从美国次贷危机到全球金融危机以及中国的应对策略

1. 从美国次贷危机到全球金融危机以及中国的应对策略从美国次贷危机到全球金融危机以及中国的应对策略 张守凤 济南大学管理学院 Sm_zhangsf@ujn.edu.cn 1

2. Hot words: ★Subprime Lending Crisis ★ Financial Crisis (Tsunami, Turbulence) ★ Stimulating Domestic Demand ★ Macro-economy Regulated

3. Main points What is Subprime Crisis. Immediate reasons for development and outbreak of the financial crisis. The impact of the financial crisis on the world. What measures will be taken by the government ?

4. How Do You Feel? • Are we looking at a small probability of an impending complete collapse in the financial system? • No one knows … • We came very close to something much worse than we have right now about Lehman bankruptcy and AIG intervention 8/5/2014 David Tufte, http://www.suu.edu/faculty/tufte/ 4

5. Subprime Crisis

6. Housing finance in USA • Housing Finance in US depend on Capital market,ie.Bond Market • (Thai depend on Bank Deposit Market) • Housing Loans in US • Fixed rate mortgage • Adjustable rate mortgage (ARM) • Mortgage outstanding : 50 % of GNP (Thailand 10 %)

7. Prime • Prime Mortgage • Borrow <80 % of House price • Good record from credit bureau • Monthly payment < 25 % income • Good Credit Scoring

8. Subprime • Subprime Mortgage • Tarnished credit records • Low Credit scoring • Pay Higher Mortgage Rates

9. Subprime Boom • Low Interest rate, after September 11 crisis • Mortgage company increase subprime lending, low teaser interest rates • Investment Banks engineer higher yield, high credit rating bond from sub-prime-how? • Housing Boom in US

10. Real Story • 原本被银行躲得远远的的美国穷人，现在被银行信贷员敲开门了：“需不需买新车?” • “滚!我买不起。”穷人以为又是什么整天敲门的推销员。 • “你能买得起，你现在的房子升值了。” • “我卖了房子去哪儿住，再说我还有20年才能还完房贷。”穷人说。 • “你不用卖房子，你只需把房子重新估值并同意用升值部分担保，我们银行就可以借钱给你;不仅如此，我们还免费给你估值，如果你的房子升值够大，你的贷款额够多，还可以免贷款手续费。” • 　　穷人的眼睛亮了：“天下竟有这样的好事?!”

11. “对，这就是你在美国有房产的好处。在美国有房子的人都不算穷人，因为全世界的人都要把他们的钱变成美元，全世界的人都想来美国;于是美元多的不得了，移民多得不得了;美元一多，人一多，你的房子就升值了，于是，你就成为富人了;银行是专门帮富人的，所以我们才来拜访你。”贷款员流利的重复着银行内部培训时说的话。“对，这就是你在美国有房产的好处。在美国有房子的人都不算穷人，因为全世界的人都要把他们的钱变成美元，全世界的人都想来美国;于是美元多的不得了，移民多得不得了;美元一多，人一多，你的房子就升值了，于是，你就成为富人了;银行是专门帮富人的，所以我们才来拜访你。”贷款员流利的重复着银行内部培训时说的话。 • 　穷人的胸脯慢慢地挺起来，说：“你能借钱给我?!可是我失业好几年了，除了救济金我没有别的收入，怎么还你们钱?” • 　　信贷员说：“没问题，不到三年你的房子就把你送到了百万富翁榜上了，到时银行还会借你更多的钱，你还害怕还不上这么点钱?”

12. 穷人放心了，这个招儿他懂，他每到月末做的就是用新信用卡的钱还旧信用卡的帐。 • “那好我贷3万美元!”第二天，已经50岁，开了35年车，但从来没开过新车的穷人开回来一辆崭新、排气量5升的通用大皮卡。 • 　　第三天，穷人的邻居也被贷款员敲开了门，这个邻居已经一晚上没有睡好觉，就在等着贷款员呢。他的房子比买新车的那家还多一个睡房，他一咬牙贷了七万。不过，他没有买车，因为他目标远大，用这七万贷款又买了一间更大的房子。刚买了不到2个月，另外一家银行的贷款员也来敲门了，这次是要给他第二套房子提供次贷。

13. Euro, Canadian $, Yuan per US$

14. House price bubble fueled • Rapid growth in US credit conditions • Loose monetary policy and dollar decline • Low perceived investment risk in US housing • Expansion of subprime Similar processes in UK, Ireland, Spain, E. Europe, etc.

