Octubre de 2011

1. Presentación de Coyuntura Económica Banco de Crédito BCP Estudios Económicos Octubre de 2011

2. Internacional: Panorama de riesgos cada vez más complicado

3. Mundo: panorama negativo para el crecimiento… Mundo: Producto Bruto Interno (Var. % anual) EE.UU.: PMI y NMI (>50, expansión y <50, contracción) UE: PMI y NMI (>50, expansión y <50, contracción) China: PMI y NMI (>50, expansión y <50, contracción) Fuente: BEA, BLS, Bloomberg • Recuperación global se frena, crecimiento en los próximos años estaría liderado por países emergentes más que desarrollados.

4. Mundo: … y riesgos a la baja Mundo: Impacto y probabilidad de ocurrencia de riesgos globales Baja Alta Probabilidad de ocurrencia Media Crisis fiscal griega y estrés financiero UE (CP) Crisis fiscal UE (Contagio, Solvencia MP/LP) Alto Debilitamiento en EE.UU. persiste y crisis de confianza (CP) Impacto en la economía global Crisis fiscal en EE.UU. e impacto en crecimiento (MP/LP) Fuerte desaceleración en China Crisis geopolítica en MENA Riesgo inflacionario global Bajo Medio

5. ¿Y cómo se encuentra Perú?

6. Indicadores Económicos (2010) PBI US$ 153.9 BB Exportaciones US$ 35.6 BB Cobre (3er. export.) US$ 8.9 BB Oro (5to. export.) US$ 7.8 BB Importaciones US$ 28.8 BB Combustibles US$ 4.1 BB Indicadores Sociales Población 28.6 MM PBI per cápita US$ 5,214 Tasa de Pobreza 31.3% Autoridades Presidente Ollanta Humala Ministro de Economía Miguel Castilla Pdte. del Banco Central Julio Velarde Rátings de Largo Plazo, Moneda Extranjera Moody's Baa3 / Positivo S&P BBB / Estable Fitch Ratings BBB- / Positivo Peru: Una breve introducción Perú en América del Sur

7. Var. % anuales Inversión PBI -25 -1.0 -20 0.0 -15 1.0 -10 2.0 -5 3.0 0 4.0 5 5.0 10 6.0 15 7.0 20 8.0 25 9.0 30 10.0 Perú: desempeño económico destacable consistentemente… Crecimiento1990-2010 (var. % anual) Perú: PBI e Inversión Privada (Var. % anuales) • Boom de inversión: el mayor de la historia. Promedio 2000-2010 Promedio 1990-1999 Promedio 1980-1989 Crecimiento Inversión Privada Fuente: BCR Fuente: BCR Empleo Inversión privada Consumo Remuneración (productividad)

8. … lo que responde a acumulación de capital… Formación Bruta de Capital (% del PBI) Inversión y Crecimiento (Promedio 2006-2010) Fuente: ESCAP, CEPAL Fuente: BCR • La formación bruta de capital ha llegado a niveles no vistos en 25 años, impulsada sobre todo por su componente privado. • Con un ratio de inversión / PBI intermedio al de Chile y Colombia, Perú ha tenido un crecimiento superado por pocos países en el mundo. • El ratio de eficiencia (cuántos puntos del ratio de inversión se necesitan para lograr el crecimiento de un punto en el PBI) muestra incluso resultados mejores que China o India. • Acumulación de capital sustenta crecimiento.

9. … y aumento de la productividad. Contabilidad del crecimiento (Aportes al crecimiento total) Fuente: MEF • La productividad ha aumentado desde los años 90 y viene aumentando. • Uso del capital y del trabajo son cada vez más eficientes.

10. Ahora, en la región, Perú destaca por su crecimiento… Producto Bruto Interno (Base: 2001 = 100) Perú: PBI per-cápita (Como % del de cada país indicado) Fuente: Banco Central de cada país, Latin Focus • En un contexto internacional favorable en que toda la región creció continuamente, Perú fue la economía de mejor desempeño. El 2009 creció incluso a pesar de la recesión mundial, de la que se recuperó rápidamente. • Sin embargo, el punto de partida fue bajo. Entre las más grandes de América Latina, seguimos siendo la economía de menor PBI per-cápita.

