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中国宏观经济分析与预测报告 （ 2010 第四季度） 中国人民大学经济学院 刘元春. 汇 报 内 容. 第一部分： 目前关注的核心问题； 第二部分： 宏观 现状分析 ； 第三部分： 宏观 复苏与 反弹的实质和内涵 ；. 第四部分： “前高后低”的趋势性分析 ； 第五部分： 中期力量与不确定性因素分析 ； 第六部分： 政策 方向与 建议 。. 第一部分：当前关注的核心问题. 1 、中国经济是否依然处于持续复苏的路径之中？ 1 ）复苏 - 繁荣论； 2 ）正常回落 - 持续复苏论； 3 ）小幅回落引领加速下滑论；
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汇 报 内 容 第一部分：目前关注的核心问题； 第二部分：宏观现状分析； 第三部分：宏观复苏与反弹的实质和内涵；
第四部分：“前高后低”的趋势性分析； • 第五部分：中期力量与不确定性因素分析； • 第六部分：政策方向与建议。
1、中国经济是否依然处于持续复苏的路径之中？1、中国经济是否依然处于持续复苏的路径之中？ • 1）复苏-繁荣论； • 2）正常回落-持续复苏论； • 3）小幅回落引领加速下滑论； • “持续高位”、“前高后稳”还是“前高后低”？
2、通货膨胀是否将是目前宏观经济政策的核心关注点？2、通货膨胀是否将是目前宏观经济政策的核心关注点？ • 1）中国将在未来面临较大的通货膨胀冲击。价格问题应当是货币政策的第一目标。 • 2）通货膨胀依然处于可控区间。增长和结构问题依然是宏观经济的核心。 • 是否进入加息周期？ • 如何看待负利率时代？
3、房地产市场何时发生变化？房地产政策是否会持续偏紧？房地产市场的中期变化将如何引领中国宏观经济的变化？3、房地产市场何时发生变化？房地产政策是否会持续偏紧？房地产市场的中期变化将如何引领中国宏观经济的变化？ • 1)已经发生明显变化，政策调控已经到位 • 2）没有实质性变化，政策应当持续偏紧 • 3）出现明显反弹，房产新政必须持续加码 • 博弈各方的力量的变化如何？房地产商的资金链条；地方政府土地财政与政治任务之间的权衡；中央政府在宏观经济稳定与民生目标之间的权衡；住房购买者对后市的判断
4）世界经济是否会出现“二次探底”？ • 1）二次探底论 • 2）准衰退与通缩论； • 3）持续复苏论 • 4）过渡阶段波动论
5、贸易战、货币战与中国贸易形势。 • 1）贸易战是否已经进入一个新的阶段？ • 2）货币战是否可以全面避免？ • 3)人民币汇率的走向与中国货币的前途？ • 4）贸易形势看好与看跌？ • 5）汇率政策、贸易政策、金融政策关注的核心是出口、热钱、通货膨胀输入还是其他？
6、宏观经济政策是否应当全面放松？ • 1）退出论； • 2）全面放松和二次刺激论； • 3）稳定性、连续性和相机决策性
一、GDP实际增速依然处于高位运行，1-9月实际增长10.6%，但增速逐季趋缓。其中第三3季度同比增速回落比预期幅度要小。一、GDP实际增速依然处于高位运行，1-9月实际增长10.6%，但增速逐季趋缓。其中第三3季度同比增速回落比预期幅度要小。
二、在重工业生产波动的作用下，工业增加值增速趋缓,1-9月规模以上工业增加值为16.3%。二、在重工业生产波动的作用下，工业增加值增速趋缓,1-9月规模以上工业增加值为16.3%。
三、PMI指数连续16各月高于临界值，7月为51.2%，8月为51.7%，9月53.8。1-9月主要工业产品累计增速达到较高水平，其中，发电量16.1%，钢材19.0%，水泥15.9%，汽车35.3%。三、PMI指数连续16各月高于临界值，7月为51.2%，8月为51.7%，9月53.8。1-9月主要工业产品累计增速达到较高水平，其中，发电量16.1%，钢材19.0%，水泥15.9%，汽车35.3%。
四、财政收入持续攀升，企业绩效得到大幅度改善，1-9月财政同比增长22.4%，1-8月企业利润同比增长55.0%,1-7月国有企业利润同比增长50.1%。。四、财政收入持续攀升，企业绩效得到大幅度改善，1-9月财政同比增长22.4%，1-8月企业利润同比增长55.0%,1-7月国有企业利润同比增长50.1%。。