15. What happened? By mid-2006 rising interest rates burst bubble increased foreclosures. Home prices began to collapse (chart).

17. Subprime Crisis • Oil Price increase • Inflation treat • Fed increase interest • House price start to fall

18. 经济学家看危机： • ——金融是整个经济的命脉，金融体系的稳定和效率，对国家的繁荣与昌盛至关重要。 • 诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨说：“这次很可能是美国战后最严重的一次危机，也可能是1929年以来最严重的一次危机。” • 格林斯潘称：“这次金融危机是美国百年未遇的危机。” • 美国著名经济学家洛奇称：美国这次金融危机严重性可能远远要超过很多人的想象。”

19. What is the Financial Crisis? • Financial Crisis （Tsunami）(金融风暴) 指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地(价格)、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。 • 特征: 人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。 • 本次金融危机属于债务危机和银行危机混合形式的危机。

20. 美国金融危机的原因—美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下伏笔美国金融危机的原因—美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下伏笔 • “居者有其屋”曾是美国梦的一部分。在上世纪30年代的大萧条时期，美国内需萎靡不振，罗斯福新政的决策之一就是设立房利美，为国民提供住房融资，帮助民众购买房屋，刺激内需。1970年，美国又设立了房地美，规模与房利美相当。“两房”虽是私人持股的企业，但却享有政府隐性担保的特权，因而其发行的债券与美国国债有同样的评级。 • 美国总统布什提出了居者拥有住房所有权的经济发展目标，鼓励民众购买自有住房。时任美联储主席的格林斯潘（1987-2005）多次表示房价不会跌，买房是一项安全投资。房地产开发商闻风而动，一场近乎疯狂的住房建设浪潮在美国大地展开。住房投资占国内总产值比重从2002年的4.5%上升到2005年的5.5%。 • 2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，使该利率从6.5%降至1%的历史最低水平，而且在1%的水平停留了一年之久。低利率促使美国民众将储蓄拿去投资资产、银行过多发放贷款，这直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀。尤其是在“新经济”泡沫破灭后，房地产成为布什政府推动美国经济增长的重要手段。

21. 金融衍生品 “滥用”，助长投机 • 有钱人都早已买了房，因此，那些收入偏低、收入不固定甚至是没有收入的人成为了房地产消费的新动力。低收入者无钱购买住房，房地产开发商急于卖房，商业银行和住房信贷公司等贷款者便大行其道，“慷慨”地向本来就无力偿债的购买者提供住房抵押贷款，次级住房抵押贷款应“运”而生。 • 贷款机构对贷款风险心知肚明，而且多数机构没有银行业务，不能吸收存款。基于这两个原因，它们把贷款变为债券，被称为住房抵押贷款支持债券的金融产品，堂而皇之地进入金融市场。 • 为了赚钱和规避风险，购买此类债券的投资银行又把债券作为抵押品，发行被称为抵押债务债券的金融产品。以相同方法，反复发行此类债券，出现了抵押债务债券的抵押债务债券。如此循环往复，衍生出的金融产品品种越来越多，抵押品已远离住房本身。 • 为进一步规避风险，持有此类债券的金融机构上了保险。如果债券价格下跌，保险公司向被保险的债券持有者支付损失的资金。信用评级机构把次贷衍生出来的金融产品的信用等级评得很高。 • 金融玩家空手套白狼，把信用程度很低的次级住房抵押贷款演变成信用程度极高的债券。

