第十一讲期权的交易策略

第十一讲期权的交易策略 • 要点： • 期权和其股票本身头寸组合的情况； • 同一股票的两种或两种以上不同的期权组合时，所构造的损益状态； • 证明：如果欧式期权的执行价格可以是任何可能的价格，则在理论上就可以建立任意形式的损益状态

一个简单期权和一个股票的策略

第一个图形表示：组合证券是由一个股票的多头加上一个看涨期权的空头组成。这一组合被称为出售一个有担保的看涨期权，由于股票多头“轧平”或保护投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失的可能性。第一个图形表示：组合证券是由一个股票的多头加上一个看涨期权的空头组成。这一组合被称为出售一个有担保的看涨期权，由于股票多头“轧平”或保护投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失的可能性。

四个图形中的损益状态分别与出售看跌期权、购买看跌期权、购买看涨朗权和出售看涨期权的损益状态具有相同的形状。四个图形中的损益状态分别与出售看跌期权、购买看跌期权、购买看涨朗权和出售看涨期权的损益状态具有相同的形状。 • 借助看涨与看跌期权之间的平价关系，就可以理解其中的原因。

表明看跌期权的多头加上股票的多头等同于看涨期权的多头加上现金；表明看跌期权的多头加上股票的多头等同于看涨期权的多头加上现金；

差价期权 • 差价期权：差价期权交易策略是指持有相同类型的两个或多个期权头寸； • 即两个或多个看涨期权，或者两个或多个看跌期

牛市差价期权 • 牛市差价期权：通过购买一个确定执行价格的股票看涨期权和出售一个相同股票的较高执行价格的股票看涨期权而得到，两个期权的到期日相同。 • 该策略损益如图：

两条虚线分别表木两个单个期权头寸的损益状态。整个策略的损益为两个虚线表示的损益之和，在图中用实线表示；两条虚线分别表木两个单个期权头寸的损益状态。整个策略的损益为两个虚线表示的损益之和，在图中用实线表示；

由于随着执行价格的上升，看涨期权的价格通常随之下降，售出的执行价格较高期权的价值总是小于购买执行价格较低期权的价值，因此，用看涨期权组成的牛市差价期权时，购买该期权需要初始投资由于随着执行价格的上升，看涨期权的价格通常随之下降，售出的执行价格较高期权的价值总是小于购买执行价格较低期权的价值，因此，用看涨期权组成的牛市差价期权时，购买该期权需要初始投资

牛市差价期权策略限制了投资音当股价上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者当股价下降时的损失；牛市差价期权策略限制了投资音当股价上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者当股价下降时的损失；

这一策略可表述为投资答拥有一个执行价格为X1的看涨期权，并通过卖出一个执行价格为X2的看涨期权而放弃了上升的潜在盈利；这一策略可表述为投资答拥有一个执行价格为X1的看涨期权，并通过卖出一个执行价格为X2的看涨期权而放弃了上升的潜在盈利； • 作为对放弃上升潜在收益的补偿，投资者获得了执行价格为X2的期权费

有三种不同类型的牛市差价期权： • 1．期初两个看涨期权均为虚值期权。 • 2．期初一个看涨期权为实值期权， • 另一个看涨期权为虚值期权 • 3．期初两个看涨期权均为实值期权。

案例： • 某投资者以3购买一个执行价格为30的看涨期权，同时以1售出一个执行价格为35的看涨期权。

如果股票价格高于35，则这一牛市差价期权策略的收益为5；如果股票价格低于30，则这一策略的收益为0；如果股票价格高于35，则这一牛市差价期权策略的收益为5；如果股票价格低于30，则这一策略的收益为0； • 如果股票价格在30和35之间，收益为股票价格与30的差额。

该牛市差价期权策略的成本为3-1＝ 2。收益如下表所示：

通过购买较低执行价格的看跌期权和出售较高执行价格的看跌期权也可以建立牛市差价期权．通过购买较低执行价格的看跌期权和出售较高执行价格的看跌期权也可以建立牛市差价期权．

与用看涨期权建立的牛市差价期权不同： • 用看跌期权建立的牛市差价期权投资者开始会得到一个正的现金流(忽略保证金要求)，用看跌期权建立的牛市差价期权的最终收益低于用看涨期权建立的牛市差价期权的最终收益

熊市差价期权 • 持有牛市差价期权的投资者预期股票价格上升。与此相反，持有熊市差价期权的投资者预期股票价格下降； • 熊市差价期权策略可通过购买某一执行价格的看涨期权并出售另一执行价格的看涨期权来构造。

在熊市差价期权策略中，所购买的期权的执行价格高于所卖出的期权的执行价格。在熊市差价期权策略中，所购买的期权的执行价格高于所卖出的期权的执行价格。

利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获得一个初始的现金流入(忽赂保证金的要求)，这是因为出售的看涨期权的价格高于购买的看涨期权的价格。利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获得一个初始的现金流入(忽赂保证金的要求)，这是因为出售的看涨期权的价格高于购买的看涨期权的价格。

案例： • 投资者以1购买执行价格为35的看涨期权并以3的价格出售了执行价格为30的看涨期权.