五、劳动力市场大幅度逆转，局部出现的“民工荒”。五、劳动力市场大幅度逆转，局部出现的“民工荒”。
六、在消费政策持续刺激、通胀预期以及收入上台阶等多重因素的作用下，消费增长持续高位运行，消费信心指数持续上扬。同比增长18.3%，与上半年增速持平。六、在消费政策持续刺激、通胀预期以及收入上台阶等多重因素的作用下，消费增长持续高位运行，消费信心指数持续上扬。同比增长18.3%，与上半年增速持平。
七、在世界经济复苏的作用下，贸易复苏良好。，前三季度，进出口总额21487亿美元，同比增长37.9%。其中，出口11346亿美元，增长34.0%；进口10140亿美元，增长42.4%。进出口相抵，顺差1206亿美元，同比减少149亿美元七、在世界经济复苏的作用下，贸易复苏良好。，前三季度，进出口总额21487亿美元，同比增长37.9%。其中，出口11346亿美元，增长34.0%；进口10140亿美元，增长42.4%。进出口相抵，顺差1206亿美元，同比减少149亿美元
八、价格水平逐季攀升。前三季度，居民消费价格同比上涨2.9%。其中，城市上涨2.8%，农村上涨3.1%。分类别看，八大类商品五涨三落：食品上涨6.1%，烟酒及用品上涨1.6%，医疗保健和个人用品上涨2.9%，娱乐教育文化用品及服务上涨0.6%，居住上涨4.1%；衣着下降1.1%，家庭设备用品及维修服务下降0.3%，交通和通信下降0.3%。9月份居民消费价格同比上涨3.6%，环比上涨0.6%。前三季度，工业品出厂价格同比上涨5.5%。9月份工业品出厂价格同比上涨4.3%，环比上涨0.6%。前三季度，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.8%。八、价格水平逐季攀升。前三季度，居民消费价格同比上涨2.9%。其中，城市上涨2.8%，农村上涨3.1%。分类别看，八大类商品五涨三落：食品上涨6.1%，烟酒及用品上涨1.6%，医疗保健和个人用品上涨2.9%，娱乐教育文化用品及服务上涨0.6%，居住上涨4.1%；衣着下降1.1%，家庭设备用品及维修服务下降0.3%，交通和通信下降0.3%。9月份居民消费价格同比上涨3.6%，环比上涨0.6%。前三季度，工业品出厂价格同比上涨5.5%。9月份工业品出厂价格同比上涨4.3%，环比上涨0.6%。前三季度，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.8%。
十、货币供应增速虽有所回落，但依然处于十分宽裕的状态。十、货币供应增速虽有所回落，但依然处于十分宽裕的状态。
9月末，广义货币供应量（M2）余额69.6万亿元，同比增长19.0%；狭义货币供应量（M1）余额24.4万亿元，增长20.9%；流通中货币（M0）余额4.2万亿元，增长13.8%。金融机构人民币各项贷款余额46.3万亿元，比年初增加6.3万亿元，同比少增2.4万亿元；人民币各项存款余额比年初增加10.3万亿元，同比少增1.4万亿元9月末，广义货币供应量（M2）余额69.6万亿元，同比增长19.0%；狭义货币供应量（M1）余额24.4万亿元，增长20.9%；流通中货币（M0）余额4.2万亿元，增长13.8%。金融机构人民币各项贷款余额46.3万亿元，比年初增加6.3万亿元，同比少增2.4万亿元；人民币各项存款余额比年初增加10.3万亿元，同比少增1.4万亿元
十一、宏观景气指数处于高位，特别是一致指数达到历史高位。十一、宏观景气指数处于高位，特别是一致指数达到历史高位。
一、危机带来的潜在供给损失可能是导致产出缺口快速收窄、产出快速增长、价格快速回升的原因之一，目前繁荣、高涨的局面具有强烈的短期性和虚假性。一、危机带来的潜在供给损失可能是导致产出缺口快速收窄、产出快速增长、价格快速回升的原因之一，目前繁荣、高涨的局面具有强烈的短期性和虚假性。 • （产出缺口的形成来源于两个大方面的原因：潜在总供给的变化和总需求的变化）
