第三章 项目投资管理

1. 第三章项目投资管理 • 第一节项目投资管理概述 • 第二节 项目投资的现金流量及其估算 • 第三节 项目投资决策的基本方法 • 第四节 项目投资决策方法的应用

2. 案例故事：双汇与春都之异 • 曾经生产出中国第一根火腿肠的“春都第一楼”，如今是人去楼空，落寞无声；而在几百里开外的双汇，厂内机器开足马力，厂外排着等货的长长车队。 • 春都与双汇，双双抓住了上市融资的艰难机遇，却催生出两种不同的结果，谜底何在？双汇和春都，几乎是前后脚迈入资本市场。1998年底双汇发展上市，1999年初春都A上市，分别募集到三亿多和四亿多元。然而，从上市之初，春都和双汇的目的就大不相同：一个是为了圈钱还债，一个意图扩大主业。 • 春都A新任董事长贾洪雷说，春都在上市之前，由于贪大求全，四处出击，已经背上了不少债务，上市免不了圈钱还债。春都集团作为独立发起人匆匆地把春都A推上市，然后迫不及待地把募集的资金抽走。春都A上市仅3个月，春都集团就提走募股资金1.8亿元左右，以后又陆续占用数笔资金。春都集团及其关联企业先后占用的资金相当一部分用来还债、补过去的资金窟窿，其余的则盲目投入到茶饮料等非主业项目中。春都A被大量“抽血”，至2000年底终于力不能支，跌入亏损行业。

3. 案例故事：双汇与春都之异 • 与春都不同，双汇希望凭借股市资金快速壮大主业。双汇发展董事长万隆说过，双汇使用募集资金有两条原则：一是股民的钱要”落地有声“，二是不该赚的钱坚决不赚。他们信守承诺，把募集资金全部投资到上市公司肉制品及其相关项目上。上市3年间，双汇发展先后兼并了华北双汇食品有限公司，完成了3万吨”王中王“火腿肠技术改造，建设双汇食品肉制品系列工程，产业链条不断完善，产品得到更新，企业实力显著增大。双汇集团和双汇发展的销售收入分别增加了30亿和10亿元。投资者也得到了丰厚的回报。 • 该案例说明了投资决策的重要性，不当的投资活动可能毁掉一个企业；科学的投资决策是企业能够高速增长的前提条件。

4. 第一节项目投资管理概述 一、项目投资的概念 项目投资是对特定项目进行的一种长期投资行为。对工业企业来讲，主要有以新增生产能力为目的的新建项目投资和以恢复改善原有生产能力为目的的更新改造项目投资两大类。

5. 二、项目投资计算期 • 投资项目的整个时间分为建设期(记作s，s≥0)和生产经营期(记作p，p>0) 。 • 如果用n表示项目投资计算期，则有 • n＝s＋p

6. 三、项目投资资金的确定及投入方式 • 1、原始总投资 • 2、投资总额 • 3、项目投资的资金投入方式

7. 四、项目投资的特点 • 1、投资规模较大，投资回收时间较长。 • 2、投资风险较大。 • 3、项目投资的次数较少。 • 4、项目投资决策必须严格遵守相应的投资程序。

8. 五、项目投资的决策程序 • (一)投资项目的提出 • (二)投资项目的可行性分析 • 即包括国民经济可行性分析、财务可行性分析和技术可行性分析。 • (三)投资项目的决策 • (四)投资项目的实施与控制

9. 授课内容总结 项目投资计算期 项目投资的概念 2 1 项目投资资金的确定 3 项目投资的特点 项目投资的决策程序 4 5

10. 第二节项目投资的现金流量及其估算 一、现金流量的概念 在项目投资决策中，现金流量是指该项目投资所引起的现金流入量和现金流出量的统称，它可以动态地反映该投资项目投入和产出的相对关系。

11. 投资项目现金流量确定的假设条件 • (1)财务可行性分析假设。 • (2)全投资假设。 • (3)建设期间投入全部资金假设。 • (4)经营期和折旧年限一致假设。 • (5)时点指标假设。

12. 二、现金流量的作用 • (一)现金流量使决策得以完整、准确，进而全面地评价投资项目的经济效益。 • (二)采用现金流量指标有利于科学地考虑资金的时间价值因素。 • (三)采用现金流量指标作为评价项目投资经济效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境。 • (四) 简化有关投资决策评价指标的计算过程。