11. … por su estabilidad de precios... Índice de Precios al Consumidor (Base: 2001 = 100) Tipo de Cambio (Fin de Año, Base: Dic. 2002 = 100) Fuente: Banco Central de cada país, Latin Focus • La inflación en el Perú, a pesar del repunte observado en el 2007 y 2008, sigue siendo baja en el contexto regional. Choques externos harían que este año supere el 3.0% • Estabilidad de precios es destacable a pesar de que la revaluación del sol frente al dólar es menor que la de las monedas de Brasil, Chile y Colombia.

12. … por su solidez fiscal… Resultado Fiscal (% del PBI) Deuda Pública (% del PBI) Fuente: BCR Fuente: FMI, Moody’s • Aunque la posición fiscal ha sido típicamente deficitaria, se observa una importante consolidación fiscal. • Los años de superávit permitieron generar ahorro fiscal para implementar una política contracíclica y moderar el impacto adverso de la recesión internacional. • La deuda pública se ha reducido a la mitad a lo largo de la década.

13. … y por la reducción de brechas externas. Balanza de Pagos (US$ MM) Componentes de Balanza de Pagos (% del PBI) • La historia de elevados déficit en cuenta corriente ha cambiado por una de superávit o déficit moderados. • Déficit es cubierto por la cuenta financiera, de manera que el país continuamente acumula reservas. • Mejora se refleja en deuda externa: 80.9% del PBI en 1985, 21.2% del PBI en 2010. P: Proyectado Fuente: BCR, Estimaciones BCP Fuente: BCR

14. Perú: ¿debilitamiento coyuntural? Indicador mensual de actividad (Var. % anuales) Inversión y Confianza Empresarial (Var. % anuales; Índice, >50 expectativas positivas) Fuente: INEI Fuente: BCR • Crecimiento de julio: 6.5%. Primera vez en el año que no resulta menor al mes anterior. • Aunque tasa desestacionalizada sigue a la baja y panorama de riesgos externos se viene deteriorando, expectativas parecen estar revirtiendo su deterioro.

15. Perú: comportamiento de la demanda interna Inventarios (% del PBI) Import. Totales y de Bienes de Capital (Var. % anuales) Fuente: BCR Fuente: BCR • La fuerte acumulación de inventarios del 2T11 (como % del PBI alcanzaron un nivel superior al de la primera mitad del 2008) y las encuestas de confianza empresarial sugieren que la inversión podría tener un bajo crecimiento en el 3T11 y 4T11. • ¿Acumulación preventiva o no deseada de inventarios? • Esto condicionaría un bajo dinamismo en los primeros trimestres del 2012.

16. Perú: inflación no bajaría en el resto del año Índices de Precios (Var. % anuales) Fuente: INEI, BCR • Inflación acumulada a septiembre: 3.7%. • Aún si la inflación entre octubre y diciembre fuera 0%, inflación del año se ubicaría sobre la meta del BCR.

17. Perú: y el sesgo de política monetaria es moderadamente expansivo Tasa de Referencia (Nominal y Real) Tasas de Encaje Medio (En MN y ME) Actual: 39.0% Max. en crisis previa: 33.8% Tasa Nominal Tasa Real Max. en crisis previa: 12.9% Actual: 13.2% Fuente: BCR Fuente: BCR • La tasa de referencia, actualmente reflejaría una política moderadamente contractiva, particularmente en términos reales. • Las tasas de encaje son más altas que durante la crisis previa. • El sesgo de ambas es hacia la baja, reflejando una probable postura de política monetaria más expansiva próximamente. • Sin embargo, aún no está definido nuevo directorio del BCR.

18. Perú: política fiscal sería un tema clave • En su presentación ante la Comisión de Economía del Congreso, el Ministro de Economía destacó como temas prioritarios: • a.- Crecimiento con inclusión social • b.- Aumento sostenido de ingresos fiscales • c.- Reducción en la brecha de infraestructura • d.- Mayor eficiencia del gasto público • e.- Aumento en la productividad • f.- Profundización del sistema privado de pensiones, mercado de capitales y sistema financiero. • g.- Inversión en capital humano. • Contexto incierto favorece desarrollo de agenda mediante la aceleración del gasto. • ¿Ello implica un riesgo fiscal inminente? No. • Punto de partida: superávit fiscal anualizado al inicio del gobierno equivalente a casi 2% del PBI. Disponibilidad de recursos para aumentar el gasto.

