國際財務管理

國際財務管理 • 12-1 匯率風險管理 • 12-2 多國企業的資金來源 • 12-3 多國企業的資本預算 • 12-4 多國企業的流動資產管理 • 實戰問答

為了有效進行全球稅務管理，跨國企業首先須投入資源，從企業內部建置有效的稅務管控政策與措施，再把稅務風險意識普及到各營業單位，讓相關管理透明化。為了有效進行全球稅務管理，跨國企業首先須投入資源，從企業內部建置有效的稅務管控政策與措施，再把稅務風險意識普及到各營業單位，讓相關管理透明化。 • 從集團總部觀點，應關注海外子公司三種層面的風險：(1) 業務操作性風險；(2) 申報的遵循風險；(3) 財務會計及報表編制的風險；此外，尚應關注集團的整體風險及連動衍生的稅務問題。

章首個案所描繪的是企業在國際化時不可忽略稅務規劃。章首個案所描繪的是企業在國際化時不可忽略稅務規劃。 • 多國公司的財務主管相較於國內企業的財務主管，其面臨的環境更為複雜，這些因素包括匯率的變動、通貨膨脹的風險、不同國家間的稅率差異、資金市場的限制、資本流動的管制和政治風險等不確定性情境。

12-1 匯率風險管理 1/2 • 公司的避險政策對股東財富的影響： • 傳統投資組合理論認為，避險並無法降低資金成本，使股東受益。 • Smith & Stulz(1985)指出，避險能降低公司的期望稅賦與財務危機成本。 • Nance等(1993)的實證結果發現，公司的規模越大，越是面臨凸性的稅率函數，或成長機會越高時，越可能使用避險工具進行避險。

匯率風險管理 2/2 外匯風險的意義及類別：匯率的變動對於從事國際營運的公司而言，可能會侵蝕其原有的獲利，或阻礙其開發新市場的機會。外匯風險主要分為兩大類：會計風險(Accounting Exposure) 又稱為換算風險(Translation Risk) 經濟風險(Economic Exposure) ，分為：交易風險(Transaction Risk)短期的影響營運風險(Operating Risk)長期的影響。

外匯風險的類別 會計風險：指基於會計報表編製的需要，將國外的經營成果，由地主國貨幣轉為母國貨幣的基礎，以利合併報表之編製。若匯率發生變化，將影響國外子公司的資產、負債、收入、費用等項目之評價。經濟風險：交易風險：指某一契約的權利義務以外國貨幣為基礎表示，但清算日在交易達成日之後所造成的不確定性風險。營運風險：指由於匯率的變動，使得公司未來的成本、收入等一系列的現金流量發生改變。

匯率風險管理～國際涉入程度 表12-1 企業國際涉入程度和其面臨的匯率風險

匯率風險管理 1/4 • 風險管理的方式： • 風險報告： • 國外子公司定期提供總公司關於外匯風險及資金流量的報告。 • 編製幣別相關矩陣(Currency Correlation Matrix)評估匯率波動所造成的影響。

表12-2　幣別相關矩陣

匯率風險管理 3/4 • 營運風險的管理： • 需要跨部門的合作，行銷及生產策略均需配合。 • 影響所及：訂價策略、產品線策略、產品引進時機、零組件進口來源等。 • 如何選擇適當的策略需視匯率變化為長期或短期。

匯率風險管理 4/4 • 風險管理的方式： • 交易風險的管理： • 外匯市場避險 • 貨幣市場避險 • 風險移轉 • 風險攤平 • 外幣選擇權 • 會計風險的管理：強勢貨幣 vs. 弱勢貨幣 • 提早或延後現金流量的進出(Leads & Lags) • 資產負債表的避險策略

12-2 多國企業的資金來源 • 概分為兩種： • 內部資金來源 • 母子公司間的貸款、應收或應付帳款的提前或延後、股利的支付、母子公司的權益投資等。 • 外部資金來源 • 地主國金融市場、歐洲通貨市場、國際債券市場、國際股票市場等。

多國公司的資金來源～內部 1/2 台灣母公司貸款增資貸款增資股利支付專利費貸款股利支付專利費貸款貸款日本分公司美國分公司應收帳款的展期圖12-1 多國企業的內部資金來源

