第三章筹资管理

第三章筹资管理 如果把企业比作人体，那么资金就是血液，一旦供血不足，人体便会面临生命危险，对企业而言，就很可能破产倒闭。

第一节筹资概述 • 一、筹资的含义与动机 • 二、筹资的分类 • 三、筹资渠道与筹资方式 • 四、筹资原则 • 五、企业资金需要量预测

一、筹资的含义与动机 • （一）筹资的含义 • （二）筹资的动机(financing motivation) • ◆设立筹资◆扩张筹资(expansive motivation)◆偿债筹资(debt refunding motivation) • ◆混合筹资(multiple motivation)

扩张性动机: 因扩大生产经营规模、追加对外投资产生的筹资动机。具体良好发展前途，处于成长期的企业通常都有扩张动机。直接结果是：企业总资产和筹资总额同时增加。

偿债性动机: 为偿还债务而形成的借款动机，即举借新债还旧债。两种情况： ◆调整性偿债筹资。主动的筹资策略，即有足够能力支付到期债务，为调整原有资本结构、取得举债经营成果继续举债。 ◆恶化性偿债筹资。即企业现有支付能力不足，被迫举债还债。这表明企业财务状况已恶化。

混合性动机: 因同时需要长期、短期资金而形成的筹资动机。直接结果是：通过混合性筹资，企业既扩大了资金规模，又能偿还部分旧债，即在混合性筹资中实现了扩张和偿债的目的。

二、筹资的分类 • （一）主权性筹资和债权性筹资 • 主权性筹资所筹资金为权益资本，其主要特征是： • （1）所有权归出资者所有，出自者按出资额分享权利，承担义务； • （2）企业长期占用，属“永久性资本”，形成企业法人财产权，一般不得以任何方式抽回； • （3）无需还本，财务风险较小； • （4）通过吸收直接投资、发行股票、保留收益等方式筹措形成。

债权性筹资形成负债资金，具有以下特征： • （1）负债资金代表一定的债权债务关系； • （2）债权人有索取本息的权利，但无权参与企业管理与利润分配； • （3）借入资金的使用权有期限约定，故属于“暂时性资金”； • （4）负债利息在成本中列支，可提高权益资本的收益率；利息负担=利息（1-所得税率） • （5）通过借款、商业信用、发行债券、融资租赁等方式筹措形成。

（二）直接筹资和间接筹资 • 借助金融中介或直接与资金供应者协商 • 两者的差异： • （1）筹资机制不同。直接筹资依赖于市场机制，以各种证券为载体；间接筹资运用市场、计划、行政等手段； • （2）筹资范围不同。直接投资范围广，间接投资范围较窄； • （3）筹资效率与费用不同。直接筹资手续繁杂，费时、效率低，筹资费用较高；间接投资手续简单，过程单纯，效率高、费用低； • （4）筹资意义不同。直接筹资利用社会资金，提高企业知名度，改善资本结构，间接筹资主要满足企业资金周转需要。

（三）短期筹资和长期筹资 • 期限长短：形成资金期限结构 • （四）内部筹资和外部筹资 • 内源性：计提折旧（耗）、摊销、利润留存 • 外源性：外部资金。 • 筹资费用问题

三、筹资渠道与筹资方式 • （一）筹资渠道（Sources of funds） • 1. 权益资本 • 国家资金其他法人单位资金社会个人资金外商资金内部积累资金

2. 负债资金 • 银行资金非银行金融机构资金 • 信托投资、租赁、保险、证券、财务公司其他法人单位资金社会游资

（二）筹资方式（financing tools） • 1. 财政拨（贷）款 • 2. 金融机构贷款3. 内部积累4. 发行股票5. 发行债券6. 融资租赁

四、筹资原则 • （一）数量适度原则 • （二）时机适宜原则 • （三）结构合理原则 • （四）成本节约原则 • （五）合法筹资原则

五、企业资金需要量预测 • （一）预计财务报表法 • 1. 预计财务报表法的基本原理 • 或称销售百分比法（Percentage of sales Method） • 基本假设： • ◆资产负债表大部分项目与销售额有直接的比例关系； • ◆资产规模就目前的销售水平而言是适当的； • ◆预测期的销售结构和价格与基期相比基本不变。

★基本思路： 该法根据销售与资产负债表、损益表项目间的比例关系，预计各项目短期资金需要量。【例】企业每年销售100个单位货物，需要20个单位存货，即存货与销售的百分比为20%(20/100)。若销售为200个单位，那么存货要40个单位。故在比例不变时，可预计未来一定销售规模下的存货的资金需要量。该法借助于预计损益表与预计资产负债表。通过预计损益表预测企业内部资金来源的增加额，通过预计资产负债表来预测全部资金需要量的增加额。

★预计损益表（Proforma Income statement） • 假定销货百分比不变，一定销货规模下的损益表: 20×8年简化损益表单位：万元项目金额销售百分比% 一、业务收入 1000 100.0 减：业务成本 764 76.4 二、营业利润 236 23.6 减：期间费用 206 20.6 三、税前利润 30 3.0 减：所得税 9.9 0.99 四、税后利润 20.1 2.01