22. 以证券化为代表的金融衍生品是导致、放大和扩散此次金融危机的主要通道以证券化为代表的金融衍生品是导致、放大和扩散此次金融危机的主要通道 • 以“两房”【房利美(Fannie Mae)】危机为例，让我们简要回顾一下金融衍生品在这次危机中的角色。 • 美国成百上千个抵押贷款公司、商业银行把各自放出去的次贷，打包卖给“两房”，在转移风险的同时,又获得了重新放贷的资金。“两房”凭借其背后隐含的国家信用担保，低息借债买下次贷，然后通过资产证券化的方法,将其转换成债券，以次债的形式在市场上发售，吸引华尔街的投资银行、各国的中央银行、商业银行等金融机构来购买； • 华尔街的金融机构又再次衍生，利用“精湛”的金融工程技术，将次债进行分割、打包、组合，构造出一系列令人眼花缭乱的次债信用衍生品并出售。在这个过程中，最初一元钱的贷款可以被放大为几元、甚至十几元的金融衍生产品，从而加长了金融交易的链条，最终以至于没有人再去关心这些金融产品真正的基础价值，这就进一步助长了短期投机行为的发生。中国政府是房利美和房地美债券最大持有者 持有3760亿美元！

23. 两房（房利美和房地美）掠影： • “房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)”，是美国最大的两家非银行住房抵押贷款公司。房利美和房地美分别设立于1938年和1970年，属于由私人投资者控股但受美国政府支持的特殊金融机构。两家公司的主要业务是从抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购买住房抵押贷款，并将部分住房抵押贷款证券化后打包出售给其他投资者。 • 房利美和房地美是美国住房抵押贷款的主要资金来源，所经手的住房抵押贷款几乎占了美国住房抵押贷款总额的一半。截至去年年底，仅房利美一家就打包并担保了价值2.8万亿美元的按揭贷款，约占美国所有未偿还按揭债务的23%。 • 受美国房地产市场泡沫破裂冲击， “两房” 以高达７５０亿美元的亏损陷入全面危机。 “两房”股价陡降，分别下跌了４７％和４５％，美国金融市场风声鹤唳，股指狂泄，跌进熊市。 2008年9月7日美国政府注入大笔资金，接管美国两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美，这将是美国历史上规模最大的金融业援助。

24. Immediate reasons for development and outbreak of the financial crisis (III) Problematic role of rating agencies in assessing the creditworthiness of complex financial instruments Weaknesses in the supervision of some parts of the financial system Agressive leadership model of financial institutions governance / management

25. 金融危机深层原因： 美国过度消费+亚洲过度储蓄 • 超前消费经济是美国金融危机的深层次原因 • 美国的过度消费和亚洲新兴市场经济国家的过度储蓄是这次危机爆发的深层原因。 • 长期以来美国国内储蓄一直处于低位，对外经济表现为长期贸易逆差，平均每年逆差占GDP总额达到6％的水平，且这些逆差主要靠印刷美元“埋单”。 • 中国、日本等亚洲国家和石油生产国居民则是储蓄过度，长期贸易顺差，积累起大量的美元储备。日本和中国持有2万亿的美国国债和其他债券，是美国最大的债权人。 • 这些美国经济体外的美元储备需要寻找对应的金融资产来投资，这就为华尔街金融衍生品创造、美国本土资产价格的泡沫化提供了基础。

26. 超前消费经济不可持续 • 美元国际化支持了美国的消费理念，消费超前化透支了美国财富 • 美国长期盛行超前消费，鼓励人民买房子、买汽车、买高档消费品，银行为追求高额利润，向居民发放这样那样的信用卡，鼓励超前消费。 “用明天的钱为今天享受”。 “让美梦提前到来，让美梦成真。 • 这种超前消费，预支未来购买力的“寅吃卯粮”行径，存在泡沫，一时的繁荣。一旦经济不景气，出现大批失业者，还不出欠款，消费者的支付能力急剧下降，银行呆帐成堆，面临破产境地。 • 美国经济是靠美国人的超前消费，靠借全世界的钱来超前消费拉动的。而世界经济也造成这种分工，美国人消费，全世界人为期生产。中国等一些发展中国家出口换回来一些外汇，又通过购买美国国库券投资回美国，然而这个循环现在看来是不可持续的。 • 当美国的消费开始急速下降的时候，原来的国际经济结构就会发生很大改变。一个很明显的特点是，中国向美国的出口就会受到很大的阻碍。目前中国的出口已经比较困难。东莞四分之一的出口企业已经垮台。

