Finanzas II Finanzas Internacionales

1. Finanzas IIFinanzas Internacionales Oct 2010

2. Temario Temas de Estudio Corporate Finance - A. th Multinational Financial Management (7 Damodaran Edition) - A. Shapiro Capítulo Páginas Capítulo Páginas Introducción La compañía multinacional 1.1 The Rise of the MNC 3 a 7 Las decisiones financieras en las MNC's - Riesgos 1.3 Multinational Financial 20 a 24 adicionales y ventajas de las MNC's Management (Theory & Practice) El mercado de divisas Organización del mercado de divisas - Participantes - 7.1 Organization of the foreing 240 a 248 Tamaño del mercado exchange market Modos de cotización - Costos - Cross rates - Riesgos 26 International 704 y 705 7.2 The spot market 248 a 257 Finance Interrelación Tipo de Cambio, Inflación y Tasas de Interés Ley del precio único - Paridad del Poder Adquisitivo " 705 y 706 4.1 The Arbitrage... y 4.2 PPP 116 a 130 Efecto Fisher y Efecto Fisher Internacional " 706 y 707 4.3 The Fisher effect y 4.4 The 130 a 143 international… Teoría sobre la paridad de la tasa de interés " 707 a 709 4.5 Interest rate parity theory 143 a 150 Relación entre IRP e IFE " 709 4.6 The Relationship between… 150 a 153 Estimaciones sobre los tipos de cambio 4.7 Currency forecasting 153 a 167 Riesgos de tipo de cambio Exposición por conversión - exposición económica " 710 y 711 10.1 Alternative measures of 329 a 331 foreign exchange exposure Estrategias de cobertura " 714 a 716 10.5 Designing a hedging 340 a 375 strategy, 10.6 M. Translation… y 10. 7 M. Transaction… Riesgo país - El riesgo político " 711 y 712 6.1 Measuring political risk - 6.2 198 - 221 Economic and political factors… Análisis de proyectos internacionale Estimación de los Flujo de Fondos " 716 a 719 Estimación de la tasa de Descuento " 719 a 722

3. Introducción A partir de la globalización, todas las empresas deben prestar singular atención al comportamiento de las variables financieras internacionales, dado que, en forma directa o indirecta, éstas se verán afectadas por cambios en las mismas. En el caso de las Compañías Multinacionales (MNC’s), el comportamiento de las variables financieras internacionales es crítico.

4. Introducción • Las MNC’s se caracterizan por: • Ser empresas que producen y venden productos y/o servicios en más de un país. - Poseer una Casa Central en el país de origen y no menos de 5 ó 6 subsidiarias localizadas en países extranjeros, con un alto grado de interacción entre ellas. La existencia de las MNC’s se debe a la movilidad de ciertos factores de producción, por ejemplo: - Una empresa farmacéutica inglesa, toma fondos en el mercado de eurodólares en Suiza para financiar la compra de equipos de origen alemán por una filial brasileña. - En la fabricación de una muñeca Barbie intervienen 10 países (es diseñada en California con partes y ropa que provienen de Japón, China, Hong Kong y 5 países más, y es armada en México), para luego ser vendida en 144 países. El valor agregado en cada uno de los países dependerá especialmente de los costos laborales y las habilidades particulares de cada país.

5. Introducción - Riesgos El objetivo de las Finanzas en las MNC’s, al igual que en las empresas nacionales, es el de: Maximizar la riqueza del Accionista. La administración financiera implica dos funciones básicas: - Adquisición de fondos interna o externamente, al menor costo posible (Decisiones de Financiamiento). - Aplicación de fondos a lo largo del tiempo de forma tal de maximizar la riqueza del accionista (Decisiones de Inversión - Dividendos). La correcta combinación entre estas dos decisiones es la clave para lograr el objetivo de las finanzas de maximizar el valor de la empresa.

