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振興經濟 中小企業投資 專案融資 提案人 高雄市中小企業協會 李重德 理事長. 大綱. 1. 在 Y=C+I+G+(X-M) 公式下，誘導出 ΔI 。 2. 以 壯丁企業 為對象，撬起放款及投資。 3. 在反槓桿大環境下，提振金融功能。 4. 透過銀行、經過信評、債權信託，確保真實，不影響市場機制。 5. 政府投資額低、風險低。. 及時提振經濟力 為民興利. 98 年元旦馬總統文告： 各項振興經濟方案，不僅僅是著眼於短期的救急效果，而是著眼於如何提振台灣新的國際競爭力，如何創造台灣經濟的新核心價值。
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振興經濟中小企業投資專案融資 提案人 高雄市中小企業協會 李重德 理事長
大綱 1.在 Y=C+I+G+(X-M)公式下，誘導出ΔI。 2.以壯丁企業為對象，撬起放款及投資。 3.在反槓桿大環境下，提振金融功能。 4.透過銀行、經過信評、債權信託，確保真實，不影響市場機制。 5.政府投資額低、風險低。
及時提振經濟力 為民興利 98年元旦馬總統文告： • 各項振興經濟方案，不僅僅是著眼於短期的救急效果，而是著眼於如何提振台灣新的國際競爭力，如何創造台灣經濟的新核心價值。 • 我們應該將外部壓力轉換為大刀闊斧改革內部的動力。…外部衝擊的力量越大，我們越要敢於突破現狀，敢於啟動宏偉的變革，讓台灣經濟結構、國民生活品質以及政府效能脫胎換骨。 • 期勉全體公務員更須體會這一段時間人民的痛苦，發揮主動積極的精神，走出辦公室，到民間發掘問題，解決問題。…「依法行政」不能作為保守卸責的藉口，只要是法所不禁，公務員應該積極為民興利，為民造福。既有程序如果緩不濟急，就應該跳出窠臼，不容墨守陳規、抱殘守缺。 • 一定要記住，對人民的幫助如果不能及時，就等於沒有幫助。
銀行放款餘額持續降低 反槓桿的隱憂 銀行虧損 → 資本適足率降低 → 降低放款餘額 → 企業保守 → 信心降低 → 降低投資支出 → 減少員工雇用 → 國民所得降低 → 消費支出降低 惡性循環！
政府本來挺弱勢中小企業 銀行對中小企業總放款3.144兆(金管會97/11統計) 其中，送中小企業信保基金(96年底) 4953億元 (15.7%) (中小企業信保基金保證额(96年底) 2906億元 58.7%) 既然債信較差、融資成本較高，15.7% 使用率已高。 但： 企業願/需付保證費 → 信用較差 → 救急、救窮 → 新投資的能力有限 → 對所得成長、就業幫助也有限
信保基金績效 金額：百萬元
政府更應挺 壯丁企業 信保基金濟弱扶傾，但： • 依90年違約率經驗，未來違約率上看二位數。而信保基金對績效最佳銀行「代位清償」待遇僅 3.5 – 4.99%，放收兩難。 • 政策目的：補強 對象：債信差的企業 融資成本高：利息 + 保證費 本案目的：獎勵投資、提昇競爭力 • 經營績效良好、誠實納稅的 壯丁企業 • 資金用於新投資案，可提升 GDP 及 就業 • 以長期、低利資金開放性的獎勵，而不是救急、救窮 • 落實三挺政策各環節，提升公眾信心
本案落實三挺政策 三挺政策 • 政府挺銀行 • 銀行挺企業 • 企業挺勞工 本案是三挺的 動機、行動 機制 • 有投資行為的企業才會增聘勞工 • 有長期資金，不擔心銀行收傘的企業才會投資 • 讓銀行競相承辦「專案融資」：風險、資金、利基、利潤 • 宣導獲得「專案融資」的企業是榮譽：信用、低利、領導
