제 9 장 자본비용

1. 제9장 자본비용 9.1 자본비용의 개념 9.2 원천별 자본비용 9.3 자기자본비용 9.4 부채비용 9.5 가중평균 자본비용(WACC)

2. 9.1 자본비용의 개념 자본비용과 요구수익률 •요구수익률은 투자에 대한 비용, 즉 자본비용이라고 말할 수 있다. •요구수익률(required return), 적정할인율(appropriate discount rate) 혹은 자본비용(cost of capital)은 같은 개념 •자본비용은 투자 자체의 위험 정도에 따라 달라진다. •자본비용은 자금의 운용(use of funds)에 의해서 결정되는 것이지 자금의 원천(source of funds)에 의해서 결정되는 것은 아니다. # 자본비용 : 기업가치를 하락시키지 않기 위해 그 투자가 실현시켜야 할 최저필수수익률

3. 자본비용의 기능 : •투자결정의 기준 - NPV 법 ; 자본비용을 할인율로 사용하여 투자안의 순현가 계산 - IRR 법 ; 내부수익률 > 자본비용이면 그 투자안은 채택 할 가치가 있음. • 투자에 필요한 자금의 조달방법 결정할 때 목표수익률(거부율) • 재무의사결정의 표준 – 적정배당결정, 사채차환, 운전자본정책 결정시 고려요인 • 목표자본구조 결정 자료 * 단지 자본비용은 투자자본의 요구수익률을 반영 (기업전체 입장에서 장기적 요구수익률 적용) - 가중평균자본비용(WACC) 적용

4. 9.2 원천별 자본비용 • 보통주 자본비용 추정 ; 1) CAPM 이용 2) 배당평가모형 이용 3) 기타 ; 주가수익비율(PER) 이용 • 유보이익의 자본비용 ; 보통주 자본비용에 준함 • 우선주 자본비용 ;KP= D/Io • 타인자본비용 ; Ki = C/I0 1) E(Ri) = Rf + [E(Rm) - Rf]ⅹβi 2) Ke = D/P0 , Ke = D1/P0 + g 세금고려 이후의 WACC * 부채(타인자본비용)와 자본(보통주발행 자기자본)으로만 자금조달시 ; •부채사용에 대한 지급이자는 세금처리를 위해서는 비용 WACC = E/V × ke + D/V × ki × (1–TC)

5. # 보통주/유보이익/우선주/타인자본비용 자본비용<예제 9-1> 자기자본비용(Ke ) = 12% + (18% -12%) ∙ 2 = 24% <예제 9-2> 자기자본비용(Ke) = 1,200(1+0.08)/15,000 + 0.08 = 0.1664(16.64%) * 유보이익의 자본비용 ; Kr = D1/P0+ g * 우선주 자본비용 ; Kp= D/Io= 2,000/10,000 = 0.2(20%) <예제 9-3> 납세후 타인자본비용 (Ki) = 10% (1-0.35) = 6.5% # 자기자본비용 (= 보통주 요구수익률 11%)일 경우 ; WACC = ? 10%(1-0.35)ⅹ2/10 + 11%ⅹ8/10 = 총자산 10억원총자본 10억원

6. ▣배당성장모형접근법의 장단점 : <장 점> •접근법이 단순 •이해하기 쉽고 또한 사용하기도 쉬운 측면 <문제점> •배당성장모형은 배당을 지급하는 회사의 경우에만 적용 •성장모형에서 계산되는 자기자본비용은 성장률의 차이에 따라 민감하게 변화 ▪ 투자의 위험정도를 명시적으로 고려하지 못하는 문제점

7. CAPM-증권시장선(SML) 접근법 1) 무위험수익률 Rf 2) 시장의 기대수익률 E(Rm) 3) 자산의 체계적 위험수준 E RE = Rf + E[Rm – Rf] 예제 SML방식을 이용하기 위해서는 무위험수익률 Rf, 시장의 요구수익률 Rm, 그리고 자기자본의 체계적 E를 추정할 필요가 있다. 예를 들어 무위험수익률이 5%, 시장의 요구수익률이 10.0%, 주식에 대한 E가 1.20라고 하면 자기자본비용은 다음과 같이 계산된다. RE = Rf + E[Rm – Rf] = 0.05 + 1.2[0.10 – 0.05] = 11%

8. ▣SML접근법의 장점 : 1) 위험에 대해 명시적으로 고려한다는 사실 2) 안정적인 배당을 시행하지 않는 기업의 경우에도 적용할 수 있다는 점 ▣SML접근법의 단점 : 1) 시장요구수익률과 베타계수의 추정을 필요 2) 미래의 예측을 위하여 과거자료를 사용하는 문제점 •배당성장모형과 SML접근법을 사용하여 두 개의 결론이 비슷하다면, 그 결과는 상당한 신뢰를 부여할 수 있다.

9. 예제 서해기업의  계수가 1.2라고 한다. 시장의 요구수익률이 14%, 무위험수익률은 6%라고 한다. 서해기업은 작년에 2,000원의 배당을 지불하였고, 배당은 연간 8%의 지속적인 성장이 예상된다고 한다. 서해기업의 주식은 현재 30,000원에 거래된다고 할 때 서해기업의 자기자본비용은 얼마인가? RE = Rf + E[Rm – Rf] = 0.06 + 1.2 × [0.14 – 0.06 ] = 15.6% 배당성장모형을 이용하면 RE = D1/P0 + g =2,160 / 30,000+0.08 = 15.2% 서해기업의 자기자본비용은 과연 얼마인가? 위의 계산에서 알 수 있듯이 두 가지 방법이 모두 비슷한 결과를 보고한다.

10. 9.4 부채비용 # 차입금으로 조달시 ; Ki = C/I0 C ; 매년 이자지급액 I0; 차입금 # 사채 발행시 ; •부채비용은 직접적인 관찰을 통하여 측정(채권의 만기수익률) •해당 신용등급에 따른 부채비용을 측정 •주의할 점 : 표면이자(coupon rate)는 부채비용과 전혀 관련되지 않는다는 사실 * (1-t) ; 법인세 절감효과를 반드시 반영

11. 9.5 가중평균 자본비용 (WACC) •WACC 는 상당히 광범위한 투자평가의 요소로 사용 1) • 원천별 자본비용 측정시 ; 자본조달에 따른 경비 고려해야 •자금조달 경비를 자본비용에서 조정하는 전통적 방법 보다 새로운 투자안으로부터 발생하는 현금유출로 간주하는 것이 합리적 (예) 주식, 채권 가중평균 발행비용이 6%인 기업이 20억원의 자금조달이 필요한 경우 ; 조달해야 할 총자본조달액은 20억원/(1-0,06) = 약 21억 2,766만원 따라서 조달자본 순사용가능액 ; 21억 2,766만원(총조달액)– 1억 2,766만원(자본조달비용) = 20억원 2) 가중치 결정방법 ; (1) 장부가치 기준 <표 9-4> (2) 시장가치 기준 <표 9-5> * 일반적으로 시장가치 기준이 합리적