19. Perú: los nuevos programas son compatibles con disciplina fiscal… Presupuesto 2011 y Proyecto 2012 (Apertura, S/. MM y % del PBI) Resultado Fiscal (% del PBI) Fuente: MMM 2012-2014 1/ No financiero ni previsional Fuente: MEF • Más de la mitad del aumento previsto en el gasto no financiero ni previsional sería en sectores sociales, particularmente educación. • Sin embargo, en conjunto los nuevos programas del gobierno representarían en 2012 0.3% del PBI. Inicio focalizado de los mismos muestra disposición a respetar disciplina fiscal.

20. Perú: y se busca mayor eficiencia del gasto público Cambios en formulación presupuestal (S/. MM) Fuente: MEF • Presupuesto asignado por resultados se está casi triplicando con respecto al 2011, tanto en monto como en relación al total. • Otros objetivos que busca el MEF: cultura de rendición de cuentas, programación multianual del gasto, fortalecimiento de articulación territorial, desarrollo de carteras estratégicas de proyectos.

21. Perú: balance de riesgos sugiere que es prudente dinamizar el gasto público en el corto plazo… Gasto Corriente (% del gasto anual) Gasto de Capital (% del gasto anual) Fuente: BCR Fuente: BCR • En la situación actual de mayor incertidumbre externa, es positiva la aceleración del gasto público. • Ello facilita la puesta en marcha de una política contracíclica más acentuada de ser necesario, incluso cambiando la estacionalidad del gasto.

22. Perú: … aunque respetando la disciplina fiscal Resultado Fiscal (% del PBI) Fuente: BCR, MEF • Sin embargo, se parte de un déficit estructural, de modo que el aumento del gasto debe ser el escenario contingente, no el base. • En ese contexto, el incremento del presupuesto para el 2012 se percibe como razonable.

23. BBB BBB- Brasil Colombia Panamá Perú Mínimo 4.6 0.7 Crecimiento 2001-2010 Mediana 4.7 4.5 3.6 4.1 6.3 5.7 Máximo 8.3 14.6 Mínimo 4,515 1,265 PBI per-cápita Mediana 7,265 6,171 10,816 6,273 7,593 5,172 Máximo 8,221 21,559 Mínimo 23.6 17.8 Inversión/PBI Mediana 27.6 25.0 19.3 22.4 27.5 25.0 Máximo 29.0 37.9 Mínimo 77.1 46.0 Apertura Comercial Mediana 98.9 74.8 20.5 34.0 114.5 50.6 Máximo 111.6 162.4 Mínimo 9.3 10.8 Deuda Pública/PBI Mediana 39.0 40.0 66.1 36.5 40.9 24.3 Máximo 50.8 83.3 Mínimo 3.3 -1.2 IED/PBI Mediana 3.9 3.6 1.2 2.0 8.5 3.7 Máximo 8.7 6.4 Perú: fundamentos respaldan reciente upgrade al Perú Latam: Indicadores Macroeconómicos (Países BBB-) Fuente: Bloomberg • Es cierto que tiene un menor PBI per-cápita, pero Perú supera consistentemente a Brasil y Colombia en ritmo de crecimiento, inversión/PBI, apertura comercial y atracción de IED. • Panamá es BBB según Fitch, pero la deuda pública de Perú es menor.

24. Construcción transitoriamente afectada por ajuste público… Avance Físico de Obras (Desestacionalizado, Base: 1994 = 100) Formación Bruta de Capital (Var. % anual, Ene-Ago) -26.5% Fuente: INEI Fuente: BCR • Desde enero, la ejecución de obras públicas se ha reducido en 26.5%. Construcción privada moderó crecimiento, pero no se contrajo. • Parte importante de la contracción ha sido involuntaria y respondió a la entrada de nuevas autoridades locales y regionales.

