民國 100 年大泡沫 財富即將重分配，央行沒告訴你的真相

1. 民國100年大泡沫財富即將重分配，央行沒告訴你的真相民國100年大泡沫財富即將重分配，央行沒告訴你的真相 作者：王伯達 筆名「艾利克斯」 劉平獅

2. 民國100年大泡沫 • 作者：王伯達(艾利克斯) • 政治大學企管碩士、台北大學會計學學士 • 壹周刊、<Money錢雜誌>財經專欄作家 • 推薦者 • 政治大學 張金鶚 教授 • 中華經濟研究院 吳惠林 研究員 • 林奇芬 <Money錢雜誌>顧問 • 出版者 • 先覺出版股份有限公司 • 2010年10初版 Prepared by Kevin Liu

3. 前言 • 資產像是啤酒，沒有泡沫就沒有滋味。 • 國際上多次著名的資產泡沫風暴，其破滅前都曾出現外匯存底的大量且快速的增加。 • 1929年美國大蕭條 • 1988年日本失落的10年 • 1997年亞洲金融風暴中的泰國 • 臺灣近年高漲的外匯存底。 • 為了刺激出口、為了國庫預算、為了政府財政，央行釋出大量的新台幣，造成新台幣貶值、長期低利率環境、形成資產泡沫。 • 自2000年來，臺灣的外匯存底暴增3.5倍，全球排名第四。 • 最快民國100年，臺灣的這波百年泡沫就會開始崩壞。 Prepared by Kevin Liu

4. 貨幣不只是貨幣 • 古典經濟學派：貨幣的主要功能是交易的媒介，對實質經濟不會產生任何影響(1930年前) • 凱因斯學派：貨幣供給的增加可以影響利率，近而影響投資、產出及就業。(1936年) • 貨幣學派：短期的貨幣供給將會影響實質產出，但長期不會有任何影響，只會使物價隨之上升。(1960年代) Prepared by Kevin Liu

5. 國際貨幣體系的演進 • 金本位制 • 包括金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制 • 各國想要發行貨幣就必須要有足夠的黃金作為發行貨幣的儲備資產 • 貿易盈餘國向貿易赤字國取得該國貨幣後，可要求兌換為黃金 • 布雷頓森林協定 • 美元與黃金採固定匯率，其他成員國之貨幣對美元採可調整的固定匯率 • 美元本位制 • 發行貨幣不再需要黃金儲備，而是以發行美元債券作為未來償付工具 Prepared by Kevin Liu

6. 什麼是外匯存底? • 在美元本位制下，個人或企業均可持有美元資產，惟美元資產無法直接在國內使用，需兌換為本國貨幣才能使用。 • 中央銀行發行本國貨幣，印製新的本國貨幣向個人或企業購買美元，導致本國貨幣供給增加，同時並持有大量的美元，而央行再利用庫存的美元購買美元計價之資產，此即為外匯存底。 Prepared by Kevin Liu

7. 外匯存底的詛咒-1929美國大蕭條 美股暴跌，至1932.07 跌幅高達89.19% 戰後賠款 第一次世界大戰 Prepared by Kevin Liu

8. 外匯存底的詛咒-1988日本失落的10年-1 日本超越蘇聯， 成為第二大經濟體 1989/12 歷史最高38916點 大幅降息，由5%→2.5% 廣場協議：美國 要求日本大幅升值 日經指數10000點 1987/01 突破20000點 1988/12 突破30000點 Prepared by Kevin Liu

9. 外匯存底的詛咒-1988日本失落的10年-2 • 1984年起短短5年內日經指數飆漲280%、房地產價格指數也在4年內飆漲2倍 • 1987年3月，日本股票市場總值超越美國，成為世界第一。 • 1990年東京土地總值，已可買下全美國的土地 Prepared by Kevin Liu

10. 外匯存底的詛咒-1997年亞洲金融風暴(泰國) 泰銖匯率被高估， 引發拋售泰銖潮， 近而引爆金融風暴 1989~1996年間，房貸餘額暴增5倍多 房地產貸款總額佔銀行貸款總額超過50% 存款利率高達13% 國際資金大量湧入 泰國發行大量公債 Prepared by Kevin Liu

