Consideraciones sobre el valor razonable

1. Consideraciones sobre el valor razonable César Jiménez Ortiz Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (Chile) Lima, 25 de mayo de 2009

2. Contenido • Introducción • Normativa chilena sobre valor razonable • Consideraciones sobre el valor razonable • Comentarios finales

3. Introducción • El concepto de valor razonable es una de las grandes novedades que traen las IFRS. No obstante, su determinación en muchos casos resulta compleja. • La SBIF decidió restringir su uso al prohibir el fair value option, con lo cual básicamente las partidas que se ven impactadas en su utilización son los instrumentos financieros derivados y no derivados. • Adicionalmente, entregó un marco normativo acerca de este concepto.

4. Normativa chilena sobre valor razonable

5. Valor Razonable CONCEPTOS BÁSICOS • El “valor razonable” (fair value) corresponde al precio que alcanzaría un instrumento financiero, en un determinado momento, en una transacción libre y voluntaria entre partes interesadas, debidamente informadas. • El valor razonable no incluye los costos en que se incurriría para vender o transferir los instrumentos de que se trate. • El valor razonable de un instrumento financiero debe estar debidamente fundado y reflejar el precio que la entidad recibiría o pagaría si lo transase en el mercado.

6. Valor Razonable POLÍTICAS DE VALORACIÓN Las entidades deben tener políticas y procedimientos documentados para la valoración permanente de todos los instrumentos financieros que deban ser valorados a su valor razonable. Dichas políticas deben ser aprobadas por el Directorio y quedar plasmadas en un documento que contenga, al menos los aspectos que dicen relación con el uso de modelos, metodologías, controles y segregación de funciones.

7. Valor Razonable CRITERIOS GENERALES PARA CALCULAR EL VALOR RAZONABLE El valor razonable de un instrumento financiero debe obtenerse: • A precios de mercado (mark-to-market) del instrumento, que se considera como la mejor medida del valor razonable; o • mediante la modelación, en caso que los precios de mercado no sean confiables (porque no provienen de un mercado activo) o no estén disponibles. Ello incluye la obtención de precios a partir de: • cotizaciones para instrumentos similares; • métodos de interpolación o intrapolación; o • uso de modelos para obtener precios teóricos (mark-to-model).

8. Valor Razonable CRITERIOS GENERALES PARA CALCULAR EL VALOR RAZONABLE • El valor que se obtenga debe reflejar fielmente los precios y tasas vigentes en los mercados, las condiciones de liquidez, la profundidad de mercado, el riesgo de crédito involucrado y todas las variables relevantes. • Los precios y tasas utilizados deben obtenerse con independencia de las cotizaciones realizadas por las unidades negociadoras del banco o de sus filiales. • La responsabilidad de asegurar permanentemente una correcta valoración debe recaer siempre en instancia independientes de las unidades negociadoras.

9. Valor Razonable CRITERIOS GENERALES PARA CALCULAR EL VALOR RAZONABLE • Los métodos y procedimientos de valoración que se adopten deben ser previamente validados y aplicarse consistentemente. • Las mediciones deben quedar documentadas, con una clara identificación del método utilizado (si se ha valorado a precios de mercado o a través de modelación, origen de los datos de entrada y, si se valora según modelo, las hipótesis utilizadas y el grado de confiabilidad de las estimaciones). • Los sistemas para alimentar los procesos de medición y registro deben ser confiables y seguros.

10. Valor Razonable CRITERIOS GENERALES PARA CALCULAR EL VALOR RAZONABLE La periodicidad de las valoraciones de cada instrumento financiero depende de los fines para los que se utilice el valor razonable: • los instrumentos derivados en general y los instrumentos no derivados para negociación, deben ser valorados diariamente. • los demás instrumentos requieren de valoración a lo menos cuando sean transados y para el cierre contable de cada período.

11. Valor Razonable Obtención de Valores Razonables No No Mercado activo para instrumentos similares Mercado activo para instrumentos idénticos Modelación Si Si Técnicas de intra e interpolación Mark-to-model MTM con ajustes Mark-to-market (MTM)

12. Valor Razonable MARK-TO-MARKET La obtención de un valor de mercado permite establecer el precio al cual, al momento de la valoración, ocurriría una transacción de un instrumento financiero en el mercado activo. Una cotización proviene de un mercado activo si se puede contar en todo momento con precios actualizados de bolsas, corredores, operadores, agencias de información o reguladoras y éstos: • reflejan transacciones voluntarias que se efectúan regularmente; y • pueden ser obtenidos de forma sistemática y expedita.

13. Valor Razonable MARK-TO-MARKET Al considerar cotizaciones de mercado se debe utilizar el precio de compra o el precio de venta vigente, según corresponda. No obstante, cuando se mantenga posiciones en activos y pasivos cuyos riesgos de mercado se compensan entre sí, se podrá utilizar el precio medio como una base. Cuando no se disponga de cotizaciones que satisfagan las condiciones señaladas, se podrá considerar la evidencia que suministran las transacciones más recientes para obtener el valor razonable actual, siempre y cuando no haya habido un cambio significativo en las circunstancias económicas desde el momento en que se materializó la operación.