多國公司的資金來源～內部 2/2 • 國際金融市場間具有「市場不完全」特性 • 政府對外匯市場的限制 • 政府對國內利率水準的限制 • 證券市場的交易不活絡，證券流通性低 • 當市場不完全存在時，市場上金融交易的成本較高，多國公司會使用內部資金的移轉來克服限制，以降低資金成本。

多國公司的資金來源～外部 1/3 • 地主國金融市場 • 多國公司為降低匯率風險，會儘量利用地主國的金融市場籌措資金。 • 歐洲通貨市場(Eurocurrency market) • 指美元或其他貨幣，存放在貨幣發行國境外的銀行。擁有較為優惠的利率。 • 國際債券市場 • 分為外國債券、歐洲債券、全球債券三類 • 永豐餘公司於1988年首開先例，至海外發行可轉換公司債。

多國公司的資金來源～外部 2/3 • 國際股票市場 • 1980年代前僅有少數；1980年代之後，許多企業至海外上市，形成這些公司的股票在兩個或兩個以上的國家交叉上市(Cross-listing)。 • 大多數公司在海外上市時，會選擇交易較為活絡的證券交易所，如紐約證券交易所(NYSE)或倫敦證券交易所(LSE)。 • 現在許多外國公司都透過美國存託憑證(American Deposit Receipt, ADR)的方式在美國股票市場上市。

多國公司的資金來源～外部 3/3 • 企業至海外上市(foreign initial public offering, IPO)，是市場全球化後的一項趨勢。 • 以到香港上市為例，除了法令要求較台灣嚴、上市成本較台灣高以外，企業尚須考慮四項法則：法則一：規模很重要法則二：衡量資金用途，勿盲從法則三：運用策略聯盟，化阻力為助力法則四：以全球市場的角度思考

12-3 多國企業的資本預算 • 多國企業進行海外投資時，對投資方案的價值評估常使用的方式有三種： • 淨現值法(Net Present Value) • 內部報酬率法(Internal Rate of Return) • 回收期間法(Pay-back Period Method) • 海外投資專案評估與國內資本預算之方式相同，但應用時有差異。

多國公司的資本預算～專案評估1/4 • 投資專案的評估方法 • 回收期間法： • 優點：計算方式簡單，評估成本低且易於使用。 • 缺點：未考慮貨幣時間價值和各期現金流量。

多國公司的資本預算～專案評估 2/4 • 會計報酬率法： • 以稅後淨利而非現金流量的觀點評估投資方案，且未考慮貨幣的時間價值，非理想的評估方法。 • 內部報酬率法： • 考慮整個投資專案期間現金流量及貨幣時間價值。 • 缺點：面臨互斥方案時，可能導致錯誤決策～選擇了淨現值較低的方案。

多國公司的資本預算～專案評估3/4 • 淨現值法： • 滿足各項良好的評估性質： • 考量整個專案投資期間的現金流量 • 不同期間現金流量有考慮其貨幣價值 • 在互斥的專案中，可滿足股東財富最大化的需求 • 符合價值相加定律

多國公司的資本預算～專案評估 4/4 • 基於增量現金流量的觀點，多國公司評估專案現金流量時應考慮以下問題： • 對公司其他部門或產品的影響 • 機會成本(Opportunity Cost) • 沈沒成本(Sunk Cost) • 轉撥計價(Transfer Pricing)

多國公司的資本預算～風險調整 • 多國公司進行海外投資時，往往需要負擔額外的政治風險和經濟風險。將這些風險納入資本預算分析時，必須進行調整評估的方式。 • 常用的調整方法包括： • 縮短回收期間的要求年限 • 調整投資專案的必要報酬（或調高折現率） • 調整現金流量

12-4 多國企業的流動資產管理 • 分為以下三類： • 國際現金管理 • 應收帳款管理 • 轉撥計價

多國公司流動資產管理～現金1/2 • 主要目標： • 使公司的現金資源能夠迅速靈活的移動。 • 方式： • 盡可能正確預估現金的需求狀況，改善公司的現金收付效率、降低不同子公司間的現金移轉成本，提高剩餘資金的報酬率。 • 三種多國公司常用的現金管理技術 • 集中保管 • 雙邊及多邊抵銷(Netting) • 短期投資組合管理