11. 外匯存底的詛咒-1990年臺灣萬點泡沫-1 • 1987年開始美國因擔憂經濟衰退，逼迫新台幣開始升值(著名的301法案) • 央行刻意抑制新台幣的升值，釋出大量貨幣干預外匯市場，而快速累積外匯存底。 Prepared by Kevin Liu

12. 外匯存底的詛咒-1990年臺灣萬點泡沫-2 • 貨幣寬鬆政策推升資產價格，當貨幣回到升值的軌道時，因貨幣緊縮無以持續推升資產泡沫，進而出現破滅。 Prepared by Kevin Liu

13. 民國百年泡沫進行式 • 失控的外匯存底 • 高漲的臺灣加權指數 • 瘋狂的土地泡沫 • 房價租金比高居亞洲之冠 • 民眾所得成長遠遠落後房價漲幅 • 全民消費能力及財務結構惡化中 Prepared by Kevin Liu

14. 失控的外匯存底 • 2010/9月外匯存底再創歷史新高，達3,805億美元；央行干預匯率的結果導致9月單月爆增84.4億美元。 • 央行的外匯存底已佔臺灣GDP的92%，堪稱富可敵國。 Prepared by Kevin Liu

15. 巴菲特指標 • 巴菲特指標=股票市值/國民生產總值(GNP) • 70%~80%為買進訊號，超過150%為賣出訊號 Prepared by Kevin Liu

16. 高漲的臺灣加權指數 • 在2006年以後臺灣股票市場的巴菲特指標已超過150%，此榮景是近10年寬鬆貨幣政策所造成的『非理性榮景』 Prepared by Kevin Liu

17. 瘋狂的土地泡沫 • 持續大量的資金潮推升房地產價格屢創新高 • 大量貨幣的釋出必然引起資產的泡沫化 台北市 台北縣 Prepared by Kevin Liu

18. 房價租金比高居亞洲之冠 • 房價租金比=房價/月租金 • 台北市目前的房價租金比高達708倍 • 合理的房價租金比介於200~250倍，超過300倍則有泡沫的成分 Prepared by Kevin Liu

19. 已經泡沫化的房價 • 過度寬鬆的貨幣市場導致房貸利率長期偏低，而近一步推高房價 • 根據合理的房價租金比計算，台北市的房價中已有近43%的泡沫成分。 Prepared by Kevin Liu

20. 民眾所得成長遠遠落後房價漲幅-1 • 自1998至2009年，臺灣的名目人均年所得由11,415美元成長至14,387美元，成長幅度僅26%，但同期間的房價漲幅高達67% • 近5年所得水準近乎停滯，2009年甚至呈現倒退現象 • 在台北市要不吃不喝10年，才能擁有一個安身立命之處 Prepared by Kevin Liu

21. 民眾所得成長遠遠落後房價漲幅-2 • 台北市目前的房價所得比，已接近1990年資產泡沫的高點； • 以房價所得比計算，台北市的房價中已有近43%的泡沫成分。 Prepared by Kevin Liu

22. 全民消費能力及財務結構惡化中-1 • 低利率的環境誘使消費者勉強購屋 • 臺灣2009年的實質平均薪資，已倒退15年至1995年的水準 • 台北市的房貸負擔率已高達36.12%，臺灣五大都會區也高達28.21%，都遠高於國際水準20~25% Prepared by Kevin Liu

23. 全民消費能力及財務結構惡化中-2 • 消費性貸款餘額佔國民所得比重持續增加 • 儲蓄率近15年來持續下滑 Prepared by Kevin Liu

24. 央行沒告訴你我的真相 • 鉅額外匯存底從何而來? • 弱勢台幣為了誰? • 央行成了國庫的搖錢樹! • 停不下來的泡沫~終將破滅! Prepared by Kevin Liu

25. 鉅額外匯存底從何而來? • 向國外輸出服務或商品取得外幣→向外匯指定銀行賣匯→外指行賣匯給中央銀行。中央銀行發行新台幣換取外匯，即是外匯存底的主要來源。 • 臺灣的外匯存底佔GDP比重達92%，遠高於亞洲其他國家。 Prepared by Kevin Liu

