华能国际 —— 筹资与资本结构分析

1. 华能国际——筹资与资本结构分析 小组信息：会计0702 杨挺 章士付 王琦 倪建锋 任玥 沈锦盛 钱鹏飞 徐晨翔 陈宝德 许俊

2. 1.公司简介 6.问题与可行性方案 2.09年中报分析 目录 5.治理经验与公司现状 3.筹资分析 4.资本结构分析 Company Logo

3. 公司简介 A股股票代码：600011 行业分类：电力生产业 Company Logo

4. 公司简介 华能国际电力股份有限公司成立于1994年6月30日，同年10月在全球首次公开发行了12.5亿股境外上市外资股（“外资股” ），并以3,125万股美国存托股份（“ADS” ）形式在美国纽约证券交易所上市（代码：HNP）。 1998年1月，公司外资股在香港联合交易所有限公司（“香港联交所”）以介绍方式挂牌上市（代码：902）, 2001年11月，公司在国内IPO,成功发行了3.5亿股A股，其中2.5亿股为社会公众股。 公司及其附属公司主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，在全国范围内开发、建设和运营大型发电厂 Company Logo

5. 公司简介 公司作为装机规模最大的电力上市公司之一，截至09年6月30日，华能国际（600011）拥有权益发电装机容量3920万千瓦，可控装机容量4094万千瓦。公司电厂广泛分布在辽宁、河北、河南、甘肃、山东、山西、江苏、浙江、江西、湖南、福建、广东、上海、重庆等全国12个省和2个直辖市，还在新加坡全资拥有一家营运电力公司。 随着化德风电、甘肃风电、湘祁水电等电源项目陆续投产，公司电源结构将有所优化。但公司电源结构仍相对单一，火电占比较大，对电煤依赖程度较高，燃料成本的波动将对公司的盈利能力影响较大。 Company Logo

6. 公司简介 前十大股东名单（截至09年6月30日） Company Logo

7. 公司简介 前十大流通股股东名单（截至09年9月30日） Company Logo

8. 公司简介 实际控股结构 实际控制人 控股股东 Company Logo

9. 公司简介 公司关联企业： 关联方企业共26家，受本公司控制的企业共14家， 不存在控制关系的关联方6家，以联营企业于兄弟公司为主。 Company Logo

10. Company Logo

11. 公司简介 业务分布 主要从事电源的投资、建设、经营和管理，组织电力（热力）的生产和销售 。 Company Logo

12. 公司简介 行业分析 我国电源能源结构： 中国能源资源以煤炭为主，因此，至少在2020年以前，燃煤发电仍处于稳定发展阶段。水电是清洁和优质能源，处于优先发展地位，是国家产业政策积极支持的能源开发领域。 电力行业的特点： 1、资金密度比较大，水火电机组的综合造价，每千瓦达到6000～7000元，若投资建设一座10万千瓦的常规水电或火电站，总投资一般需要几亿元； 2、建设周期比较长，2台30万～60万千瓦的火电机组从开工到建成投产一般需2～3年，大中型水电项目工期为4～8年。 3、在资金回报方面，相对其他行业电力的资金回报较为稳定。 投资的风险相对市场变化大的其他行业要小得多。 目前，中国的电力市场仍然是成长型，从中长期看电力供应不但不过剩而且不足 ，电力行业具有中长期的稳定发展空间 Company Logo

13. 公司简介 行业分析 华能国际在电力行业与长江电力（600900）长期保持龙头地位，运营规模和盈利能力在电力行业保持领先优势 电力行业公司规模及主营业务表（部分） Company Logo

14. 二、华能国际2009年中期财务报告简要分析 1、09年第三季度主要财务指标 Company Logo

15. 2、财务分析与盈利分析 华能国际(600011)发布的09年三季报显示，公司1-9月实现营业收入567亿元，同比增长13%，实现归属于母公司股东的净利润41亿元，每股收益0.34元，业绩超出市场预期。 盈利分析 A、电量增长带动利润增长 09年第三季度公司营业收入达到211亿元，环比第二季度增长21%，归属母公司净利润22亿元，环比增长54%，第三季度每股收益达到0.18元。公司第三季度业绩超预期的主要原因是发电量增长和市场煤价格下降。公司境内电厂第三季度发电量达到586亿千瓦时，较第二季度发电量增长32%。在价差稳中有升的情况下，公司发电量的增长逐渐转化为利润增长。 Company Logo

