歐債危機及影響

歐債危機及影響 梁國源董事長「理不斷的歐債危機」座談會主辦單位：台灣金融服務業聯合總會、台灣金融研訓院日期：2012年7月5日時間：14：10~14：50 地點：台灣金融研訓院菁業堂 1 1

大綱歐債危機何以難解 Mundell最適貨幣區條件馬斯垂克條約的convergence準則歐元區國家經濟分歧歐債危機最新發展主權債務危機蔓延金融危機歐盟高峰會最新進展歐債危機對全球經濟及金融市場之影響 2

歐債危機何以難解 3

...we should recognize that the officials who are pursuing monetary union are motivated by political considerations that transcend questions about the likely performance of the European Central Bank and about whether the European economy satisfies the Mundell criteria for an optimal currency area. M. Feldstein (1997) “The Political Economy of the European Economic and Monetary Union: Political Sources of an Economic Liability,” Journal of Economic Perspectives, 11:4, 23-42. M. Feldstein指出追求貨幣聯盟的官員遷就政治考量超過ECB職能問題及歐元區經濟能否滿足最適貨幣區條件… 4

共同貨幣區欲順暢運作須滿足Mundell最適貨幣區條件…共同貨幣區欲順暢運作須滿足Mundell最適貨幣區條件… Homogeneity of the countries within the monetary union Flexibility of domestic prices and wages Mobility of the labor force Responsiveness of fiscal transfers 註：摘自R. Mundell (1961) “A Theory of Optimum Currency Areas,” America Economic Review, 51:4, 657-665. 5

…為儘量符合同質性要求馬斯垂克條約規定 一國必須滿足convergence criteria才得以加入歐元區但仍忽略其他最適貨幣區條件… 通貨膨脹：通貨膨脹率不得超過EU最低三個國家平均値之1.5% 公共財政：財政赤字及政府債務占GDP比不得超過3%及60% 匯率：必須加入匯率機制（ERM II）兩年長期利率：長期利率不得超過成員國最低三個國家平均之2% 註: ERM II為管理式浮動匯率政策，規定欲加入歐元區的國家，匯率必須以歐元為中心上下波動不得超過15%。 6

…即便如此金融海嘯後違反convergence criteria的國家增多程度亦加深… 註： “()”內數字為三個基準國平均， “[]”內國家表2006年尚未加入歐元區，2008年以後加入 7 資料來源：Eurostat, Bloomberg

由於忽略各國就業市場的差異性 歐元上路後PIGS國家與德國單位勞動成本差距愈趨擴大… 註：北方國家包含奧地利、比利時、荷蘭 PIGS為PIIGS五國不含愛爾蘭資料來源：Eurostat 8

…生產力高的德國經常帳持續出現順差生產力較低的PIIGS國家則持續逆差……生產力高的德國經常帳持續出現順差生產力較低的PIIGS國家則持續逆差… 註：1999年歐元區成立；2011年為預測值資料來源：IMF-WEO (1/2012) 9

金融海嘯後 PIIGS國家財政赤字嚴重且政府債務明顯膨脹終引發債務危機… 資料來源：IMF 10

…除了政府債務外 過去10年西班牙、法國、義大利民間債務亦明顯膨脹… 資料來源：BIS 11

在PIIGS國家扭轉競爭力差距之前 若無永久性的財政移轉及具彈性的勞動市場面對的只會是無止境的紓困… 競爭力差距擴大民間經濟成長低迷持續經常帳赤字舉借外債稅收減少支出增加財政赤字惡化國際組織 (紓困) ECB EFSF/ ESM 12

歐債危機最新發展 13

過去兩年歐盟試圖緩解歐債危機 然而危機仍趨於惡化… 2011/8/5 ECB動用SMP干預義大利與西班牙次級債券市場 2011/5/18 葡萄牙接受紓困 2010/5/2 希臘接受紓困 2010/5/10 成立EFSF 2011/11/29 愛爾蘭接受紓困 2011/12/20 ECB開始兩次三年期LTRO 2012/3/15 希臘取得第二輪紓困 14 資料來源：Bloomberg、寶華綜合經濟研究院

…歐盟太過側重於迫切難題而忽視結構性問題 致債務危機不斷發生… 歐債危機的結構性問題歐債危機的迫切難題貨幣一體化但放任各國財政政策金融體系出現信貸擠壓問題喪失匯率調整工具成員國經常帳不平衡政府債務展延困難 PIIGS國家與德國生產力差距過大缺乏財政移轉機制 15 資料來源：寶華綜合經濟研究院

ECB的Target II帳戶顯示2011下半年起資金明顯撤離西班牙與義大利… 註：Target 2為泛歐即時自動總額清算快速轉賬系統，係歐元區各國央行交易結算機制。當一國面臨資金外流時，該國央行Target 2帳戶即會登入負債，而流入國帳戶即會登入債權。資料來源：Bloomberg 16

…然而2012、13年PIIGS國家仍有龐大債務亟待融通若市場信心無法重建 西班牙與義大利將陷入紓困風險… 資料來源：Bloomberg、IMF、寶華綜合經濟研究院 17

PIIGS國家主權CDS與銀行股息息相關顯示歐債危機牽動歐洲銀行業…PIIGS國家主權CDS與銀行股息息相關顯示歐債危機牽動歐洲銀行業… 資料來源：Bloomberg 18

…PIIGS國家銀行壞帳偏高威脅資本適足率… 註：資料為2011年資料來源：Bloomberg 19

…2011年11月EBA指出歐洲銀行業需增資1147億歐元 才能達到資本適足要求… 20 資料來源：European Banking Authority (EBA, 11/11)

…近期希臘、愛爾蘭及西班牙存款明顯外逃… 21 資料來源：Bloomberg

…PIIGS國家企業相當倚賴間接金融… 22 資料來源：IMF

…近期PIIGS國家貸款呈現減少… 23 資料來源：Bloomberg

2012年6月底歐盟峰會雖取得一些進展 但仍無法根治債務危機… 資料來源：寶華綜合經濟研究院整理 24

歐債危機對全球經濟及金融市場之影響 25

歐債危機終將抑制全球經濟成長… 金融業資產品質惡化全面性信貸擠壓財政節約措施政府債務展延困難公債殖利率飆高債務重組威脅升高 INDEBTNESS INSOLVENCY 削弱歐洲經濟成長動能抑制全球經濟成長 ILLIQUIDITY 26

2012~2013年歐元區多數國家將勵行財政節約措施…2012~2013年歐元區多數國家將勵行財政節約措施… 27 資料來源：OECD (11/2011)

…歐債危機對歐洲及獨立國協出口影響最大… 28 資料來源：IMF (4/2012)

新興歐洲資金主要來自歐元區若銀行危機擴大 其受創將最為嚴重… 29 資料來源：IMF (4/2012)

…若類如2011年11月信貸趨緊情況從2012年4月開始持續兩年 對已開發國家衝擊將較大… 30 資料來源：IMF (4/2012)

謝謝指教 31 31

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