Organización institucional de los sistemas de compensación y liquidación

1. Organización institucional de los sistemas de compensación y liquidación El caso de Costa Rica Instituto Iberoamericano de Mercados de Valores Cartagena, mayo 2001

2. Indice • Introducción • Fases del ciclo de liquidación: responsables y usuarios • Variables en la organización institucional • Modelos de organización institucional • Costa Rica - Antecedentes - Consideraciones centrales - Esquema institucional: modelo y características - Flujos del modelo institucional

3. Directrices CPSS-IOSCO relevantes para organización institucional (enero 2001) • Afectan las funciones, no las instituciones responsables de cada función • Acceso (reglas objetivas y conocidas, R14) • Participación en gobierno (usuarios, propietarios, interés público, R13) • Eficiencia (equilibrio costo, seguridad y rapidez para todos los usuarios, R15) • Regulación y supervisión (R18)

4. Servicios de C y L y depósito central (CSD) Compensación y liquidación: A. Confirmación (de operaciones y de sustitución) B. Compensación C. Gestión de riesgo y otros servicios D. Liquidación de valores y efectivo Depósito central: E. Registro y control de emisiones y tenencias F. Administración de emisiones G. Otros servicios (préstamos de valores, valoración carteras, etc.)

5. Servicios de C y L + CSD A. Confirmación: A.1. Confirmación de operaciones Responsables: bolsas, sistemas especializados, IDBs o CSD Usuarios: operadores y clientes institucionales A.2. Confirmación para sustitución Responsables: bolsas, sistemas especializados o CSD Usuarios: operadores, cientes institucionales y liquidadores

6. Servicios de C y L + CSD B. Compensación (con o sin neteo) Responsables: bolsas, cámara de compensación (a veces como contrapartida central) o CSD Usuarios: liquidadores

7. Servicios de C y L + CSD C. Gestión de riesgo y otros servicios Responsables: bolsas, cámara de compensación (a veces como contrapartida central) o CSD Usuarios: liquidadores

8. Servicios de C y L + CSD D. Liquidación: D.1. Liquidación de valores Responsables: CSD Usuarios: liquidadores D.2. Liquidación de efectivo Responsables: CSD con Banco Central o con banco comercial Usuarios: liquidadores

9. Servicios de C y L + CSD E. Registro y control de emisiones y tenencias Responsables: CSD Usuarios: liquidadores-custodios F. Administración de emisiones (vencimientos y modificaciones) Responsables: CSD y/o agente de pago Usuarios: liquidadores-custodios

10. Servicios de C y L + CSD G. Otros servicios: estados de cuenta posiciones abiertas Responsables: CSD , cámaras de compensación y/o liquidadores-custodios Usuarios: liquidadores-custodios

11. Variables en la organización institucional • Tipos de mercado:OTC, organizados, ciegos, mayorista, minorista. • Tipos de liquidación:multilateral (ciego o no), bilateral tiempo real, bilateral diferida, bilateral “batch”, bilateral con opción de colas, bilateral con neteo simulado, etc. • Tipos de instrumentos: deuda pública, mercado monetario, bonos corporativos, acciones, derivados. • Tipos de participantes en mercado y en liquidación: puestos de bolsa, bancos, institucionales, minoristas

12. E.E.U.U. Deuda pública • Confirmación + registro de operaciones + neteo (opcional) + gestión de riesgo+ servicios colaterales = GSCC • Entrega contra pago + Anotación en cuenta + administración de emisiones = Reserva Federal Deuda privada y acciones • Confirmación + registro de operaciones + neteo (opcional) + gestión de riesgo + servicios colaterales + entrega contra pago + anotación en cuenta + administración de emisiones = DTCC (antes DTC + NSCC)

13. Alemania Deuda pública, Deuda privada y acciones • Confirmación: Xetra • Neteo (opcional) + gestión de riesgo + servicios colaterales + entrega contra pago + Anotación en cuenta + administración de emisiones = Clearstream

14. Reino Unido Deuda pública, Deuda privada y acciones • Confirmación = London Stock Exchange, Tradepoint, IDBs yCrest • Neteo + gestión de riesgo = London Clearing House • Servicios colaterales + entrega contra pago + Anotación en cuenta + administración de emisiones = Crest

15. España Deuda pública • Confirmación + gestión de riesgo (reducido) + registro de operaciones + entrega contra pago + Anotación en cuenta + administración de emisiones = CADE (Banco de España) Deuda privada y acciones • Confirmación = Bolsa, AIAF y SCLV • Neteo + gestión de riesgo + registro de operaciones + servicios colaterales + entrega contra pago + anotación en cuenta + administración de emisiones = SCLV

16. Euroclear/Clearstream Deuda pública, Deuda privada y acciones • Confirmación + Neteo (opcional) + gestión de riesgo + servicios colaterales + entrega contra pago + Anotación en cuenta + administración de emisiones = Euroclear/Clearstream