6. Introducción - Riesgos Los ejecutivos de finanzas en las MNC’s se enfrentan a muchos factores adicionales respecto de los ejecutivos de finanzas de empresas domésticas: - Riesgos de tipo de cambio e inflación en cada mercado. - Diferentes alícuotas impositivas. - Múltiples mercados de dinero con posibles limitaciones de acceso. - Controles de cambio. - Riesgos políticos

7. Introducción - Ventajas Los riesgos propios de las MNC’s se contraponen con las ventajas que estas compañías poseen: - Posibilidad de acceder a mercados de capitales segmentados para disminuir el WACC (fondeo en mercados de bajas tasas para financiar al resto de las subsidiarias). - Diversificación internacional de mercados y producción (ejemplo: empresas automotrices que producen sus modelos en distintos mercados). - Manejo del flujo de ganancias para disminuir el impacto impositivo global. - Posibilidad de acceder continuamente a información sobre nuevas tecnologías disponibles mundialmente. - Mejora relativa del poder de negociación frente a gobiernos y sindicatos ante situaciones de definición de grandes inversiones y condiciones generales. La posibilidad de mover recursos humanos, capital y productos globalmente, permite a las MNC’s ser más que la sumatoria de sus partes. Conclusión: Ventajas propias de la diversificación “no poner todos los huevos en una misma canasta”.

8. Mercado de Divisas Uno de los principales riesgos que debe enfrentar el ejecutivo de finanzas en una MNC’s: Riesgo de tipo de cambio. La incertidumbre creada sobre los flujos de fondos esperados en moneda doméstica ($), como resultado de un cambio inesperado en el tipo de cambio. El comercio internacional (compra/venta de productos entre países) presupone la existencia de un mercado de divisas: no hay una única moneda aceptada como medio de pago universal. El intercambio de monedas tiene lugar en estos mercados de divisas, cuya función primaria es facilitar el comercio y las inversiones internacionales. Es decir, el propósito de los mercados de divisas es el de permitir traducir el poder de compra denominado en una moneda, a otra moneda distinta, o sea, intercambiar una moneda por otra. Por esto, es fundamental para el entendimiento de la administración financiera internacional el conocimiento del funcionamiento de los mercados de divisas.

9. Mercado de Divisas - Organización La mayoría de las operaciones de cambio son canalizadas a través del mercado interbancario mundial, el mercado mayorista en el cual los grandes bancos interactúan entre sí. Es denominado “El Mercado de Divisas”, y es donde el 95% del volumen total de transacciones se llevan a cabo. Es dominado por los, aprox., 20 principales bancos del mundo y se subdivide en 3: El plazo para liquidar las operaciones es de 48 horas. Representa aprox. el 40% del volumen total. Spot Market Los contratos son sobre operaciones de compra-venta futura. Representa aprox. el 9% del volumen total. Forward Market Representa aprox. el 51% del volumen total. Swap Market Este mercado no se encuentra emplazado en un lugar físico, sino que consiste en una red electrónica de bancos, brokers y dealers, ubicados en los principales centros financieros del mundo (UK, NY, HK, etc.), vinculados entre sí y cuya función es unir compradores y vendedores de divisas. El mercado de divisas opera las 24 horas del día, pero el volumen depende del número de contrapartes disponibles (los picos se producen cuando Europa y Asia y USA y Europa están abiertos).

10. Mercado de Divisas - Participantes Los principales participantes en el Mercado de Divisas son: Operan con posiciones propias (marketmakers), venden y compran, en forma relativamente continua, las principales monedas – 53 % de las transacciones 1- Grandes bancos comerciales: Especializados en el “matching” entre bancos oferentes y demandantes. 2- Brokers de divisas: En USA tradicionalmente cobran 1/32% o 3,125 bp (u$s 312,5 por cada millón de dólares transados). Brindan información sobre precios de compra y venta, pero mantienen el anonimato de las contrapartes hasta tanto la transacción se concreta. Ayudan a los bancos a minimizar el contacto con otros bancos (un llamado a un broker ahorra media docena de llamados a otros bancos). 3- Clientes comerciales (ppalmente MNC’s): Actúan vía bancos comerciales (si éstos no participan del M. de Divisas, lo hacen indirectamente a través de otros bancos). 4- Bancos centrales (buscan suavizar las fluctuaciones o mantener un tipo de cambio):