政策內容 政府決定 • 針對經銀行徵信後，認可其經營績效良好的企業，銀行撥貸。 • 資金用途：限資本性支出，企業不得舉新還舊 (違者罰1%) • 借貸期間為長期 (3-7年以上)、優惠利率(一年期利率定幅加碼) • 政府於撥貸後即出資承擔債權資產池一定比率y (預算金額) • 訂定銀行撥貸後，可以轉讓予信託的最低信評等級(如A級)，以保證其獲得資金挹注。 • 訂定銀行債權因未達該標準致未信託部分，適用的利率 • 前述信評機制可採 (1)現有信評機構，(2)一次性專家委員會，或(3)其他認可的機制。 承作銀行資格 • 開放無違規紀錄者 • 授信品質低者停權 (信評低於A級，致銀行留底比率高於x者)
即時反饋 總體經濟效益 Y=C+I+G+(X-M) ΔY = ΔI * (1+乘數) 對象：企業新投資案(ΔI) • 政府對銀行貸款資產池(非個案)包底 y (例 10%) • 銀行貸款 = 政府投資額 / y • 企業投資總額 = 自籌資金 + 銀行貸款 政府支持企業提升經濟力，也就帶動所得、就業： 政府 200億元包底 → 銀行2000億元(200/10%)新貸款 銀行2000億元新貸款 → 企業3000億元(假設企業自籌1/3) 新投資 企業3000億元新投資 → 國民所得成長 + 就業增加
使銀行競相貸放的機制 原因： 政府事先承擔 y風險 (1-y) 部位賣給市場，銀行無資金需求、信用風險 銀行有手續費收入 銀行藉此建立與優質企業3-7年以上往來 機制： • 政府預算有限 • 優質企業，具投資計畫者有限 • 合格的銀行均可承作 (資金緊俏但企金業務人力多者更有利)
使優質企業競相申貸的機制 • 績優企業永續經營，本就有投資計畫備案。 • 景氣低迷，正可降低投資成本；但2009/01起寶鋼調漲盤價後，投資成本已至底部。 • 率先投資新技術，可率先投產，以新低成本競爭。 誘因： • 長期資金，不會收傘 (銀行債權已售出) • 低利 • 榮譽
將優質債權 pooling and tranching 為何將債權匯總？ 為何再依信用分級售出？ • 本是風險移轉及交易的主要手段 “Credit Risk Transfer” Committee on the Global Financial System BIS 2003年1月 • 被證實為具生產力，能創造競價值的活動 “How does tranching create economic value?” Adam B. Ashcraft Banking Studies, Federal Reserve Bank of New York 2005年1月
實施方式 • 銀行撥貸後，政府即日歸墊銀行一定比率(y)資金Y，作為該行此類放款資產池次順位分配的投資款。 • 剩餘債權信評達A級者才可信託，並依信評等級細分信託財產分配順位，即AAA級第一順位，AA級第二順位，A級第三順位。 • 各銀行轉讓到同一信託後成為受益人。銀行出售受益權，就可收回資金。 • 如信託受益權以較放款利率低的收益率出售，政府及銀行間，最後受分配者取得利差利益。 • 政府及銀行間，優先受分配者，其資金的報酬率等於放款利率。 • 銀行分潤手續費，藉以鼓勵銀行推動業務。 • 建議政府開放信託受益權信評達一定評級者，列為中央銀行公開市場操作對象，各政府基金 (含國發基金) 投資標的，及債券基金、票券公司、證券自營商投資、造市標的。
實施例 • 企業借款利率：定存利率加0.35%加手續費0.3%，期間 5年，提前清償應支付剩餘期間0.65%利差。 • 假設：銀行預定留底比率 x : 5%，政府留底比率 y：5% • 貸款銀行較政府優先受償時，收益率：定存利率加0.35% (=放款利率) • 甲銀行債權信評：AAA:70%, AA:20%, A:7% 乙銀行債權信評：60%, 16%, ，另有A:12%, BBB:7%。 • AAA為信託第一順位，AA為第二順位，A為第三順位。政府均為5%；甲銀行留底比率為 0, 乙銀行須將BBB級留底，比率提高為7%>x，停權。 • 手續費分配：信評費用、平台手續費(信託債權)、信託報酬(信託債權) 、貸款銀行服務費(全部債權) 。 • 若全部信託受益權以定存利率加碼0.15%出售，則政府取得y債權的利息外，再取得(1-x-y)債權的0.2%利差。
