1 / 32

4 . p rednáška

4 . p rednáška. 6 . marec 200 6. Alternatívne investičné kritériá NPV a plánovanie investícií. Literatúra: Brealey R. A., Myers S.C.: Principles of Corporate Finance C hapter 6 Ross A. R., Westerfield R.W., J affe J .: Corporate Finance, Chapter 7,8. Obsah prednášky:

moesha
Download Presentation

4 . p rednáška

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript


  1. 4. prednáška 6. marec 2006

  2. Alternatívne investičné kritériáNPV a plánovanie investícií Literatúra: Brealey R. A., Myers S.C.: Principles of Corporate Finance Chapter 6 Ross A. R., Westerfield R.W., JaffeJ.: Corporate Finance, Chapter 7,8 • Obsah prednášky: • Alternatívne investičné pravidlá • 2. NPV a plánovanie investícií: • - rozhodovacie stromy • - inflácia • - analýza citlivosti

  3. Alternatívne investičné kritériá • Čistá súčasná hodnota • Doba návratnosti • Priemerný účtovný výnos • Vnútorná miera výnosnosti • Index ziskovosti

  4. Čistá súčasná hodnota Pravidlo čistej súčasnej hodnoty: Akceptovať investíciu, ktorej NPV > 0 • Kľúčové vlastnosti prístupu čistej súčasnej hodnoty: • NPV pracuje s PEŇAŽNÝMI TOKMI • NPV berie do úvahy VŠETKY peňažné toky projektu • NPV SPRÁVNE DISKONTUJE peňažné toky

  5. Doba návratnosti ( payback period) Príklad č. 5:

  6. Doba návratnosti - problémy • Časová postupnosť peňažných tokov • porovnať projekty A a B: NPV(A) < NPV(B) • doba návratnosti rovnaká • pri dobe návratnosti sa neuvažuje faktor času • Platby po dobe návratnosti • porovnať projekty B a C • ignorujú sa platby po dobe návratnosti • NPV berie do úvahy všetky peňažné toky • Ľubovoľná voľba pre dobu návratnosti • pri NPV – zistiť r z kapitálového trhu • - neexistuje pravidlo pre správnu voľbu doby návratnosti

  7. Doba návratnosti Využitie v praxi: - veľmi jednoduché pravidlo - skoré overenie rozhodnutia - veľké spoločnosti pri malých rozhodnutiach - firmy, ktoré majú dobré rastové príležitosti, ale malý prístup ku kapitálu Vylepšenie (?): Diskontovaná doba návratnosti - najprv sa diskontujú peňažné toky - jeden zo spomínaných problémov sa odstránil, avšak ostatné dva ostávajú

  8. Priemerný účtovný výnos (average accounting return(AAR)) Príklad č. 6: Spoločnosť KúpČiNekúp uvažuje o kúpe obchodu. Nákupná cena je 500.000,-Sk. Predpokladaná životnosť obchodu je 5 rokov, po tejto dobe nemá Obchod žiadnu hodnotu. Príjmy a výdavky z podnikania sú zobrazené v nasledujúcej tabuľke:

  9. Priemerný účtovný výnos Príklad č. 6: • Čistý priemerný príjem: • 103*(100 + 150 + 50 + 0 – 50 )/ 5 = 50 000 • Priemerná účtovná hodnota investície: • 103*(500+400+300+200+100+0) / 6 = 250 000 • Priemerný účtovný výnos: • AAR = 50 000 / 250 000 = 20 %

  10. Priemerný účtovný výnos - problémy • Časová postupnosť peňažných tokov • neuvažuje sa faktor času, nesprávna diskontácia • Údaje • na výpočet sa využíva čistý zisk a účtovná hodnota investície • nie CASH FLOW ! • Ľubovoľná voľba pre veľkosť účtovného výnosu • neexistuje pravidlo pre správnu hodnotu účtovného výnosu • môže to byť „r“, ale chýba argument prečo by to mala byť • práve táto hodnota

  11. 100 100 100 0 1 2 3 -200 Vnútorná miera výnosnosti (Internal rate of return (IRR)) • - vypočíta sa miera výnosu, nezávislá od úrokovej miery na trhu • IRR je taký výnos, pri ktorom je NPV projektu rovné nule • Pravidlo investovania: Akceptovať investíciu, ktorej IRR je väčšie ako diskontná miera Príklad č. 7: Vypočítajte IRR nasledujúcej investície:

