臺股指數期貨交易實務

1. 臺股指數期貨交易實務 

2. 期貨入門篇 • 何謂期貨交易? • 期貨交易乃是由現貨交易與遠期交易演進而來，其最初發展的功能乃為規避現貨市場因供需失調而引起的價格波動風險。期貨交易所提供交易場地及競價設備讓所有交易者集中在一起，以公開競價的方式交易，而其交易的標的即為期貨契約。期交所為了讓交易的雙方對同一商品的競價有一致的比較基礎，乃將每一期貨合約加以標準化，而合理的契約標準是期貨交易成功的關鍵，因為明確的契約規定將使買賣雙方對於交易的結果可以預先掌握、同時促進契約次級市場的流動性、降低交易雙方的協商成本。期貨交易指依國內外期貨交易所或其他期貨市場之規則或實務，從事衍生自實物商品、貨幣、有價証券、利率、指數或其他利益之下列契約之交易：包含 • 期貨契約、選擇權契約、期貨選擇權契約等

3. 套利 • 套利的定義 • 指數套利的操作原理 • 指數套利的風險與報酬 • 指數套利的資金運用 • 指數套利實例

4. 何謂套利(Arbitrage)? • 賺取交易標的在不同市場的價差利潤， 而使市場更具有效率。 • 在相同或不同市場進行無風險、並且可以預先確定報酬率的交易行為。 • 套利報酬-套利成本若>無風險利率(定存、債券)，則此套利交易才值得進行。

5. 如何利用股價指數期貨套利? • 利用股價現貨指數(Index)與指數期貨(Index Futures)因市場不效率造成之價格偏差，進行現貨市場與期貨市場一買一賣(且等量)之交易，並利用期貨價格在契約到期時的收斂性，套取一預先確定之報酬。 • 若期貨異常偏高放空期貨、買進現貨若現貨異常偏高放空現貨、買進期貨

6. 指數期貨與現貨之關係圖 指數期貨理論價格 (現貨價格+持有成本) 正價差 到期日 指數(現貨) 逆價差 指數期貨

7. 股價指數套利流程      等待套利機會 套利獲利 開戶 進場套利 完成套利 期貨低估 期貨高估 期貨 開設期貨交易帳戶 存入保證金 買入期貨 放空期貨 投資人 反向對沖 結算損益 證券 融券放空 (融資)買 入現股 開設信用交易帳戶 準備交割款

8. 期貨如何定價? • 持有成本理論 (Cost -of -Carry Model) 期貨價格 = 現貨價格 + 持有成本 = 現貨價格 + 現貨價格  無風險利率  (T/360) + 持有成本 • 例: 一個月後到期玉米期貨價格 = 今日玉米價格(買入現貨之價格) + 持有玉米一個 月之資金成本 + 持有玉米一個月之倉儲成本

9. 股價指數期貨如何定價? • 股價指數期貨理論價格 = 現貨指數 + 現貨指數  融資年利率  (T/360) - 現金股利 = 現貨指數 + 現貨指數  (融資年利率- 股利率) (T/360) • 例:11/19買進一口加權指數期貨，其理論價格為何? 12月加權指數期貨(12/17到期) = 加權指數(現貨價格) + 持有一個月之資金成本 - 現金股利 = 4600 + 4600 5%  (30/360) - 4600  2%  (30/360) =4626(理論價格)

10. 何謂正價差、逆價差? • 正價差(Premium): 期貨價格現貨指數 • 通常發生於多頭市場 • 逆價差(Discount):現貨指數期貨價格 • 通常發生於空頭市場 • 正、逆價差轉折時，為盤勢反轉之訊號 • 如10月中摩根臺指由逆價差轉為正價差

11. 期貨價格收斂性 • 指數期貨的最後結算價通常是以指數成份股(即現貨)在最後交易日收盤價計算(如摩根台指) ，或最後交易日之次一營業日第一個成交價計算(如加權台指) 。 正價差 期貨價格=現貨價格 0 到期日 逆價差

12. 套利時點如何決定? 指數期貨 進場套利 正價差套 利利潤 正價差套利成本 到期日 指數(現貨) 平倉出場 逆價差套利成本 逆價差套 利利潤 進場套利

13. 套利成本如何估算? • 股價指數套利之成本包括期貨及股票之手續費、交易稅、買賣價差成本、融資利息成本(正價差套利時)及機會成本。 摩根台指: 約3.5點價差成本 加權台指: 約90~100點價差成本 • 若考慮獲取合理利潤，通常套利時點如下: 摩根台指: 超過 4 點價差出現時 加權台指:超過 130 點價差出現時