26. 弱勢台幣為了誰?-1 • 為了保護出口，央行過度壓抑新台幣匯率，干預外匯市場，而造成外匯存底的激增。 • 依實質有效匯率來看，目前新台幣匯率仍被低估約10%。 Prepared by Kevin Liu

27. 弱勢台幣為了誰?-2 • 韓圜過去10幾年的波動遠大於台幣，但韓國的GDP成長率遠高於臺灣。韓國與臺灣同樣是以出口為導向的國家，為何臺灣卻不是如此？ • 過度壓抑新台幣匯率的結果，雖然暫時保護出口業，但卻犧牲了內需產業，使得民眾必須花更多的新台幣才能購買需要的外來商品。 • 誰希望新台幣貶值？當然不是持有新台幣的普羅大眾… 韓圜 韓國 臺灣 台幣 Prepared by Kevin Liu

28. 央行成了國庫的搖錢樹! • 央行是國營企業中唯一100%獲利的單位，每年繳庫的金額屢創新高。 • 央行維持弱勢新台幣主要原因，是避免央行出現鉅額虧損。維持低利率的環境，也是如此。 Prepared by Kevin Liu

29. 停不下來的泡沫~終將破滅-1 • 為了達成國庫賦予央行的預算，央行透過匯率、利率來達成盈餘目標。 • 臺灣鉅額的外匯存底，已大幅偏離正常水準，浮濫的資金加上低率的環境，必然造成資產的泡沫化。 Prepared by Kevin Liu

30. 停不下來的泡沫~終將破滅-2 • 國營事業中的金雞母：中央銀行 • 臺灣政府舉債已逼近上限，扣除央行貢獻給國庫的金額，恐怕早已超過。 Prepared by Kevin Liu

31. 民國百年大泡沫 • 泡沫的唯一終點：破滅 • 從哪裡開始引爆? • 金融體系的崩壞 • 百年泡沫破滅的損失會有多少? • 政府的財政危機 Prepared by Kevin Liu

32. 泡沫的唯一終點：破滅 • 暴漲暴跌是分不開的夥伴，所有的暴漲都將以崩盤來收尾(德國證券教父科斯托蘭尼) • 歐洲主權債務危機讓亞洲泡沫越吹越大 • 央行在2010年6月領先美國、中國啟動升息，是全球第7個升息的國家，背後隱含的意義是：臺灣房地產泡沫已經近乎失控。 • 熱錢持續湧入臺灣，只要央行謹守弱勢新台幣政策，寬鬆資金環境將持續吹大泡沫。 • 一旦2011年歐美經濟穩定而展開升息循環，全球資金將回流歐美市場，新興市場將加速升息以留住資金。 Prepared by Kevin Liu

33. 百年泡沫從哪裡開始引爆? • 持續不斷的升息及持續的信用管制，將帶來貨幣緊縮的效果 • 股票市場對利率和貨幣供給敏感，會最快反應，會有一段末升段的急速大漲後回檔。 • 近幾年房價的快速上漲，使得民眾認為房價易漲難跌而失去戒心，百年大泡沫將以不動產貸款(房貸及土建融)為原爆點 Prepared by Kevin Liu

34. 金融體系的崩壞-1 • 貨幣供給越多，市場利率越低。 • 臺灣的金融業歷經雙卡風暴，無擔授信緊縮，閒置資金無處可去，一窩蜂搶作房貸。 • 2010/09房貸餘額再創歷史新高，達5兆753億元；建築貸款餘額也創歷史新高，達1兆2,129億元。 Prepared by Kevin Liu

35. 金融體系的崩壞-2 • 銀行放款業務過度集中房地產，2010年6月房貸餘額已經是1999年的兩倍，更是1989年的10倍，同期間國民所得卻呈現負成長。 • 金融業房貸佔消費性貸款比重已攀升至73%。房貸餘額佔GDP比重達44%，已超過泡沫警戒值40%。 • 五大都會區之房貸負擔比重已高達28.21%，台北市更高達36.12%，遠超過20%~25%之合理範圍。 Prepared by Kevin Liu

