 15.000 14.000 14.000 1997 1998 1999 2000 INGRESOS Y PAGOS LÍQUIDOS DEL ESTADO.DÉFICIT DE CAJA Totales móviles de doce meses

  19. PRINCIPALES AGREGADOS MACROECONÓMICOS % % 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 PIB DEMANDA NACIONAL 2 2 1 1 1997 1998 1999 2000

  20. % % Tasas de variación interanual 5 5 UEM 4 4 ESPAÑA 3 3 2 2 1 1 0 0 1997 1998 1999 2000 ÍNDICES ARMONIZADOS DE PRECIOS DE CONSUMO

  21. Base enero 1999 = 100 Base enero 1999 = 100 110 110 ganancia de 105 105 competitividad 100 100 95 95 90 FRENTE A LOS PAÍSES DESARROLLADOS 90 FRENTE A LA ZONA DEL EURO FRENTE A LOS PAÍSES DESARROLLADOS (NO EURO) 85 85 80 80 1997 1998 1999 2000 ÍNDICES DE COMPETITIVIDAD DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA (medidos con precios de consumo)

  22. PERSPECTIVAS PARA EL AÑO 2001 • MAYOR INCERTIDUMBRE Y MENORES PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO DE LA ECONOMÍA MUNDIAL • PROFUNDIDAD Y DURACIÓN DE LA DESACELERACIÓN DE LA ECONOMÍA AMERICANA • INFLUENCIA SOBRE LA PRODUCTIVIDAD Y EL AUMENTO DEL CRECIMIENTO POTENCIAL • BURBUJA FINANCIERA O NUEVA ERA DE CRECIMIENTO RÁPIDO SOSTENIBLE • JAPÓN SIGUE EN LA TRAMPA • ECONOMÍAS EMERGENTES VULNERABLES AL CRECIMIENTO MUNDIAL • ZONA EURO: FUNDAMENTOS VÁLIDOS Y AUSENCIA DE DESEQUILIBRIOS • PERSPECTIVAS DE MODERACIÓN DEL CRECIMIENTO Y REDUCCIÓN DE LA INFLACIÓN, PERO CON RIESGOS DE PERSISTENCIA

  23. LA ECONOMÍA ESPAÑOLA EN EL 2001 • PROLONGACIÓN DE LA DESACELERACIÓN DE LA DEMANDA Y DE LA ACTIVIDAD DETECTADAS EN LA SEGUNDA MITAD DE 2000 • MANTENIMIENTO DE RITMOS DE CRECIMIENTO EN EL ENTORNO DEL 3,5% • MODERACIÓN EN EL RITMO DE CREACIÓN DE EMPLEO • LIGERA MEJORA DE LOS BAJOS RITMOS DE CRECIMIENTO DE LA PRODUCTIVIDAD • REDUCCIÓN DE LA INFLACIÓN, DEBIDO A LA REVERSIÓN DEL INFLUJO INFLACIONISTA DE LOS PRECIOS DEL PETRÓLEO Y DEL TIPO DE CAMBIO DEL EURO • RIESGO DE AMORTIGUACIÓN POR EL MANTENIMIENTO DE UNA INFLACIÓN SUBYACENTE RELATIVAMENTE ELEVADA • Traslación desfasada del alza del petróleo • Reacción asimétrica de los precios finales frente al aumento de costes • Contaminación de las rentas por procesos de indiciación

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