17. El caso de Costa Rica: antecedentes Importancia histórica de la Bolsa como único mercado de valores: -gestión de tesorería bancaria poco dependiente del mercado de valores - dependencia de la infraestructura bursátil en la liquidación de valores - participantes en custodia y liquidación restringida a puestos de bolsa

18. El caso de Costa Rica: antecedentes Problemas del modelo actual: - dificultades para desarrollar mercados interbancarios - dificultades para la implementación de política monetaria con operaciones de mercado abierto - dificultades para desarrollar mercados bilaterales - dificultades para desarrollar mercados mayoristas - límites a la inversión institucional y extranjera

19. Consideraciones centrales nuevo modelo (1/2) • Seguridad registral - titularidades (individualización de cuentas) - operaciones • Neutralidad - frente a diferentes usuarios (diseño y esquema accionario y de gobierno) - financiera

20. Consideraciones centrales nuevo modelo (2/2) • Eficiencia(línea gris de negocio descentralizado e infraestructura) - flexibilidad multimercado y multiciclo - integración de todos los instrumentos - diseño “línea blanca” con capacidad de recibir instrucciones de servicios externos con valor añadido - asume algunas funciones estratégicas para BCCR que podrían externalizarse • Apuesta por el mercado doméstico

21. Esquema institucional:contenido Deuda pública (1ra fase), deuda privada y acciones: dos instituciones funcionalmente dependientes 1.Confirmación (reducida) + registro de operaciones + gestión de riesgo (reducido) + entrega contra pago + anotación en cuenta + administración de emisiones = SAC (Sociedad de Anotación en Cuenta) 2. Confirmación (operaciones y sustitución) + neteo + gestión de riesgo (C.C.) + otros servicios = Bolsa o Cámara Gestión de Instrucciones y de Compensación indepediente (GIC) -

22. Esquema institucional: características (1/2) • Sociedad de Anotación en Cuenta (SAC) - responsabilidad del BCCR para deuda pública - opción de delegación en condiciones establecidas por la Junta Directiva y la Ley del Mercado de Valores - 20 % Bolsa - 80 % Bancos y Casas de bolsa en partes iguales - dos representantes del sector público en Junta Directiva - sin reparto de dividendos

23. Esquema institucional: características 2/2 • Sociedad de Gestión de Instrucciones y Compensación - responsabilidad de la Bolsa - opción de delegación en condiciones establecidas en Ley Mercado de Valores - 30-50 % Bolsas - 70 % - 50 % Bancos y Casas de bolsa en partes proporcionales a volumen de liquidación - funciones de gestión de riesgo (fondo de garantía y préstamo de valores) - puede generar utilidades

24. Estructura General del Sistema SAC Mercados organizados Gestión de Instrucciones y Compensación Liquidación de Mercados Administración de cuentas (Custodia) Puesto de Bolsa Custodio Anotación en cuenta Liquidación bilateral de valores Entrega contra Pago Cuentas de reserva Custodio/ Banco/ Mercados Bilaterales Liquidación bilateral de créditos Emisor o Representantes Administración de Emisiones

25. Flujos a través de la estructura institucional • Flujos de liquidación bursátil • Flujos de liquidación interbancaria bilateral

26. Bolsa de Valores Archivos para liquidar BNV Gestión de Instrucciones y Compensación Incidencias Captura/ Validación/ Asignación Negociación Operaciones especiales Gestión de Incidencias Liquidación bilateral de valores Solicita confirmación Liquidación bilateral de créditos Funciones de Bolsa • Captura de asignaciones. • Solicitud de confirmaciones. • Imputación. • Generación de saldos netos (efectivo/valores). • Gestión de riesgo. S.A.C. Liquidación de Mercados Anotación en cuenta Administración de cuentas (custodia) Entrega contra Pago Puesto de Bolsa Cuentas de reserva Custodio Administración de Emisiones

27. Bancos Contrato a liquidar Negociación Liquidación bilateral de valores Liquidación bilateral de créditos S.A.C. Liquidación de Mercados MIB Anotación en cuenta Administración de cuentas (custodia) Banco Vendedor Entrega contra Pago Cuentas de reserva Banco Comprador Administración de Emisiones

28. Bancos Incluye instrucciones a liquidar Liquidación bilateral de valores Liquidación bilateral de créditos Negociación Confirmación S.A.C. Liquidación de Mercados Liquidación de Mercados MIB Anotación en cuenta Administración de cuentas Administración de cuentas (custodia) Banco Vendedor Entrega contra Pago Cuentas de reserva Banco Comprador Administración de Emisiones

29. Conclusión • El diseño institucional de los sistemas de C y L no es neutral • Las políticas públicas de desarrollo del mercado de valores deben garantizar la “neutralidad” de las áreas más críticas de la liquidación.