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煤炭行业：周期复辟下的景气复苏. 2011 年 03 月 10 日. 周期品专题会议报告. 李俊松 执业证书编号： S1440209080397. 观点回顾. 我们在 2010 年 12 月 10 日年度策略报告 《 逢低布局一季度 ，下半年进入中期反转 》 中判断：一季度煤炭行业在政策紧缩、通胀高企综合作用下，一季度将呈现高位震荡行情； 2011 年 1 月 17 日，我们在 《 估值风险释放，更有利于下半年行情展开 》 中，提示了市场流动性紧缩的风险；
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煤炭行业：周期复辟下的景气复苏 2011年03月10日 周期品专题会议报告 李俊松 执业证书编号：S1440209080397
观点回顾 • 我们在2010年12月10日年度策略报告《逢低布局一季度，下半年进入中期反转》中判断：一季度煤炭行业在政策紧缩、通胀高企综合作用下，一季度将呈现高位震荡行情； • 2011年1月17日，我们在《估值风险释放，更有利于下半年行情展开》中，提示了市场流动性紧缩的风险； • 2011年2月15日，我们在《政策真空期有利于煤炭板块估值修复展开》中，判断流动性最紧张时刻已经过去，经济基本面逐渐向好，通胀压力可控，并建议增持煤炭股； • 2011年2月21日，我们在《继续看好未来1-2个月的煤炭阶段性行情》中指出：流动性紧缩正在经历历史最高峰，但经济增长动力依然强劲，继续看好未来1-2个月煤炭行业的机会； • 2011年2月28日，我们发布本次周期品会议报告《趋势与拐点：高通胀与高资金成本下的景气复苏》。
报告结构 • 宏观数据向好概率大 • 产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强 • 工业经济向好与保障房将支撑下游需求 • 运力瓶颈消除煤炭过剩担忧 • 重点公司推荐
煤炭股阶段性投资机会显现 流动性紧缩洪峰已过 • 1年期SHIBOR利率已攀升至2008年高点，货币紧缩最高峰可能接近完成；
煤炭股阶段性投资机会显现 M1增速与股票走势 • 流动性与股票走势密切相关，M1增速已接近历史底部； • 未来流动性好转的可能性很大； • 但通胀压力下，实质性放松可能性不大，预示行情将以缓慢向上方式演进；
报告结构 • 宏观数据向好概率大 • 产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强 • 工业经济向好与保障房将支撑下游需求 • 运力瓶颈消除煤炭过剩担忧 • 重点公司推荐
钢铁价格是煤价稳定的领先指标 钢价是煤价最稳定的领先指标 • 目前钢价走势依然是延续2010年7月份以来的趋势； • 钢价的持续上涨意味着下游需求的回升； • 近期钢价出现季节性回调，我们对钢铁需求依然持乐观态度。
产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强 钢铁行业产出缺口自2006年以来对钢铁价格保持3-7个月不等的领先性 • 我们借用产出缺口概念，判断钢铁价格未来走势； • 产出缺口自2006年以来对钢铁价格保持了3-7个月的领先性； • 我们认为，钢铁目前单月产量仍低于潜在产量，产出缺口依然存在； • 钢价上涨的趋势将得以延续。
钢铁和焦煤目前低于潜在产量，产出缺口仍存在钢铁和焦煤目前低于潜在产量，产出缺口仍存在 焦煤需求继续上行概率大
煤炭行业产出缺口也处于正向扩张 煤炭行业产出缺口自次债危机以来也对钢铁价格表现出约5个月的领先性 • 煤炭行业产出缺口（尤其是焦煤）对钢铁价格也保持5个月领先性； • 焦煤行业目前仍低于潜在产出量，未来需求仍有望继续攀升。
国内外焦煤价差并不明显，已紧密联动 国际焦煤协议价 • 2008年全年：300美元； • 2009年全年：129美元； • 2010年2季度：200美元； • 2010年3季度：225美元； • 2010年4季度：209美元； • 2011年1季度：225美元； • 2011年2季度： 290美元？
国内外焦煤价差并不明显，已紧密联动 • 自2010年国际推行炼焦煤季度定价以来，国内外焦煤价格差距已不明显； • 国内外焦煤协议价也紧密联动； • 2010年以来，澳主焦煤港口价与国内主焦煤出厂价价差一直比较稳定； • 据《读卖新闻》报道,根据日本钢企与海外资源巨头的初步协议, 炼钢用煤价格约为每吨290美元,较第一季度价格大约涨35%,是历史第二高价位。
动力煤国内外价格走势：趋势一致，节奏幅度不同动力煤国内外价格走势：趋势一致，节奏幅度不同 国内外动力煤价走势：趋势一致，节奏不同 • 澳洲煤价从8月底触底回升，截止目前仍处于趋势上涨中； • 天气因素并不能决定供需根本趋势，澳洲洪水只是加速了趋势的进程； • 澳洲煤价走势更能代表全球经济景气度； • 全球经济向好才是煤价上涨的根本驱动力； • 国内煤价有了支撑！
2000年以来煤油联动性增强，煤炭相对价格获提升2000年以来煤油联动性增强，煤炭相对价格获提升
