第九章

1. 第九章 项目融资方案与资金使用计划分析

2. 9.1 项目融资方案分析 9.1.1 融资组织形式选择 项目融资组织形式主要有既有项目法人融资和新设项目法人融资两种。

3. 既有项目法人融资形式 ——依托现有法人进行的融资活动 其特点主要有： • 拟建项目不组建新的项目法人，由既有法人组织融资活动并承担融资责任和风险。 • 拟建项目是在既有法人的资产和信用的基础上进行的，融资可以不依赖项目投资形成的资产，而依赖于已经存在的公司本身的资信。 • 从既有法人的整体财务状况考察融资后的偿债能力，贷款虽然用于项目，但由公司承担债务偿还责任。

4. 新设项目法人融资形式（又称项目融资） ——新组建项目法人进行的融资活动 • 项目投资由新设项目法人筹集的资本金和债务资金构成 • 由新设项目法人承担投融资及运营责任和风险 • 从项目投产后的经济效益情况考察偿债能力。

5. 项目的资本金：股东直接投资、发行股票、政府投资等项目资金构成：项目的资本金：股东直接投资、发行股票、政府投资等项目资金构成： （1）项目资本金（权益资金） （2）债务性资金 ☆要注意二者比例的合理性 项目资金来源：按照融资主体的特点进行选择 （1）资本金 既有法人融资项目的新增资本金：原有股东增资扩股、吸收新股东、发行股票、政府投资等 新设法人融资项目的资本金：股东直接投资、发行股票、政府投资等 （2）债务资金：商业银行贷款、政策性银行贷款、外国政府贷款、国际金融组织贷款、出口信贷、银团贷款、企业债券、国际债券、融资租赁等渠道和方式。 优先股股票在项目评价中应视为项目资本金 可转换债券在项目评价中应视为项目债务资金 融资方案确定时要进行资金的可靠性和合理性分析

6. 项目融资的内涵 项目融资（ Project Financing）是以项目公司为融资主体，以项目未来收益为融资基础，由项目参与者各方分担风险的具有有限追索权性质的特定融资方式。 项目融资出现于20世纪60年代，70年代初被运用于建矿融资，后来逐渐在一些大型基础设施建设项目中得到广泛运用。 项目融资的基本特点 （1）有限追索 （2）项目导向 （3）风险分担 （4）融资成本高 （5）债务屏蔽。

7. 项目融资模式 （1）生产支付融资模式 适用于稀有资源和矿产开发项目。 国际贷款人在提供项目贷款后，将根据项目融资文件直接取得一定比例的项目产品或该部分产品的全额销售收入，并以此进行偿本付息的项目融资方式。 （2）“设施使用协议”融资模式 适用于基础设施项目。 在项目融资过程中，以一个工业设施或者服务性设施的使用协议为主体安排的融资形式称为“设施使用协议”融资模式。其关键是项目设施的使用者能否提供一个强有力的具有“无论提货(使用)与否均须付款”性质的承诺。

8. （3）BOT融资模式 Build（建造）——Operate(营运)——Transfer（转让） 是由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目融资的基础，有本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在约定的期限内经营项目回收投资，取得合理的回报，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。 （4）TOT融资模式 Transfer（转让）——Operate(营运)——Transfer（转让） 是用私人资本或资金购买某项资产（一般是公益性资产）的产权和经营权，购买者在一个约定的时间内通过经营收回全部投资和得到合理的回报，再将产权和经营权无偿移交给原产权的所有人。

9. 项目融资项目的资本金筹措 资本金筹措 公司融资项目的资本金筹措 资金来源 商业银行贷款 政策性银行贷款 出口信贷 外国政府贷款 债务资金筹措 国际金融机构贷款 银团贷款 发行债券及可转换债券融资 融资租赁 9.1.2 资金筹措

10. 9.1.3 融资方案综合分析 • 资金来源可靠性分析 • 融资结构合理性分析 • 资本结构分析 ——资本金与债务资金的比例 • 股本结构分析 ——包括投资产权结构和资本金比例结构 • 债务资金结构分析

