1 / 21

第八章 公司价值评估

第八章 公司价值评估. 第一节 公司价值评估概述 第二节 公司价值评估的现金流方法 第三节 威斯顿估价模型 第四章 现金流量贴现方法的应用. 第一节 公司价值评估概述. 一、公司价值评估及其特点 1 、公司及其特点 （ 1 ）基本含义：股东出资依法建立的以盈利为目并具有法人资格的经济组织。 （ 2 ）主要特点：合法性；盈利性；整体性；持续经营与环境适应性；权益的可分性等。 2 、公司价值形式及其决定 （ 1 ）账面价值：核算、重置或类比确定； （ 2 ）内在价值：未来现金流贴现或其他方法确定； （ 3 ）公允价值：双方议定并得到认同；.

lael-harrison
Download Presentation

第八章 公司价值评估

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. 第八章 公司价值评估 • 第一节 公司价值评估概述 • 第二节 公司价值评估的现金流方法 • 第三节 威斯顿估价模型 • 第四章 现金流量贴现方法的应用

  2. 第一节 公司价值评估概述 • 一、公司价值评估及其特点 • 1、公司及其特点 • （1）基本含义：股东出资依法建立的以盈利为目并具有法人资格的经济组织。 • （2）主要特点：合法性；盈利性；整体性；持续经营与环境适应性；权益的可分性等。 • 2、公司价值形式及其决定 • （1）账面价值：核算、重置或类比确定； • （2）内在价值：未来现金流贴现或其他方法确定； • （3）公允价值：双方议定并得到认同；

  3. （4）市场价值：交易、类比等； • （5）可变现净值：市场价格扣除相关税费的差额； • （6）清算价值：是指公司终止生产经营时的资产价值。 • 二、影响企业价值的因素 • 1、企业整体的技术情况； • 2、企业全部资产价值量的大小； • 3、企业资产的匹配状况，即企业的资源配置效率； • 4、企业经营者及员工的素质； • 5、企业文化及企业信誉； • 6、其他因素。

  4. 三、企业价值评估与单项资产评估的区别 • 1、评估方式的差别。企业价值评估是资产的整体性评估，单项资产评估中各项资产是独立存在、互不关联的。 • 2、因素考虑的区别。企业价值评估以获利能力为核心，围绕着企业获利能力以及所面临的风险进行评估。单项资产评估时是针对各单项资产本身的影响因素展开的。 • 3、评估结果的性质差别。企业价值评估可以揭示企业商誉。而单项资产评估不能揭示商誉价值。

  5. 第二节 公司价值评估的现金流方法 • 一、自由现金流量法 （Free Cash Flow, FCF） • 1、预测期价值现值的计算。根据经济学原理，公司价值应取决于当前期收益水平和未来期收益及其增长值的现值，其中大部分价值取决于未来5-10年的收益贴现。 • 式中：FCFt为第t年的自由现金流量； • EBITt为第t年的息税前利润， • T为所得税率，D为固定资产折旧， • △WC为营运资本变动净额，△FA为固定资产变动净额。

  6. 2、持续经营期连续价值的计算。如果评估公司的加权资本成本用表示，则其残值TVn可以表示为：2、持续经营期连续价值的计算。如果评估公司的加权资本成本用表示，则其残值TVn可以表示为： • 3、加权资本成本的确定。如果公司的负债资本为B，权益资本为S，相应的资本成本率分别为kB和kS，则加权资本成本可以表示为： • 4、公司权益价值的确定。如果用WCn表示非营运资本价值，VD表示公司的权益价值，则有

  7. 二、权益现金流量法（Flows-To-Equity，FTE） • 式中：VS——为公司权益价值； • kS——为权益成本率； • FTEt—第t年的权益现金流； • 式中：OIt——第t年的债务利息； • Ot——第t年的债务增量； • CA t— 流动资产增量，其他字母含义同前。

  8. 三、调整现金流量法（Adjusted Present Value, APV） • 1、基本含义：这种方法是通过对标准净现值方法进行调整，将净现值分解成为一些各自独立的因素来计算，比较容易区分公司价值来源，实际上它是在标准净现值基础上加上融资因素的价值。 • 2、无杠杆权益成本率的确定。无杠杆权益成本率是指没有负债的权益资本成本率，用kS表示。如果评估公司的加权资本成本为k，债务成本为kB，利息支出的边际税率为T，负债总额为B，权益资本为S，kB为负债率，则有：

