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§1 经济效果评价指标

第四章 经济效果评价指标与方法. 假设前提 —— 无风险确定性项目分析. §1 经济效果评价指标. §2 方案类型与评价方法.  本章重点  投资回收期的概念和计算  净现值和净年值的概念和计算  基准收益率的概念和确定  净现值与收益率的关系  内部收益率的含义和计算  借款偿还期的概念和计算  利息备付率和偿债备付率的含义和计算  互斥方案的经济评价方法.  本章要求  熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点  掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则  掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法.  本章难点

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  1. 第四章 经济效果评价指标与方法 假设前提——无风险确定性项目分析 §1 经济效果评价指标 §2 方案类型与评价方法

  2. 本章重点 投资回收期的概念和计算 净现值和净年值的概念和计算 基准收益率的概念和确定 净现值与收益率的关系 内部收益率的含义和计算 借款偿还期的概念和计算 利息备付率和偿债备付率的含义和计算 互斥方案的经济评价方法

  3. 本章要求 熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点 掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则 掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法 本章难点 净现值与收益率的关系 内部收益率的含义和计算 互斥方案的经济评价方法

  4. 动态投资回收期（） §1 经济效果评价指标 不考虑资金时间价值 投资回收期（Pt） 盈利能力 分析指标 投资收益率（E） 静态指标 借款偿还期（Pd） 指 标 分 类 清偿能力 分析指标 利息备付率 资产负债率 偿债备付率 财务状况指标 流动比率 费用现值(PC) 速动比率 费用评价分析指标 费用年值(AC) 动态指标 净现值(NPV) 净现值指数(NPVI) 考虑资金时间价值 盈利能力 分析指标 净年值(NAV) 内部收益率(IRR)

  5. 净现值（Net Present Value, NPV） 内部收益率（Internal Rate of Return ,IRR） 偿债备付率（Debt Service Coverage Ratio） 利息备付率（InterestCoverage Ratio） 资产负债率（Liability On Asset Ratio, LOAR） 【资料】 经济评价基本术语

  6. 【资料】 资料来源：《工程经济学》东南大学出版社 P45

  7. 静态指标适用范围： 技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段 寿命期比较短的项目 逐年收益大致相等的项目 动态指标适用范围： 项目最后决策前的可行性研究阶段 寿命期较长的项目 逐年收益不相等的项目

  8. 1、投资回收期（Pt） 2、投资收益率（E） 1、借款偿还期（Pd） 2、利息备付率 3、偿债备付率 4、财务状况指标 §1 经济效果评价指标——静态指标 一、盈利能力分析指标 二、清偿能力分析指标

  9. A t 0 1 2 n-1 n I I为总投资 1、投资回收期（Pt） 用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限 （1）原理： 累计净现金流量为0时所需时间 （2）实用公式： ①当年收益（A）相等时：

  10. 1、投资回收期（Pt）【续】 当年收益（A）不等时： 【例题4.1.1】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示： ＋ 可知：2<Pt<3

  11. 解：根据投资回收期的原理： 线性插入 由上可知：

  12. ,可行；反之，不可行。其中Pc为基准投资回收期。,可行；反之，不可行。其中Pc为基准投资回收期。 1、投资回收期（Pt）【续】 （3）判别准则： （4）特点 缺点：不能较全面地反映项目全貌；难以对不同方案的比较选择作出正确判断。 优点：概念清晰，简单易用；可反映项目风险大小；被广泛用作项目评价的辅助性指标。 投资回收期短，项目抗风险能力强。 返回

  13. 2、投资收益率（E） （1）原理： 项目在正常生产年份的净收益与投资总额的比值 E——投资收益率，根据NB的具体含义，E可分为投资利润率和投资利税率。 K——项目总资金。 NB——正常年份的净收益，按分析目的不同，NB可以是年利润总额，也可以是年利税总额。

