第４章．金融危機 ○従来の金融危機との比較

1. 第４章．金融危機○従来の金融危機との比較 • 共通性 • 信用供与の行き過ぎと急収縮 • バブルの発生と崩壊 • 異質性 • 証券化市場が危機の中心・証券関連で大規模損失 • 投資銀行の破綻：ベアー・スターンズ、リーマン・ブラザーズ • 損失の広がり：銀行以外、地理的広がり • 市場危機 • 市場価格の暴落 • 流動性危機 • Shadow Banking Systemと流動性危機 • 市場型金融システムの広がりの中での金融危機

2. ○住宅バブルの発生と崩壊 • 住宅バブルの発生と崩壊 • サブプライムローンの急増と不良債権化 • サブプライムローンの元利返済 • 経常的収入からではなく、期限前弁済による元本返済を前提 • 住宅価格上昇による担保価値向上を利用した低金利ローンへの借り換えによる期限前弁済 • 住宅バブル崩壊により住宅価格が下落し、 • ・

3. ・米英日の住宅バブルの発生と崩壊 日本の住宅価格：３大都市圏住宅地公示価格（国土交通省） Gross Domestic Product：国内総生産 『経済財政白書』平成21年版p.96

4. 藤井眞理子『金融革新と金融危機』日経新聞社p.214藤井眞理子『金融革新と金融危機』日経新聞社p.214

5. ・期限前弁済率の推移：サブプライム（上図）、プライム（下図）・期限前弁済率の推移：サブプライム（上図）、プライム（下図） CPR:期限前弁済率、 ARM：変動金利、Fixed：固定金利 Loan Performance, The MarketPusle, December 2008 data

6. ・ 日本銀行「金融市場レポート」2008年7月p.6

7. ○証券関連で大規模な損失発生 • アメリカのローンと証券の損失（2007-2010年、IMF推計、200９年４月時点） • ローンの損失 • 10680億ドル、損失率：7.9% • 証券の損失 • 16440億ドル、損失率：12.6% IMF, Global Financial Stability Report, April 2009 p.28

8. ・今回の金融危機で歴史的規模の損失が発生 ・今回の米国の損失 2009年4月時点推計 　銀行：1604 billions 銀行以外：1108 合計：2712 GDP比：19.6% 世界の金融危機の比較 % 単位：10億ドル 銀行の損失：左目盛 銀行以外 国内総生産に対する割合：右目盛 米国：貯蓄貸付組合危機 日本：銀行危機 アジア：銀行危機 米国：サブプライム危機 IMF Global Financial Stability Report Oct. 2008 p.16

9. ○損失の広がり：銀行以外 ・各種金融機関の米国証券化商品関連推定損失：2008年10月時点IMF推定 IMF Global Financial Stability Report Oct. 2008 p.15

10. ○損失の地理的広がり ・金融危機による世界の金融機関の推定損失額と損失率： 2007-10年、2009年4月時点IMF推定 ・日本の証券関連損失は社債のみで証券化商品を含まない I IMF, Global Financial Stability Report, April 2009 p.28

11. ○市場価格の暴落 ・ ・MBS：住宅ローン担保証券、　　・Agency MBS：住宅金融公社発行MBS ・Jumbo MBS：大型住宅ローンを担保とするMBS、　・Alt-A MBS：Alt-Aローン （プライムとサブプライムの間）を担保とするMBS、　　・ABX AAA, ABX BBB： サブプライム住宅ローン担保証券の中の格付AAA部分とBBB部分 IMF Global Financial Stability Report Oct. 2008 p.13

12. ・ 証券化商品の市場価格急落による評価損の拡大 ・RMBSの市場価格下落による評価損は、ローンの推定損失率から計算した 　満期保有時の損失を大幅に上回る：3100億ドル対1950億ドル Other:市場価格下落による評価損が満期保有時の損失を超過する額 Bank of England Financial Stability Report Oct. 2008 p.16

13. ○Shadow Banking Systemの拡大と流動性危機 • Shadow Banking System（影の銀行システム） • ヘッジファンド、SIV、証券化等を通じる資金の流れ • 資金余剰主体から資金不足主体への資金の流れ • 従来、銀行が預金・貸出の形で資金の流れを仲介 • 銀行と同じ仲介機能をヘッジファンド、SIV、証券化等が果たすようになり、その部分が拡大（市場型金融システムの拡大） • 流動性リスク • 企業・金融機関が急激な資金流出や資金調達難から、資金不足によるトラブルや経営破綻に陥るリスク • 預金の取付けは銀行にとって最も重要な流動性リスク • 短期債務への依存度が大きいほど、流動性リスクは大きい • 流動性危機 • 流動性リスクが現実化し、資金面から経営危機に陥ること • ・

14. ：資金の流れ 銀行・保険 年金・投信 貸出・株式・債券 ・ Shadow Banking System: 資金余剰 主体：家計・ 企業 資金不足 主体：企業・ 家計・国 MMF・投資銀行・ ヘッジファンド・SIV・ ABCPコンデュイット・ 証券化SPC

15. ：資金の流れ 銀行・保険 年金・投信 ：流動性危機に つながった資金の流れ ・ Shadow Banking Systemの内部構造 銀行・ 投資銀行 投資銀行・ ヘッジファンド レポ市場 証券化の アレンジ 資金 余剰 主体 資金 不足 主体 MMF 証券化 SPC 証券化 商品市場 CP市場 オリジ ネーター ABCP SIV・ABCP コンデュイット 銀行 設立運営 流動性供給

16. ・ ・シャドーバンク：MMF、証券会社、証券化の資産の合計 FRB, Flow of Funds Accounts of the U.S.