27. 美国经济过度虚拟化 • 美国经济最大特点是虚拟经济，即高度依赖虚拟资本的循环来创造利润。 • 马克思在《资本论》对虚拟资本 （Fictitious Capital）作出系统论述：虚拟资本以金融系统为主要依托，包括股票、债券和不动产抵押等，通过渗入物质资料的生产及相关的分配、交换、消费等经济活动，推动实体经济运转。虚拟经济本身并不创造价值，其存在必须依附于实体生产性经济，脱离了实体经济，虚拟经济就会变成无根之草，最终催生泡沫经济。 • 1999年，美国政府正式废除1933年颁布的金融管制法“格拉斯－斯蒂格尔法”，取而代之的是“Gramm-Leach-Bliley金融服务现代化法案”，从而彻底结束了银行、证券、保险分业经营与分业监管的局面，开辟了世界金融业混业经营的局面。 • 随着信息技术的迅速进步、金融自由化程度的提高，以及经济全球化的发展，虚拟资本的流动速度越来越快。

28. Financial Engineeringto support subprime

29. Subprime securitizationCMOCollateralized Mortgage Obligation Subprime Mortgage CBO(债券担保证券，collateralized bond obligation) Senior-saleable CDOs CMO(抵押担保证券，collateralized mortgage obligation) Subordinate-hold

30. CDOs Securitization (Collateralized Debt Obligations债务担保证券) CMO High yield bond MBS ABS CDOs MBS：Mortgage-Backed Security，抵押支持债券 ABS： Asset-Backed Security， 资产支持债券

31. CDOs Credit Ratings Senior: AAA CDOs Mezzanine AA to BB Equity:unrate

32. 上世纪80年代开始，美国进行大规模的产业结构调整，把大量实体制造业转移到拉美和东南亚，而把美国本土打造成贸易、航运和金融等服务业中心；上世纪80年代开始，美国进行大规模的产业结构调整，把大量实体制造业转移到拉美和东南亚，而把美国本土打造成贸易、航运和金融等服务业中心； • 90年代信息高速公路概念一度迅速转化为Nasdaq网络泡沫的推动力量，网络概念股均被爆炒至上百甚至数百美元的离奇价格。2002年Nasdaq网络泡沫破灭，正式宣告美国虚拟经济进入了危机动荡期。美国原本可以借助信息技术实现生产力的飞跃，但由于美国本土缺少实体制造经济，所以信息科学技术并没有与生产劳动紧密结合，而成了虚拟资本投机的工具。 • 华尔街金融资产的供应没有坚实的实体经济发展作为支撑。90年代后期，充裕的全球资金涌入美国，金融业在美国的发展越来越旺盛，金融产业演变成一个大产业，可以吸纳大量的就业，产生大量的产值，有关统计数据显示，美国金融产业所创造的增加值竟达到GDP的40％，华尔街的从业人员可以获得天文数字的薪酬和奖金。

33. 金融危机：华尔街五大投资银行命运如何？ Investment banks • 2008.9.21 ★高盛（Goldman Sachs） ★ 摩根士丹利（Morgan Stanley） 转型商业银行 • 2008.9.14 ★美林公司（Merrill Lynch）被美国银行收购; • 2008.9.16 ★雷曼兄弟（Lehman Brothers）公司宣布破产 ; • 2008.3.16 ★贝尔斯登（Bear Stearns） 被摩根大通收购 .

34. 华尔街五大投行之一：高盛 • 高盛1869年创立于纽约曼哈顿，是华尔街上历史最悠久、经验最丰富、实力最雄厚的投资银行之一； • 在以合伙人制度经营了一百三十年之后，高盛于1999年5月在纽约证券交易所挂牌上市，至2004年初，其股市价值达五百亿美元； • 高盛公司总部设在纽约，在全球二十多个国家设有分部，并以香港、伦敦、法兰克福及东京等地作为地区总部； • 2008年9月21日晚间，美国联邦储备委员会宣布，已批准了高盛和摩根士丹利两家投行提出的“转为银行控股公司”的请求——这两家冤家对头终于共同终结了我们耳熟能详的华尔街模式。

