阿基米德的杠杆

1. 阿基米德的杠杆 ——股指期货能否撑起蓝筹股行情？ 衍生品分析师 高子剑 86－21－50367888×2180 gaozijian@orientsec.com.cn

2. 内容提要 • 沪深300带动蓝筹股行情 • 监管层推出股指期货的意图 • 股指期货参与者的思想与行动 • 海外推出股指期货的时机和影响 • 沪深300的中国进行式 • 沪深300上市走势及未来资本市场

3. 股指期货第一次蓝筹股行情 • 时间：2006年9月11日 • 主角：中国证监会副主席屠光绍 • 场景：2006年中国企业高峰会资本市场分论坛 • 引爆点：他表示，“作为一种风险管理工具，股指期货的推出能够完善资本市场功能。…………在保证平稳、安全的基础上，按照市场需要尽早推出股指期货。”

4. 股指期货第一次蓝筹股行情 • 2006年9月12日上海证券报头版 屠光绍表示的五大热点： ●股改与否不会成为上市公司退市标准 ●融资融券业务配套机构视市场情况调整 ●尽快推出股指期货 ●证券公司对外开放取得实质进展 ●工行两地上市不存在政策障碍

5. 股指期货第一次蓝筹股行情 • 2006年9月12日的上证综指：上涨20.89点，涨幅1.25%，成交量198亿

6. 股指期货第一次蓝筹股行情 • 2006年9月12日上涨居前的个股

7. 股指期货第二次蓝筹股行情 • 时间：2006年9月14日 • 主角：中国证监会主席尚福林 • 场景：第三届国际金融论坛年会 • 引爆点：他表示，“着力推动多层次资本市场建设，……稳步发展金融衍生产品市场，切实促进资本市场服务经济社会发展功能得到有效发挥。”

8. 股指期货第二次蓝筹股行情 • 2006年9月15日上海证券报头版 尚福林表示，今后一段时间，证监会将着力做好以下几方面的工作： 一是继续加强市场的基础性制度建设。…… 二是培育市场化的资本市场运行机制。…… 三是完善市场功能。着力推动多层次资本市场建设，……稳步发展金融衍生产品市场，切实促进资本市场服务经济社会发展功能得到有效发挥。 四是提高市场效率，……

9. 股指期货第二次蓝筹股行情 • 2006年9月15日的上证综指：上涨31.36点，涨幅1.86%，成交量241亿

10. 股指期货第二次蓝筹股行情 • 2006年9月15日上涨居前的个股

11. 股指期货第三次蓝筹股行情 • 时间：2006年10月24日 • 主角：中国证监会主席尚福林 • 场景： 2006年中国金融衍生品大会 • 引爆点：他表示，“股指期货推出时机已经成熟，证监会将在明年初推出股指期货交易，同时加强对国债等金融期货、期权产品的研究开发力度。”

12. 股指期货第三次蓝筹股行情 • 2006年10月25日上海证券报头版

13. 股指期货第三次蓝筹股行情 • 2006年10月24日的上证综指：上涨45.79点，涨幅2.60%，成交量225亿

14. 股指期货第三次蓝筹股行情 • 2006年10月24日的盘面背景 • 上证报2006年10月24日A5版昨日沪深股市重现久违的“黑色星期一”。上证综指昨天大跌30.97点，单日跌幅达到1.73%，国庆长假后的向上跳空缺口被完全封闭，维持了2个多月的上升通道岌岌可危；深证成指的跌幅更是高达2.07%。部分机构重仓股在千八关口“多翻空”，给市场人气造成较大的挫伤。

15. 股指期货第三次蓝筹股行情

16. 股指期货第三次蓝筹股行情 • 2006年10月24日的上证综指 尚福林股指期货讲话

17. 股指期货第三次蓝筹股行情 • 2006年10月24日上涨居前的个股

18. 股指期货为什么带动蓝筹股？ • 市场观点1：股指期货、融资融券、备兑权证，推升大盘蓝筹股的稀缺性。 • 市场观点2：有了大盘股，机构才能进行股指期货的套利交易。 • 市场观点3：有了大盘股，机构可以取得股指的话语权。 • 市场观点4：机构会大举抢进蓝筹股。 • 金融学理论：股指期货不会改变投资人买卖股票的意向。