14. 逆價差套利(以摩根台指為例) 10/03 10/09 …………..….. 10/30 摩臺股指數 249 271 摩臺指期貨 243 270.5 277.5 -6 -0.5 0 價 差 1% 1.5% 1.2% 報 酬 率 摩臺股指數 摩臺指期貨 平倉獲利出場 進場套利

15. 正價差套利(以加權台指為例) 12/02 12/11 12/17開盤價 臺股指數 7198 6940 6695 臺指期貨 7400 6965 +202 +25 0 價 差 1.6% 1.8% 報 酬 率 平倉獲利出場 臺指期貨 臺股指數 進場套利

16. 現貨組合選取之概念 • 完全套利組合選取指數期貨組成之全部標的且取相同權值之組合： 摩根臺股指數期貨87檔 　台灣加權股價指數期貨400多檔 　　需大筆資金，且需考慮除權息及流動性， 實務上不可行。 • 實務上之組合選取數十檔股票且此組合指數與指數期貨之現貨指數高度相關，足以代表指數期貨之現貨指數。

17. 如何選取現貨組合? 去除近期將除權息及限券股票 權值大、成交量大者優先 根據各選股條件，由程式複製現貨組合 考慮Beta值，使其趨近於1，並根據盤勢作適當調整 選取之組合與指數高度相關 其餘選股條件... 個股平盤上下之換股調整(逆價差時)　

18. 指數套利之獲利性如何? • 報酬穩定，年報酬率約15% (配合債券基金) • 風險甚低 • 大盤下跌或盤整時仍可穩定獲利

19. 指數套利之風險為何? • 現貨選股風險降低現貨組合之tracking error • 期貨斷頭風險加提保證金 • 期貨與現貨價差風險提高執行效率 • 現貨漲跌停板風險盤勢之掌握 • 匯率風險(SIMEX台指)作匯率避險

20. 資金需求及運用 完成一次套利交易約需資金NT$1600~1700萬元，其中包括期貨保証金NT$200萬元及股票NT$1400-1500萬元兩部份，說明如下: • 期貨200萬(例如:14口摩根台指，每口保証金為4,500美金，共須美金63,000元，或10口臺指期貨，每口保証金為20萬) • 期貨保証金NT$200萬存入期貨帳戶後不可隨意動用，此保証金未使用餘額有1.5%存款利息。 • 現股:現股投資組合NT$ 1400-1500萬元。此部份資金在未有套利機會時，可以債券基金獲取較高利息。

21. 如何利用指數期貨套利將資金有效運用? • 張董有1500萬資金置於債券基金，以求取穩定報酬(約年利率5.5%)。張董欲在風險低的前提下，獲取更高之報酬率，以將資金作最有效之運用。利用指數期貨套利與債券基金交互運用--即套利機會產生時，將資金投入期貨及現貨以在短期獲取較高報酬率 (約15日超過1%) ；無套利機會時，將資金置於債券基金，如此可以在風險低的前提下，獲取最佳報酬率 (約年報酬率15%)。

22. 好的交易系統具備條件……. • 選股  程式智慧選股  根據Beta、權值、類股比重、相關係數…等綜合 判斷  tracking error低  放空股票於平盤以下自動換股  豐富之資料庫 • 套利  隨時監控套利機會  網路下單，且選股與下單一次完成  即時計算損益

23. 指數期貨套利實例 • 9/5 摩台指現貨為254.1，同時9月期貨價格為247.8 ，出現-6.3點之逆價差: • 建立套利部位: 期貨: 買入14口期貨，付出保證金US$63,00(約220萬臺幣, 匯率34.6:1) 現貨: 放空1200萬股票組合(約當14口期貨契約總值) • 9/9 摩台指現貨為263.5 ，同時9月期貨價格為263.1 ，逆價差縮小為-0.4 • 反向平倉獲利出場: 期貨: 獲利:(263.1-247.8)1001434.5=738,990 手續費:-701434.5=-33,810 故期貨獲利(+)=705,180(a) 現貨: 損失:(254.1-263.5)1001434.5=-454,020 手續費、交易稅、借券費:[-254.1(0.001425+0.003+0.0008) -263.50.001425]1001434.5=-82,110 利息收入:254.12.5%(4/360)1001434.5=3,430 故現貨損失(++)=-532,700(b) • 總損益:(a)+(b)=172,480 總資金=220萬+1088萬=1308萬 獲利率= 1.3% (4天)