36. 百年泡沫破滅的損失會有多少? • 當潮水退去，才能知道誰在裸泳(巴菲特)。當覆蓋在資產上的泡沫散去，才能知道資產的真實價值。 • 假設以房價泡沫成分43.72%為最大跌幅，違約率10%~20%，住房貸款之損失於1,607億元~3,214億元間。 Prepared by Kevin Liu

37. 政府的財政危機 • 泡沫破滅後造成金融體系的破壞，最終將由政府出面收拾善後，預估花費6,700億~6兆元。 • 經濟學人預測2011年台灣政府負債比例將達39.6%，逼近法定上限。 • 全球最低的生育率，無法避免的高齡化社會，將更加重政府的財政負擔 Prepared by Kevin Liu

38. 政府的因應 • 當裁判，就別再兼球員了 • 讓台幣升值 • 土地稅制的變革 • 調升基本工資 Prepared by Kevin Liu

39. 當裁判，就別再兼球員了 • 臺灣央行擁有匯率與利率的絕對掌控權，不但是雙率市場的球員，也身兼裁判。 • 以過去幾個年度央行貢獻給國庫的盈餘來看，不得不讓人懷疑有刻意為了創造盈餘而壓抑雙率的嫌疑。 • 修改外匯存底管理制度 Prepared by Kevin Liu

40. 讓台幣升值 • 為了增加企業的出口競爭力，持續採取弱勢新台幣政策，過度保護出口的結果，反而削弱了企業自我成長的能力。 • 韓圜匯率波動遠大於新台幣，但同期間韓國GDP成長率卻遠大於臺灣，為亞洲四小龍之首。 • 讓新台幣升值短期會對出口產業造成負面的影響，但也會對內需產業帶來正面的影響。 Prepared by Kevin Liu

41. 土地稅制的變革 • 土地賦稅成本過低，使得建商取得土地及養地的成本長期偏低，而得以操縱土地價格。 • 土地賦稅計算之稅基不公平，而造成土地賦稅長期偏低。 • 市價與公告地價差距過大 Prepared by Kevin Liu

42. 調升基本工資 • 實質薪資所得倒退，物價卻屢創新高，使得新台幣越來越不值錢。 • 2010/9/13勞委會通過調高勞工基本工資，由17,280元調整為17,880元，預計2011/1/1生效，調幅3.47% • 13年來基本工資僅由15,840上調至17,880元，累計調幅12.88%，仍遠低於同期間臺灣GDP成長率61.27% Prepared by Kevin Liu

43. 個人的因應 • 給股票族的建議 • 給基金族的建議 • 給無殼蝸牛的建議 • 給有殼階級的建議 Prepared by Kevin Liu

44. 給股票族的建議 • 在泡沫破滅的過程中，謹記『現金為王』，避開營建、金融保險類股 • 升息循環的末端，往往就是股票市場的高檔反轉的時點。 • 一旦持續升息所形成的貨幣緊縮效果顯現，將使得股票市場大跌。 • 泡沫破滅之後，買進中國內需族群概念股。 Prepared by Kevin Liu

45. 給基金族的建議 • 破滅之中，買進歐美 • 破滅之後，買進中國 • 非洲 Prepared by Kevin Liu

46. 給無殼蝸牛的建議 • 以租代買，靜待房價落底 • 以房價租金比作為衡量的標準，當房價租金比介於200~250個月時，是較合理的進場時機。 Prepared by Kevin Liu

47. 給有殼階級的建議 • 房貸負擔比過重的族群，如房價持續下跌，出售雖然會產生損失也要賣掉，也不要當一個屋奴。 • 僅盯利率，先賣再買 Prepared by Kevin Liu

48. 個人結語 • 泡沫終將破滅，只是時間早晚而已 • 生育率長期偏低並屢創新低，加速老人化社會的來臨，都將對臺灣未來的經濟有嚴重的負面影響。 • 7、8年級生重享樂輕工作，臺灣的未來在哪裡? • 新臺灣之子(外籍配偶)越來越多，競爭力卻越來越低，臺灣的未來卻必須靠新台灣之子撐起一片天? Prepared by Kevin Liu