16. A、毛利率明显回升 公司盈利能力持续回升。通过上表数据计算，公司第三季度的毛利率达到19%，恢复至07年第三季度的水平。随着收入的增长，公司的财务费用率也处于下降之中。公司第三季度的财务费用率为5.1%，较第二季度下降0.4个百分点。毛利率的提升和期间费用率的下降使公司的盈利超预期。 Company Logo

17. 一、公司业务及盈利概况 ■08年出现较大幅度亏损：08年公司境内电厂累计完成发电量1,846亿千瓦时，同比增长6.3%；实现收入678亿元，同比增长35%；归属母公司所有者亏损额为37亿元，同比减少162%，对应每股收益-0.31元。 􀂄 ■收入增长源于新电厂投产及新并表公司：收入增长34%，其中一半以上来源于中新电力的并表贡献，其余来自电量（新电厂投产）与电价的提升。 􀂄 ■煤炭成本及财务费用严重侵蚀公司利润：2008年归属母公司所有者亏损额为37亿元，同比减少162%，主要源于煤价上涨和电价滞后调整。08年主营业务成本同比增长63%，财务费用同比增长87％，均高于营业收入34％的增速 Company Logo

18. 􀂄 ■四季度业绩环比出现较大幅度回升：四季度公司业绩较三季度环比显著回升，毛利率又第三季度的-5.87%回升到第四季度3.6%。 经测算四季受用电需求下降影响收入下降8％，成本下降约17％。但公司四季度财务费用仍然出现环比上涨，说明贷款压力依然较大。 􀂄 ■装机容量增长较快：截至08年年底权益装机达到3920万千瓦，07年同期为3211万千瓦，增长22%，主要有公司境内投产火电机组256万千瓦，境外收购大士能源燃油和燃气机组267万千瓦。公司09年计划投产371.2万千瓦装机，同比08年增长约10%。 Company Logo

19. ■公司09年经营目标：公司力争全年境内发电量达1900亿千瓦时（08年为1846），对应公司燃煤机组平均利用小时数4900小时；09年计划投产371.2万千瓦装机，同比08年增长约10%。 表：公司单季度毛利率情况 图1：公司单季度毛利率情况 Company Logo

20. 表：公司在建电厂情况 Company Logo

21. 华能筹资分析 Company Logo

22. 权益资本筹资 1 债务资本筹资 2 其他融资渠道 3 三、筹资分析 Company Logo

23. 1、权益资本筹资分析 股权融资：通常包括发行股票，增发，配股、公积金，留存收益转增、引进战略投资者等方式 1994.10 1998.1 2001.11 1994.6 华能国际股权融资 在全球配售12.5亿境外上市外资股以3125万股ADR形式在纽约证交所上市 在国内IPO成功发行3.5亿股A股筹资27.8亿元人民币。12月6日在上海证券交易所上市交易600011 股份公司成立，从地方投资方借入的人民币债务转为股本21亿元 以介绍上市方式在香港联交所挂牌，实现两地上市。 至此,公司总股本增加至56.5亿股。 Company Logo

24. 2003年4月 2000万美元的可转换债券转换为公司境外上市股份2739.7240万H股，发予债券持有人 2002年3月 2004年5月 2002年6月 2002年8月 向证券投资基金配售A股 339.5万上市流通 向战略投资者配售的10000万A股上市流通 H股债转股 10送5转5，总股本增至 1205534.24万股 华能国际 2004年6月和9月，债转股上市。 2006年4月，A股市场股权分置改革完成。 Company Logo

25. 至2006年4月19日，股权分置改革完成，总股本为1205538.344万股。经过以上的权益筹资，大体形成了华能国际的现有规模。至2006年4月19日，股权分置改革完成，总股本为1205538.344万股。经过以上的权益筹资，大体形成了华能国际的现有规模。 同时成功地实现了规模扩张，获得了良好的市场声誉，资本规模的扩大，让企业可以进行更多的债务筹资，为以后的举债筹资和发行债券奠定了良好的基础，同样为以后的收购或吸收合并电厂或公司提供了资金来源。 Company Logo

26. 2005年 2005年12月31日，金额为20.077亿元的 短期借款，自华能财务借入，年利率为 4.70%至5.02%。 2005年12月31日，金额为0.4亿元的短期借款由四川省电力开发公司借入， 年利率为5.51% 2005年12月31日，金额为4亿元的短期借款，自国投弘泰信托投资有限公司借入,由中国工商银行北京分行提供担保，年利率为4.30%（2004年12月31日：6亿元，年利率为 4.30%）。 2、债务资本筹资 债务融资：包括发行债券、法人及个人借款、银行长期借款，银行短期借款、非银行金融机构借款、融资租赁等 华能国际债务融资 一（短期借款） Company Logo