35. 华尔街五大投行之二：摩根士丹利 • 摩根士丹利与摩根大通究竟有什么关系呢？ 1935年春天，受到《格拉斯—斯蒂格尔法案》的压力，在缅因州岸边的小岛农场里，摩根财团做出了不可变更的决定：将摩根银行拆分成两部分： • JP摩根，继续从事传统的商业银行业务 • 摩根士丹利：一家完全独立的投资银行 • 摩根大通是JP摩根与大通曼哈顿银行合并后公司的名称。 • 摩根士丹利在亚太区已活跃了三十余载，在北京、上海、香港、曼谷、墨尔本、孟买、首尔、新加坡、悉尼、台北及东京均设有办事处。在亚太区主要从事投资银行业务，包括企业融资和协助客户通过发行股票或债券筹集资金、并购咨询及房地产金融服务；销售及买卖股票和债券；证券研究；直接投资；私人财富管理以及资产管理。

36. 你知道吗？ • 《格拉斯—斯蒂格尔法案》，英文为Glass-SteagallAct，也称作《1933年银行法》。 1929-1933年，美国经济大危机时期，银行关闭达14000多家，银行经营不善令当时的人们认识到，商业银行从事证券投资经纪业务是银行倒闭、金融危机发生的祸因。 1999年废止。　 该法案随之诞生，在商业银行和投资银行之间设立了一道“防火墙”，商业银行不得从事投资银行的业务，投资银行也不得从事商业银行的业务。

37. 华尔街五大投行之三：美林 • 作为世界的最大的金融管理咨询公司之一的美林(MerrillLynch)，在财务世界里最响亮的名字里都占有一席之地。该公司在曼哈顿四号世界金融中心大厦占据了整个34层楼。 　　公司创办于1914年1月7日，当时美瑞尔(CharlesE.Merrill)正在纽约市华尔街7号开始他的事业。几个月后，美瑞尔的朋友，林区(EdmundC.Lynch)加入公司，于是在1915年公司正式更名为美林。美林证券是全世界最大的全球性综合投资银行。其资本额高达235亿美元，在《财富》杂志全球500家大公司排名中，位列证券业第一。 2008年9月14日，星期日，这个已有94年历史的公司突然宣布将以大约440亿美元的价格，将自己出售给美国银行（BankofAmerica）。 。

38. 华尔街五大投行之四：雷曼兄弟 • 2008年9月16日雷曼兄弟宣告破产， 6130亿美元的债务更使雷曼成为美国建国以来规模最大的破产案例，但其光辉历史仍将作为投行界的传奇流传。 　　华尔街五大投行都有自己的杀手锏。对于雷曼兄弟，其固定收益部门是整个行业的翘楚。雷曼固定收益部门的标准即为全行业的最高标准。雷曼兄弟在其它领域同样享有盛名。 • 2004年，雷曼参与了世界上前五起中的两起并购重组交易，参与执行 美国公共事业历史上最大一单资本市场交易 • 2006年，在伦敦股票交易所交易量排名第一，并顾问年度三大全球并 购重组交易。 • 2007年，雷曼在财富杂志最受羡慕的证券公司中高居榜首。 • 正是这样一家公司，却因其不顾风险追逐高额利润，在次级抵押贷款中损失惨重，在人们的一片唏嘘声中无奈破产重组。

39. 华尔街五大投行之五：贝尔斯登 • 以规模而言，贝尔斯登或许不能跻身全美资产规模最大的投行之列，但它却是近几年华尔街最赚钱的投行。2003年，它便因占领抵押保证证券业务(collateralizedmortgageobligations，CMO)的主要市场，税前利润超过了高盛和摩根士丹利，成为全球盈利最高的投资银行。 然而，也正是这种“高风险，高收益”的盈利模式将贝尔斯登推上了末路。 • 2008年3月14日，美联储决定通过摩根大通向贝尔斯登提供应急资金,以缓解该公司的流动性短缺危机。这是自1929年美国大萧条以来,美联储首次向非商业银行提供应急资金。 • 3月16日，摩根大通表示将以总价约2.36亿美元(每股2美元)收购贝尔斯登。自此，贝尔斯登的垮台拉开了2008年华尔街模式的终结之幕。