信用評級 • 前頁係違約率實際統計。假設信評時，設定 EDF (Expected Default Frequency)違約率分配，AAA級：EDF<0.001%, AA級：EDF<0.01%, A級：EDF<0.1% • 為何匯總個別債權，最高僅AA級債信的債權資產池，其最優先分配的受益權可以達AAA級，且成數佔60%以上？ 資產池EDF分配 = (母群體平均數 , σ) 分配 ……(1) 該順位EDF = P[(次順位比率- 母群體平均數)/σ]…….(2) 如果： • 債權分散：產業、經營型態、與景氣循環的正反面影響、時間先後。 • 彙集的個體數達相當多數。 則： • 資產池違約率分配的平均數接近母群體違約率未來預測值。 • 標準差會接近母群體時間序列標準差。 • 銀行如何提高評級：提供(1)債信較母群體優質,(2)達分散標準 的數量指標 → 將方程式(2)的母群體平均數以較低數值替代。
銀行逾放記錄 (%) 信評考量： 1. 90年全體銀行逾放比率曾高達 8.16%，未來景氣將優於獲劣於當年？ 2. 中小企業放款逾放比率高於全體銀行逾放比率。
為何信評A級者均須信託？ (政府較銀行優先受償者，不完全適用) • 如銀行較政府優先受償，該A級信用債權的成因是政府以 y 墊底，應處分該利益，歸屬政府，而不能歸屬放款銀行。 (處分利益可充裕經費) • 放款銀行已分潤手續費，不應享受政府承擔風險後的高利率放款。 • 如放款銀行保留A級債權，會排擠對其他企業的放款。
為何將各銀行同級信評部位匯總？ • 第三者信評可避免貸放時銀行(員)道德風險。 • 匯總可避免銀行事後的道德風險：催收到的款項優先清償自己的放款。 • 匯總可避免因銀行本身信用度的差異，影響同一信評等級債權的出售價格。 • 避免對信用度較差銀行的打擊。 • 匯總後市場規模較大，可取得市集效果。政府可銷售y部位中信評等級高者，提昇政府資金的效率。
制衡機制 • 透過銀行徵信後撥貸，可應用銀行的通路、徵信能力，不透過政府人員放貸，而銀行關係人放貸受既有嚴格法令規範及監督，不虞流弊。 • 銀行部位信評A級者，均須信託；不到A級部位超過 x者停權。 • 縱使銀行優先政府受償，銀行仍須承擔BBB級以下部位風險，所以會督促行員徵信，以確保銀行不會留底，因此整體部位信用品質較高。 • 因(1)額度有限、(2)適用的企業有限、(3)資金緊俏的銀行也可承做，所以各銀行會搶著做。
應用彈性 • 平時，銀行次順位，政府優先順位；緊急時 (就是現在) 顛倒。 • 在銀行業要求央行吸收爛頭寸 (4.15兆央行定存單)時，本案可導引民間資金及保險業資金，繞過銀行，以更高收益率直接投資受益權，取得平衡效果。
政府包底比率 y 及預算 Y 立法院審核行政部門提案，決定 (或授權決定)比率 y及資金 Y。 • 決定比率 y 的參考因素： • 聯合徵信中心違約率統計 (區間、平均，與景氣的迴歸統計) • 經濟景氣預期 • 平時或非常時期，銀行與政府分配順位次序 • 當時企業及消費者信心指標 • 決定資金 Y 的參考因素： • 企業投資的落後因素 (分期投入) • 投資與所得的乘數關係，與員工雇用的函數關係 • 政府的政策目標 • 搭配政策
y 及 Y 寧可失之過寬 確認所處情境，設定政策目標 舉例說明： 1.依景氣判斷，希望促成3000億元新投資 2.融資辦法要求企業自籌1/3，因此需要銀行新融資2000億元 3.依違約數據統計分析 預期違約率=4% σ=3.5%。 為何y要失之過寬？ 因為： 1.景氣可能更壞 (參照2008年景氣預測，每況愈下) 2.自籌款可能低於 1/3，或最後才籌。 3. 實際違約率可能大於2σ。