二、剔除2009年上半年中国经济深度下滑带来的强劲的基数效应，许多宏观参数依然处于一个正常的增长区间，2009年2季度以来的反弹只是弥补了2008-2009年深度下滑的缺口，同比数据的高涨不可过度诠释。二、剔除2009年上半年中国经济深度下滑带来的强劲的基数效应，许多宏观参数依然处于一个正常的增长区间，2009年2季度以来的反弹只是弥补了2008-2009年深度下滑的缺口，同比数据的高涨不可过度诠释。
1、工业增加值增速高涨是基数效应的产物，目前工业生产在弥补缺口后，没有回到危机前的增长轨道之中。1、工业增加值增速高涨是基数效应的产物，目前工业生产在弥补缺口后，没有回到危机前的增长轨道之中。 • 工业增加值增速1-8月达到16.6%，达到近1年来同期高位。但是，与2008年同期相比，仅增长了25%，折合年率平均年增长率为12%，增速略低于危机前的平均水平（15%左右）
2、发电量增速高涨是2009年重工业深度下滑与2010年高能耗产业偏向型复苏的产物。2、发电量增速高涨是2009年重工业深度下滑与2010年高能耗产业偏向型复苏的产物。 • 虽然1-8月达到17.2%，出于近10年来的高位，但是较2008年同期仅增长16.5%，平均年增长率不到8%，低于中国正常年份的增速。
3、利润指标并没有完全恢复 • 一是基数效应；2009年同期企业利润下滑了22.9%，因此2010年较2008年同期仅增长39.8%，年均增速不到20%，低于2003-2007年的平均增速（37.5%） • 二是盘子效应；工业企业的主营业务收入大幅增长，导致利润来源基础扩大，而利润率却出现了明显下滑。1-5月工业企业主营业务同比增长了38.2%，剔除该因素，直接导致2010年的工业企业利润率较2008年同期下滑了24.5%， • 三是价格效应；2010年1-8月PPI大幅度上涨5.6%，而2009年同期却下降了5.9%，直接导致利润总额增长幅度提高了近12个百分点
4、财政所对应的宏观经济状况并没有数字反映得那么好。4、财政所对应的宏观经济状况并没有数字反映得那么好。 • 第一、剔除2009年同期下滑6.7%的因素，2009-2010年年均增速仅为11%。 • 第二、如果考虑目前非税收入增长、税收征管力度加强、各种税率调整等因素，与宏观经济增长直接对应的财政收入的增长不到20%； • 第三、与宏观经济相对应的主要税种的增长状况并不良好。例如较2008年同期相比，今年1-5月增值税仅增长7%，企业所得税增长12%，海关税收入仅增长8.7%。
5、贸易状况依然处于恢复性增长的路径之中。5、贸易状况依然处于恢复性增长的路径之中。 • 与2008年前7个月相比，今年前7个月进出口总值增加9%；出口增加5.9%，进口增加12.7%。其中今年7月份进出口总值较2008年同期增加5.7%；出口增加6.5%，进口增加4.8%。
5、价格因素的翘尾因素较为严重，在剔除粮食价格和燃油价格之后的核心CPI依然处于正常区域。5、价格因素的翘尾因素较为严重，在剔除粮食价格和燃油价格之后的核心CPI依然处于正常区域。
三、各类数据1-8月虽然处于历史同期的高位，但相当部分指标都呈现出高点回落的趋势，目前强劲反弹的局面不可持续。三、各类数据1-8月虽然处于历史同期的高位，但相当部分指标都呈现出高点回落的趋势，目前强劲反弹的局面不可持续。
1、固定资产投资增速出现逐月下滑的局面，剔除房地产开发投资迅猛增长的因素，非房地产类的固定资产投资下降速度很大，很可能超过了动态平衡的临界值。1、固定资产投资增速出现逐月下滑的局面，剔除房地产开发投资迅猛增长的因素，非房地产类的固定资产投资下降速度很大，很可能超过了动态平衡的临界值。
2、名义消费增速虽然依然处于高位运行的状态，但是剔除价格因素，实际消费增速也略显疲态。2、名义消费增速虽然依然处于高位运行的状态，但是剔除价格因素，实际消费增速也略显疲态。
3、进出口增速都快速上涨，但贸易顺差持续处于恶化的状态。3、进出口增速都快速上涨，但贸易顺差持续处于恶化的状态。
4、工业增加值和部分主要工业产品产量增速出现逐月下降的趋势。4、工业增加值和部分主要工业产品产量增速出现逐月下降的趋势。
