第三章筹资管理

第三章筹资管理 • 重点：资本成本计算筹资风险评价最佳资本结构决策 • 难点：投资风险评价

第二节企业筹资方式决策 • 短期筹资决策 • （债务资金筹资方式） • 一、商业信用：是指企业在商品购销活动过程中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系。“免费资金” • （一）商业信用的类型 • 1．应付账款 • 早日付款卖方给买方提供现金折扣信用条件折扣信用免费信用展期信用 “3 /10，1/20，n/40”

商业汇票商业承业汇票 1—6个月 带息银行承兑汇票最长9个月不带息 • 2．应付票据 3．预收货款等（二）商业信用的筹资管理具体确定是否享受现金折扣的方法 1．年现金折扣率法：年现金折扣率=现金折扣率× 决策标准：年现金折扣率＞银行借款利率享受现金折扣年现金折扣率＜银行借款利率放弃现金折扣

放弃折扣成本率= • 2．放弃现金折扣率法：决策标准：K＞银行借款利率（筹资成本）享受现金折扣 K＜银行借款利率（筹资成本）放弃现金折扣（三）商业信用筹资的优劣分析优点：筹资方便、限制条件少，成本低缺点：期限短，风险大二、短期（银行）借款（一）短期借款的取得：（程序）（二）短期借款信用条件 1、信用额度（最高借款限额）正式协议 2、周转信贷协议（正式信用限额） 3、补偿性余额名义利率＜借款实际利率 50×10%/42.5=11.76% 15%的补偿性余额(50-50×15%=42.5)

(三) 短期借款担保 • (四) 短期借款利息计算(略)利息率=利息/本金 • (五) 优点:筹资效率高,弹性大。长期筹资决策一、权益资金筹资方式：（一）吸收直接投资来源对象：国家、法人、个人、联营等。方式：现金、实物、无形资产等。（二）发行股票 1．股票类型：优先股普通股

2．公司设立与股票上市条件（略） • 3．公司发行规模及发行价格决策。 • 4．股票上市决策。 • 5．普通股筹资优劣分析 • 优点：①股款成本为可长期占用的资本 • ②筹资风险小，没有还本付息压力 • ③没有使用约束 • 缺点：①成本大，不能享受抵税的好处。 • ②发行新股，分散公司的经营控制权。 • （三）留存利润（来源干净利润） • 债务资金的筹资方式： • （一）发行企业债券 • 1．债券类型。 • 2．债券筹资管理 • 3．债券筹资的优劣分析 • 优点：①债券筹资成本低 ②可利用财务杠杆作用 ③有利于保障股东对公司的控制权 • ④有利调整资本结构。 • 缺点：①偿债压力大 ②不利于现金流量安排 ③筹资数量有限

（二）长期借款 • 1．借款种类 • 2．借款程序 • 3．优劣分析 • 优点：借款较快，成本较低；借款弹性大；可发挥财务杠杆作用。 • 缺点：风险大；限制条款多；筹资数量有限。 • （三）租赁筹资 • 1．租赁种类经营租赁 • 融资租赁 • 融资租赁的形式： • ①售后回租 • ②直接租赁 • ③杠杆租赁 3．租金的计算；年金现法：

作业：某公司拟采一批零件，供应商报价如下：作业：某公司拟采一批零件，供应商报价如下：立即付款，价格为9630元。 30天内付款，价格为9950元。 31︷60天内付款，价格为9870元。 61︷90天付款，价格为10000元。借设银行借款为15%，每年按360天计算。要求：计算放弃现金折扣的成本，并确定对该公司最有利的付款日期和价格。 • 4．租赁筹资的优缺点： • 优点与缺点：

第三节资本成本 • 一、资本成本概念与用途 • （一）概念资金筹集费用—次性发生支出作为筹资总额扣减项 • 资金占用费用—与筹资数额占用时间长短有关系 • 表示用相对数表示资本成本（率）K=

（二）性质与用途 • 国际上通常将资本成本视为投资项目的最低收益率 • 资本成本性质和用途（略） • 二、资本成本计算 • （一）个别资本成本计算 • 1、债务资金资本成本的计算 ① 长期借款成本= =年利率×（1-T）（忽略费用） ② 长期债券成本=

① 优先股成本= • 2、权益资金资本成本 ② 普通股成本= ③ 留存收益成本= 普通股股东收益资本成本由小到大：国库券银行借款抵押债券信用人权优先股普通股债务资金成本<权益资金的成本