13. 三、现金流量的构成 • 现金流出量：由于项目投资而引起的企业现金支出的增加额。 • 现金流入量：由于项目投资而引起的企业现金收入的增加额。 • 现金净流量(NCF)：是一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额。

14. (一) 投入资金为自有资金时 • 1、建设期现金流量 • (1)土地使用费用支出。 • (2)固定资产方面的投资。 • (3)流动资产方面的投资。 • (4)其他方面的投资。包括与固定资产投资有关的职工培训费、注册费等。 • (5)原有固定资产的变价收入。 • 建设期某年的净现金流量 ＝－（该年发生的原始投资额－变价收入）

15. 2、营业期现金流量 • 现金净流量NCF • ＝销售收入－付现成本－所得税＋该年回收额 • ＝销售收入－(销售成本－非付现成本) －所得税＋该年回收额 • ＝营业利润－所得税＋非付现成本＋该年回收额 • ＝净利润＋非付现成本＋该年回收额 • ＝净利润＋该年折旧额＋该年摊销额＋该年回收额 • （备注：注意非付现成本和该年回收额包括的主要内容）

16. (二)投入资金为借入资金时 • 1、在确定固定资产原值时，必须考虑资本化利息。 • 2、营业期现金净流量为： • 现金净流量NCF＝销售收入－付现成本－所得税＋ 该年回收额＋该年利息费用 • ＝净利润＋非付现成本＋该年回收额＋该年利息费用 • ＝净利润＋该年折旧额＋该年摊销额＋该年回收额＋该年利息费用

17. 四、现金流量的计算 • 注意以下几个方面的问题： • (一)销售收入 • (二)应考虑增量现金流量 • (三)应考虑增量费用 • (四)注意区分相关成本和非相关成本

18. 【例1】B项目需要固定资产投资210万元，开办费用20万元，流动资金垫支30万元。【例1】B项目需要固定资产投资210万元，开办费用20万元，流动资金垫支30万元。 • 其中固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费于投产当年一次性摊销。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1年，建设期资本化利息10万元。该项目的有效期为10年，直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万元。该项目投产后，第1年至第5年每年归还借款利息10万元，各年分别产生净利润：10万元、30万元、50万元、60万元、60万元、50万元、30万元、30万元、20万元、10万元。试计算该项目的现金净流量。

19. 根据以上资料计算有关指标如下： • (1)固定资产每年计提折旧额＝(210＋10－20)÷10＝20(万元) • (2)建设期现金净流量： • NCF0＝－(210＋20)＝－230(万元) • NCF1＝－30万元 • (3)经营期现金净流量： • NCF2＝10十20＋20＋10＝60(万元) • NCF3＝30＋20＋10＝60(万元) • NCF4＝50＋20＋10＝80(万元) • NCF5＝60＋20＋10＝90(万元) • NCF6＝60＋20＋10＝90(万元) • NCF7＝50＋20＝70(万元) • NCF8＝30＋20＝50(万元) • NCP9＝30＋20＝50(万元) • NCF10＝20＋20＝40(万元) • NCF11＝10＋20＋20＋30＝80(万元)

20. 授课内容总结 现金流量的作用 现金流量的概念 2 1 现金流量的构成 3 现金流量的计算 4 5

21. 第三节项目投资决策的基本方法 一、项目投资决策评价的主要指标及其分类 (一)项目投资决策的评价指标 项目投资评价的指标主要有投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等。

22. (二)项目投资决策评价指标的分类 • 1、按是否考虑资金时间价值分类 • 非贴现评价指标和贴现评价指标。 • 2、按指标性质不同分类 • 正指标和反指标。 • 3、按指标数量特征分类 • 绝对量指标和相对量指标。 • 4、按指标重要性分类 • 主要指标、次要指标和辅助指标。 • 5、按指标计算的难易程度分类 • 简单指标和复杂指标。

23. 二、非贴现的投资评价方法 • (一)静态投资回收期法 • 1、计算含建设期的投资回收期P有两种情况： • （1）如果含建设期的投资回收期： • P • ∑ NCFt ＝ 0 (其中P为整数) • t=0 • 则表明刚好在第P年收回投资，即含建设期的投资回收期为P。

