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權證成交量與價格行為之探討

權證成交量與價格行為之探討. 指導老師 鍾懿芳老師 組員 卓 雅 馨 李 惠 媄 吳 純 薇 邱 嘉 萍 程 莉 蓉. 研究動機. 金管會、證期局等證券主管機關同意開放國內可承作議約型認購權證，取消設算發行權證檔數的限制。 由於權證市場蓬勃發展，權證波動性與價格行為也逐漸受到實務界與學術界重視 。 Black-Scholes 之理論假設並不符合美式賣權，所以可能會造成偏誤。. 研究目的. 發行權證對標的股報酬率的波動性之影響。 發行權證對標的股交易量之影響。 股票報酬率與權證報酬率之相關性研究。 權證成交量與波動性之相關性研究。

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權證成交量與價格行為之探討

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  1. 權證成交量與價格行為之探討 指導老師 鍾懿芳老師 組員 卓 雅 馨 李 惠 媄 吳 純 薇 邱 嘉 萍 程 莉 蓉

  2. 研究動機 • 金管會、證期局等證券主管機關同意開放國內可承作議約型認購權證，取消設算發行權證檔數的限制。 • 由於權證市場蓬勃發展，權證波動性與價格行為也逐漸受到實務界與學術界重視。 • Black-Scholes之理論假設並不符合美式賣權，所以可能會造成偏誤。

  3. 研究目的 • 發行權證對標的股報酬率的波動性之影響。 • 發行權證對標的股交易量之影響。 • 股票報酬率與權證報酬率之相關性研究。 • 權證成交量與波動性之相關性研究。 • 用Black-Scholes評價模型與Johnson估計法來評價認售權證之理論價格。 • 接近到期時，Johnson估計法的適用性。

  4. 文獻探討

  5. Black-Scholes選擇權評價模型 • 買權的合理價格公式如下： • 賣權的合理價格公式如下：

  6. Johnson估計法評價美式認售權證理論價格 AP(K) = a* EP ( Ker*T ) + ( 1- a ) *EP ( K ) . Johnson提出當r*T≦0.125時，利用此估計法能相當準確地評價美式認售權證之理論價格，由於目前市場上的利率大約為2%，而權證的上市期間幾乎都在半年左右，因此這個限制條件並不難滿足。

  7. 認購權證基本資料：

  8. 認售權證基本資料：

  9. 實證分析 一、權證的發行對於標的股報酬率的波 動性之影響 我們在計算年標準差時所使用之天數是採用260天而不是365天

  10. 認購權證 圖4-1 矽品之傳統歷史波動性(年)

  11. 圖4-2 矽品之傳統歷史波動性(季)

  12. 認售權證 圖4-3 仁寶電腦之傳統歷史波動性(年)

  13. 圖4-4 仁寶電腦之傳統歷史波動性(季)

  14. 二、權證發行對於標的股交易量之影響 認購權證 圖4-6矽品交易量(季)

  15. 認售權證 圖4-8仁寶電腦交易量(季)

  16. 三、 權證報酬率與股價報酬率之相關性

  17. 四、 權證成交量與波動性之相關性

  18. 五、美式賣權評價模型之比較 圖4-9 Johnson估計值與B-S理論價格之差距(以0607P群益為例)

  19. 圖4-10 市價與Johnson估計值比較圖(以0607P群益為例)

  20. 愈接近到期日進而產生不合常理的估計值 六、探討Johnson估計法之適用性 證明：AP(K) = a* EP ( KerT ) + ( 1- a ) *EP ( K ) 1.實際計算過程中我們發現部份異常高的數值 (例：1.7267*1067)

  21. 結論 結論一、 二: 結論三：標的股報酬與認購權證為正相關；認售權證則反之。 結論四：權證交易量愈大，其波動性也愈大。 結論五：權證市價＞Johnson估計值＞B-S理論價格。 結論六：愈接近到期日，Johnson估計值愈大，而無法估 計認售權證的理論價格。

  22. 建議 第一點：認售權證的實證結果較不具代表性。 認售權證方面的研究不多，發行量較少，樣本也相 對較少。 第二點：美式認售權證評價方法之後續研究。

  23. 我們的報告到此結束 謝謝大家

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