11. Mercado de Divisas - Participantes En las operaciones de forwards en el Mercado de Divisas, a los participantes los podemos agrupar en las siguientes categorías: Buscan ganar una rentabilidad libre de riesgo tomando ventaja de las diferencias entre las tasas de interés de distintos países. 1- Arbitrageurs: Usan contratos de forwards para eliminar el riesgo de cambio que implica transferir fondos de un país a otro. Usan los contratos de forwards para eliminar o cubrir el riesgo de pérdida en operaciones de comercio exterior que están denominadas en moneda extranjera. 2- Traders: Mayormente MNC’s. Buscan proteger el valor en moneda local de activos y pasivos denominados en moneda extranjera que no van a ser realizados durante la vida del contrato de forward. 3- Hedgers: Los tres buscan reducir, o eliminar si es posible, el riesgo de tipo de cambio, fijando hoy la cotización para operaciones futuras. Se exponen a riesgos de tipo de cambio comprando o vendiendo contratos de forwards con el objeto de ganar con las fluctuaciones en las cotizaciones. 4- Speculators:

12. Mercado de Divisas - Tamaño El Mercado de Divisas es el mercado financiero más grande del mundo. En 2008 el volumen promedio diario de operaciones de cambio fue de u$s 1,9 trillones: u$s 1.900.000.000.000 El volumen promedio diario de operaciones de compra/venta del New York Stock Exchange (NYSE) es de USD 7 billones. A partir de la unificación monetaria europea que creó como moneda común el Euro (€), para reemplazar otras 12 monedas, el volumen promedio diario disminuyó a u$s 1,2 trillones (u$s 1.200.000.000.000). Londres es el más grande mercado de divisas,, seguido por New York y Tokio. Hasta antes de la unificación monetaria europea, las operaciones entre u$s/£ eran las más comunes, ahora las operaciones entre u$s/€ son las más representativas. En aproximadamente el 60% de las operaciones de cambio está involucrado el dólar.

13. Turnover on the Global Foreign Exchange Market Global foreign exchange market turnover was 20% higher in April 2010 than in April 2007, with average daily turnover of $4.0 trillion compared to $3.3 trillion. The increase was driven by the 48% growth in turnover of spot transactions, which represent 37% of foreign exchange market turnover.Spot turnover rose to $1.5 trillion in April 2010 from $ 1.0 trillion in April 2007. The increase in turnover of other foreign exchange instruments was more modest at 7%, with average daily turnover of $2.5 trillion in April 2010. Turnover in outright forwards and currency swaps grew strongly. Turnover in foreign exchange swaps was flat relative to the previous survey, while trading in currency options decreased.

14. Turnover on the Global Foreign Exchange Market As regards counterparties, the higher global foreign exchange market turnover is associated with the increased trading activity of "other financial institutions" - a category that includes non-reporting banks, hedge funds, pension funds, mutual funds, insurance companies and central banks, among others. Turnover by this category grew by 42%, increasing to $1.9 trillion in April 2010 from $1.3 trillion in April 2007. For the first time, activity of reporting dealers with other financial institutions surpassed inter-dealer transactions (ie transactions between reporting dealers).