  12. 100 1+IRR 100 (1+IRR)2 100 (1+IRR)3 0 = -200 + + + Vnútorná miera výnosnosti – príkl. Riešenie č. 7: Algebraicky: Riešiť rovnicu NPV IRR = 23,37% Diskontná miera

  13. Vnútorná miera výnosnosti – 1. problém

  14. IRR – problém č.1 - záver Kedy je možné bezpečne použiť IRR pravidlo ?

  15. Nezávislé a vzájomne sa vylučujúce investície Nezávislé: môžete akceptovať projekt A nezávisle od toho, či ste akceptovali alebo zamietli projekt B Vzájomne sa vylučujúce projekty: Môžete akceptovať projekt A alebo môžete akceptovať projekt B alebo môžete oba zamietnuť, ale nemôžete oba akceptovať. Príklad č. 8: (2. problém) Ktorý projekt by sme mali akceptovať – ten, ktorý má väčšiu NPV alebo ten, ktorý má väčšiu vnútornú mieru výnosu?

  16. IRR inkrementálnej investície: 0 = -15 mil. + 25 mil. / (1+IRR) = > IRR = 66.67 % NPV inkrementálnej investície: -15mil. + 25 mil./1.25 = 5 mil. Inkrementálna investícia Riešenie č.2: • Záver(tri spôsoby, ako sa vysporiadať so vzájomne sa vylučujúcimi • investíciami): • Porovnaj NPV • Porovnaj NPV inkrementálnej investície • Porovnaj IRR inkrementálnej investície a diskontnú mieru

  17. PV -C0 PI = Index ziskovosti (Profitability index (PI)) Definícia indexu: PV - súčasná hodnota budúcich peňažných tokov plynúcich z investície C0 - počiatočná investícia Pravidlo investovania: Akceptovať investíciu, ktorej PI > 1 Zamietnuť, ak PI < 1

  18. Index ziskovosti - problém • Rovnako ako pri IRR aj tu je problém so vzájomne sa • vylučujúcimi investíciami Príklad č. 3: Firma má možnosť rozhodnúť sa pre jeden z nasledujúcich dvoch projektov: Riešenie č. 3 : Inkrementálna investícia

  19. Index ziskovosti Využitie v praxi: - najvýznamnejšia alternatíva k NPV - neplatí aditivita - škálovací problém - malý prístup ku kapitálu – rozpočtové organizácie

  20. Výpočet peňažných tokov • Ako určiť peňažné toky z investície ? • Pri výpočte NPV sú relevantné iba inkrementálne peňažné toky • Inkrementálne CF projektu - to sú zmeny CF podniku, ktoré sú • priamym dôsledkom akceptovania projektu. • Utopené náklady(sunk costs) – náklady, ktoré už boli • uskutočnené • - sú irelevantné, nie sú to inkrementálne CF • 2. Alternatívne náklady – investovaním do projektu podnik • prichádza o potenciálne príjmy z alternatívneho použitia • svojich aktív • Vedľajšie efekty – ako nová investícia ovplyvní zvyšok • činnosti podniku • Erózia(erosion) – CF presunuté do nového projektu na úkor • iných produktov firmy

  21. Rozhodovanie s NPV Príklad č.4: Firma na výrobu hračiek uvažuje o kúpe stroja na výrobu medvedíkov. Ako prvé firma urobila prieskum trhu za 50 000, aby sa rozhodla, či pokračovať vo zvažovaní tejto investície. Firma v súčasnosti vlastní vhodné priestory na výrobu, ktoré by inak bolo možné predať za 150 000 Sk. 1. Počiatočné údaje:

  22. Modelový príklad 2. Operačné náklady a zisky: 2. Dane spojené s investíciou:

  23. Modelový príklad – pokr. 4. Inkrementálne peňažné toky projektu: 5. Čistá súčasná hodnota projektu pri rôznych diskontných sadzbách:

  24. Inflácia Príklad č. 4: Predpokladajme, že úrok v banke je 10%, a že sme si uložili 1000 Sk. 10% sa môže zdať ako výhodná investícia. Ak však inflácia je 6% , koľko nám uloženie do banky reálne vynesie ? Riešenie č. 4: Inflácia: Čo si môžeme dnes kúpiť za 1 Sk, bude o rok stáť 1.06 Sk. Úročenie v banke: 1000 Sk sa za rok zúročí na 1100Sk. Uloženie do banky nám teda reálne vynesie: 1038 (=1000*(1+0.1)/1.06), t.j. reálny úrok je 3.8%.