27. 1 2 3 2006年本公司及其子公司的短期借款均为人民币借款，年利率 为4.35%至5.51% 2006年，自华能财务借入24.847亿元短期借款 年利率为5.02%至5.51% 06年12月31日，本公司金额为10亿元的短期借款 自国投弘泰信托投资有限公司借入，由中国工商 银行北京市分行提担保，年利率为4.35% ※2006年短期借款 截至2006年年末公司流动负债为： 短期借款78.2372亿元 长期借款350.9862亿元 负债合计606.4570亿元. Company Logo

28. ※2007年短期借款 ★2007年6月30日，本公司及其子公司的短期借款均为人民币借款，年利率为3.00%至5.91% ★短期担保借款：包括6.5879亿元(2006年12月31日：3.3819亿元)的存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。 ★金额为25.0316亿元的短期借款自华能财务借入，年利率为3.24%至5.91% ★金额为10亿元的短期借款自国投信托投资有限公司借入，由中国工商银行北京分行提供担保，年利率为4.35%。 ★金额为10亿元的短期借款自中海信托投资有限公司借入，由中信银行股份有限公司总行营业部提供担保，年利率为4.78% Company Logo

29. ※2008年短期借款 ★银行借款 884,956,687 元（2007 年12 月31 日：302,700,123 元）系由存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。 ★银行质押借款 10,677,530,983元（2007 年12 月31 日：无）为本公司之子公司的股权质押借款。 ★银行质押借款500,000,000 元（2007 年12 月31 日：无）系 由本公司账面价值504,697,201 元（2007 年12 月31 日：无）的应收账款作为质押。 ★于 2008 年12 月31 日，本公司及其子公司无保证借款（2007 年12 月31 日：本公司金额为1,000,000,000 元的短期借款由中信银行股份有限公司总行营业部提供担保，年利率为4.78%）。 Company Logo

30. ★ 2008 年12 月31 日，金额为1,290,000,000 元的短期借款自华能财务借入，2008 年度年利率为4.78%至7.47% Company Logo

31. ※2009年短期借款 ★银行借款 202,150,000 元（2008 年12 月31 日：884,956,687 元）系由存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。 ★2009 年6 月30 日，银行质押借款10,600,976,407 元（2008 年12 月31日：10,677,530,983）为本公司之子公司的股权质押借款 ★2009 年6 月30 日，金额为911,000,000 元的短期借款自华能财务借入，截至2009 年6 月30 日止6 个月期间年利率为4.78%至6.72%（2008 年12 月31日：1,290,000,000 元，截至2008 年6 月30 日止6 个月期间年利率为5.43%至6.72%）。 Company Logo

32. 华能国际债务融资 二（债券筹资） ★1997年在境外共发行面值为2.3亿美元、票面利率1.75％、期限为七年的可转换债券 ★2005年5月以贴现方式发行45亿（1年期）和5亿（9个月）的短期融资债券，为满足新建电厂的资金需求 ★2006年5月和6月完成了共计50亿以附息方式发行，期限为365天的短期融资券的发行 ★2007 年 8 月 9 日发行无抵押短期债券 50 亿元，按面值发行，票面年利率为3.84%。其存续期为自发行日起 364天。此债券的利息费用以实际年利率 4.26%计算 ★2007年12月发行了存续期为5年、7年及10年 的公司债券，票面总额分别为 10 亿元、17 亿元、33 亿元，年利率分别为 5.67%、5.75%、5.90%，实际收到的长期债券款项约为人民币 58.85 亿元 Company Logo

33. ★2008年5月发行40亿10年期公司债券，同月上市交易★2008年5月发行40亿10年期公司债券，同月上市交易 ★2008年7月发行50亿期限为365天的无抵押短期融资券 Company Logo

34. 华能国际债务融资 三（长期借款） Company Logo

35. 表：2009年三季度各项负债项目表 Company Logo

36. 筹资分析 1、权益资本融资 A、华能国际通过上市公开发行股份，可转换公司债券等，为企业的长期成长筹集了大量必要的权益资本，为华能国际早期发展以及上市以后的持续、稳定、可持续发展创造了条件。 B、有利于改进华能国际的资本结构，规范法人治理结构，提高企业管理水平，降低经营风险，高企业自身抗风险的能力，增强企业的发展后劲。 C、同时也会增加了公司营运的合规成本和经营压力 Company Logo

37. 2、债务资本融资 A、有利于降低企业的加权平均成本，债务融资率的资金成本低于权益融资率的资金成本 B、当公司资产总收益率高于债务融资利率时，会产生“财务杠杆效应” C、债务资本手续简单，资金到位速度快，能够迅速筹集资金，弥补华能国际内部资金不足，有效保证公司日常营运及大型项目建设。 D、债务融资不具有股权稀释效应，因而能够一定程度上保持管理层的稳定，有利于企业控制权的保持，保证公司整体战略方向和经营方针稳定。 Company Logo