25. … y desaceleración de componente privado Construcción Privada y Pública (% del PBI) Construcción Privada y Pública (Var. % anual) Fuente: INEI, Estimaciones BCP Fuente: INEI, Estimaciones BCP • La construcción privada representa alrededor de 85% de la actividad total del sector. • La construcción pública es altamente procíclica y volátil, influyendo en las fluctuaciones del sector.

26. … pero con amplia cartera de proyectos Proyectos Previstos (US$ MM) Fuente: BCR • Minería se mantiene como el sector que más impulso genera a la construcción. • Se observa diversificación de sectores y de regiones.

27. Minería: crecimiento por precio, pero no por volumen Valor de Exportaciones Mineras (% del PBI) Producción Minera (Base: 2003 = 100) Fuente: BCR Fuente: INEI • En términos nominales, la actividad minera ha pasado de US$ 4,700 MM anuales en el 2003 a US$ 24,882 MM en últimos cuatro trimestres. Aumentó valor más de cinco veces y su importancia en el PBI se ha casi triplicado. • Pero en términos reales ha crecido sólo 27% desde ese año (promedio anual: 3.3%), con actividad casi estancada desde 2008.

28. Sector Minería: Nuestro principal atractivo Posición de la Producción Minera del Perú - 2010 • El sector minero es el más representativo de la BVL. De hecho, el Perú es uno de los destinos mineros más atractivos del mundo al ubicarse dentro de los 5 principales productores mundiales de cobre, plomo, zinc, estaño y plata. • Las acciones del sector minería están ligadas a la demanda externa. El principal impulsor de las acciones del sector minero es la cotización internacional de los principales metales. Fuente: MINEM • Entre los riesgos del sector se encuentra la volatilidad en los precios de los metales como resultado de datos económicos o diversos factores que puedan afectar la demanda metales a nivel mundial. Por el lado de la oferta, los conflictos sociales, ambientales y laborales que obstruyan el desarrollo normal de las operaciones mineras o la expansión de las mismas serán también riesgos a tomar en cuenta. 28

29. Sector Minería: Principal recurso exportable Composición de las Exportaciones por producto (% del total de exportaciones 2010) • Exportaciones mineras: exportaciones mineras representan casi el 65% de las exportaciones totales del país y aproximadamente 79% de las exportaciones tradicionales. • Recaudación: El Estado peruano recauda aproximadamente el 35% del total del IR gracias a la actividad minera que luego es distribuido a las regiones a través del canon minero. Fuente: MEF • Inversiones mineras: las inversiones mineras marcaron un récord histórico en el 2010, superando los US$ 4,000 MM; siendo la mayor parte (más de 60%) destinadas al desarrollo de infraestructura, actividades de explotación y exploración. El Perú cuenta con una cartera de proyectos mineros estimada en US$ 50,000MM (incluye ampliaciones y nuevos proyectos); principalmente distribuido en proyectos de cobre (66%), hierro (13%) y oro (11%).

30. Sector Minería: Mayores impuestos a las mineras… Nuevo esquema tributario vs Esquema tributario vigente • El nuevo régimen aprobado comprende la creación de 3 conceptos nuevos que reemplazarán al antiguo esquema de regalías: • Una modificación a la ley de regalías en • La creación del Impuesto Especial a la Minería (IEM) ,y • La creación del Gravamen especial a la minería (GEM). • El nuevo esquema de regalías mineras se aplicará sobre la utilidad operativa de la empresa, a diferencia del esquema anterior en el cual se calculaban como un porcentaje de los ingresos • Cabe resaltar que el pago de cada uno de estos conceptos es deducible para el cálculo del impuesto a la renta. • Asimismo, es importante destacar que una vez vencidos los contratos de estabilidad tributaria, las empresas que se encontraban dentro de este marco dejarán de pagar el GEM y pasarán al esquema de IEM y regalías mineras. Fuente: Congreso de la República del Peru Comparación de cargas tributarias Fuente: Apoyo Consultoría Cálculo realizado sobre la base de una empresa cuprífera que reparte el 70% de sus utilidades

31. Algunos proyectos mineros Principales Proyectos Mineros (En ejecución o próximos a iniciarse) Fuente: Diarios, Maximixe • En los próximos años, minería sería el sector líder de la inversión con proyectos que superan los US$ 25,000 MM (sin contar los que tienen EIA aprobado, US$ 16,500 MM adicionales).

