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Perspectivas de la Economía Latinoamericana. Guillermo A. Calvo Madrid, 26 de febrero de 2004. ¿Cómo Ocurrieron las Crisis?. Las crisis recientes han estado precedidas por un aumento importante del flujo de capitales hacia los Emergentes.

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Presentation Transcript
perspectivas de la econom a latinoamericana

Perspectivas de la Economía Latinoamericana

Guillermo A. Calvo

Madrid, 26 de febrero de 2004

c mo ocurrieron las crisis
¿Cómo Ocurrieron las Crisis?
  • Las crisis recientes han estado precedidas por un aumento importante del flujo de capitales hacia los Emergentes.
  • lo que, típicamente, ha llevado, al principio, a una importante acumulación de reservas internacionales.
  • Al poco tiempo, sin embargo, las autoridades bajaron su resistencia, lo que dio lugar a un exceso de gasto sobre ingreso. Ejemplos:
    • déficit fiscal
    • déficit en la cuenta corriente del balance de pagos.
  • Los inversores se protegieron prestando en moneda extranjera y/o a corto plazo (pecado original), lo que generó vulnerabilidades financieras.
slide3
ERGO

Las crisis tienen sus raíces en:

  • Factores Internos. Ejemplos:
    • déficit fiscal
    • déficit de cuenta corriente del balance de pagos
    • dolarización de pasivos
  • Factores Externos. Ejemplos:
    • alza en las tasas de interés en EEUU en 1994.
    • crisis Rusa en 1998.
factor agravante econom a cerrada
FACTOR AGRAVANTE:Economía Cerrada
  • Una pérdida de acceso al crédito internacional, luego de un episodio de entrada de capitales, requiere reducir fuertemente el gasto.
  • Si la economía es muy abierta al comercio internacional, lo que se deja de gastar domésticamente se exporta.
  • Sin embargo, cuando la economía es cerrada, la caída del gasto se refleja en una caída fuerte del precio de los bienes que son difíciles de exportar (por ejemplo, servicios, inmuebles, etc.).
  • Esto último causa serios problemas financieros si los sectores afectados tomaron préstamos en moneda extranjera (Dolarización de Pasivos).
slide5

Brasil y Argentina han mostrado

una baja capacidad de respuesta

de exportaciones durante las crisis,

aun luego de devaluaciones

muy fuertes, pero la buena noticia es que han bajado sustancialmente su grado de dolarización.

slide6

¿Se hizo el ajuste luego de

las crisis y empieza otro

período de entrada de

capitales?

slide7

Spreads en los Mercados Emergentes y Tasas de Interés Domésticas

Spreads en los Mercados Emergentes

Spreads y Tasas de Interés Domésticas

(EMBI+ adj. por Argentina, en pbs)

(tasas de interés domésticas activas, Junio 1998=100)

Crisis Rusa

Crisis Rusa

155

1400

1400

135

1200

1200

115

1000

Spread

Efecto ENRON

1000

EMBI+ adj. por Argentina

95

EMBI+ adj. por Argentina

800

Tasas domésticas activas

800

75

600

600

55

400

400

Spread Pre- Crisis Rusa

Tasas de Interés

200

35

200

Jun-97

Jun-98

Jun-99

Jun-00

Jun-01

Jun-02

Jun-03

Jun-97

Jun-98

Jun-99

Jun-00

Jun-01

Jun-02

Jun-03

Incluye: Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

slide8

LAC-7: Flujos de Capitales

(4 trimestres, millones de dólares)

Flujos Financieros

Flujos de Capital Totales

Crisis Rusa

Crisis Rusa

50000

100000

40000

30000

80000

20000

Proyecciones del IIF

10000

60000

Proyecciones del IIF

0

-10000

40000

-20000

-30000

20000

-40000

-50000

0

1997-I

1998-I

1999-I

2000-I

2001-I

2002-I

2003-I

2004-I

1997-I

2000-I

2003-I

1999-II

2002-II

1998-III

2001-III

2004-III

1997-IV

2000-IV

2003-IV

Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

slide9

Apalancamiento Externo y Doméstico

(Crédito bancario doméstico, Set-98=10)