  14. 2、投资收益率（E） 【续】 年利润总额＝年产品销售（营业）收入－年产品销售税金及附加－年总成本费用 年利税总额＝年销售收入－年总成本费用 或 年利税总额＝年利润总额＋年销售税金及附加 ①当NB为正常年份的利润总额时，E称为投资利润率； 当NB为正常年份的利税总额时，E称为投资利税率。

  15. 【例题4.1.2】某项目总投资为750万元，经营期10年,正常年份的【例题4.1.2】某项目总投资为750万元，经营期10年,正常年份的 销售收入 为500万元，年销售税金为10万元，年经营成本为290 万元，年折旧费为50万元，试求投资利润率和投资利税率。 （2）判别准则： E≥Ec，可行；反之，不可行。

  16. 1、借款偿还期（Pd） 借款偿还期是指以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设期利息（不包括已用自有资金支付的建设期利息）所需的时间。 （1）原理： 第t年可用于还款的资金，包括税后利润、折旧、摊销及其他还款额。 借款本金和建设期利息

  17. i＝10％ 年 项目 3（建设期期末） 4 … 单位：万元 532 … 1年初借款本息 500 1.1本金 1.2建设期利息 32 本年应付利息 53.2 … 本年还款 270 2还款来源 270 290 … 2.1利润 150 170 2.2折旧 80 80 2.3摊销 40 40 2.4其他 【例题4.1.3】某项目财务状况如下表所示：试求其借款偿还期。 Id 532-270 262 可以还完 可知3<Pd<4 Rt

  18. 解：根据借款偿还期的定义，该例中： Pd＝4－1＋262/290=3.90(年) 由上可得以下实用公式： （2）判别准则：当借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有清偿能力的。

  19. 2、利息备付率(ICR) 利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。 从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度 税息前利润＝利润总额＋当期应付利息 当期应付利息=计入总成本费用的全部利息

  20. 2、利息备付率(ICR)【续】 特点： 利息备付率可以按年计算，也可以按项目的整个借款期计算。 利息备付率表示使用项目利润偿付利息的保证倍率。 对于正常经营的企业，利息备付率应当大于2。否则，表示项 目的付息能力保障程度不足。 [资料]：利息备付率应分年计算，利息备付率越高，表明利息偿付的保障程度高。利息备付率应当大于1，并结合债权人的要求确定。 资料来源：《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）P16

  21. 3、偿债备付率(DSCR) 偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于 还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。 可用于还本付息额包括 、 、 和 等； 当期应还本付息额包括 及计入总成本的 。 折旧 摊销 税后利润 其他收益 当期还本金额 全部利息

  22. 看个例子 3、偿债备付率(DSCR)【续】 特点： 偿债备付率可以按年计算，也可以按项目的整个借款期计算。 偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证 程度。 正常情况应大于1，且越高越好。偿债备付率高，表明可用于 还本付息的资金保障程度高。当指标小于1时，表示当年资金 来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。

  23. 单位：万元 年 1 2 3 4 ＋＋ EBITDA 155174 204405 254315 265493 ①息税前利润 10317 59548 109458 120636 折旧 102314 102314 102314 102314 ③摊销 42543 42543 42543 42543 税前利润 －63891 －5384 54481 76837 所得税 0 0 0 20474 税后利润 -63891 -5384 54481 56363 ④＋⑤ ④还本 142369 152143 162595 173774 ⑤付息 74208 64932 54977 43799 ⑥还本付息总额 216577 217075 217572 217573 利息备付率 13.90％ 91.97％ 199.10％ 275.43％ ⑦还本付息资金来源 155174 204405 254315 245019 偿债备付率 0.72 0.94 1.17 1.13 /⑤ ⑦/⑥ 【例题4.1.4】某企业借款偿还期为4年，各年利润总额、税前利润、折旧和摊销费数额如下表所示，请计算其利息备付率和偿债备付率。 销售收入—经营成本 税前利润总额×33％ 年初累计借款总额×利率 EBITDA—所得税