17. ・ FRB, Flow of Funds Accounts of the U.S.

18. ・投資銀行ベアー・スターンズの流動性危機 • 2008.3.16.経営破綻 • ・ベアー社に対する信用不安の高まり→取引先（銀行・ヘッジファンド）・レポ市場による資金引き上げ（一種の取り付け） Bank of England, Financial Stability Report, April 2008

19. ・ 2009年末時点 　のレバレッジ比率 ・ゴールドマン：1２倍 ・モルガン：1６.５倍 佐賀卓雄「金融システム危機と投資銀行の衰退」『証券レビュー』49巻1号p.62

20. ・レポ取引：債券の売買という形をとった債券担保の短期資金　　　の貸借取引（レポrepoとは、repurchaseの略）・レポ取引：債券の売買という形をとった債券担保の短期資金　　　の貸借取引（レポrepoとは、repurchaseの略） M.Kohn, Financial Institutions and Markets, Oxford U.P. p.359

21. ・ FRB, Flow of Funds Accounts of the U.S.

22. ・証券化商品に投資していたヘッジファンドは、レバレッジを・証券化商品に投資していたヘッジファンドは、レバレッジを 　大きく効かせていた。 ヘッジファンド：少数の裕福な個人・法人・年金等から私募で資金を集め、 　投信等の法的規制を免れて柔軟な投資戦略を採ることのできる 　証券投資を中心とするファンド IMF GFSR Oct 08 p.42

23. ・投資ファンドによるABCPの発行と金融危機による急収縮・投資ファンドによるABCPの発行と金融危機による急収縮 • Commercial Paper • 短期の資金（満期：2～270日）を金融市場から調達するために発行される証券（企業や金融機関が発行） • Asset Backed Commercial Paper（資産担保CP） • 元々は売掛金や短期の貸付金等を裏付に金融市場向けに発行されるCP • 1990年代辺りから投資ファンドの資金調達手段として発行されるようになる（平均満期：30日、満期1～4日のABCPも大量に発行） • この種の投資ファンドは　　　　　　　　　　　　　　　　　　 • ABCPコンデュイット • ABCPを発行する証券化SPC

24. ・SIVのABCP発行残高推移：SIVのスポンサー銀行の・SIVのABCP発行残高推移：SIVのスポンサー銀行の 本拠地国籍別（単位：10億ドル） 　ヨーロッパがアメリカよりかなり大きい EU US Structured Investment Vehicle：銀行等によって設立・運営され、オフバランスで 証券化商品等に投資するファンド Arteta C., M. Carey & R. Correa [2007], “Why Are Almost All ABCP Vehicles Sponsored by Non-U.S. Banks? “ December 2007

25. ・投資ファンド型のABCPコンデュイットによるABCP発行残高推移：・投資ファンド型のABCPコンデュイットによるABCP発行残高推移： スポンサー銀行の本拠地国籍別（単位：10億ドル） 　ヨーロッパが圧倒的な割合、アメリカはわずか EU US Arteta C., M. Carey & R. Correa [2007], “Why Are Almost All ABCP Vehicles Sponsored by Non-U.S. Banks? “ December 2007

26. ・ 　→ABCP発行に資金調達を依存していた投資ファンドは、流動性危機に 　　陥り、証券の投売りやスポンサー銀行による支援に追い込まれる FRB, Flow of Funds Accounts of the U.S.

27. MMFへの取付けとシステミック・リスク • Money Market Fund：短期の金融商品に運用する投資信託 • 2008年9月15日：リーマン・ブラザーズ破綻 • リーマン・ブラザーズ発行の証券に投資していたReserve社のMMFが元本割れ（9月16日） • 預金同様に元本割れはないという信頼の崩壊 • MMFへの取付け発生 • MMFの解約率（民間証券を中心に投資するPrime Funds、2日間）： • 機関投資家向けのInstitutional Funds: 16% • 個人投資家向けの Retail Funds: 3% • システミック・リスクの危険性 • MMFからの資金流出→MMFの保有資産強制売却→MMFの元本割れの広がり→短期金融市場からの資金引揚げ→市場資金調達に依存している金融機関（特に投資銀行）の流動性危機→金融システム危機の激化 • 当局の危機対応策 • 緊急性が高く、元本割れ3日後（9月19日）に発表 • 財務省によるMMFの元本保証プログラム（銀行の預金保険と同様の仕組み）

28. ・MMFに対する取付けの発生 FRB, Monetary Policy Report to the Congress, Feb. 2009 p.7

29. 第４章：参考文献 • みずほ総合研究所『サブプライム金融危機：21世紀型経済ショックの深層』日本経済新聞社2007 • 竹森俊平『資本主義は嫌いですか：それでもマネーは世界を動かす』日本経済新聞社2007 • 小林正宏・大類雄司『世界金融危機はなぜ起こったのか』東洋経済新報社2008 • 滝田洋一『世界金融危機：開いたパンドラ』日経プレミアシリーズ2008 • 岩田規久男『金融危機の経済学』東洋経済新報社2009 • 藤井眞理子『金融革新と市場危機』日本経済新聞社2009 • 池尾和人・池田信夫『なぜ世界は不況に陥ったのか』日経BP2009