15. Turnover on the Global Foreign Exchange Market Foreign exchange market activity became more global, with cross-border transactions representing 65% of trading activity in April 2010, while local transactions account for 35%. The percentage share of the US dollar has continued its slow decline witnessed since the April 2001 survey, while the euro and the Japanese yen gained relative to April 2007. Among the 10 most actively traded currencies, the Australian and Canadian dollars both increased market share, while the pound sterling and the Swiss franc lost ground. The market share of emerging market currencies increased, with the biggest gains for the Turkish lira and the Korean won. Fuente: BIS sep 2010

16. Turnover on the Global Foreign Exchange Market Foreign exchange market activity became more global, with cross-border transactions representing 65% of trading activity in April 2010, while local transactions account for 35%. The percentage share of the US dollar has continued its slow decline witnessed since the April 2001 survey, while the euro and the Japanese yen gained relative to April 2007. Among the 10 most actively traded currencies, the Australian and Canadian dollars both increased market share, while the pound sterling and the Swiss franc lost ground. The market share of emerging market currencies increased, with the biggest gains for the Turkish lira and the Korean won. Fuente: BIS sep 2010

17. Turnover on the Global Foreign Exchange Market The relative ranking of foreign exchange trading centres has changed slightly from the previous survey. Banks located in the United Kingdom accounted for 36.7%, against 34.6% in 2007, of all foreign exchange market turnover, followed by the United States (18%), Japan (6%), Singapore (5%), Switzerland (5%), Hong Kong (5%) and Australia (4%). Fuente: BIS sep 2010

18. Global foreign exchange market turnover by instrument Average daily turnover in April, in billions of US dollars Instrument 1998 2001 2004 2007 2010 Foreign exchange instruments 1,527 1,239 1,934 3,324 3,981 Spot transactions 568 386 631 1,005 1,490 Outright forwards 128 130 209 362 475 Foreign exchange swaps 734 656 954 1,714 1,765 Currency swaps 10 7 21 31 43 Options and other products 87 60 119 212 207 Memo: Turnover at April 2010 exchange rates 1,705 1,505 2,040 3,370 3,981

19. Mercado de Divisas - Cotizaciones

21. Mercado de Divisas - Cotizaciones

22. Mercado de Divisas - Cotizaciones Diariamente se publica en los periódicos especializados, hasta 4 cotizaciones distintas por cada divisa: precio spot y forward para 30, 90 y 180 días. Mondos de cotización: - Modo Americano: cantidad de dólares por unidad de moneda extranjera. Ejemplo: la cotización de un euro es de u$s 1,37 / € (un dólar con 37 centavos por cada €). - Modo Europeo: cantidad de moneda extranjera por cada dólar. Ejemplo: la cotización del euro es de € 0,7299 / u$s (0,7299 centavos de € por cada dólar). - Modo Directo: Es el que utilizan los bancos en su operatoria diaria, en la mayor parte de los países, cuando les toca tratar con clientes que no son bancos. Consiste en expresar en moneda local el precio de una cantidad determinada de unidades de moneda extranjera (usualmente 100; 1 en el caso del u$s o la £). Ejemplo: En suiza, la cotización de otras monedas se hará en francos suizos (SFr 1,5 €) y en Alemania en euros (€ 0,67 SFr). • Modo Indirecto: En Gran Bretaña los bancos cotizan el precio de la libra esterlina (£) en términos de moneda extranjera £ 1 = u$s 1,64. Este método también se usa dentro de USA y para el dólar canadiense, mientras que para las operaciones internacionales utilizan el M. Europeo o el Directo.

23. Mercado de Divisas - Cotizaciones Relación entre los cuatro modos: La rentabilidad para los bancos está dada por el spread que hay entre la cotización compradora y la vendedora. Los precios se dan siempre de a pares, dado que el banco desconoce si el potencial cliente quiere comprar o vender. Precio de Compra (bid) Precio de Venta (ask) Cotización de la libra esterlina (Modo Americano): u$s 1,5393-02 Ganancia u$s 0,0009 En la práctica, por una cuestión de tiempos, la cotización se expresa: 93-02