若预测销售规模为150％，预计损益表如下：

若该企业税后利润留存率为50%， • 则留用利润为： • 30.15×50%＝15.075万元 • 15.075万元即为内部筹资增加额

（三）预计资产负债表(Proforma Balance Sheet) 用来预测外部筹资额的一种估算表，其格式、内容同资产负债表。在资产负债表中，选择与销售有固定比率关系的项目，这些项目是销售敏感项目(Responsive Items)。包括现金、应收帐款、存货、固定资产净值等敏感资产;应付帐款、其它应付款等敏感负债(使用固定资产净值是因为假定折旧产生的资金用于更新资产）。对外投资、短期借款、长期负债、实收资本、留利等不是敏感项目。

沿用上例，企业20×8年销售1000万元，资产负债表及销售比率见下表。20×9年计划销售1500万元，试预测20×9年的筹资额。沿用上例，企业20×8年销售1000万元，资产负债表及销售比率见下表。20×9年计划销售1500万元，试预测20×9年的筹资额。 • 计算中对于预计量、非敏感项目按原数填列(留利除外) • 预计留利额＝原有数+预计增加数 • ＝1310000+150750 （预计损益表提供）

20×8实际及20×9预计资产负债表(一) 项目实际/1000 ×100% 08实际×150% 已知条件

预计资产负债表(二)

上表中的勾稽关系： ★（724 250）＝5 405 000-2 845 000-1 835 750 ■(1 460 750)＝1 310 000+150 750 # (2 845 000)＋◆(1 835 750)≠ 5 405 000 差额正是需要从外部筹集的资金额： 724 250

预计资产负债表编制及资金测算过程: 第一步:取得基础资料,包括项目金额、比率。销售比率的意义：企业销售每增加100元，资产将增加35.8元。这种增加额可由敏感负债（信用）解决18.3元，这18.3元属于自动增加的，如存货增加，应付帐款相应增加。总增加额与负债来源的差额35.8－18.3=17.5，即销售每增加100元需追加的筹资净额(扣除负债自动筹资部分)。它需要从内部、外部来筹措。本例中，外部筹措和内部筹措的资金净额: （1500-1000万元）×17.5%=875000（元）

第二步：确定预计销售1500万元的资产负债表 非敏感项目按上年数填列。除留用利润项目外，其余项目均可确定。第三步：确定留用利润增加额及累计额留利增加额=预计年利润×(1-所得税率)×留用比例依前例，企业税后利润为30.15万元。按50%提留,留用利润为15.075万元。全部筹资需要量－内部筹资额＝外部筹资额可得： 875000-150750=724250（元）

第四步：加计预计资产负债表两方 20×9年预计资产数字为5405000元，负债及所有者权益合计为4680750元，差额724250元，这个数额就是预计资产负债表平衡数，也是需要对外筹资的数额。

上述过程亦可改用预测公式预测： 需要追加的外部筹资额 • ＝ΔS∑(RA/S)－ΔS∑(RL /S)－ΔRE • ＝ΔS[∑(RA/S)－∑(RL /S)]－ΔRE 式中：ΔS:年销售额变动额；∑(RA/S):基年敏感资产项目总额与销售总额的比率；∑(RL/S):基年敏感负债项目总额与销售总额的比率；ΔRE:预计年度留用利润增加额

沿上例： 外部追加筹资额＝(15 000 000- 10 000 000)×(35.8%－18.3%)－150 750 ＝724 250(元) • 销售百分比法的应用前提是假定预计年度的敏感、非敏感项目及比率与基年保持不变。实际工作中，这种情形是很少见的。若敏感、非敏感项目有变化，比率有变化，则应进行调整。

（二）资金习性预测法/线性回归分析法 所谓资金习性，是指资金变动同产销量变动之间的依存关系。按照依存关系，可把资金分为：不变资金是指在一定的产销范围内，不受产销量变动的影响, 保持固定不变的那部分资金。包括:为维持正常生产经营活动而占用的最低数额的现金、必备的存货以及固定资产占用的资金。变动资金是指随产销量变动而成同比例变动的那部分资金。一般包括直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金以及出最低储备的现金、存货、应收账款等。半变动资金是指虽然受产销变动的影响，但不成同比例变动的资金，如一些辅助材料所占用的资金。半变动资金，可采用“高低点法”、“回归直线法”等方法划分为不变资金和变动资金两部分。

根据资金的习性，按照回归方法，可建立如下直线回归模型：根据资金的习性，按照回归方法，可建立如下直线回归模型：式中：y—资金需要量a—不变资金b—单位业务量所需要的变动资金x—业务量运用预测模型，利用历史资料确定ａ、ｂ数值，并预测一定业务量所需要的资金数量。

确定参数a、b数值的两种方法: (1)回归直线法

【例】某企业2004年至2008年销售量和资金需要量的历【例】某企业2004年至2008年销售量和资金需要量的历史资料如下表。通过预测，2009年的销售量为18000件。试确定2009年的筹资规模。该企业2004－2008年间销售量与资金需要量