与牛市差价期权类似，熊市差价期权同时限制了股价向有利方向变动时的潜在盈利和股价向不利方向变动时的损失。与牛市差价期权类似，熊市差价期权同时限制了股价向有利方向变动时的潜在盈利和股价向不利方向变动时的损失。 • 熊市差价期权可以不用看涨期权而仅用看跌期权来构造。投资者购买执行价格较高的看跌期权并出售执行价格较低的看跌期权．

蝶式差价期权 • 蝶式差价期权策略：由一种不同执行价格的期权头寸所组成。 • 可通过如下方式构造：购买一个较低执行价格X1的看涨期权，购买一个较高执行价格X3的看涨期权，出售两个执行价格X2的看涨期权，其中X2为X1与X3的中间值

如果股票价格股票价格保持在X2附近，运用该策略就会获利；如果股票价格在任何方向上有较大波动．则会有少量损失。如果股票价格股票价格保持在X2附近，运用该策略就会获利；如果股票价格在任何方向上有较大波动．则会有少量损失。 • 对于那些认为股票价格不可能发生较大波动的投资者来说，这是一个非常适当的策略，这一策略需要少量的初始投资

日历差价期权 • 日历差价期权，它涉及的期权执行价格相同．但到期日不同。 • 日历差价期权可通过以下方式构造： • 出售一个看涨期权同时购买一个具有相同执行价格且期限较长的看涨期权。期权的到期日越长，其价格越高，因此日历差价期权需要一个初始投资。

对角差价期权 • 牛市、熊市和日历差价期权都可通过购买一个看涨期权同时出售另一个看涨期权来构造；在牛市和熊市差价期权两种情况下，两个看涨期权的执行价格不同而到期日相同。在日历差价期权情况下，两个看涨期权的执行价格相同而到期日不同。

而对角线差价期权中，两个看涨期权的执行价格和到期日都不相问，对角线差价期权有许多不同的种类。而对角线差价期权中，两个看涨期权的执行价格和到期日都不相问，对角线差价期权有许多不同的种类。 • 其损益状态通常随相应的牛市或熊市差价期权损益状态的变化而变化

组合期权 • 组合期权是一种期权交易策略，该期权策略中包括同一种股票的看涨期权和看跌期权。

跨式期权 • 组合期权策略中非常普遍的就是跨式期权策略。 • 同时买入具有相同执行价格、相同到期日的、同种股票的看涨期权和看跌期权就可构造该策略。

执行价格用X来表示。如果在期权到期日，股票价格非常接近执行价格，跨式期权就会发生损失，但是，如果股票价格在任何方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。执行价格用X来表示。如果在期权到期日，股票价格非常接近执行价格，跨式期权就会发生损失，但是，如果股票价格在任何方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。

当投资者预期股票价格会有重大变动，但不知其变动方向时，则可应用跨式期权策略。当投资者预期股票价格会有重大变动，但不知其变动方向时，则可应用跨式期权策略。

案例：假设某投资者认为某一股票的价格在三个月后将发生重大的变化，该股票的现行市场价值为69。该投资者可通过同时购买到期期限为三个月，执行价格为70的一个看涨期权和一个看跌期权来构造跨式期权。案例：假设某投资者认为某一股票的价格在三个月后将发生重大的变化，该股票的现行市场价值为69。该投资者可通过同时购买到期期限为三个月，执行价格为70的一个看涨期权和一个看跌期权来构造跨式期权。

假定看涨期权的成本为4，看跌期权的成本为3。如果股票价格保持 69不变，很容易知道该策略的成本为66(初始投资需要37，此时看涨期权到期时价值为0，看跌期权到期时价值为1)，如果到期时股票价格为70，则会有7的损失(这是可能发生的最坏情况)。 • 但是，如果股票价会跳跃到90，则该策略可获利13，如果股票价格跌到 55，可获利68，以此类推。

如果某公司将被兼并收购时，进行该公司股票跨式期权策略操作似乎是很自然的事。如果兼并收购成功，可以预计股价会急剧上升。如果兼并收购不成功，可以预计股价会急剧下降。如果某公司将被兼并收购时，进行该公司股票跨式期权策略操作似乎是很自然的事。如果兼并收购成功，可以预计股价会急剧上升。如果兼并收购不成功，可以预计股价会急剧下降。

第十一讲 期权的交易策略