  9. 3、调整前税后利润标准现金流量的贴现价值计算。如果目标公司税后利润的标准现金流量为FCFt，则标准净现值为：3、调整前税后利润标准现金流量的贴现价值计算。如果目标公司税后利润的标准现金流量为FCFt，则标准净现值为： • 4、负债节税价值的计算。如果公司在计划期内的负债为Bt，负债利率为，公司所得税率为T，每年偿还的本金为At，则调整现金流量的节税价值VT可以表示为： • 5、调整后公司权益的计算。原始负债为B0；追加负债为B，Ai为第i次还款金额，V0为调整后的权益价值，则有：

  10. EBIT（1-T） E 0 1 2 n-1 n t 图1 g=0时的现金流量图 第三节 威斯顿估价模型 • 一、威斯顿估价模型 • 1、基本模型： • （1）g=0的现金流量模型。时，每年现金流量为常数，每年现金流量图见图1，公司价值的计算公式见下式： （1）

  11. （3）第一阶段的价值V1： （4）第二阶段的价值V2： （5）总价值V=V1+V2 E 0 1 2 n-1 n t 图2 增长率为g时的现金流量图 E 0 1 2 m n-1 n t 图3 超常增长率后零增长的现金流量图 • （2）固定比例增长模型。g为正常增长率， λm为净投资率，每年现金流量见图2，公司价值的计算公式为： • （3）超常增长后的零增长。分两个阶段，第一阶段以gm超常增长,第二阶段零增长，现金流量图见图3,公司价值见（3-5）。 公式（3-5） 详见附件

  12. E 0 1 2 m m+1 n-1 n t 图4 超常增长紧随正常增长的现金流量图 • （4）超常增长紧随正常增长。分两个阶段，第一阶段以gm超常增长，第二阶段以gn正常增长，其它字母含义同上，每年现金流量图见图4。 • 第一阶段V1的计算 • 公式同前； • 第二阶段V2为：

  13. 二、公司价值估价的敏感性分析 • 1、基本概况及资料 • （1）选择威斯顿模型三来研究因素变化对公司价值的敏感性分析。 • （2）假如某公司的初始息税前利润是1000万元，所得税率为33%（为便于计算取为40%）； • （3）评估公司的净投资率m为50%，年息税前利润增长率为10%，取贴现的资本成本为15%； • （4）评估公司的收益先以10%的速度超常增长5年，然后转为零增长。

  14. 第四节 现金流贴现方法的应用 • 一、自由现金流方法的应用 • 1、基本情况与资料 • 某公司2006年6月上市运营，2007年年报的资本总额为8900万元，负债率为30%， 2007-2017年的销售收入、营运成本、息税前利润、折旧、营运资本和固定资本的资料见下表，若所得税率为T=25%，加权资本成本k=10%，预测期后持续经营，相应的投资收益增长率小于加权资本成本，根据预测结果大约为5%；该公司目前预计市场价值为72000万元人民币，发行在外的股票数为4500万股，非营运资产忽略不计。试用自由现金流方法评估该公司的价值。

  15. （1）预测其价值的计算。 • Vm=950.0+1003.6 +1059.9 +1121.1+1184.4+1253.4 • +1326.2+1404.3+1487.1+1574.9+1668.8=14034 • （2）持续经营价值的计算。由于第10年的自由现金流量为5183万元，则公司持续经营价值为： • TVn=5183/（10%-5%）×（1+10%）-10=40054； • （3）评估价值。扣减负债，不考虑非营运价值，即可确定该公司的内在价值为： • VI=Vm+TVn-D+WCn=14034+40054-8900×0.3=51418（万元）

  16. 二、权益现金流有限寿命期的公司价值评估 投资收益率为15%，权益资本成本为10%，再投资比率为50% 目标公司价值=预测期现金流量贴现价值+连续价值贴现价值 =3325+4290=7618（万元） 公司价值增值=7618-5400（账面价值）=2218 （万元）

  17. 三、 新长江入主华联商城的价值评估实例 （1）内在总价值为：VI=15120+37531=52651（万元）；每股：2.26元 （2）资产溢价=52651-32295.56=20355.44（万元） （3）增长期权价值： （4）协同效应溢价=526515%2633 万元 目标公司的每股收购价格=68694/19808.99  3.47元 目标公司的价值损失=（3.47-2.302） 4952.25 = 5784.23万元 （5）按照股票市价： 目标公司的价值损失=（13-2.302） 4952.25 = 52979.17万元

  18. 【课堂练习题1】某公司2008-2013年的现金流量资料如下表，2014年自由现金流按10%增长，2015年起持续按照5%增长，不考虑非营运资产，试用自由现金流法评估公司价值。【课堂练习题1】某公司2008-2013年的现金流量资料如下表，2014年自由现金流按10%增长，2015年起持续按照5%增长，不考虑非营运资产，试用自由现金流法评估公司价值。

  19. 【课堂练习题2】某公司十年后终止经营，投资收益率为10%，权益资本成本为10%，再投资比率为50% ，评估其价值？

More Related