第一步：根据上表有关资料，计算如下表数据。第一步：根据上表有关资料，计算如下表数据。 • 回归直线方程有关数据计算表

第二步：将计算数据，代入公式，并分别确定b与a的值。第二步：将计算数据，代入公式，并分别确定b与a的值。

第三步：建立线性回归模型： y＝2050000＋24.5x 第四步：预测2009年筹资总规模： y＝2050000＋24.5×78000=3961000(元) 必须指出，这里的筹资总规模，包括内外部个来源，不是对外筹资额。预测期需要追加的对外筹资额则是在资总规模的基础上，抵减现有资金存量、留存收益等项目以及加上偿付长期负债等项目之后的余额。

高低点法 仍利用上例的资料，其预测过程是：第一步：计算单位销售量的变动资金（b）第二步：计算不变资金总额（a）第三步：建立线性回归模型： y=2000000+25x 第四步：2009年筹资总规模为： y=2000000+25×78000=3950000(元)

运用线性回归分析法应注意： • (1) 资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应符合实际情况，如果这种关系不存在，就应改用多元回归法。 (2) 确定a、b数值，应利用预测年度前连续若干年的历史资料，一般认为历史跨度越长，计算出来的结果就越准确。因此，在条件允许的情况下，应尽量使历史资料长一些，一般不能短于3年。 (3)在具体预测中，应考虑通货膨胀因素对筹资额或资金需要量的影响。

第二节权益资本的筹集 • 一、吸收直接投资 • 二、发行普通股 • 三、发行优先股 • 四、发行认股权证

一、吸收直接投资 • （一）种类 • 1.按形成资本金的构成分类 • 国家投资——国家资本金　　企业、事业单位——法人资本金　　内部职工和城乡居民——个人资本金　　国外（含港澳台地区）——外商资本金 • 2.按出资形式分类 • 现金投资非现金投资实物资产 • 无形资产

（二）吸收直接投资的条件 • 1. 以吸收直接投资方式筹措自有资本的应当是非股份制企业，股份制企业按规定应以发行股票方式取得自有资本； • 2. 实物资产或无形资产，必须符合企业生产经营、科研开发的需要，在技术上能够消化应用。在吸收无形资产投资时，应符合法定比例：20%——30%； • 3. 企业通过吸收直接投资而取得的非现金资产，必须进行公正合理的估价。

（三）吸收直接投资的程序 • 1. 确定吸收直接投资总额2. 联系投资伙伴，商定投资额和出资形式3. 签署投资协议并实施

（四）吸收直接投资评价 • 1. 优点（1）所筹资本属权益资本，与负债比较可以提高企业信誉，增强举债能力。（2）可以直接获得现金和各种生产要素，尽快形成生产能力。（3）利润分配具有灵活性，不会形成财务负担。 • （4）限制较少，不需要公开财务资料。2. 缺点（1）不利于产权的流动。（2）分散企业的控制权。

二、发行普通股(common stock) 普通股票是公司最基本的股票，对股东权利没有特殊限制，股利不固定，义务平等。（一）普通股的概念和种类 • （1）按股票记名与否：记名股和不记名股记名股票：一般向发起人、机构、法人发行股票时采用。转让、继承时必须办理过户手续。无记名股票：股票上不记载股东姓名，适用于向社会公众公开发行时采用，转让、继承时无须过户。

（2）按股票是否标明金额：面值股票和无面值股票（2）按股票是否标明金额：面值股票和无面值股票面值股票（Par Value Stock）：1；10… 无面值股票（True No-Par Stock）（3）按投资者身份：国家股法人股个人股

（4）按发行对象、地区：A、B、H和N股 A股：供境内个人、法人买卖、交易的内资股：人民币标价，人民币交易； B股：境内上市的外资股。人民币标价，外币交易； H股：境外上市的外资股。人民币标价，外币交易（香港联交所上市） N股：境外上市的外资股。人民币标价，外币交易（美国纽约证交所上市）

（二）股票发行 • 1. 股票发行的规定与条件 • 按照《公司法》、《证券法》的有关规定，股份有限公司发行股票，应符合规定的条件。

2.股票发行的程序设立发行股票与增资发行新股，程序不同。2.股票发行的程序设立发行股票与增资发行新股，程序不同。 • （1）设立时发行股票的程序 • ① 提出募股申请 • ② 公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议 • ③ 招认股份，缴纳股款 • ④ 召开创立大会，选举董事会、监事会 • ⑤ 办理设立登记，交割股票

（2）增资发行新股的程序 • ① 股东大会发行新股决议 • ② 由董事会向国务院授权的部门或省级人民政府申请并经批准 • ③ 公告新股招股说明书、财务会计报表，签订承销合同，定向募集时向新股认购人发出认购公告或通知 • ④ 招认股份，缴纳股款 ⑤改组董事会、监事会办理变更登记并向社会公告

3.股票发行方式、销售方式和发行价格 • （1）股票发行方式 • 1）有偿增资 • 投资人按股票面值或市价，用现金或实物等作对价，有偿取得股票。 • 有偿增资又可分为：

第三章筹资管理