（二）加权平均资本成本（综合资本成本）计算（二）加权平均资本成本（综合资本成本）计算作用：主要用于不同筹集方案的选择以加权平均资本成本最低为最佳方案个别资本成本综合资本成本筹集方案选择（三）边际资本成本计算边际成本：是指资金每增加一个单位而增加的成本 1、确定目标资本结构 2、确定各种资本成本 3、计算筹集总额分界点． 4、计算边际资本成本

三、降低资本成本途径 • 1、合理安排筹资期限 • 2、合理利率预期 • 3、提高企业信誉积极参与信用等级评估 • 4、积极利用负债经营 • 5、提高筹资效率 • 6、积极利用股票增值机制降低股票筹资成本

第四节杠杆原理 • （债务经营带来的风险） • 一、经营杠杆风险评价 • 1、经营风险 • 2、经营杠杆：在某一固定成本比重下销售额的变动对EBIT产生的更大作用 S – b - a = EBIT 不变更大不变更大

3、经营杠杆利益:是指在增加销售额业务量的条件下，由于经营成本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高EBIT3、经营杠杆利益:是指在增加销售额业务量的条件下，由于经营成本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高EBIT • 实现条件:a、存在a • b、s扩大 • c、单价不变，若降低不能低于a降低 • 4、经营杠杆风险（与经营杠杆利益相反） • 5、经营杠杆风险衡量 • 经营杠杆系数（DOL）

经济含义:反映当S增减一倍时,EBIT的增减幅度 • 经营杠杆系数越大经营风险越大,经营杠杆系数越小,其经营风险越小，固定成本比重越大经营风险越大 • 6、应用 • 经营杠杆与固定资产投资规模的关系扩大收缩 • 例如: • 大华公司固定成本总额为1,600万元年仅为60%在销售额为8000万元时，EBIT为1600万元，该企业

不变更大 • 二、财务杠杆风险评价 • EBIT- I- T= EPS( 普通股每股税后利润) 不变更大 1、财务风险 2、财务杠杆：企业在债务资金不变的情况下ｅｂｉｔ对变动EPS产生的更大作用 3、财务杠杆利益:是指企业在债务资金不变的情况下EBIT的增长，所带来的增长程度更高的EPS 4、财务杠杆损失 5、财务杠杆风险的衡量

经济含义:财务杠杆系数越大,财务风险越大 财务杠杆系数越小,财务风险越小企业债务利息越大，财务风险越大例如：某公司全部资本为50,000,000元其中债务资本占40%，利率为12%，T:33%,当EBIT为600万元时，税后利润为241.2万元，则 DFL= • 财务杠杆系数= 经济含义:

　复合杠杆系数　＝DFL·DOL • 三、筹资风险（总风险）评价（ＤＴＬ）　　＝复合风险

济经含义： • 作业：１．甲公司2000年实现销售收入300万元，变动防本率为50％，固定防本总额80万元，工为24万元，要求计算该公司的DOL并说明经济含义。 • ２．甲公司资金总额为600万元，负债比率为40％，负债利息率为10％，2000年公司实现EBIT 70万元，要求计算该公司的DFL，并说明经济含义。 • ３．结合１，２题，计算甲公司的复合杠杆，并说明经济含义。 • 四、筹资风险的规避策略　　正常的筹资组合 • 　　　　　　　　　　　　　冒险的筹资组合 • 　　　　　　　　　　　　　保守的筹资组合 • 　　　　　风险与报酬之间进行权衡，最优筹资组合

第五节最佳资本结构决策 • 一、资本结构的定义： • 　　　是指企业各种资本的构成及其比例关系： • 　　　广义：全部资本的来源构成。 • 狭义：长期资本的构成及其比例关系= 加权平均资本成本最低企业价值最大资产保持适宜流动性，资本结构具有弹性二、最佳资本结构决策（一）最佳资本结构的含义

比较资本防本法：计算并选择加权平均资本成本最低的方案为优比较资本防本法：计算并选择加权平均资本成本最低的方案为优 • 计算步骤： • 确定资本结构 • 计算各种筹资方式的个别资本成本及结构比例。 • 计算加权平均资本成本，选择最佳方案。 • 例：Ｐ250 • 无差别点分析法 • 是指通过计算不同筹资方案的税后主权利润率相等时的ＥＢＩＴ点，来分析判断追加筹资量时最佳筹资方式的一种方法。

判断标准 例Ｐ251 适当安排自有资金与借入资金的比例：结论：当企业EBIT投资利润率＞借入资金利息率时，适当地增加负债资金，会提高自有资金利润率。三．资本结构调态的时机和方法时机：1、现有资本结构弹性较好时２、增资或减资时３、企业盈利较高时４、债务重整时　调整方法：１、存量调态２、增量调态３、减量调态

第三章 筹资管理