敏感度分析就y變數之變動，評估(銀行,企業,投資人)的(行為,結果)的變化敏感度分析就y變數之變動，評估(銀行,企業,投資人)的(行為,結果)的變化 過緊：y低於市場預期，致 x平均數達(或高於)5% 結果 1. 許多銀行被停權。未停權者因留底比率高，承做意願也低。 2. 投資人懷疑，信評機構會迫於銀行被停權的壓力，放水提高信評等級。 3. 所需Y預算雖較低，但預算執行率也將降低。 4. Y支應違約損失的機率較高，銀行及投資人損失機率也較高。 過寬： y高於市場預期，致 x平均數接近0% 結果 1. 甚少銀行被停權，銀行承做意願高。 2. 投資人信心/意願高，受益權收益率低，政府回收利差的金額較高。 3. 銀行及投資人損失機率較低。 4. 政府須編列較高預算，但預算執行率較高，到期回收金額也將較高。 過緊/過寬， Y 金額差多少？ 2000億元的施政目標，y的10%-5%差異為100億元。 結論：將 Y/預算總額 視為決策變數, 將融資額視為結果，反應相當敏感。
在當前景氣狀況下 企業會借錢投資嗎？ • 現況：中小企業100多萬，銀行放款3.15兆 • 企業有別，投資機會不同 • 外銷 vs. 內需 • 製造 vs. 服務 • 不同產業處於不同的循環階段 • 最佳狀況： • 政策目標1500億元，預算 Y 編支應 2000億元，達成 1500億元。 • 1500億元/3.15兆 = 新增 4.76%放款 (貨幣供給及銀行獲利影響小) • 如每戶平均1000萬元，1500億元使15000家企業有新投資。 • 如額度有剩餘且銀行競相承作，可去除銀行收傘的刻板印象。
前提法律關係：貸款銀行與政府損益分配特約 • x為銀行自留比率，y為政府融通比率。 • 銀行較政府優先受償時，銀行就債權回收金額，應先撥付應收金額轉讓予信託的比率予該信託，取得應收金額的自留比率，再將餘額撥付政府。 或 • 政府較銀行優先受償時，銀行就債權回收金額，應先撥付應收金額轉讓予信託的比率予該信託，其次將應收金額的y比率撥付政府，再將餘額自留。 • 貸款利率由政府以定存利率加碼方式決定；撥貸對象須符合規定，經銀行徵信後撥貸。 • 二者間 (1)訂定優先受償者收益率；(2)最後受償者取得資產池受益權賣價與成本的差額；(3)該差額是否分潤予優先受償者。
交易關係：交易人 及 法律關係 • 籌資人 = 信託委託人：各承作銀行 • 信託財產：前一月份撥貸債權的 (1-x-y)。 • 債權轉讓信託時的損益分配特約： • 轉讓銀行負責收取債權，為必要的保全程序。 • 各銀行就債權回收金額，應先撥付應收金額的(1-x-y)予信託。 • 如前期撥付信託金額不足，轉讓人應以後續受償金額優先補足差額。 • 信託委託人間特約 (投資人=受益人競標時接受) • 獨立信評分級 • 匯總各銀行中同一信評等級者，成為同一分配順位，競標賣出受益權。 • 各承作銀行可參與競標。
銀行商機 信託銀行： • 信託業務 fee income 商機。 • 沒有藉 包裝、再包裝隱藏風險， 且實際受償資料於期間內透過網站充分揭露。 • 獨立信評，風險由投資人吸收。到期前，受益權價格已逐日反應風險。 • 政府事前出資承擔 y 比率風險。 • 沒有中介機構吸收風險，就沒有風險累積問題，也就沒有骨牌效應。 商業銀行各取所需： • 放款承作銀行：無資金壓力，發揮分行網絡、長期往來關係，及客戶結構 (中小企業)競爭優勢。 • 投資受益權的銀行：既配合政策，節約人力，維持資產品質(信用風險、利率風險)，守護信用度，藉以吸收活存低利資金。
多贏的效益 政府 政策有邏輯、方法明確可行、行政成本低，扭轉氛圍 銀行 資產活化、無信用風險的 fee income、建立優質客戶往來 企業 面對確定的機制，對經營環境的信任，可選擇承作銀行 投資人 在幾近零利率環境下的新增投資管道 為重大經濟(愛台12)建設、BOT案，開發新的投融資思路。