24. Mercado de Divisas - Cotizaciones Cuando una cotización en Modo Americano es convertida al Modo Europeo o cuando una cotización en Modo Directo es convertida al Modo Indirecto, se invierte el orden de entre Compra y Venta. Compra en Modo Americano o Directo, se convierte en Venta en el Modo Europeo o Indirecto. Venta en Modo Americano o Directo, se convierte en Compra en el Modo Europeo o Indirecto. Compra - Modo Americano u$s 1,5393 £ Venta - Modo Americano u$s 1,5402 £ u$s 1 = £ 1 / u$s 1,5393 £ u$s 1 = £ 1 / u$s 1,5402 £ Venta - Modo Europeo £ 0,6496 u$s Compra - Modo Europeo £ 0,6492 u$s Los precios se dan siempre de a pares, dado que el banco desconoce si el potencial cliente quiere comprar o vender. Precio de Compra (bid) Precio de Venta (ask) Cotización (M. Directo) del dólar en Londres: £ 0,6497-00 Ganancia u$s 0,0003 En la práctica la cotización se expresa: 97-00

25. Mercado de Divisas - Cotizaciones

26. Mercado de Divisas - Gráficos

27. Mercado de Divisas - Gráficos

28. Mercado de Divisas - Gráficos

29. Mercado de Divisas - Gráficos

30. Mercado de Divisas - Gráficos

31. Mercado de Divisas – Cross Rates Benchmark Currency Rates 1 oct 10

32. Mercado de Divisas – Costo de Transacción El spread entre el precio de compra y el de venta dependerá de la envergadura y profundidad del mercado, así como de la volatilidad de la cotización de dicha moneda. Repaga al trader por los costosoperativos, por el capital inmovilizado en el negocio y por el riesgo asumido. El spread se calcula en términos porcentuales con la siguiente fórmula: Spread porcentual =Precio de Venta – Precio de Compra x 100 Precio de Venta Spread porcentual =1,6402 – 1,6393 x 100 = 0,055% 1,6402 Para las monedas de mayor volumen como son el dólar, la libra, el euro, el franco suizo y el yen, el spread ronda entre el 0,05% y el 0,08%. El spread en las operaciones de estas monedas en el mercado de forwards se mueve entre el 0,09% y el 0,15%. Tanto las cotizaciones mencionadas como los spreads son propios del mercado interbancario en donde el monto standard de transacción es de u$s 10 millones.

33. Mercado de Divisas - Ejemplos - Si la cotización (Modo Europeo) del yen es de ¥ 135,62 y la del won (Corea del Sur) es W 763,89, calcular la cotización del won en Japón según el Modo Directo. ¥ 135,62 yen japones /u$s W 763,89 won sur coreano /u$s yen/u$s ¥ 135,62 /u$s ¥ 0,17754 /W = = won/u$s W 763,89 /u$s

34. Interrelación con la tasa de inflación y de interés Conocido el funcionamiento del Mercado de Divisas, los ejecutivos de finanzas de las MNC’s necesitan entender cuáles son las causas que hacen que los tipos de cambiovaríen a lo largo del tiempo. Por ello vamos a analizar la interrelación que existe entre los tipos de cambio, la tasa de interés y la inflación. Según la Ley del Precio Único, en mercados competitivos (numerosos compradores y vendedores, acceso a la información, sin costos de transporte ni barreras comerciales), el mismo producto vendido en distintos países debe tener el mismo precio si se lo expresa en una misma moneda. Precio en ¥ de un bien en Japón P(i) ¥= E ¥/u$s x P(i) u$s Al Tipo de Cambio se lo abrevia con “E”. Tipo de Cambio ¥ por u$s Precio en u$s de un bien en USA Esta ley se funda en el concepto de arbitraje. Si no existiese equilibrio, los agentes económicos comprarían en el mercado de menor precio para vender en el de mayor, lo que haría elevar los precios hasta alcanzar el equilibrio.

35. Purchasing Power Parity Paridad del Poder Adquisitivo – PPA (Purchasing Power Parity – PPP) Esta teoría relaciona el tipo de cambio con la inflación. PRINCIPIO BÁSICO: la misma canasta de bienes y servicios (no uno sólo) debería ser vendida al mismo precio en los distintos países. Diferentes tasas de inflación en dos economías distintas, implicará que el tipo de cambio entre las monedas de ambos países se modifique de forma tal de reflejar esta pérdida relativa del poder adquisitivo.

