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第 21 章 國際金融

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第 21 章 國際金融. 第一節　外匯與匯率之意義 第二節 外匯供需與國際收支 第三節 匯率制度 第四節 匯率的決定. 第一節　外匯與匯率之意義 (516). 一、外匯的意義 外匯 (foreign exchange) 係指一個國家擁有可作為國際交易的支付工具與具有流動性的資產 。 從事外匯交易的市場便稱為 外匯市場 (foreign exchange market) 。. (516). 二、匯率的意義與表達方式 匯率 （ foreign exchange rate ）係表示兩種國家貨幣的兌換比率。 1. 直接匯率 (e)

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第 21 章 國際金融

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  1. 第21章 國際金融 第一節　外匯與匯率之意義 第二節 外匯供需與國際收支 第三節 匯率制度 第四節 匯率的決定

  2. 第一節　外匯與匯率之意義 (516) • 一、外匯的意義 • 外匯(foreign exchange)係指一個國家擁有可作為國際交易的支付工具與具有流動性的資產 。 • 從事外匯交易的市場便稱為外匯市場(foreign exchange market)。

  3. (516) • 二、匯率的意義與表達方式 匯率（foreign exchange rate）係表示兩種國家貨幣的兌換比率。 • 1. 直接匯率(e) • 直接匯率(direct rate)又稱為付出報價(giving quotation)。表示 1 單位外國貨幣可兌換成多少單位本國貨幣的匯率。

  4. (517) • 2. 間接匯率(E) • 間接匯率(indirect rate)又稱為收入報價(receiving quotation)，表示 1 單位本國貨幣可兌換成多少單位外國貨幣的匯率。 • 我國的匯率多以直接匯率來表達。故匯率上升 表示新台幣貶值(depreciation)；匯率下降，表示新台幣升值(appreciation)。

  5. (517) • 三、匯率之相關名詞 • 1. 名目匯率與實質匯率 • 名目匯率(nominal exchange rate, e)及前述的匯率，表示兩種貨幣的兌換比率。 • 實質匯率(real exchange rate, re)表示外國商品與本國商品的交換比率，也就是兩國商品之相對價格。

  6. (517) • 2. 即期匯率與遠期匯率 • 即期匯率(spot exchange rate)指買賣雙方簽訂契約之後，在當日或兩個營業日內進行外匯交割時所適用之匯率。 • 遠期匯率(forward exchange rate)係指買賣雙方簽訂契約之後，同意於未來某一時日（如60日或90日）進行外匯交割時所適用之匯率。

  7. (518) • 3. 有效匯率指數 • (1)有效匯率指數之意義 • 有效匯率指數(effective exchange rate index, EERI)是一種複合匯率之概念。 • 選定一籃與我國貿易比重較大的國家，再賦予各國匯率一定的權數，進而計算出加權平均後的一種複合匯率。

  8. (518) • t 年的有效匯率指數可表示為： 權數： 名目匯率指數： 我國在計算有效匯率指數時所採用的間接匯率！

  9. (519) • (2)有效匯率指數之功用 • 當EERIt > 100，表示在t年新台幣有高估的情形，台灣產品的出口競爭力衰退，故新台幣應該貶值； • 當 EERIt < 100，表示在t年新台幣有低估的現象，台灣產品的出口競爭力提高，新台幣應該升值。

  10. (519) • (3)實質有效匯率指數 • 實質有效匯率指數(real effective exchange rate index, REERI)：

  11. Exercise (519) • 例21-1 假設神仙國在計算有效匯率指數時，只納入A、B、C兩國。且以2005年為基期，而神仙國在2005年及2010年的的物價指數分別為100及105。其他相關資料如下（表中匯率為間接匯率，而神仙國在計算有效匯率指數時也採間接匯率）。 請根據以上資料，求神仙國的名目有效匯率指數與實質有效匯率指數?