11. 融资成本经济性分析 1.资金成本 内涵：融资成本亦称资金成本，它是项目投资者为筹措和使用资金而支付的费用。具体包括两部分内容：一是在筹集资金过程中发生的各项筹资费用。二是占有资金支付的资金占用费，如股票的股息、债券利息、银行借款的利息等等。 资金成本有不同的表达方式：在实际中通常用资金成本率来表示，即资金的成本占资金总额的比率。 由于资金筹集费一般与筹集资金总额成正比，所以一般用筹资费用率表示资金筹集费。

12. 2.债务资金成本 债务资金成本是由债务资金筹集费和债务资金占用费组成。债务资金筹集费是指债务资金筹集过程中支付的费用，如承诺费、发行手续费、担保费、代理费以及债券兑付手续费等；债务资金占用费是指使用债务资金过程中发生的经常性费用，如贷款利息和债券利息。 含筹资费用的税后债务资金成本的表达式为： 实务中资金成本就是使未来现金流的现值与现在的现金流入相等的折现率。

13. 债务资金成本的计算： • （1） 借款资金成本 公式: K=I×(1-T)/L(1-f) 或 i×L×(1-T)/L(1-f) K——借款成本; I-借款年利息; L——借款筹资总额; i——借款利息率; f——借款筹资费率。 若忽略借款手续费f: Kl=i(1—T) 借款成本和债券成本属于债务资本成本，其利息支出计入税前成本费用，具有抵税效应，计算时要扣税。

14. （2）债券资金成本 • 计算公式： K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f) K—债券成本; I —债券年付利息; T —所得税税率; B —债券面值; i —债券票面利息率; B0—债券筹资额,按发行价格确定; f —债券筹资费率。 举例说明 [例]某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000万元,票面利率为12％,每年付一次利息,发行费率为3％,所得税税率为40％,债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本。K =1000×12％×(1-40％)/1000×(1-3%)=7.42％

15. 资本金融资成本分析 资本金融资成本是根据投资者希望从企业获得的报酬 确定的。股票的资金成本就是能使普通股的市场价格 保持不变的最小收益率，即： 1.留成收益资金成本——无筹资费用

16. 2.发行优先股的资金成本包括筹集费和定期支付的固定股利。股利是以税后利润支付的，不能起到避税的作用。因此优先股的资金成本计算如下： [例] 某股份有限公司发行优先股500万元，筹资费用率为3%，每年向优先股股东支付10%的固定股利。则优先股成本的计算如下：

17. 3.发行普通股的资金成本包括普通股的资金成本，计 • 算公式为： • 即： [例]假设东方公司普通股每股发行价为100元,筹资费用率为5％,第1年末发放股利为12元,以后每年增长4％,要求计算普通股成本。 解：普通股成本=[12/100(1-5%)]+4％=16.63％

18. 资金综合成本及计算 • 资金综合成本是指不同筹资方式而形成的企业的平均成本。它通常采用加权平均法计算确定，是进行资本结构决策的依据。 投资项目资金综合成本计算，其计算公式如下： [例] 某投资项目共需资金5000万元，预计长期借款1000万元，发行长期债券1500万元，发行普通股2000万元，使用保留盈余500万元，其资金成本分别为5%、7%、10%、9%，则该项目的资金成本综合为：

19. [例] 某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元；各种资金的成本分别为:K债=6％，K优=12%，K普=15.5％，K留=15％。试计算该企业加权平均的资金成本。 • 解：1.计算各种资金所占的比重W债=30/100=30％ W优=10/100=10％W普=40/100=40％ W留=20/100=20％ 2.计算加权平均的资金成本 • KW=30％×6％+10％×12％+40％×15.5％+20％×15％ • =12.2%

20. 融资风险分析 • 资金供应风险 资金供应风险是指融资方案在实施过程中，可能出现的 由于资金不落实，导致建设工期拖长、工程造价升高， 原定投资效益目标难以实现的风险。 • 利率风险 • 汇率风险 汇率风险是指在国际金融市场中 进行外汇交易结算而产生的风险。

21. 9.2 投资使用与资金筹措计划的编制 • 注意事项 • 项目的投资计划应涵盖项目的建设期及建成后的投产试运行期和正式的生产经营期； • 新组建公司的项目，资金筹措计划通常应当先安排使用资本金，后安排使用负债融资，这样既可以降低项目建设期间所承担的利息负担，同时更重要的是有利于建立资信，便于顺利取得债务融资。