36. Purchasing Power Parity Por ejemplo, si una botella de vino cuesta USD 10 en USA, debería costar lo mismo en Francia, si el precio en euros fuera convertido a dólares. De lo contrario, existirían posibilidades de arbitraje. El índice Big Mac (preparado por la revista The Economist), se calcula tomando el precio de la hamburguesa Big Mac elaborada por Mc Donald’s en cada país (es producida en más de 100). Comparando el precio de Paridad del Poder Adquisitivo (PPA) del Big Mac en un país, con el tipo de cambio actual en dicho país, se puede determinar si la moneda se encuentra sobre o subvaluada según este standard.

37. Índice Big Mac Un Big Mac en Chile en Marzo ’99 costaba $ 1.250. Dividiendo este precio por el precio en USA (u$s 2,43), se obtiene el tipo de cambio según la PPA: $ 1.250 = $ 514,40 / u$s u$s 2,43 $ 1.250 = $ 480,77 / u$s u$s 2,60 El TC ese día era: Según esta medición, el peso se encontraba sobrevaluado un 7%: $ 514,40 – $ 480,77 = + 6,99% $ 480,77 El índice Big Mac es de cierta manera engañoso, dado que en el precio del producto también se incluyen impuestos locales, recupero de la inversión inmobiliaria y el costo de ciertos servicios locales, que difieren mundialmente y no son bienes transables.

38. Purchasing Power Parity La versión Relativa de la PPA (la comentada antes es la Absoluta), establece que el tipo de cambio entre la moneda local y cualquier moneda extranjera se ajustará de forma tal de reflejar los cambios en el nivel de precios de dos países. Tasa de Paridad del Poder Adquisitivo Tipo de Cambio Spot en el momento “t” (m. local x m. extranjera) Tasa de inflación doméstica (período 0-t) et= (1 + id)t e0 (1 + if)t et= e0 x (1 + id)t (1 + if)t Tipo de Cambio al principio del período (m. local x m. extranjera) Tasa de inflación del otro país (período 0-t) Por ejemplo, si la inflación en USA es del 5% y en Japón del 1%, entonces la cotización del yen en dólares debería subir aproximadamente 4% para equilibrar el precio en dólares en ambos países. Por ejemplo, si la inflación en USA es del 5% y en Suiza del 3%, y el tipo de cambio spot es SFr 1 = u$s 0,75, entonces la tasa de Paridad del Poder Adquisitivo para el franco suizo en tres años será: e3= 0,75 x (1,05)3 = u$s 0,7945 (1,03)3 Si se espera que PPA se mantenga, u$s 0,7945 SFr es la mejor estimación del tipo de cambio spot para el franco suizo en tres años La PPA es utilizada por los ejecutivos en finanzas para estimar los tipos de cambios futuros para propósitos que van desde decidir la moneda en la cual emitir deuda a largo plazo hasta determinar en qué país instalar una planta.

39. Fisher Effect La ecuación de Fisher iguala la tasa de interés nominal a la sumatoria de la tasa de interés real y la inflación. O para ser más precisos: (1 + R) = (1 + i) x (1 +r) Tasa de interés nominal Tasa de inflación Tasa de interés real Esta ecuación no sólo se aplica al mercado doméstico sino también al externo. Se puede argumentar, que las tasas reales de interés deberían ser iguales entre los distintos países para evitar el movimiento de capitales hacia aquellos países con tasas reales de interés más altas. Basados en este supuesto, la teoría sobre la PPA podría expresarse en términos de la tasa de interés nominal en lugar de la inflación. Altas tasas nominales de interés son indicativo de alta inflación Tipo de Cambio Spot en el momento “t” (m. local x m. extranjera) Tasa de interés nominal en moneda doméstica (período 0-t) et= (1 + Rd)t e0 (1 + Rf)t Tipo de Cambio al principio del período (m. local x m. extranjera) Tasa de interés nominal en moneda extrajera (período 0-t) Esto se denomina el Efecto Fisher Internacional (IFE): La moneda de aquellos países con altas tasas nominales de interés se debería depreciar a lo largo del tiempo, respecto la moneda de aquellos países con bajas tasas nominales de interés.