  12. (521) • 立即演練 • 選擇題：1、3、4、13、20、21、25、30 • 計算題：2

  13. 第二節 外匯供需與國際收支 (521) • 一、國際收支平衡表之定義與內容 • 國際收支平衡表(balance of payments) 的定義為：在一定的期間下，記載本國居民與外國居民（或稱非居民）經濟交易的表。 • 1997年我國所編的國際收支手冊，國際收支的主要內容可分為經常帳(current account) 、資本帳(capital account) 與金融帳(financial account) 三大類 （另外還有「誤差與遺漏」及「準備資產」兩項 ） 。

  14. (521) • 經常帳包括對外商品貿易、服務交易、所得交易與經常移轉等。 • 資本帳則包含資本移轉、非生產性、非金融性資產的買斷與賣斷。 • 金融帳包含直接投資、證券投資與其他投資三類。

  15. (521)

  16. (522-523) • 二、國際收支與外匯市場 根據表21-3，我們可知國際收支與外匯市場之關係為： 國際收支餘額（-68） = 經常帳餘額（+52）+資本帳餘額（-10） +金融帳餘額（-110） = 外匯供給（+102）－外匯需求（+170） = 外匯市場超額供給（-68）

  17. (523) • 當一國國際收支有盈餘(surplus)，便對應著外匯市場存在著超額供給； • 當國際收支有赤字(deficit)，對應著外匯市場存在著超額需求。 • 國際收支平衡時，意味著外匯市場達到均衡。

  18. Exercise (524) • 例21-2 假設神仙國今年的對外交易共有下列幾項，請計算該國的國際收支餘額是盈餘或是赤字？並計算出外匯市場是超額供給或是超額需求？ (a)出口100萬美元的電視給美國；並自美國進口80萬美元的化妝品。 (b)捐助南海海嘯受難國20萬美元。 (c)外國觀光客來神仙國觀光消費支出50萬美元；神仙國居民至外國留學支出30萬美元。

  19. Exercise (d)神仙國點電子大廠紅海公司，為了掌握美國A公司經營權，花300萬美元買入該公司的股票。 (e)外國投資客看好神仙國股市，預期投資可賺取差價，因而匯入30萬美元購買神仙國之股票。 (f)美國球員John來台打職棒，獲得薪水20萬美元。

  20. (g)老王全家移民日本，花費15萬美元移民費用。 (h)老李投資美國債券，獲得40萬美元債息。

  21. (524) • 立即演練 • 選擇題：5-7、19、23 • 問答題：1、2、4

  22. 第三節 匯率制度 (525) 一般多將會率制度分為下列三種 • 一、固定匯率制度 • 1. 固定匯率制度的內涵 固定匯率制度(fixed exchange rate system)係指一國將其與外國通貨的兌換比率固定下來。

  23. (525) • 2. 固定匯率制度的優缺點 • (1)優點 固定匯率制度之下，公司與外國交易的的獲利較確切，自然較有利於貿易的進行；否則在浮動匯率制度下，公司還得評估匯率的走勢，有可能裹足不前而使貿易量萎縮。

  24. (525) • (2)缺點 固定匯率制度所產生的最大缺失便是外 匯存底數量不易掌握，同時貨幣政策沒有自主性。（見下頁圖形） 。

  25. (526) 美金需求外生增加20萬元 e S0 S1 匯率有上升壓力 40 30 為了維持匯率30不變，央行 進入外匯市場拋售20萬美金 D1 D0 萬美元 40 60 收回600萬元新台幣，導致貨 幣供給減少 圖21-2固定匯率制度下的貨幣自主性 （假設匯率固定為30）

  26. (526) • 二、浮動匯率制度 • 1. 浮動匯率制度的內涵 浮動匯率制度(floating exchange rate system)係指完全由外匯市場供需來決定匯率 。

  27. (526) • 2. 浮動定匯率制度的優缺點 • (1)優點 • 浮動匯率制度下，政府無須不干預，貨幣供給也不受影響，貨幣政策較具自主性。 • 國際收支失衡可藉由匯率調整而使得國際收支回復均衡。

  28. (526) • (2)缺點 • 匯率波動過於激烈時，造成外銷廠商收益的不確定性，有可能使得貿易量萎縮。

  29. (526) e S1 S0 35 30 D0 美元 圖21-3 浮動匯率制度，國際收支均衡

  30. (527) • 三、管理浮動匯率制度 管理浮動匯率(managed floating exchange rate system)係指政府在原則上讓匯率自由調整，但基於政策考量，有時又會進入市場干預。所以也被稱為污濁浮動(dirty floating)匯率制度。

  31. (527) e S0 S1 35 32 28 D1 D0 美元 圖22-3管理浮動匯率制度

  32. 思考21-1 我國匯率制度的演進(528) • 1. 1978以前：固定匯率制度 • 1973之前：e=40 • 1973-1978：e=38 • 2.1978以後：管理浮動匯率制度