40. 对全球经济的影响 • 亚太发展中国家2007年的平均经济增长率为8．2％，预计2008年的增长率将维持在7％的水平。 • 中国2007年GDP增11.4%，自2003年一直10%以上；2008前三季度GDP达到中国GDP增长率为9.9%，明年9%左右。 • 欧洲经济陷入衰退面对投资、消费和出口三项指标的全面疲软，欧洲经济继续恶化。 • 欧盟委员会刚刚公布的秋季经济预测报告显示：欧盟(27个成员国)区经济增长１.４％和欧元（15个成员国）区经济增长１.２％，不及去年增速的一半，欧盟持续近两年的经济强劲复苏因为这场金融危机而风光不再。 　 • 今年法国的经济增长率大概为0.9%，德国为1.7%, 但明年这两个欧盟经济大国增长率都将下降为0。 另外, 至少还有五个欧盟国家将在明年出现经济负增长，其中包括英国,为-1%, 爱尔兰-0.9%,西班牙为-0.2 %。 • 明年欧洲国家失业率也将急剧上升为7.8%。 　

42. 经济危机对中国的影响 这场全球性的经济危机对中国经济的影响是有限的。理由： • 对某些成熟市场经济国家的影响可能是引起经济负增长，而对中国经济的影响则不会是负增长，最多只是经济增长速度回落或放缓。 • 成熟市场经济国家已经不存在大规模的基础和公共设施建设了，而我们中国还需要进行大规模的基础和公共设施投资建设。 • 成熟市场经济早已经实现城市化了，而我们中国的城市化进程则刚刚进入一个加速发展的历史时期。 • 中国拥有13亿人口，这是一具巨大的内需市场，是其它国家不具备的优势，这一优势也是抵销全球经济危机对我国影响的一个重要因素。 总的来说，由美国金融危机引发的全球经济危机对世界各个国家的影响，不是“有与无”的问题，而是“大与小”的问题；它对于我们中国经济影响，相对于成熟市场经济国家来说，会小一点儿。

43. 首份金融危机对中国经济影响调查报告 • 在当前国际金融危机愈演愈烈、对中国经济冲击日益明显的背景下，中国企业家调查系统15日公布了“企业经营者对宏观经济形势及改革热点的判断、评价和建议”调查报告，这份报告数据采集于今年8月至10月间，是国内首份详尽了解金融危机对中国经济影响程度的企业家调查报告。调查报告显示，企业经营者普遍认为： • 2008年以来经济明显降温，出口需求大幅减少，国内投资尤其是民间投资需求下降明显，消费需求增长乏力。 • 不少企业家表示，美国次贷危机引发的全球性金融动荡已经波及到实体经济，造成中国外需市场明显减弱，对出口依赖程度相对较高的东部地区企业、民营企业所受影响首当其冲，尤其是中小企业面临的困难相对较多。

44. 金融风暴对中国出口影响有限 • 中国出口是拉动中国经济发展的重要一方，受人民币升值、新劳动法影响，出口受到一定影响。 一是看出口产品的结构和比例。 • 中国出口的大多是技术含量低的日常用品，这是决定危机影响大小的一个重要因素，当危机爆发的时候，人们首先消减的是奢侈品，然后考虑一些与生活关联不大的产品，最后在不得已的情况下，才会消减日常用品消费。中国出口产品不会受到太多影响，因为出口日常用品多，即使危机发生，日常用品还是要用的，所以这次金融危机对中国的出口影响有限。 再一个重要影响因素是价格。 • 低价永远是制胜法宝，特别是遇到危机的时候，人们最不愿意买的就是高价格的产品，因为人们的收入及预期受到消极因素影响，在资金缩减的情况下，价格低的产品将是人们选择的重要考虑，而中国产品的低价在世界都是很有名气的，这也是金融危机影响中国出口有限的又一原因。