  24. 3、偿债备付率(DSCR)【续】 上述计算结果表明，本企业前两年的利息备付率均远低于2，偿债备付率低于1，企业在前两年具有很大的还本付息压力，但到第4年后这种状况将得到好转。 以上介绍了经济效果静态评价指标中表示清偿能力的三个指标：借款偿还期、利息备付率、偿债备付率，下面再介绍财务状况指标。

  25. 4、财务状况指标 ①资产负债率——反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标 资产负债率＝负债合计/资产合计×100% 流动比率——反映项目各年偿付流动负债能力的指标 流动比率＝流动资产总额/流动负债总额×100% 式中 流动资产＝现金＋有价证券＋应收账款＋存货 流动负债＝应付账款＋短期应付票据＋应付未付工资 ＋税收 ＋其他债务

  26. 4、财务状况指标【续】 判别准则：流动比率高，支付流动负债能力强，但比率太高会影响盈利水平，一般保持2.0的流动比率较为合适。 ③速动比率——反映项目快速偿付流动负债能力的指标 速动比率＝（流动资产总额－存货）/流动负债总额× 100％ 判别准则：一般保持1－1.2的速动比率较为合适。 项目偿债能力测算表1 项目偿债能力测算继表 资料来源：《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）P206、P212

  27. 1、费用现值（PC） 2、净现值指数（NPVI） 3、净年值（NAV） 5、内部收益率（IRR） 4、动态投资回收期（ ） 1、净现值（NPV） 2、费用年值（AC） §1 经济效果评价指标——动态指标 一、盈利能力分析指标 二、费用评价分析指标

  28. i＝10％ 0 1 2 3 n CI-CO 1、净现值 按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生的现金流量折现到建设期初的现值之和。 净现值（NPV） （1）原理： 例：现金流量图如下： 折现 NPV？

  29. 对单方案来说，NPV≥0，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水平且还能得到超额收益，故方案可行； NPV＜0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方案不可行。 多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。 1、净现值【续】 净现值（NPV）是评价项目盈利能力的绝对指标。 （2）判别准则：

  30. 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝140万元 200万元 P? 【例题4.1.5】某项目各年的净现金流量如下图所示，试用净现值指标判断项目的经济性（i＝10％）。 解： 由于NPV>0，故该方案在经济效果上是可行的。

  31. H 金额 D E A G t O F B C 1、净现值【续】 累计净现金流量 （3）要说明的几个问题： ①累计净现值曲线 总投资额 AC 总投资现值 AB 累计折现值 累计净现金流量（期末） DF 净现值 EF 静态投资回收期 OG 动态投资回收期 OH

  32. 1、净现值【续】 基准折现率(ic) 资金成本 二者取大为I1 机会成本 影响因素 风险的回报率（I2） 基准折现率(ic) 通货膨胀率（I3） 时价 Ic＝(1＋I1)(1+I2)(1+I3)-1 确定 不变价 Ic=I1+I2 基准收益率取值表1 基准收益率取值继表 资料来源：《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）P73-P74

  33. i↗，NPV↘，故ic定的越高，可接受的方案越少；i↗，NPV↘，故ic定的越高，可接受的方案越少； NPV 当i=i′时，NPV=0； 当i<i′时，NPV>0； 当i>i′时，NPV<0。 0 i(%) 1、净现值【续】 ③净现值与i的关系 内部收益率 i′ 基准收益率确定得合理与否，对投资方案经济效果评价 有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策失误。

  34. 最佳经济规模就是盈利总和最大 的投资规模。考虑到资金的时间 价值，也就是净现值最大的投资 规模。所以，最佳经济规模可以 通过净现值最大准则来选择。 1、净现值【续】 ④净现值最大准则与最佳经济规模

  35. NPV 0 i(%) NPV与IC有关，而IC的确定 往往比较复杂，故其评价的 可靠性和可信度下降； 1、净现值【续】 ⑤净现值指标的不足之处： 可通过引入内部收益率（IRR）来解 决此问题。

  36. 在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选； 单位：万元 0 t t A方案 B方案 0 1 500 1000 500 1、净现值【续】 可通过引入净年值（NAV）来解决此问题。 ⑤净现值指标的不足之处：