270

99

250

Crédito Bancario Doméstico

230

94

Flujos Financieros Acumulados

Crédito Bancario Doméstico Real (sep 98=100)

210

89

190

Flujos Financieros Acumulados

84

170

79

150

Mar-98

Mar-99

Mar-00

Mar-01

Mar-02

Mar-03

LAC-7: Reducción del Apalancamiento Doméstico y Externo

Apalancamiento Externo

(Flujos financieros en billones de dólares reales, acumulados desde 1990)

290

Crisis Rusa

240

190

140

90

40

-10

Ene-90

Ene-92

Ene-94

Ene-96

Ene-98

Ene-00

Ene-02

Ene-04

slide10

LAC-7: Tipo de Cambio y Reservas Internacionales

Tipo de Cambio Nominal y Real

Stock de Reservas Internacionales

(vis-à-vis dólar americano)

(millones de dólares)

Periodo Post-Ajuste

Periodo Post-Ajuste

195000

210

185000

190

+8%

175000

170

165000

Tipo de cambio nominal

150

+16%

155000

130

145000

110

135000

Tipo de cambio real

125000

90

Dic-98

Dic-99

Dic-00

Dic-01

Dic-02

Dic-03

Jun-98

Jun-99

Jun-00

Jun-01

Jun-02

Jun-03

Jun-99

Jun-00

Jun-03

Jun-98

Jun-01

Jun-02

Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

slide11

LAC-7: Ajuste de Cuenta Corriente

(4 trimestres, millones de dólares y % del PIB)

Período Post-Ajuste

Crisis Rusa

2000

3%

2%

0

1%

-2000

0%

-4000

-1%

-6000

-2%

-8000

-3%

% PIB (Promedio LAC-7)

-10000

-4%

-12000

-5%

-14000

-6%

1997-I

1998-I

1999-I

2000-I

2001-I

2002-I

2003-I

1997-III

1998-III

1999-III

2000-III

2001-III

2002-III

2003-III

Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

slide12

Condiciones Financieras Externas para los Mercados Emergentes

(Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano, y EMBI+ ajustado por Argentina)

Efecto ENRON

1200

1000

EMBI+

(ajustado por Argentina)

1100

900

1000

800

900

700

800

EMBI+ ajustado por Argentina

600

Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento

700

500

Spread Bonos Corporativos USA

600

400

500

Spread Pre Crisis Asiática

300

400

300

200

Jul-01

Jul-02

Jul-03

Ene-03

Ene-04

Ene-02

Mar-02

Mar-03

Sep-02

Nov-02

Sep-03

Sep-01

Nov-01

Nov-03

May-02

May-03

slide13

Precios de Commodities

(1997.II=100)

Petróleo

Bienes primarios no petroleros

190

100

170

95

150

90

Alimentos

130

Bienes Primarios y Alimentos

Pretóleo

85

110

80

90

75

70

Bienes primarios no petroleros

50

70

Oct-97

Oct-98

Oct-99

Oct-00

Oct-01

Oct-02

Oct-03

Oct-97

Oct-98

Oct-99

Oct-00

Oct-01

Oct-02

Oct-03

Fuente: FMI

slide14

Precio de Commodities y Términos de Intercambio

(1997.II=100)

Brasil

Colombia

Productores de petróleo

México

Argentina

100

100

Bienes Primarios no Petroleros

Chile*

Perú

105

Términos de Intercambio

95

90

95

Términos de Intercambio

Téerminos de Intercambio

90

Bienes Primarios no Petroleros

80

85

85

Productores no petroleros

80

70

75

1998.I

2001.I

1998-I

2001-I

1997-II

2000-II

2003-II

1999-III

2002-III

1997.II

2000.II

2003.II

1999.III

2002.III

1998.IV

2001.IV

1998-IV

2001-IV

  • Los términos de Intercambio de Chile son calculados como el ratio ponderado de los precios de cobre y petróleo.

Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú.

slide17

1200

1100

1000

900

800

700

600

500

400

300

Jul-01

Jul-02

Jul-03

Nov-01

Nov-02

Nov-03

Jan-02

Jun-02

Jan-03

Jun-03

Apr-02

Apr-03

Oct-01

Feb-02

Mar-02

Oct-02

Feb-03

Mar-03

Oct-03

Aug-01

Sep-01

Dec-01

Aug-02

Sep-02

Dec-02

Aug-03

Sep-03

Dec-03

May-02

May-03

Efecto ENRON y el Mercado de Bonos USA de Alto Rendimiento

(Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano)

Efecto ENRON

Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento

slide18

1200

1800

1100

1600

1000

1400

900

1200

800

1000

700

800

600

600

500

400

400

300

200

Jul-01

Jul-02

Jul-03

Nov-01

Jan-02

Jun-02

Nov-02

Jan-03

Jun-03

Nov-03

Jan-04

Apr-02

Apr-03

Oct-01

Feb-02

Mar-02

Oct-02

Feb-03

Mar-03

Oct-03

Aug-01

Sep-01

Dec-01

Aug-02

Sep-02

Dec-02

Aug-03

Sep-03

Dec-03

May-02

May-03

Efecto ENRON y la UE

(Bonos corporativos de alto rendimiento de USA y UE, pbs sobre bonos del Tesoro Americano)

Spread Bonos Corporativos UE

Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento

Bonos Corporativos UE de Alto Rendimiento

Spread Bonos Corporativos USA

slide19

1000

900

800

700

600

500

400

300

Jul-01

Jul-02

Jul-03

Nov-01

Nov-02

Nov-03

Jan-02

Apr-02

Jun-02

Jan-03

Apr-03

Jun-03

Oct-01

Feb-02

Mar-02

Oct-02

Feb-03

Mar-03

Oct-03

Aug-01

Sep-01

Dec-01

Aug-02

Sep-02

Dec-02

Aug-03

Sep-03

Dec-03

May-02

May-03

Condiciones Financieras Externas para los Mercados Emergentes

(EMBI+ ajustado por Argentina, pbs sobre bonos del Tesoro Americano)

EMBI+ ajustado por Argentina

slide20

Efecto ENRON y los Mercados Emergentes

(Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano y EMBI+ ajustado por Argentina)

1000

1200

Efecto ENRON

EMBI+

(ajustado por Argentina)

1100

900

1000

800

900

700

800

Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento

EMBI+ ajustado por Argentina

700

600

600

Spread Bonos Corporativos USA

500

500

400

400

300

300

Jul-01

Jul-02

Jul-03

Nov-01

Nov-02

Nov-03

Jan-02

Jun-02

Jan-03

Jun-03

Apr-02

Apr-03

Feb-02

Mar-02

Feb-03

Mar-03

Oct-01

Oct-02

Oct-03

Aug-01

Sep-01

Dec-01

Aug-02

Sep-02

Dec-02

Aug-03

Sep-03

Dec-03

May-02

May-03

slide21

2800

1200

1100

2300

1000

900

1800

800

700

1300

600

500

800

400

300

300

Jul-01

Jul-02

Jul-03

Nov-01

Jan-02

Jun-02

Nov-02

Jan-03

Jun-03

Nov-03

Apr-02

Apr-03

Feb-02

Mar-02

Feb-03

Mar-03

Oct-01

Oct-02

Oct-03

Aug-01

Sep-01

Dec-01

Aug-02

Sep-02

Dec-02

Aug-03

Sep-03

Dec-03

May-02

May-03

Efecto ENRON y Brasil

(EMBI+ Brasil y Bonos corporativos USA de alto rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano)

Efecto ENRON

Spread Bonos Corporativos USA

EMBI+ Brasil

Bonos corporativos USA de Alto Rendimiento

Brasil

slide22

460

1200

1100

410

1000

360

900

800

310

700

260

600

500

210

400

160

300

Jul-01

Jul-02

Jul-03

Nov-01

Jan-02

Jun-02

Nov-02

Jan-03

Jun-03

Nov-03

Apr-02

Apr-03

Oct-01

Oct-02

Oct-03

Feb-02

Mar-02

Feb-03

Mar-03

Aug-01

Sep-01

Dec-01

Aug-02

Sep-02

Dec-02

Aug-03

Sep-03

Dec-03

May-02

May-03

Efecto ENRON y Chile

(EMBIG Chile y Bonos corporativos USA de alto rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro Americano)