多國公司流動資產管理～現金2/2 • 集中保管 • 以整個區域（或是全球）的角度進行規劃，各子公司僅需保有最低可滿足交易需求的現金。 • 雙邊及多邊抵銷 • 由於各子公司間常有交易事項，引發外匯支付的需求，抵銷的概念即為降低此類外匯往返的交易成本。 • 短期的投資組合管理 • 為使現金作更有效率的應用，可將剩餘的現金投資在短期投資工具上。但須配合各子公司現在及未來的現金需求，及考量交易成本。

多國公司流動資產管理～應收帳款 • 公司基於競爭力或增加銷售量的考量，通常會給予顧客某種程度的信用交易條件。 • 國外地區銷售的信用條件的重要決策： • 信用的額度和期間。 • 以何種幣別作為信用交易的計價基礎。 • 信用交易的條件越寬鬆，銷售額將隨之增加，但伴隨高違約風險。 • 多國公司需考量外在環境因素，定期審視公司的信用交易條件。

多國公司流動資產管理～轉撥計價1/4 • 多國公司之母公司與子公司，或子公司間經常會有商品或勞務的交易。 • 轉撥計價即指同企業體系內，對於商品、勞務或技術之移轉所收取的價格。 • 多國公司所需考量的轉撥計價因素： • 資金安置 • 稅 • 關稅 • 外匯管制 • 對合資的影響 • 對績效評估的影響

多國公司流動資產管理～轉撥計價2/4 • 資金安置的影響因素： • 政府的管制 • 稅的限制 • 外匯交易的成本 • 流動性的限制 • 欲移出子公司資金時，提高子公司買進商品、勞務的轉撥計價；反之則予以降低。

多國公司流動資產管理～轉撥計價3/4 • 稅的影響： • 多國公司為了降低其整體的租稅負擔，可以透過轉撥計價的方式，減少其在高所得稅率國家的課稅所得。 • 藉由轉撥計價的調整，移轉不同子公司的獲利水準，使多國公司的稅負總額降低。 • 關稅及配額的影響： • 加入關稅因素，將使轉撥計價更為複雜。 • 如想使子公司所得稅減少，故提高其買進（進口）商品的轉撥計價，但關稅亦隨之上升。

多國公司流動資產管理～轉撥計價4/4 • 對合資的影響： • 若國外子公司屬於合資型態，此時轉撥計價將造成母公司與當地股東的衝突。 • 當地子公司利潤極大化與多國公司整體利潤極大化常無法一致。 • 對績效評估的影響： • 轉撥計價的調整造成各子公司間真實獲利遭到扭曲，因此母公司進行績效評估時，不可使用會計帳面利潤作為評估標準。

實戰問答 • 當地主國進口關稅高時，多國公司是否該降低轉撥計價以減少關稅之支出? • 貶值是否可增加出口競爭力?

Import tariff rates and transfer pricing 1/2 The answer is: it depends. Import tariffs, income tax and repatriation of profits should be considered simultaneously. Comparing two cases:

Import tariff rates and transfer pricing 2/2 Low transfer prices benefits a MNC for case A. For case B, high transfer prices may benefit a MNC more. Restrictions on repatriation of profits reduce the incentives to keep the profits in a host country. High rates of income tax reduce the possibility of making a subsidiary profitable. The complexity of determining transfer prices is clear—several factors have to be considered at the same time.

Depreciation of a currency and export competitiveness 1/2 A popular saying in Taiwan is that “depreciation of the new Taiwan dollar increases the competitiveness of exports from Taiwan.” In general the statement is true but the benefits of depreciation may not be as high as expected.

Depreciation of a currency and export competitiveness 2/2 An example: The cost structure of a product: import materials (40%), local materials (15%), labor cost (15%), depreciation and other expenses (15%), and profits (15%). If NT$ depreciates by 5%, the export strength of the product is increased by 3% (5%-40%*5%), not 5%. The higher an economy depends on imported materials (inputs), the less it gains from depreciation of the local currency.

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