  25. 1 + nominálna ú.m. 1 + miera inflácie Reálna úroková miera = - 1 Reálna úroková miera = nominálna ú.m – miera inflácie Nominálne versus reálne 1 + nominálna ú.m = (1 + reálne ú.m) (1 + miera inflácie) Pre malé hodnoty – aproximácia: Pravidlo pre diskontovanie: ! Vždy musí byť zachovaná konzistencia nominálne CF diskontovať nominálnymi diskontnými faktormi reálne CF diskontovať reálnymi diskontými faktormi

  26. Investestície na rôzne dlhé obdobia Príklad č. 5: Keďže trávu pred vašim rodinným domom treba pokosiť, zasadá práve rodinná rada, ktorá rozhodne, akú kosačku kúpiť. Uvažujme diskontný mieru 6%. Na výber sú nasledujúce dve alternatívy: Riešenie č. 5: Mali by sme si kúpiť kosačku z Miletičky, pretože má nižšiu súčasnú hodnotu nákladov? Nesprávne Správne – porovnať ekvivalentné ročné náklady(equivalent annual costs) a zvoliť si tú, pre ktorú je táto hodnota nižšia

  27. Rozhodovacie stromy Príklad č. 6: Predstavte si, že ste finančným manažérom automobilovej spoločnosti Too-too motors. Inžinieri práve vyvinuli nový model Too-too 004 Combi. Plánovacia skupina navrhuje najprv uskutočniť testovaciu fázu za 1mil. Ďalej veria, že so 75% pravdepodobnosťou testy potvrdia úspešnosť nového modelu. Ak testy potvrdia úspešnosť modelu, firma bude stáť pre druhým rozhodnutím – či investovať 15 mil. do výroby alebo nie. Ak testy skončia neúspechom firma sa bude rozhodovať medzi zastavením projektu alebo investovaním do projektu. Predpokladaná životnosť projektu je 5 rokov a diskontná miera 15%. Predpokladajme rovnomerný spôsob odpisovania, daň je 34%.

  28. NPV = 15,17 Investovať Úspech Test Neinvestovať NPV = 0 Neúspech Investovať Neinvestovať NPV = -36,11 Rozhodovacie stromy Riešenie č. 6: • Ak testy ukážu úspech, mali by sme začať s výrobou? • 2. Mali by sme investovať 1mil., aby sme získali 75% šancu získať 15,17 mil. v budúcnosti ?

  29. výplata ak neúspech pravdep. úspechu výplata ak úspech pravdep. neúspechu * + * = Rozhodovacie stromy Riešenie č. 6 – pokr.: 1. Ak testy ukážu úspech, mali by sme začať s výrobou? • NPV = 15,17 mil. > 0 2. Mali by sme investovať 100000, aby sme získali 75% šancu získať 15,17 mil. v budúcnosti ? Očakávaná výplata v čase 1 = (0.75*15,17) + (0,25*0) = 11,38mil => NPV = 8,9mil (15%)

  30. Počet predaných automobilov Podiel na trhu Veľkosť trhu = * Tržby z predaja Počet predaných automobilov Cena auta = * Analýza citlivosti - citlivosť výpočtu NPV na zmeny v predpokladoch Tržby: 120 = 0,012 * 10 000 60 mil. = 120 * 500 000 • Faktory ovplyvňujúce tržby z predaja: • Podiel firmy na trhu • Veľkosť automobilového trhu • Cena automobilu

  31. Variabilné náklady Var. náklady na 1 auto Počet predaných automobilov = * Náklady pred zdanením Variabilné náklady Fixné náklady = + Analýza citlivosti Náklady: operačné (variabilné)a fixnénáklady 3 0 000 000 = 250 0000 * 120 47,91mil. = 30 mil. + 17,91 mil.

  32. Analýza citlivosti Rozdielne predpovede model Too-too 004 Combi Výpočet NPV, analýza citlivosti

More Related