38. E、债务资本增长过快，一方面增加了华能国际的经营成本和支付风险，同时会影响公司的资本结构比率，降低企业再融资能力，危机企业长期生产能力E、债务资本增长过快，一方面增加了华能国际的经营成本和支付风险，同时会影响公司的资本结构比率，降低企业再融资能力，危机企业长期生产能力 例1、华能国际2004年负债增加导致当期利润大幅减少 2004年度财务报表 期资产负债表显示，华能国际在总资产同比增长33.88%的基础上，总负债上升更加迅速，同比增长超过80%。资产负债率由此从去年的32.7%上升为目前44.19%。 本期负债增加主要来源于长期借款，该指标同比增长超过50%，由原来的约91亿元增加为现在的159亿元；另外，短期借款也增加了约4倍，由原来的16亿元增加到目前的81亿元 2004年华能国际净利润同比减少1.21% ，每股收益为0.45元 ，公司资产负债率三年来首次大幅度上升 ，本年度减少分红。 Company Logo

39. 例2、2008年亏损事件 华能国际2008年上半年成为亏损的三家国内电力股之一 ，中期亏损达5.06亿元 。 原因为受电价上升幅度追不上煤价及信贷成本急增所拖累。 最大的问题于债务资本的急剧增长，公司经营现金流不断下降的同时，仍积极进行收购及扩建厂房，故公司自去年起已大举增加长短期银行贷款，上半年华能来自融资活动的现金流入按年激增9.5倍，使其负债对股本比率急升逾2.54倍，远高于同业平均水平。同时公司银行贷款主要是固定利率的人民币贷款，故国内减息对减轻信贷成本影响不大。 　　该公司上半年来自经营活动的现金流入已大幅下降65%，盈利对利息开支的倍数亦由341%急降至45% 。 Company Logo

40. 资本结构分析 营运能力分析 盈利能力分析 偿债能力分析 Company Logo

41. 偿债能力分析 • 纵向分析 Company Logo

42. 流动比率、速动比率呈下降趋势，资产负债率呈上升趋势流动比率、速动比率呈下降趋势，资产负债率呈上升趋势 Company Logo

43. 1、华能国际自07年到09年三季度总资产增长率为1、华能国际自07年到09年三季度总资产增长率为 43.35％，负债增长率为83.88％负债增长速度远远超过 了总资产的增长速度，负债比上升，从而增加企业经营 风险。 2、华能国际不断加大投资，依靠增加债务资本来 扩张，导致公司负债比率上升，流动比率和速度比率下 降。 综合看来，华能国际的偿债能力下降， 企业应采取一定得措施，优化资本结构，减 少债务资本的数额，提高偿债能力。 Company Logo

44. 横向分析 Company Logo

45. 华能国际的流动比率和速动比率高于另两家企业，资产负债率低于大唐发电和华电国际，因此在偿债能力和资产变现能力方面具有一定的优势，但优势不明显，企业应进一步调整资本结构，提高资产流动性和偿债能力。华能国际的流动比率和速动比率高于另两家企业，资产负债率低于大唐发电和华电国际，因此在偿债能力和资产变现能力方面具有一定的优势，但优势不明显，企业应进一步调整资本结构，提高资产流动性和偿债能力。 Company Logo

46. 盈利能力分析 • 纵向比较 Company Logo

47. 图示：08年各项指标均低于0，09年开始回升 Company Logo

48. 分析 1、08年企业发生重大亏损，原因是由于电价上升幅度追不上煤价及信贷成本。公司在经营现金流不断下降的同时，仍积极进行收购及扩建厂房，使债务资本的急剧增长。 2、09年各项指标回升，说明公司的盈利能力增强。这是由于09年相比较与08年短期借款和长期借款都有大幅度下降，这样就大大降低了公司的财务费用和筹资成本，从而增加利润。 Company Logo

49. 横向比较 Company Logo

50. 由图可知，华能国际的净利润率、净资产收益率、总资产报酬率都高于同行业的其他企业，说明其盈利能力在同行业中处于中上水平，公司可以寻找新的利润增长点，提高管理水平，降低成本。由图可知，华能国际的净利润率、净资产收益率、总资产报酬率都高于同行业的其他企业，说明其盈利能力在同行业中处于中上水平，公司可以寻找新的利润增长点，提高管理水平，降低成本。 Company Logo