45. 危机三阶段 • 第一个阶段，即所谓信贷危机对金融企业的冲击，像刚从最早的金融公司亏损，到后来一些金融公司如AIG美国国际集团、雷曼兄弟这些大的金融公司的垮台、破产，一直到现在，这是第一个层次的冲击。 • 第二阶段。当美国的金融业出现重大问题的时候，所有投资者都赔钱，很多人失去工作，人们也不敢消费，这时美国的实际经济也将进入箫条阶段，目前这些迹象正在美国显现，美国经济现在也在下滑。该阶段可能持续时间较长。目前已走过了20%，还有80%的路要走。 • 第三阶段。 当美国经济发生问题以后，它就会通过美国的进出口影响到全世界的经济，而其他国家和地区的经济也会发生很大的问题，这一阶段目前只走了10%到20%。也就是说，这一轮金融危机紧紧是对金融市场的冲击，真正对实际经济的冲击才刚刚开始。 • 1929年美国大危机以后，美国经济箫条长达十余年之久，直到二次世界大战，因为战争，美国经济才慢慢恢复起来。汤敏强调，这次金融危机的冲击影响不可低估

46. 金融风暴席卷全球 各国政府联手应对危机 • 二十国集团（G20）领导人金融市场和世界经济峰会11月15日在美国首都华盛顿举行。 • 国家主席胡锦涛出席会议并在会上发表了题为《通力合作 共度时艰》的重要讲话。

47. “非常时期”，采用“非常之策”—调控政策力推经济平稳较快增长“非常时期”，采用“非常之策”—调控政策力推经济平稳较快增长 • 我国财政和货币政策同时调整 4万亿元资金力撬国内需求 2008年是中国发展进程中极不寻常、极不平凡的年份。根据国内外经济形势的新变化，党中央、国务院准确把握宏观调控的方向、重点和节奏，及时将宏观调控的首要任务。 • 年初 “防经济过热、防明显通涨” • 年中 “保持经济平稳较快增长、控制物价过快上涨”，并采取了提高部分纺织品、服装的出口退税率等措施。 • 10月份开始, 调整为“积极的财政政策和适当宽松的货币政策”，防止经济发展速度下滑 。

48. 中央紧急应对危机 • １０月２１日，国务院总理温家宝主持召开的国务院常务会议。研究加强基础设施建设，核准了公路、机场、核电站、抽水蓄能电站等一批建设项目，决定加快南水北调中、东线一期工程建设进度。 • 同日，宣布：从今年１１月１日起，适当调高纺织品、服装、玩具等劳动密集型商品和高技术含量、高附加值商品的出口退税率，涉及３４８６项商品。 • 次日，为改善民生，扩大内需，保持经济稳定增长，财政部宣布，国家有关部门将出台１０项措施，加大资助困难学生、优抚救济、住房保障等方面的支持力度，加大保障民生投入力度，切实保障低收入群众和特殊群体的基本生活。 • 11月12日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议。核准和确定投资总规模逾5000亿元以扩内需； • 拟提高3770项产品出口退税率以促外需。自2008年12月1日起，进一步提高部分劳动密集型产品、机电产品和其他受影响较大产品的出口退税率。 • 取消部分钢材、化工品和粮食的出口关税，降低部分化肥出口关税并调整征税方式，对个别产品开征或提高出口关税。

49. 国务院提出：应对危机采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策国务院提出：应对危机采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策 • 当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。 • 到2010年底约需投资4万亿元。今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4000亿元中央要求： • 扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实。

50. 中央近期公布的刺激经济的政策一览表 • 2008.10.24 国务院批复两万亿铁路投资计划 应对金融危机2008.10.23 央行加大对小企业贷款扶持力度 四季度单独统计2008.10.22 财政部千亿规模减税方案已获国务院批准2008.10.22 财政部、央行出台多项措施鼓励居民购房2008.10.21 3000余种商品出口退税率再次调高 • 2008.10.21 着眼明年经济 国务院加快基建投资 • 2008.10.21 刺激农村消费 进一步扩大"家电下乡"试点范围 2008.10.20 发改委大幅提高粮食最低收购价 最高幅度达15.3% 2008.10.19 国务院：降低住房交易税费 力保资本市场稳定2008.10.12 十七届三中全会发布公报 部署农村改革发展2008.10.08 国务院对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税2008.10.08 央行决定下调存款准备金率和存贷款基准利率2008.09.15 央行决定下调存款准备金率和存贷款基准利率