  33. Exercise (528) • 例21-3 在理論上，上述三種匯率制度中哪一種制度的外匯存底不會增減？ • 立即演練 • 選擇題：2、8-10、15-17、26 • 計算題：3

  34. 第四節 匯率的決定(529) • 一、影響經常帳的因素 • 1.國、內外所得 • Y*↑→X↑→ NX↑→ ES for USD→e↓ • Y↑→M↑→ NX↓→ ED for USD→e↑ • 2.國、內外物價 • P*↑→re↑→NX↑→ES for USD→e↓ • P↑→re↓→ NX↓→ ED for USD→e↑ • 3.國、內外貿易政策

  35. (530) • 二、影響資本帳與金融帳的因素 • 1. 兩國資產報酬率差異 • 當投資者面對國內與國外資產可供選擇時，在不考慮風險的前提下，將會選擇報酬率較高的資產投資。 • 假設老王是一位國際財務管理者，在2013年1月1日擁有3,200元新台幣(A)，而他面對的兩種投資標的，一個是1年期的台灣公債，利率為5%(i)；另一個是1年期的美國公債，利率為10%(i*)。

  36. (530) • 今天即期市場的匯率為32(e)，且他預期1年後的即期市場匯率為35(ee)。 • 在沒有其他任何成本（沒有交易費用、稅賦）的情形下，老王會將資金投資於台灣公債或美國公債？

  37. (531) 2013/1/1 2014/1/1 A元新台幣購買1年期台灣公債 Step 1 A元新台幣 A(1+i)元新台幣 (A/e)(1+i*)ee元新台幣 A元新台幣 A元新台幣購買1年期美國公債 Step 2 Step 4 Step 3 (A/e)(1+i*)元美元 (A/e)元美元 圖21-5 兩國資產之投資報酬

  38. (531) • 投資決策: • 定義兩國公債本利和的差如下：

  39. (531) • 投資方向

  40. (532) • 當資本可在世界自由移動，且無任何移動管制時，兩國資產報酬率將趨於一致，即： 此即著名的利率平價說(interest rate parity)。

  41. (532) • 2.匯率預期 • 預期新台幣將貶值 →將新台幣換為美金 →ED for USD→e↑ • 預期新台幣將升值 →將美金換為新台幣 →ES for USD→e↓

  42. (533) • 三、財政政策與貨幣政策對匯率的影響 貨幣政策 經常帳惡化 M↑ y↑ BOP惡化 Ms↑ 資本帳及金 融帳惡化 資本外移 i↓ e↑ 財政政策 經常帳惡化 M↑ y↑ BOP？ G↑ 資本帳及金 融帳改善 外資移入 i↑ e？ 圖21-6政府政策對匯率影響的傳遞過程

  43. 思考21-2 PPP理論與大麥克指數 (533) • 購買力平價理論(Purchasing power parity theorem, PPP) 此理論主張在長期下，兩國的物價水準與匯率的關係為： P=eP*

  44. 單一價格法則(law of one price) 此法則強調在不考慮運輸成本及賦稅之下，同一種商品在兩市場的售價一定會相同。 即 Pj=ePj* • 應注意前者講的是兩國一般物價水準的相同，而後者指的是特定財貨價格的一致。

  45. 大麥克 PPP匯率（Big Mac PPP exchange rate） 1986年的經濟學人(Economist)雜誌探討了許多國家麥當勞的大麥克(Big Mac)漢堡的價格，並利用單一價格法則來估算出匯率，此一匯率可稱為大麥克 PPP匯率（Big Mac PPP exchange rate）。

  46. 舉例來說：2007年1月時美國的大麥克漢堡約為3.22美元，台灣約為75元新台幣，所以大麥克 PPP匯率應為（75/3.22）=23.3。然而當時新台幣與美元的匯率為32.9；而中國的大麥克漢堡為11元人民幣，所以大麥克 PPP匯率應為（11/3.22）=3.42，然而當時人民幣與美元的匯率為7.77。而由大麥克 PPP匯率來看新台幣與人民幣都明顯被低估。

  47. 思考21-3 日本量化寬鬆、匯率與經常帳 (534) • 日本首相安倍晉三從競選至上任時，都一直喊出以無限量貨幣寬鬆政策來拯救日本經濟，試圖藉由寬鬆的貨幣政策來跳出通貨緊縮的泥沼，並藉由日元貶值來強化日本的出口競爭力。

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