19. 内容提要 • 沪深300带动蓝筹股行情 • 监管层推出股指期货的意图 • 股指期货参与者的思想与行动 • 海外推出股指期货的时机和影响 • 沪深300的中国进行式 • 沪深300上市走势及未来资本市场

20. 监管层推出股指期货的意图 • 股改完成增加股市的流通市值 • 大型蓝筹股上市避免市值太小，被国际炒家操纵 • 融资融券业务股指期货需要融资融券，融资融券需要股指期货 • 中国股市市值、GDP上升股指期货可以守住中国人的财富 • 新加坡推出A50期货A股定价权留在本土

21. 中国人的股票财富需要管理 • A股是唯一没有股指期货的市场

22. 内容提要 • 沪深300带动蓝筹股行情 • 监管层推出股指期货的意图 • 股指期货参与者的思想与行动 • 海外推出股指期货的时机和影响 • 沪深300的中国进行式 • 沪深300上市走势及未来资本市场

23. 参与者的思想 • 自然人：节省资金，放大杠杆 • 基金：套期保值，套利交易 • 银行保险：套期保值 • 券商：融券业务 • 券商衍生品部：股指期货套利、程序交易、价差交易，学习对冲基金的交易能力 • 私募基金：学习对冲基金交易 • 结论：中国人拥有自主知识产权的对冲基金将会诞生

24. 参与者的行动 • 自然人：参与仿真交易 • 有蓝筹股的机构：发展套利，套期保值的模型 • 没有蓝筹股的机构：买进蓝筹股，取得指数的话语权

25. 内容提要 • 沪深300带动蓝筹股行情 • 监管层推出股指期货的意图 • 股指期货参与者的思想与行动 • 海外推出股指期货的时机和影响 • 沪深300的中国进行式 • 沪深300上市走势及未来资本市场

26. 中国香港恒生指数期货的上市时机 • 上市时间：1986年5月6日 • 标的物：恒生指数 • 上市地点：香港期货交易所 • 时机：中英联合声明正式生效 • 1982年9月，撒切尔夫人访华，中英开始香港问题谈判，香港股市大跌，此后两年受谈判进程的影响很深。 • 1984年12月19日，中英就香港问题达成协议，香港股市迅速回升。 • 1985年5月27日，中英联合声明正式生效。

27. 中国香港恒生指数期货的上市时机 • 不确定因素消除 85-5-2 中英联合声明生效 82-9 撒切尔夫人访华，中英谈判开始 84-12-19中英达成协议 86-5-6 恒生期货推出

28. 中国香港恒生指数期货的上市时机 • GDP总额617亿美元，股票市值371亿美元

29. 日经225指数期货的上市时机 • 上市时间：1986年9月3日 • 标的物：日经225指数 • 上市地点：新加坡交易所 • 时机：日本股汇市狂飙，外资急于进入 • 1985年9月22日，美、英、法、德、日五国达成了“广场协议”。日币：美元=240：1 • 半年后， 1986年3月3日，日币：美元突破180：1。日股市值突破1万亿美元。 • 1986年7月15日，日币：美元突破160：1

30. 日经225指数期货的上市时机 • 本币升值 • 股市走牛，市值快速扩张 • QFII投资比例增加 • 日本本土禁止期货交易

31. 日经225指数期货的上市时机 • 股票市值1万8千亿美元

32. 韩国KOSPI 200指数期货的上市时机 • 上市时间： 1996年5月3日 • 标的物： KOSPI 200指数 • 上市地点：韩国证券交易所 • 时机：股市创新高，整体国家风险却上升 • 94-11-9，KOSPI 200创130.12点历史高点 • 1995年，人均收入首度超过1万美元 • 1994年，外债占GDP的25％ • 1995年，短期外债是外汇储备的1.39倍 • 1997年，企业平均负债率超过400％

