汇聚财智 共享成长

1. 汇聚财智 共享成长 “金属”不亮“材料”亮 2011年中期有色金属投资策略

2. 一、总体逻辑

3. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 美国宽松货币政策不会轻易退出 “美元是我们的，麻烦是你们的。”—--尼克松时代美国财政部长康纳利 图：美国失业率维持高位，但通胀不算高 图：全球各国利率情况 资料来源：Bloomberg、长江证券研究部

4. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 下半年流动性总体仍然偏松，但预期已经见顶 图：美国、中国M2/GDP值维持高位 图：日本、欧盟M2/GDP维持高位 资料来源：Bloomberg、长江证券研究部

5. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 在较低的美国真实利率预期仍然维持的情况下，大宗商品总体仍将维持高位，但难有大幅上涨空间 图：在1978-1980年间美国真实利率下降情况下铜价出现上涨，但是政策收紧后价格急转直下 图：1960年以来铜价在通胀高企下都有一定程度上涨 资料来源：Bloomberg、长江证券研究部

6. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 全球经济复苏非常缓慢 图：全球经济复苏缓慢，进程脆弱且不均衡 资料来源：Bloomberg、长江证券研究部

7. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 美元指数处于弱势 图：美元指数仍然维持弱势 资料来源：Bloomberg、长江证券研究部

8. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 基本面重归金属价格的主导因素 图：铝价格主要驱动因素 图：铜价格主要驱动因素 资料来源： Macquarie、长江证券研究部

9. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 基本面重归金属价格的主导因素 图：锌价格主要驱动因素 图：镍价格主要驱动因素 资料来源：Macquarie、长江证券研究部

10. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 全球因素：全球经济复苏缓慢对金属需求产生压力 图：世行预计2011年的全球经济增长步伐将放缓，并且放缓程度可能超出预期（GDP增速） 资料来源：世界银行《世界经济展望》2011年6月、长江证券研究部

11. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 全球因素：全球经济复苏缓慢对金属需求产生压力 图：全球基本金属消费增速与全球GDP增速具有较强一致性 资料来源： Bloomberg 、长江证券研究部

12. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 中国因素：经济增速回落、结构转型制约工业金属消费增速 图：中国基本金属需求增速维持在低位 图：中国占全球基本金属消费的40% 资料来源： Macquarie 、长江证券研究部

13. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 中国因素：经济增速回落、结构转型制约工业金属消费增速 图：中国PMI出现下滑迹象 图：2011年1-4月中国工业金属进口数据总体表现低迷 资料来源： Macquarie 、长江证券研究部

14. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 中国因素：经济增速回落、结构转型制约工业金属消费增速 图：基本金属在我国建筑领域消费比重较高 图：房地产投资增速下降将压制基本金属消费 资料来源：CRU、CEIC、 长江证券研究部

15. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 中国因素：经济增速回落、结构转型制约工业金属消费增速 图：长期来看，我国城市化进程仍将拉动金属的消费需求 资料来源：CRU、CEIC、 长江证券研究部

16. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 中国因素：经济增速回落、结构转型制约工业金属消费增速 图：全球工业金属消费增速出现回落 图：中国工业金属消费增速出现回落 资料来源：CRU、CEIC、 长江证券研究部

17. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 工业金属中相对较好的是-铜、锡 逻辑：高供给集中度+供给偏紧+低库存 图：锡镍铜全球供给集中度较高，但镍生铁对镍有替代 图：铜、锡内在基本面优于其他工业金属 资料来源：Brookhunt、CRU 、长江证券研究部

18. 二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑 • 工业金属中相对较好的是-铜、锡 逻辑：高供给集中度+供给偏紧+低库存 图：库存水平铜较低，铝最高 资料来源： Macquarie、 长江证券研究部

19. 三、贵金属--黄金：仍有上涨预期 • 纸币贬值是推动金价长期上涨的主要原因 “黄金在我们的制度中具有重要的作用。它作为最后的卫兵和紧急需要时的储备金，还没有任何其他的东西可以取代它。” ——凯恩斯 图：货币超发以刺激经济 图：主要国家外债占GDP比重维持在较高水平 资料来源： Bloomberg 、长江证券研究部