24. （2）包含项目建设期的投资回收期 • 由于通常情况下P可能不是一个整数，则可以找到一个整数P0，使得： • P0 P0＋1 • ∑ NCFt ﹤ 0 ， ∑ NCFt ﹥ 0 • t=0 t=0 • 则该项目包含项目建设期的投资回收期为： • P0 • ∑ NCFt • t=0 • P ＝ P0＋ • NCF P0＋1

25. 2、优缺点 • 投资回收期法的优点： • （1）计算简便，选择标准直观，易于理解； • （2）将对现金净流量的预测重点放在“近期”，有利于控制投资风险。 • 投资回收期法的缺点： • （1）没有考虑资金的时间价值； • （2）没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目。

26. (二)投资利润率法 • 又称投资报酬率(ROI)，是指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，其计算公式为： • P • ROI＝ ×100％ • I • 式中，P 表示年平均净利润，I 表示投资总额。 • 判断标准： • 如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行；否则，该项目不可行。

27. 二、贴现的投资评价方法 • (一)净现值法 • 1、计算 • 净现值(NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。其计算公式为： • n NCFt • 净现值（NPV）＝∑ (其中i为贴现率) • t=0 （1＋i）t • 备注：当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算NPV。

28. 2、净现值法的判断标准： • (1)单项决策时：若NPV≥0，则项目可行；NPV<0，则项目不可行。 • (2)多项互斥投资决策时：在净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。

29. 【例1】某企业需投资150万元引进一条生产线，该生产线有效期为5年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润10万元。如果该项目的行业基准贴现率为8％，试计算其净现值井评价该项目的可行性。 • NCF0＝－150（万元） • 每年折旧额=150÷5=30(万元) • 则投产后各年相等的现金净流量(NCFi) • =10＋30=40(万元) • NPV＝－150＋40×P／A，8％，5) • ＝－150＋40× 3.993＝9.72(万元) • 由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。

30. 3、净现值法的优缺点 • 净现值法的优点： • （1）考虑了资金的时间价值； • （2）考虑了项目计算期内全部净现金流量； • （3）考虑了投资风险。 • 净现值的缺点： • （1）不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率； • （2）净现值的计算比较繁琐；

31. 4、投资项目贴现率的确定 • (1) 以投资项目的资金成本作为贴现率。 • (2) 以投资的机会成本作为贴现率。 • (3) 根据投资的不同阶段，分别采取不同的贴现率。 • (4) 以行业平均资金收益率作为贴现率。

32. (二)净现值率法 • 1、计算 • 净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比(记作NPVR)。计算公式为： • 投资项目净现值 • NPVR＝ ×100％ • 原始投资现值

33. 2、净现值率法的评价标准 • 当NPVR≥o，则项日可行； • 当NPVR<o．则项目不可行。

34. 3、净现值率法的优缺点 • 优点： • （1）考虑了资金时间价值； • （2）可以动态反映项目投资的资金投入与产出之间的关系。 • 缺点： • （1）不能直接反映投资项目的实际收益率； • （2）在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率，在企业资本充足的情况下，有降低企业投资利润总额的可能。

35. 【例2】某投资项目的建设期为1年，经营期为5年，其现金净流量如下表所示。贴现率为10％，要求计算该项目净现值率，并评价其可行性。【例2】某投资项目的建设期为1年，经营期为5年，其现金净流量如下表所示。贴现率为10％，要求计算该项目净现值率，并评价其可行性。 • 某投资项目的现金净流量表

36. 从上表中可以看出，经营期的现金净流量相等，其净现值可以采用年金的方法计算：从上表中可以看出，经营期的现金净流量相等，其净现值可以采用年金的方法计算： • NPV=－100－50×(P／F，10％，1)十80×(P/A，10％，5)×(P／F，10％，1) • =－100－50×0.909＋80×3.791×0.909 • =130.23(万元) • 计算该项目净现值率： • 130.23 • NPVR= • 100＋50×(P／F，10％，1) • ＝89.6％ • 该项目的净现值率大于0，故可以投资。