14. Valor Razonable MARK-TO-MARKET Las posiciones deben valorarse utilizando información de mercado para un mismo momento del tiempo: • Todos los instrumentos de una misma cartera deben valorarse utilizando las cotizaciones existentes para un determinado momento, aunque sean transados en mercados distintos Por ejemplo, para una cartera cubierta con derivados, los instrumentos cubiertos y los derivados deberán ser valorados al mismo momento. • Las cotizaciones para valorar un instrumento en cartera deben tener relación con las usadas en eventuales transacciones con el mismo instrumento.

15. Valor Razonable MARK-TO-MARKET V/S MODELACIÓN • Si las transacciones para un instrumento financiero no tienen la suficiente frecuencia o se transan volúmenes muy pequeños en relación con la cartera que la entidad mantiene, el mark-to-market no es un indicador confiable del valor razonable. • En ese caso, la valoración debe efectuarse mediante modelación.

16. Valor Razonable VALORACIÓN MEDIANTE MODELACIÓN La valoración por modelación se obtiene a partir de referencias, interpolaciones o extrapolaciones, o bien, de la estimación de un precio teórico mediante el uso de modelos. Se debe maximizar el uso de información de mercado, siguiendo el siguiente orden de preferencia: • Si existen precios de mercados líquidos para instrumentos similares, se usan éstos, haciendo todos los ajustes pertinentes. • Si esos precios no son confiables, el valor razonable se puede estimar a partir de interpolaciones o extrapolaciones. • Si ninguna de esas dos alternativas es viable, entonces se debe valorar según modelo (mark-to-model).

17. Valor Razonable VALORACIÓN MEDIANTE MODELACIÓN Independientemente de cuál sea el método utilizado para la obtención de valores razonables, este deberá ser aplicado a todos los propósitos de valoración. Eso quiere decir, por ejemplo, que el modelo utilizado por las unidades negociadoras para valorar un instrumento debe ser el mismo que el que se aplica para fines de registro contable.

18. Valor Razonable MARK-TO-MODEL • Como el valor razonable corresponde al precio que resultaría de una transacción libre bajo condiciones de negocios normales, el mark-to-model debe incorporar todos los factores que normalmente se habrían considerado para establecer el precio para un instrumento de las mismas características. • La determinación del valor razonable debe resultar siempre de una estimación estadísticamente sustentable y las metodologías para valorar determinados instrumentos deben aplicarse sistemáticamente en todas las líneas de negocios.

19. Valor Razonable MARK-TO MODEL En general, la valoración mark-to-model se aplica a los instrumentos más complejos (como las opciones) y, básicamente, envuelve lo siguiente: • Actualización de información de mercado (por ejemplo, precio de los activos, tasas de interés, spreads, factores de volatilidad y correlaciones de los factores de riesgo). • Procesamiento de los datos a través de un modelo analítico. • Obtención de una estimación (o rango de estimaciones) del precio que, al momento de la valoración, teóricamente se verificaría en el mercado si el instrumento se vendiera.

20. Valor Razonable MARK-TO MODEL Como mínimo y en la medida que corresponda, la modelación debe considerar las siguientes variables: • Riesgo de crédito o de contraparte • Volatilidades • Correlaciones • Factores de riesgo • Liquidez de mercado

21. Consideraciones sobre el valor razonable

22. Características del mercado chileno:Baja sofisticación en comparación con países desarrollados.

23. Características del mercado chileno:Baja liquidez para instrumentos de renta fija. Las operaciones están concentradas en papeles públicos (emitidos por el Banco Central).

24. Características del mercado chileno: • Adicionalmente, la contratación en bolsa de instrumentos financieros derivados es casi nula. La mayor parte de estos contratos son OTC. Todo lo anterior va en contra de la determinación del valor razonable mediante precios de mercado.

25. Otras consideraciones sobre el valor razonable Valor razonable en el entorno de la crisis financiera internacional: • La crisis financiera internacional acentuó la baja liquidez y la volatilidad de precios en el mercado chileno. Por lo tanto, en teoría deberían haber aumentado los problemas para determinar el valor razonable. • No obstante lo anterior, los bancos ante el escenario internacional, naturalmente buscaron refugio en los papeles del Banco Central (más seguros y líquidos), con lo cual gran parte de sus carteras de renta fija siguieron valorándose sin problemas.

26. Otras consideraciones sobre el valor razonable Valor razonable en el entorno de la crisis financiera internacional: • De esta manera el problema quedó circunscrito a los escasos papeles privados transados y a los instrumentos derivados, situación que en cierta forma siempre ha complicado la determinación del valor razonable de estas operaciones. • Por otra parte, debido a la baja sofisticación y liquidez del mercado chileno, los bancos no operaban con bonos basura y derivados de crédito asociados a la crisis subprime (estos últimos prohibidos por la normativa local).

27. Comentarios finales • Actualmente, el uso del valor razonable está siendo ampliamente debatido al más alta nivel por diversos organismos internacionales. • En Chile, la SBIF restringió su uso y adicionalmente emitió una norma al respecto. • La crisis financiera internacional, si bien es cierto en algunos países afectó de manera importante la aplicación del valor razonable, en la banca chilena ha tenido un impacto muy menor, debido a las características del mercado chileno y a las restricciones normativas.

28. MUCHAS GRACIAS