Efecto ENRON

Chile

Bonos Corporativos USA del Alto Rendimiento

EMBIG Chile

Spread Bonos Corporativos USA

slide23

LAS SUTILEZAS DEL

SEÑOR GREENSPAN

slide24

“keep rates low for a considerable period”

a

“be patient in removing its current policy accommodation”

Declaración de Enero del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal

  • La reunión del Comité de Mercado Abierto de la FED (FOMC) se llevó a cabo el 27 y 28 de Enero y las minutas se hicieron públicas el 28 de Enero
  • El FOMC cambió la redacción con respecto su declaración previa, de:
slide25

Actual

Ene-09

Variación

Argentina

5845

5268

+577

Brasil

537

396

+141

Perú

361

255

+106

Venezuela

643

570

+73

Colombia

434

361

+73

México

205

178

+27

Chile

94

83

+11

EMBI

349

304

+45

Actual

Ene-09

Variación

Argentina

68

74

-8%

Brasil

381

404

-6%

Perú

426

449

-5%

Venezuela

378

391

-3%

Colombia

213

219

-3%

México

284

286

-1%

Chile

164

165

-1%

EMBI

252

261

-4%

LAC-7: Desplome financiero luego del anuncio

Spread del EMBI

Precio de bonos EMBI

(Spread soberano, pb)

(23-10-2003 = 100, US$)

Declaración de la Fed

400

111

390

380

109

370

360

107

Declaración de la Fed

Ene-09

350

Ene-09

EMBI+ adj. por Argentina

105

340

330

103

320

101

310

300

99

23/10/03

30/10/03

06/11/03

13/11/03

20/11/03

27/11/03

04/12/03

11/12/03

18/12/03

25/12/03

01/01/04

08/01/04

15/01/04

22/01/04

29/01/04

23/10/03

06/11/03

20/11/03

04/12/03

18/12/03

01/01/04

15/01/04

29/01/04

Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

slide26

Actual

Ene- 09

Depreciación

Chile

595

558

+7%

México

11

11

+4%

Brazil

3

3

+3%

Argentina

3

3

+3%

Perú

3

3

+1%

Venezuela*

3027

2890

+5%

Colombia

2751

2768

-1%

* Tipo de cambio del Mercado Paralelo

LAC-7: Desplome financiero luego del anuncio

Tipo de Cambio Nominal

Mercados Accionarios

(23-10-2003 = 100, moneda local por dólar))

(23-10-2003 = 100, moneda local)

Declaración de la Fed

Declaración de la Fed

101.0

129

Actual

Ene-09

Variación

Enero-09

126

100.5

Brasil

192

-11%

215

Perú

195

-7%

210

123

Argentina

214

-4%

224

100.0

120

Chile

141

-2%

144

México

158

+6%

149

99.5

117

Venezuela

353

+8%

325

Colombia

169

+13%

150

99.0

114

111

98.5

108

98.0

105

97.5

102

Enero-09

99

97.0

23/10/03

06/11/03

20/11/03

04/12/03

18/12/03

01/01/04

15/01/04

29/01/04

18/12/03

06/11/03

15/01/04

29/01/04

23/10/03

20/11/03

04/12/03

01/01/04

Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

slide27

La crisis Tequila y la nueva

postura de la Fed envían

una señal preocupante

slide28

Tasa Efectiva de los Fondos Federales

(Porcentaje)

Crisis del Tequila

7

6

5

4

3

2

1

0

Jan-95

Jan-97

Jan-98

Jan-01

Jan-03

Jan-04

Jan-93

Jan-94

Jan-96

Jan-99

Jan-00

Jan-02

Fuente: Junta de Gobernadores de la Reserva Federal

d nde estamos
¿Dónde Estamos?
  • Las tendencias son favorables
  • pero existe la posibilidad de que un aumento de tasas por parte del Fed complique las cosas.
  • ¿Será 2004 como 1994?
  • La gran diferencia es que países claves como Argentina y Brasil muestran menores índices de “dolarización”
  • lo que les permite utilizar la tasa de cambio como variable de ajuste.
  • La única duda que persiste es si las devaluaciones en el futuro no se van a traducir en mayores tasas de inflación.
  • La historia reciente en América Latina hace pensar que la inflación no es una amenaza importante.