  37. 指标 方案 NPV1 Kp 净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。 A 200万 2000 B 200万 1800 1、净现值【续】 ⑤净现值指标的不足之处： 可通过引入净现值指数（NPVI）来解决此问题。

  38. ２、净现值指数 净现值指数（NPVI）是项目净现值与项目投资总额现值之比，其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值。 净现值指数（NPVI） 也叫净现值率(NPVR) 是净现值的辅助指标。 常用于多方案排序

  39. 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 t A＝140万元 200万元 P? 【例题4.1.6】以例题4.1.5为例，试计算其净现值指数（i＝10％）。 由净现值指数的计算公式得： 对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。对多方案评价，净现值指数越大越好。

  40. 等额年值、等额年金 3、净年值 净年值是将一个投资系统的全部净现金流量均折算为年值后的代数和。也就是说净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊到寿命期内各年的等额年值。 净年值（NAV） 适用于寿命不等的方案 净现值与净年值的异同： 相同之处：两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算； 不同之处：净现值把投资过程的现金流量折算为基准期的现值， 净年值则是把该现金流量折算为等额年值。

  41. 其中， 是资本回收系数且大于0 3、净年值【续】 （1）原理： 说明：由于NAV与NPV的比值是一常数，故二者是等效的评价尺度，在项目评价结论上是一致的。但在处理某些问题时（如寿命期不同的多方案比选），用NAV就简便得多。

  42. 3、净年值【续】 （2）判别准则： 对单方案，NAV≥0，可行； 多方案比选时，NAV越大，方案相对越优。 【例题4.1.7】某工厂欲引进一条新的生产线，需投资100万元，寿命期8年，8年末尚有残值2万元，预计每年收入30万元，年成本10万元，该厂的期望收益率为10%，用净年值 指标判断该项目是否可行？

  43. 残值＝2万 收入＝30万 t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 成本＝10万 投资＝100万 解：现金流量图如下： NAV=30-10-100（A/P，10%，8）+2（A/F，10%，8） =20-100×0.18744+2×0.08744 =1.43（万元）＞0 根据NAV的判别准则可知该项目可行。

  44. 4、动态投资回收期（ ） H 当累计净现金流量＝0时 静态投资回收期 OG 动态投资回收期 OH 当累计折现值＝0时 金额 G t O 动态投资回收期是在计算静态投资回收期时考虑了资金的时间价值。 累计净现金流量 （1）原理： 累计折现值

  45. 可知：3< <4 【例题4.1.8】对例4.1.1的项目考虑资金时间价值后，净现金流量 序列如下表所示，i=10%，试求动态投资回收期。 ＋

  46. 解：根据投资回收期的原理： 线性插入 由上可得动态投资回收期的实用公式： （2）实用公式：

  47. 4、动态投资回收期（ ）【续】 动态投资回收期不大于基准投资回收期， 即：Pt′≤Pc′，可行；反之，不可行。 从例4.1.1得到该方案的静态投资回收期为2.5年， 而此例计算得出动态投资回收期为3.47年，一般而言，投资项目的动态投资回收期大于静态投资回收期。 （3）判别准则：

  48. 【例题4.1.9】对下表中的净现金流量系列求静态、动态投资回收期，净现值，净现值率和净年值，设ic=10%。【例题4.1.9】对下表中的净现金流量系列求静态、动态投资回收期，净现值，净现值率和净年值，设ic=10%。 + Kp + +

  49. 解：根据静态和动态投资回收期的计算公式： 静态投资回收期 = 8-1+（66÷150）= 7.56（年） 动态投资回收期=11-1+（2.94÷52.57）=10（年） NPV＝352.41 NPVR＝NPV／KP=352.41／482.94＝0.73

  50. 0 1 2 3 n CI-CO 5、内部收益率（IRR） 内部收益率(IRR)的实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率 净现值为0时的折现率 内部收益率（IRR） i＝? 折现 NPV=0

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