第四章有效资本市场、衍生金融与公司融资 (1)

第四章有效资本市场、衍生金融与公司融资 (1) CQWU Summer,2007 Ma Zheng-bing

第四章有效资本市场、衍生金融与公司融资 (1) • 教学目标： • 通过学习，要求理解有效资本市场的概念；了解有效资本市场理论的起源；掌握有效资本市场的形态；了解有效资本市场的信条；理解期权的概念；掌握看涨期权、看跌期权的概念。

一、净现值准则和有效资本市场市场概念 • （一）借入的净现值 • NPV2指的是借入的净现值，即借款记为正，以后支付的利息记为负，然后根据相应的折现率计算出净现值。

一、净现值准则和有效资本市场市场概念 • （二）案例分析 • 政府贷款给一家重点企业，数额为100万元，期限10年，年息3%。这家公司时候应接受此项贷款？ • 分析：净现值是否大于0？ • 借入的净现值计算公式： • NPV=借入资金-支付利息的现值-偿还本金的现值

一、净现值准则和有效资本市场市场概念 • 根据公式： • 上式中唯一的未知数是折现率r，如何确定呢？ • 将这种证券在公开市场上拍卖，其价格应等于支付的现金流的现值，折现率应等于同等风险的证券收益率。

一、净现值准则和有效资本市场市场概念 • 结论：接受此项贷款，其净现值大于零，表明此项贷款能给公司带来额外收益。 • 通过净现值计算，可以知道某项融资活动的机会收益是多大（本例中为430120元）。

一、净现值准则和有效资本市场市场概念 • （三）有效资本市场(Efficient Capital Market) • 1、定义如果资本市场市场是有效率的，那么以当前市场价格买卖证券的任何交易，其净现值均为零。

一、净现值准则和有效资本市场市场概念 • 2.理解 • （1）交易厅的整洁有序就是市场有效吗?

4月3日，美国纽约时报广场的纳斯达克大型电视屏幕显示，纳斯达克股票交易所在中国北京“遥控”敲钟开市。纳斯达克股票市场公司总裁兼首席执行官罗伯特·格雷费尔德3日晚在北京按下了纳斯达克股票市场的开市按钮，以此庆祝40家中国公司在纳斯达克上市。一、净现值准则和有效资本市场市场概念

一、净现值准则和有效资本市场市场概念 • （2）有效的含义： • 一切和市场有关的信息，都可以十分便捷地送至广大投资者手中，从而使得任意时刻的价格，均已充分反映了当时可获得或可推测出的一切有关信息。正是由于此，证券市场的任何交易，其净现值均为零。

二、有效市场理论 • （一）Random Walk Theory • The movement of stock prices from day to day DO NOT reflect any pattern. • Statistically speaking, the movement of stock prices is random.

二、有效市场理论

上证综指

二、有效市场理论 • （二）有效市场的三种形态 • 1.Weak Form Efficiency Market prices reflect all historical information • 2.Semi-Strong Form Efficiency Market prices reflect all publicly available information • 3.Strong Form Efficiency Market prices reflect all information, both public and private （三）引申：超强市场有效

二、有效市场理论

三、有效市场的六大信条 • （一）历史不会重演 • 股市中股价的变化在时间序列上完全不相关，即过去的股价变动对以后的股价变动毫无影响。 • （二）市场价格公正合理 • （三）投资者对公司的财务状况不会产生幻觉 • （四）不要替股东做他们自己也能做好的事 • （五）极富弹性的股票需求 • （六）证券市场是经济运行的晴雨表 • 格林斯潘：盯着股价指数调金融

第二节期权理论与应用基础 • 引言：为什么公司财务管理人员必须理解期权 • 期权在本质上是一种选择权，无论资本市场上交易哪一种期权，都是对未来选择权的买卖。财务人员必须对公司投资的选择权进行评估与选择。 • 一些证券本身也可以被看作广义的期权，如股票等。又如，可转债，给予持有者将其转换成股票的选择权。

一、期权的概念与公司的证券 （一）引例 • 假定某公司资产为100元/股，其中50元/股为负债，资产负债表如下：

若公司经营不善，资产的总价值降到30元/股，债券与股票的价值分别降到25元/股、5元/股。此时，资产负债表为（单位：元/股）：若公司经营不善，资产的总价值降到30元/股，债券与股票的价值分别降到25元/股、5元/股。此时，资产负债表为（单位：元/股）：

课堂讨论 • （1）如果公司的债券现在就到期 • （2）若债券不到期，无需马上归还借款 • （3）你能得到什么结论？

分析： • （1）如果公司的债券现在就到期，马上就需还本付息，则公司无力支付50元/股，公司破产，这时债权人获得30元/股的资产价值，股票变得一文不值。 • （2）若债券不到期，无需马上归还借款，股票就还有价值，因为在债权到期日之前，公司有机会使资产增值，有可能使资产价值大于50元/股。这就是表中股票还有5元/股的原因。举例来说，如债券到期时，公司资产价值为60元/股，则普通股票的价值为60-50元。

公司未来价值的概率分布如下图： • 你如何解读这一图形？

公司价值小于50元/股的概率为70%。这时债券到期，股票价值为0；若没有到期，仍有30%的机会使公司的价值超过50元/股。超过50元/股的部分与其概率的积为股票的价值.公司价值小于50元/股的概率为70%。这时债券到期，股票价值为0；若没有到期，仍有30%的机会使公司的价值超过50元/股。超过50元/股的部分与其概率的积为股票的价值. • 结论：将上述普通股看作看涨期权，其执行价格为50元，即公司的债务的数额。 • 一般地说，任何一个有债务的公司的普通股票都可以看作一个看涨期权。

（三）看涨期权的概念界定 • 某股票的看涨期权是期权的买方和卖方签订协议，该协议使期权的持有人在一个特定的时间上或这个特定的时间之前，有权以一个协议价格去购买该种股票。 • 看涨期权所规定的特定时间称为期权的到期日或执行日，从现在开始与到期日之间的时间称作期权的期限。所规定的协议价格，被称作执行价格。

案例分析 • A公司股票的1年期看涨期权，执行价格为50元/股，则这种期权的持有人可以在1年内以50元/股的价格购买该公司的股票。 • （1）假定A公司的资产负债表如下（单位：元/股）： • 从资产负债表可获得什么信息?

持有A公司1年期看涨期权的投资者的可能的支付见下表：持有A公司1年期看涨期权的投资者的可能的支付见下表： • 问题：请分析上表各种情况下A公司股票看涨期权的价值

答案

（2）假设另有一家B公司，资产负债表如下（单位：元/股）。从资产负债表来看，B公司与A公司有何不同？若债券的到期时间还有1年，那么当债券到期时，股东所持有的股票的价值情况如何？（2）假设另有一家B公司，资产负债表如下（单位：元/股）。从资产负债表来看，B公司与A公司有何不同？若债券的到期时间还有1年，那么当债券到期时，股东所持有的股票的价值情况如何？

比较分析

重要的总结 • 比较上表中的两栏，对于两公司的同一资产价值，A公司股票的看涨期权的价值与B公司中股东的支付是完全相同的，换言之，有债务公司的普通股票，是关于该公司资产的看涨期权。 • 这是现代金融理论中一个很重要的结论。这意味着期权交易的原理，可以同样应用到普通股票中去。

课后思考 • 看跌期权如何定义，关于股票的看跌期权与股票的关系是怎样的?

第四章 有效资本市场、衍生金融与公司融资 (1)