报告结构 • 宏观数据向好概率大 • 产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强 • 工业经济向好与保障房将支撑下游需求 • 运力瓶颈消除煤炭过剩担忧 • 重点公司推荐
制造业和高耗能产业投资增速企稳回升 制造业投资与四大高耗能产业投资回升明显 • 中游工业投资水平正在稳步回升，尤其是制造业回升迹象十分明显； • 四大高耗能产业截止2010年12月投资增速为19.84%，其投资增速与去年10月份见底稳步小幅回升。 • 整体制造业投资自2010年以来一直持续回暖，投资增速由2010年4月份的24.6%逐月上升至12月份的27%。
1000万套保障房将弥补地产调控带来的投资缩量1000万套保障房将弥补地产调控带来的投资缩量 房地产投资高位回落 房地产新开工面积高位回落 • 房地产投资增速由2010年5月份的38.2%高位缓慢下滑至年底的33.2%； • 国家计划在2011年新建1000万套保障房建设任务； • 按照每套房屋平均60平米，一般高层建筑每平方米用钢80公斤左右，多层建筑每平方米用钢50-60公斤来测算，平均65公斤测算，1000万套保障房大约可以新增钢铁需求3900万吨，约占2010年全国粗钢产量的6.22%，占2010年全国房地产用钢量在15-20%之间。
库存周期重建进行中 • 钢铁库存周期与中国宏观库存周期保持一致； • 我们已证明，钢铁产出缺口正向扩张预示着钢铁库存周期仍在进行； • 结论：未来中国宏观经济仍将处于库存重建周期，向好趋势不变。
煤炭供需偏松格局有望阶段性改善 10年整体供需偏松状态可能已经到达底限，未来将阶段性改善
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沿海运力：港口2011年新增吞吐量不高 沿海港口发煤量与东南沿海省份煤炭需求 • 曹妃甸一期年下水5000万吨09年仅完成923万吨，今年预计4500万吨； • 国投京唐港2009年年煤运量2432万吨，今年达产3500万吨无碍； • 2009年12月11日，曹妃甸二期5000万吨工程获得国家发改委审批。 • 黄骅港煤炭港区三期5000万吨煤运量，预计到2011年年底完工； • 神华天津港煤炭码头二期3500万吨预计2011年12月竣工并投产运营； • 日照港煤炭运力4500万吨，青岛港1200万吨，未来两年新增运力不大； • 2011年北方七港新增约4200万吨，2012年有望新增1亿吨运力。
中国现有煤炭运输能力预测 中国现有煤炭运输能力预测 • 大秦线正在进行扩能研究，未来几年将逐步达到45000万吨运力； • 丰沙大线在张唐线建成后，客货分线运营将新增煤运能力6000万吨； • 京原线无扩能规划，煤运能力可逐步提高到2000万吨左右； • 朔黄线远期规划3.5亿吨运能，2010年预计1.6亿吨； • 集通线复线扩能后煤运能力达到5000万吨以上； • 邯长线双线扩能预计2012年完成，煤运能力逐步提高到13000万吨；
三西地区新建在建运能：未来2年无大运力投产三西地区新建在建运能：未来2年无大运力投产 三西地区部分在建铁路 山西、河南、山东在建部分铁路情况
2011年沿海供需：相对偏紧，进口量将再创新高2011年沿海供需：相对偏紧，进口量将再创新高 2010年前三季度各省新增调入煤炭量及新增进口煤量 • 2008—2012年是“三西”外运通道集中大规模建设时期； • 至2012年，新建张唐线、山西中南部通道等仍处于建设期或刚刚建成； • 朔黄线、邯长邯济线、宁西线、西康线进度稍快，但也难有较大增长； • 蒙东煤炭在2013年之前仍受制于铁路运力短缺带来的煤源缺乏； • 预期2011年东南沿海新增的耗煤量仍有望超过8000万吨水平； • 沿海运力等国内供给大约新增5000-6000万吨； • 2011年进口煤量有望再创新高，约1.8亿吨。
报告结构 • 宏观数据向好概率大 • 产出缺口正向扩张预示煤价仍将走强 • 工业经济向好与保障房将支撑下游需求 • 运力瓶颈消除煤炭过剩担忧 • 重点公司推荐
推荐公司类别：低估值、资产注入、焦煤、高成长推荐公司类别：低估值、资产注入、焦煤、高成长 重点公司推荐 • 对未来1-2个月煤炭价格和下游需求持乐观态度，看好行业整体回暖； • 重点看好以下几类公司： 1）低估值：中国神华、上海能源、兰花科创、兖州煤业； 2）资产注入预期或焦煤喷吹类：西山煤电、冀中能源、潞安环能、盘江股份、大有能源、国阳新能； 3）高成长类：永泰能源、山煤国际 近期关注油价上涨对煤化工类企业的业绩改善：开滦股份、兰花科创
感谢！ 分析师介绍 李俊松：清华大学经济管理学院管理学硕士。2007年加入中信建投证券研究部，曾任零售、纺织服装行业研究员，2010年新财富煤炭行业第8名。研究理念：微观调研结合宏观数据分析，注重研究的前瞻性，寻求风险与收益的最佳结合点。（86-10）85130933，lijunsong@csc.com.cn 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险，入市需谨慎。