40. International Fisher Effect (IFE) - Ejemplos

41. Interest Rate Parity (IRP) La teoría sobre la Paridad de la Tasa de Interés establece que el tipo de cambio forward entre dos monedas es igual al tipo de cambio spot ajustado por el diferencial entre las tasas de interés de ambas monedas: O, lo que es igual, el diferencial entre las tasas de interés de dos monedas, es igual al diferencial entre el tipo de cambio forward y el spot entre ambas monedas. Tipo de Cambio forward con liquidación en el momento “t” ft= (1 + Rd) e0 (1 + Rf) ft= (1 + Rd) x e0 (1 + Rf) Si la tasa de interés local es mayor que la de un país extranjero, el tipo de cambio forward entre las monedas de ambos países será mayor que el tipo de cambio spot.

42. Interest Rate Parity - Ejemplo Qué sucedería si el tipo de cambio forward a un año no fuese de u$s 0,6563 SFr? El mercado no estaría en equilibrio con lo cual existirían posibilidades de arbitraje como se muestran en los siguientes ejemplos:

43. Interest Rate Parity - Ejemplo El desequilibrio del mercado permitió realizar una ganancia sin riesgo y sin inversión inicial de u$s 0,0143. Por estas acciones de arbitraje, que incrementarían la demanda de contratos forward, el tipo de cambio forward (expresado en M. Directo u$s/SFr) disminuiría (o aumentaría si lo expresamos en M. Indirecto) hasta llegar al equilibrio. De la misma manera, si el contrato forward cotizara a u$s 0,64 SFr, habrían posibilidades de arbitraje:

44. Interest Rate Parity - Ejemplos Operaciones realizadas hoy: Flujo de Fondos - Compro forward a u$s 0,64 SFr (por 0 cada SFr voy a pagar u$s 0,64) - Tomo préstamo en Suiza al 4% + 1 SFr - Convierto los SFr en u$s - SFr 1 / + u$s 0,65 - Invierto los u$s en USA al 5% - u$s 0,65 Flujo de Fondos Neto: 0 Operaciones al cierre del año: Flujo de Fondos - Cobro inversión en USA + u$s 0,6825 - Convierto la inversión en USA a - u$s 0,6825 / + SFr SFr al TC forward 1,0664 - Pago préstamo en Suiza - SFr 1,04 Flujo de Fondos Neto: + SFr 0,0264

45. Relación entre IRP e IFE Tomadas en conjunto, las teorías IFE e IRP sugieren que en equilibrio, la tasa forward debería ser igual a la tasa spot esperada. Tipo de Cambio forward Foward rate d,f= E(Spot rate d,f) Tipo de Cambio forward En el corto plazo, no sería raro que la situación del mercado se alejara del equilibrio. Las posibles causas para esto serían: - Especulación: Traders internacionales especulando en contra de una moneda débil pueden hacer caer su cotización muy por debajo del precio de equilibrio. Entre los años 90 y 91, traders en Europa vendieron en cantidades importantes francos franceses y libras esterlinas y compraron marcos alemanes. En el proceso debilitaron fuertemente a las dos primeras e hicieron enormes ganancias. La activa acción de los especuladores en el mercado hace que sea muy riesgoso tomar posiciones de corto plazo en monedas basándose únicamente en los “fundamentals”.