33. 韩国KOSPI 200指数期货的上市进程 • 1984年，允许境外投资者间接投资境内股票 • 1987年11月，全球股市历经“黑色星期一”后，修改了证券交易法，授权韩国证券交易所建立期货市场 • 1992年，境外投资者持有股票占总市值的3.1% • 1996年5月3日，经过15个月模拟交易后，韩国证券交易所正式开展了KOSPI200指数期货交易

34. 韩国KOSPI 200指数期货的上市时机 • GDP总额5314亿美元，股票市值2055亿美元

35. 中国台湾加权指数期货的上市时机 • 上市时间：1998年7月21日 • 标的物：台湾加权指数 • 上市地点：台湾期货交易所 • 时机：QFII持股增加，境外抢道 • 1996年8月2日，QFII持股比例突破10% • 1996年底，台湾股市市值突破2千亿美元 • 1997年1月9日，新加坡交易所推出摩根斯坦利台湾股指期货

36. 中国台湾加权指数期货的上市进程 • 1990年正式对外开放。1991年，QFII制度正式实施 • 1992年开放本土券商交易境外股指期货 • 1994年4月1日，第一家期货经纪商成立 • 1995年，证券及期货监管部门成立期货市场推动委员会 • 1994年初，证券监管部门起草期货交易法 • 1997年，立法机构通过期货交易法 • 1998年7月21日，台湾期货交易所成立

37. 中国台湾加权指数期货的上市时机 89.5.4 台币汇率25.3:1 97.4.11 电子股权重突破20% 98.7.21 台指期货上市 01.12.24 台指期权上市 93.4.27第一次汪辜会谈 99.7.21 电子期货金融期货上市 03.4.22非典风暴 85年台币汇率40:1 96.3.3 QFII投资限制放宽

38. 中国台湾加权指数期货的上市时机 • 外资持股比例突破10%

39. 中国台湾加权指数期货的上市时机 • 股票市值3760亿美元

40. 海外上市股指期货的时机 • 不确定性因素消除 • 股市结构健全 • 股市不断走高 • 风险增加 • QFII持股增加 • 本币升值 • 境外股指期货抢道 • 市值介于3千亿至1万8千亿美元 • A股市值9350亿美元

41. 牛市推出的股指期货 • 上市时间：1986年5月6日 • 标的物：恒生指数 86-5-7 创历史新高1865.6点 86-1-8 创波段新高1826.8点 85-5-27中英联合声明生效

42. 恒生指数报酬率与波动度

43. 牛市推出的股指期货 • 上市时间：1986年9月3日 • 标的物：日经225指数 86-7-15突破160:1 86-3-3突破180:1 87-3-24突破150:1 85-9-22广场协议签署日币:美元=240:1 86-8-20创18936点新高

44. 日经225指数报酬率与波动度

45. 牛市推出的股指期货 • 上市时间：2003年12月8日 • 标的物：H股指数 02-11到03-3SARS在粤港传播 03年下旬商品行情 04-1-5创波段新高5391点 03-3 SARS在全国传播 04-4-9温家宝总理宣誓宏观调控 03-6 WHO解除北京旅游禁令

46. 香港恒生国企指数期货 • 上市前，估值水平上升1倍 • 上市后，估值水平下降2成

47. H股指数报酬率与波动度

48. 熊市推出的股指期货 • 上市时间：1996年5月3日 • 标的物： KOSPI 200指数 96-8-9国际清算银行警示外债风险 95年人均GDP突破1万美元 96-4-29波段高点110.7点 贸易开放政策95-1-1成为WTO创始会员国 95年外债784亿美元，短期外债/外汇储备=1.39 96年 外债占GNP的21.6%

49. KOSPI 200报酬率与波动度

50. 熊市推出的股指期货 • 上市时间：1998年7月21日 • 标的物：台湾加权指数 97-10-21金融风暴来袭，台币创10年新低30.5:1 98-7-20波段高点8047.67点 97-8-26 QFII青睐科技股，第二次站上1万点 98-6-12 新台币汇率34.82:1