32. Perspectivas: Crecimiento por sectores… Peru: PBI por sectores productivos Fuente: BCR, BCP • La incertidumbre ha impactado este año en sectores no primarios, pero se espera que haya sido de manera transitoria y se retomen mayores tasas de crecimiento en los próximos años.

33. Perspectivas: … y por tipo de gasto Contribución al crecimiento Peru: PBI por tipo de gasto Fuente: BCR, BCP Fuente: BCR, BCP • La historia es clara: el crecimiento ha sido impulsado por la demanda interna. • Círculo virtuoso: • Inversión => Empleo , Ingreso =>Consumo =>Inversión

34. Perú: variabilidad del crecimiento responde a condiciones externas Perú: Respuesta del PBI antes shocks en PBI de EE.UU. y China (desviaciones) Fuentes de la variabilidad del crecimiento (% del total) Fuente: MEF Fuente: MEF • El crecimiento del país responde tanto a condiciones internas como externas. • Mientras el factor interno más relevante es el gasto privado (particularmente inversión), el externo es los términos de intercambio. • Cambios en la tasa de crecimiento en China tienen un impacto mayor y más duradero sobre el PBI de Perú que los cambios en la de EE.UU.

35. Perú: midiendo impactos Mundo: Crecimiento del PBI (Var. % anuales) Escenario adverso pasivo (sin respuestas de política). Poco probable. Fuente: Bloomberg, FMI, Bancos de Inversión, Estimaciones BCP • Aunque es difícil prever la magnitud de la recesión (si es que efectivamente se produce), lo que se ve con mayor claridad es que sería más duradera. • Margen para políticas contracíclicas podría paliar impactos, de modo que aún en el escenario adverso el PBI del 2012 crecería sobre 3%.

36. Perú: proyecciones económicas 2011 P/ 2012 P/ 2008 2010 2009 168,989 PBI (US$ MM) 127,643 185,711 127,153 153,919 6.3 PBI real (var. %) 9.8 0.9 5.5 8.8 3.0 VAB Primario 7.5 3.8 1.1 1.3 7.1 VAB No Primario 10.4 6.1 10.6 0.5 7.7 5.9 Demanda Interna (var.%) 12.1 -2.9 12.8 5.7 5.4 Consumo Total (var. %) 8.0 3.9 6.5 7.3 10.8 Inversión Total (var. %) 28.3 23.2 -8.6 25.2 26.4 Inversión Bruta Fija / PBI 25.8 22.9 25.1 3.9 2.0 Inflación 6.7 2.1 0.3 4.00 3.75 Tasa de Referencia (fin de año) 6.50 3.00 1.25 2.70 – 2.75 Tipo de cambio, fin de período 3.14 2.65 – 2.70 2.89 2.81 -3.9 -3.0 Depreciación Nominal (anual) 4.7 -8.0 -2.8 2.77 2.69 Tipo de cambio, promedio 2.92 2.81 3.00 1.4 1.2 Resultado Fiscal (% del PBI) 2.3 -1.6 -0.5 15.2 15.2 Ingresos Tributarios 15.7 13.7 14.8 15.9 16.4 Gastos No Financieros 14.8 16.3 16.5 7,100 6,703 Balanza Comercial (US$ MM) 3,090 5,873 6,750 43,750 Exportaciones 31,529 45,879 26,885 35,565 36,650 39,176 Importaciones 28,439 21,011 28,815 -4,700 -4,972 Balanza Cuenta Corriente -4,723 -2,635 247 -2.7 (como % del PBI) -3.7 -2.6 0.2 -1.5 Reservas Internacionales 31,196 33,136 44,105 49,595 54,660 P/ Proyectado bajo información actual Fuente: INEI, BCR, Estimaciones BCP

37. Presentación de Coyuntura Económica Banco de Crédito BCP Estudios Económicos Octubre de 2011