46. Relación entre IRP e IFE - Intervención de los Bancos Centrales: Los Bancos Centrales de los países suelen intervenir en el mercado para mantener un valor determinado para su moneda. Esta intervención puede responder a distintas razones: - Evitar la acción de especuladores que haga que la moneda caiga por debajo del valor “adecuado”. - Para mover la cotización hacia el precio que el Banco Central estima como “más adecuado”. - Por razones políticas o económicas (por ejemplo: alentar exportaciones, algo muy común en países que dependen de las mismas (Malasia, Tailandia, Taiwan). En el largo plazo estos intentos de mantener el tipo de cambio a valores distintos al de equilibrio, fracasan. Las empresas con proyectos de largo plazo, nominados en moneda extranjera, no deberían prestar mayor atención a las variaciones en el tipo de cambio que no respondan a “fundamentals” dado que son variaciones transitorias que no afectan en el largo plazo.

47. Conclusión e Interrogantes En función de lo visto hasta ahora , podemos concluir que los tipos de cambio varían a lo largo del tiempo y que algunos de estos cambios no pueden ser anticipados dado que no tienen nada que ver con los “fundamentals”. Como consecuencia surgen las siguientes preguntas: 1- ¿A qué riesgos se ve expuesta una empresa como consecuencia de variaciones en los tipos de cambio? 2- ¿A qué otros riesgos se ve expuesta una empresa como consecuencia de operar internacionalmente? 3- ¿Debería la empresa tratar de manejar o minimiazar estos riesgos?

48. Riesgo de Tipo de Cambio 1- ¿A QUÉ RIESGOS SE VE EXPUESTA UNA EMPRESA COMO CONSECUENCIA DE VARIACIONES EN LOS TIPOS DE CAMBIO? Cuando una empresa tiene activos y proyectos que generan flujos de fondos en moneda extranjera, variaciones en el tipo de cambio pueden afectar el valor de estos activos y proyectos. Este riesgo de tipo de cambio lo podemos descomponer en dos: Las variaciones en el tipo de cambio producen impacto en los estados contables. - Exposición por conversión: Este impacto se ve reflejado cuando convertimos a moneda local las operaciones en el extranjero que están nominadas en moneda extranjera. Si bien estas variaciones de tipo de cambio producen pérdidas o ganancias, ciertos estudios han demostrado que estos resultados no afectan el valor de cotización de la acción, es decir, no hacen variar el valor de la empresa. Los inversores ven este riesgo como diversificable.

49. Riesgo de Tipo de Cambio - Exposición económica: Son los efectos de variaciones en el tipo de cambio sobre el valor de la empresa. Se divide en dos: - Exposición por Operación: Cambios en los montos de los flujo de fondos operativos futuros como consecuencia de una variación en el tipo de cambio Impacta ingresos y costos asociados a ventas futuras. - Exposición por Transacción: Se superpone con Exp. por Conversión y Exp. por Operación. Cambios en el valor de los contratos nominados en moneda extranjera que están vigentes. Se refiere a actividades que ocurrieron en el pasado pero que tienen impacto en el futuro. Si el contrato no está en los EE.CC., será parte de Exp. por Operación, y si lo está, será parte de la Exp. por Conversión. Ejemplo: cuentas a cobrar por ventas en euros.

50. Riesgos Adicionales 2- ¿A QUÉ OTROS RIESGOS SE VE EXPUESTA UNA EMPRESA COMO CONSECUENCIA DE OPERAR INTERNACIONALMENTE? Riesgos Políticos y Regulatorios: El riesgo político puede tomar muchas formas, desde sangrientas revoluciones hasta cambios más limitados (cambios de legislación ante cambios de gobiernos). Los efectos para las empresas pueden variar desde una expropiación, por ejemplo, donde la compañía pierde los activos sin resarcimiento, hasta un cambio en los flujos de fondos esperados como consecuencias de cambios en el marco legal. Otro riesgo sería el de operar en un terreno poco familiar, con cultura y marco regulatorio diferente. 3- ¿DEBERÍA LA EMPRESA TRATAR DE MANEJAR O MINIMIZAR ESTOS RIESGOS ? Como vimos, si una empresa realiza operaciones que la exponen a flujos de fondos en una moneda extranjera: Se expone a riesgos de Tipo de Cambio Si adicionalmente se aventura a realizar operaciones en otros países: Asume riesgos de tipo Político y Regulatorio