20. 三、贵金属--黄金：仍有上涨预期 • 美元指数仍然维持弱势 图：金价和美元走势近10年来保持80%的负相关 图：高失业率下，美元弱势有助于刺激就业和经济增长 资料来源： Bloomberg、长江证券研究部

21. 三、贵金属--黄金：仍有上涨预期 • 黄金仍有通胀的投资需求 图：黄金价格与通胀预期指标负相关性较强 图：全球除日本外，其他发达经济体通胀率有所上升 资料来源：wind、 Macquarie、长江证券研究部

22. 三、贵金属--黄金：仍有上涨预期 • 在低利率环境下，黄金具有相对的高收益 图：各国实际利率总体依然为负 图：低利率环境下，黄金价格有较强的上涨动力 资料来源：Bloomberg、长江证券研究部

23. 三、贵金属--黄金：仍有上涨预期 • 避险需求支撑金价 图：黄金与虚拟资产价格总体呈负相关性，是较好的避险工具 图：欧猪五国公共债务占GDP比重较高 资料来源：Bloomberg、长江证券研究部

24. 三、贵金属--黄金：仍有上涨预期 • 央行售金减少，各国更加重视黄金的外汇储备，中国保底 图：2000年以来全球官方售金日趋减少 图：07年以来新兴国家黄金占外汇储备比重有上升趋势 资料来源：WGC、长江证券研究部

25. 三、贵金属--黄金：仍有上涨预期 • 央行售金减少，各国更加重视黄金的外汇储备，中国保底 图：全球央行黄金储备情况（2010年6月） 图： 目前各国黄金占外汇储备比重情况 资料来源：WGC、 长江证券研究部

26. 四、新材料

27. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 钛：航空、军工双引擎，助推行业景气复苏 • 钛能上天，能入海 表 ：钛合金性能优异：质轻、屈强比大、耐腐蚀、加工性能好 资料来源：仪器信息网

28. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 钛：航空、军工双引擎，助推行业景气复苏 • 钛能上天，能入海 图1：钛行业产业链 资料来源：仪器信息网

29. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 钛：航空、军工双引擎，助推行业景气复苏 • 国际航钛需求有回升迹象，国内船舶需求比重增加 图：国际航钛需求有回升迹象 图：国内船舶需求比重增加 资料来源：TIMET、钛工业发展

30. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 钛：航空、军工双引擎，助推行业景气复苏 • 全球航空业料将复苏 图：2010年波音空客民用飞机订单量及交付量明显回升图：波音787和空客350交付数预测 资料来源：Boeing、Airbus

31. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 钛：航空、军工双引擎，助推行业景气复苏 • 全球航空业料将复苏 图：两大公司10年新订单均已超过09年总订单数量 图：预计未来20年新增飞机（100座以上）需求24951架 表：波音大飞机生产将加速 资料来源：Boeing公司网站 、Global Market Forecast 2009-2028

32. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 钛：航空、军工双引擎，助推行业景气复苏 • 中国新一轮军备升级料将拉动国内钛需求增长 表：中国战斗机数量有望显著增长 表：中国主要船舰数量预测 资料来源：Globalsecurity

33. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 钛：航空、军工双引擎，助推行业景气复苏 • 国产钛合金产品性能大幅提升，与TIMEX、RTI等公司差距逐步缩小 ， 航空、军工用钛有望实现进口替代 表：国内外钛材规格比较 注：表中数据分别系宝钛股份08年增发项目和西部材料08年非公开发行项目钛材规格，两公司项目均预计11-12年建成 资料来源：CNKI、公司公告、长江证券研究部整理

34. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 钛：航空、军工双引擎，助推行业景气复苏 • 全球钛供应格局比较稳定 图：全球钛供应格局稳定 资料来源：Timet、RTI、ATI、VSMPO、宝钛股份年报、长江证券研究部整理； 注：VSMPO-AVISMA销量为钛产品总销量，10年数据为预测值

35. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 钛：航空、军工双引擎，助推行业景气复苏 • 钛需求料将持续增长 图：未来全球钛材需求预测 资料来源：RTI

36. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 高温合金：性能优异，军备投入增加的受益者 • 高温合金的耐高温、耐腐蚀，持久抗应力使其成为航空发动机和燃气轮机的主要材料 图：高温合金用量占航空发动机总重量的 40%－60%以上 图：高温合金也应用于燃气轮机热端部件 资料来源：CNKI

37. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 高温合金：性能优异，军备投入增加的受益者 • 未来5年国家军备投入预计将持续增加 图：中国11年国防预算较10年执行数增长12.7% 图：中国军费开支占GDP比例仍较小 资料来源：国防白皮书

38. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 高温合金：性能优异，军备投入增加的受益者 图左：未来5年国产军航发动机需求持续增加且紧迫 图：未来5年国产民航发动机需求持续增加 • 中国航空发动机未来需求量持续增加 资料来源：CNKI

39. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 高温合金：性能优异，军备投入增加的受益者 • 中国燃气轮机未来需求量持续增加 图：燃气轮机需求持续增加且紧迫 图：全球主要军事强国舰船动力构成：燃气轮机占比较大 资料来源：CNKI

40. 四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金四、新材料：军工装备升级—看好钛和高温合金 高温合金：性能优异，军备投入增加的受益者 • 以钢研高纳为代表的高温合金材料企业将受益于需求的持续增长 图：国内主要的高温合金材料企业将受益于需求的持续增长 资料来源：CNKI

41. 四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔 钕铁硼：广泛应用的节能降耗新材料，未来需求持续强劲 • 钕铁硼性能优异，用途广泛 表：各种磁性材料中，烧结钕铁硼性能最优 图：钕铁硼永磁下游应用广泛 资料来源：CCID

42. 四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔 钕铁硼：广泛应用的节能降耗新材料，未来需求持续强劲 • 钕铁硼性能优异，用途广泛 图：中国钕铁硼永磁应用于风能发电电梯消费类电子 图：日本钕铁硼永磁以VCM和电机为主 资料来源：CCID

43. 四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔 • 钕铁硼下游需求强劲 2008-2014年风电行业对钕铁硼需求将保持54%的复合增长率 图：节能电梯需求增速超过20% 图：节能空调需求潜力巨大 图：混合动力汽车需求增速较快 资料来源：CCID

44. 四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔 钕铁硼：广泛应用的节能降耗新材料，未来需求持续强劲 • 全球钕铁硼产量稳定增长 图：全球钕铁硼永磁材料产量稳定增长 图：中国主要钕铁硼生产企业产能比较 资料来源：CCID

45. 四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔 钕铁硼：广泛应用的节能降耗新材料，未来需求持续强劲 • 稀土原料暴涨不改长期看好 图：稀土上涨使其占钕铁硼成本从46%上升到73% 图：上游原料暴涨给行业带来短期困扰 资料来源：CCID

46. 四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔 铝电极箔：消费升级、日本产业链转移助推高景气持续 • 铝电解电容器比容量大、成本低 促进消费升级 表：不同类型电容器性能对比 图：铝电解电容器在高压、大容量领域占据主导地位图：不同类型电容器产量占比 资料来源：CNKI、公司公告、台湾工研院IEK-ITIS 计划

47. 四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔 铝电极箔：消费升级、日本产业链转移助推高景气持续 图：中国铝电解电容器下游需求结构 • 节能降耗政策助需求结构升级，铝电解电容器市场前景乐观 图：平板电视产量增长显著图：中国变频器市场规模料将继续增长 资料来源：IIT、长江证券研究部

48. 四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔 铝电极箔：消费升级、日本产业链转移助推高景气持续 • 铝电容器及电极铝箔需求料将稳步增长 图：预计全球（左）及中国（右）铝电解电容器市场保持增长 图：中国电极铝箔需求预测 资料来源：IIT、长江证券研究部

49. 四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔 铝电极箔：消费升级、日本产业链转移助推高景气持续 • 中国企业技术与日本领先水平之间差距逐步缩小，进口替代可期 表：中国与日本企业生产工艺水平对比 资料来源：各公司公告

50. 四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔四、新材料：节能降耗—看好钕铁硼和铝电极箔 铝电极箔：消费升级、日本产业链转移助推高景气持续 • 中国企业技术与日本领先水平之间差距逐步缩小，进口替代可期 图左：地震可能加快日本高耗能产业（电能占化成箔总生产成本的50-60%）向外转移步伐 图:中国电极箔铝电解电容器市场规模逐年增长是日本相关产业未来向中国转移驱动因素之一 资料来源：各公司公告