37. (三)现值指数法 • 1、计算 • 亦称获利指数法(PI)，是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计与原始投资的现值合计(投资总现值)之比，用公式表示为： • n • ∑ NCFt·(P／F，i，t) • t=s+1 • PI＝ • s • ∑NCFt·(P／F，i，t) • t=0 • 净现值率和现值指数两个指标存在以下关系： • 现值指数（PI）＝l＋净现值率（NPVR）

38. 2、现值指数法的评价标准 • 采用这种方法的判断标准是： • 如果PI≥l，则该投资项目行； • 如果PI<1，则该投资项目不可行。 • 如果几个投资项目的现值指数都大于1，那么现值指数越大，投资项目越好。

39. 3、现值指数法的优缺点 • 优点：可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出之间的关系。 • 缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率，计算也相对复杂。

40. 【例3】根据【例2】资料，计算该项目的现值指数为：【例3】根据【例2】资料，计算该项目的现值指数为： • 80×(P／A，10％，5)×(P／F，10％，1) • PI＝ • 100＋50×(P／F，10％，1) • 80×3.791×0.909 • ＝ • 100＋50×0.909 • ＝1.896 • 由于该项目的现值指数大于1，根据判断标准，该项目可行。

41. (四) 内含报酬率法 • 1、计算 • 内含报酬率(IRR)又叫内部收益率，是指投资项目实际可以实现的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。内含报酬率（IRR）满足下列等式： • n NCFt • NPV＝ ∑ =0 • t=0（1＋IRR）t • 内含报酬率的计算是解一个n次方程，通常采用试误法来求出IRR的值。

42. 2、内含报酬率法的评价标准 • (1)当内含报酬率≥资金成本率(或预期收益率)时，项目可行；否则项目不可行。 • (2)当进行多项目互斥决策时，内含报酬率越大越好。

43. 3、内含报酬率法的优缺点 • 优点：（1）考虑了资金时间价值；（2）可以反映出投资项目的真实报酬率，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。 • 缺点：（1）计算比较复杂；（2）当经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。

44. (五)贴现指标之间的关系 • 净现值NPV、净现值率NPVR、现值指数PI和内含报酬率IRR之间的数量关系如下： • 当NPV>0时，NPVR>0，PI>1，IRR>i (i为投资项目的行业基准利率，下同)。 • 当NPV=0时，NPVR=0，PI＝1，IRR=i。 • 当NPV<0时，NPVR<0，PI<1，IRR<i。

45. 授课内容总结 项目投资决策评价指标的分类 非贴现的投资评价方法 2 1 贴现的投资评价方法 3 贴现指标之间的关系 4 5

46. 第四节项目投资决策方法的应用 一、单一投资项目（独立方案）的财务可行性分析 • 1、判断方案是否完全具备财务可行性的条件 • 2、判断方案是否完全不具备财务可行性的条件 • 3、判断方案是否基本具备财务可行性的条件 • 4、 判断方案是否基本不具备财务可行性的条件

47. 1、判断方案是否完全具备财务可行性的条件 • 如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是： • （1）净现值NPV≥0； • （2）净现值率NPVR≥0； • （3）现值指数PI≥1； • （4）内含报酬率IRR≥基准折现率i ； • （5）包括建设期的静态投资回收期≤n/2(即项目计算期的一半)，不包括建设期的静态投资回收期≤P/2(即运营期的一半)； • （6）投资利润率ROI≥基准投资收益率i（事先给定）。

48. 2、判断方案是否完全不具备财务可行性的条件2、判断方案是否完全不具备财务可行性的条件 • 如果某一投资项目的评价指标同时发生以下情况： • （1） NPV<O， • （2）NPVR<0， • （3）PI<1， • （4）IRR<i， • （5）包括建设期的静态投资回收期 >n/2，不包括建设期的静态投资回收期>P/2； • （6）ROI<基准投资收益率i。 • 就可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，此时应当放弃该投资项目。

49. 3、判断方案是否基本具备财务可行性的条件 • 评价过程中主要指标(NPV，NPVR，PI，IRR)可行，但次要指标(P)或辅助指标(ROI)不可行，则可以断定该项目基本上具有财务可行性。

50. 4、判断方案是否基本不具备财务可行性的条件4、判断方案是否基本不具备财务可行性的条件 • 评价过程中主要指标不可行，但次要指标或辅助指标可行，则可以断定该项目基本上不具有财务可行性。