股指期货风险管理要素与内控制度

1. 股指期货风险管理要素与内控制度 管控风险，创造价值 中国期货业协会培训专用 上海易锐管理咨询有限公司 蒋涛博士

2. 目录 • 金融机构全面风险管理(ERM)技术 • 资产管理公司在股指期货业务中关键风险 股指期货结算与法律风险 股指期货操作风险 股指期货市场风险与流动性风险 • 券商、基金公司衍生品操作风险与内控管理 • 避险、套利业务中市场风险与模型风险管理 • 金融衍生品风险案例

3. 金融机构全面风险管理(ERM)技术

4. ERM与“3P”风险管理原则 偏好（风险文化） 概率（风险刻画能力） 业绩（经济资本） 金融机构全面风险管理(ERM)技术 • 金融企业家核心关注点： 经济资本？ 净资本的风险预算？ 净资本承担的风险？ 单位风险的净资本回报率？

5. 三维角度看风险 金融机构全面风险管理(ERM)技术

6. 资产管理公司在股指期货业务中关键风险

7. 资产管理公司在期指业务中风险 • 风险管理工作是否具有组织结构保障？ • 是否存在规范、健全的业务制度和流程？ • 是否建立与资产避险或者其他策略相匹配风险管理原则？ • 是否有专职、例行的审计、稽核和风险管理部门和人员？ • 是否将关键业务和风险管理电子化？ • 是否有比较有效的风险管理指标体系？ • 关键数据和业务操作是否留痕？ • ……

8. 董事会 投资决策委员会 风险管理委员会 管理层 外部监管专家 投资管理 运营管理 风险管理经理 产品和研究 财务管理 稽核经理 人力资源 资产管理公司风险管理结构模版

9. 一、结算风险和信用风险 • 案例三 证券公司理财产品的避险出现保证金追加风险 • 案例四 证券公司衍生产品部在结构化金融产品管理中，做OTC背对背避险时，出现交易对手信用破产或者违约风险 • 案例一 基金公司管理股票资产500亿，其中某一股票基金100亿，需要50%避险，按照8%的保证金计算，需要4亿的保证金。 保证金不足，金融期货持仓操作持仓限制比例。 案例二 客户交易中持仓保证金不足，导致客户对于经纪商和结算服务提供商的违约

10. 衍生品结算与法律风险 • OTC避险业务 • OTC避险业务案例 • 交易前彻底调查对手是惯例 • 标准合约交易 银行 信用 增级 结算 服务 供应 商： 银行 或者 期货 公司 机构 避险 套利 业务 各类 投资 人 交易 对手 机构 避险 套利 业务 … 直接交易 各类交易对手的信用增级作用

11. OTC案例：券商如何规划金融产品避险 • 投资银行成功规避备兑权证风险 • 要素、流程

12. 流程缺陷 衍生品交易持仓限制 避险持仓限制 单个交易员持仓限制 案例： 全冠银行的虚假期权 人员的道德风险 交易员与基金经理私人持仓 私人持仓与公司持仓之间套利 案例： 巴林银行的Nick Leeson 二、操作风险

13. 市场风险：价格波动是客观的 模型风险 基于结构产生的模型 例如：B-S模型 风险产生根源：结构假定理想化 基于统计产生的模型 例如：BETA值 风险产生根源：统计技术本身的竞争性 套利业务模型风险 价差套利风险 跨期套利的展期风险 跨品种汇率、阀值不稳定 基差套利风险 指数现货优化组合（跟踪误差最小） 避险业务模型风险 基差（Basis）风险 Beta风险 保证金模型管理风险 三、市场风险和模型风险

14. 流动性风险：市场报价缺失或报价极少（例如：涨跌停板）时，投资者因缺乏交易的对手而无法平仓止损，被迫承担亏损扩大的风险。 案例 长期资本管理公司（LTCM） 市场风险和流动性风险

15. 券商、基金公司衍生品操作风险与内控管理

16. 目次 • 操作风险与内控基本概念 • 内控要素 • 操作风险管理——流程管理 • 证券公司金融衍生品内控模式 • 案例——衍生品避险风险管理流程 • 内控的挑战

17. 操作风险是什么 规则不完备导致的风险 不当行为导致的风险 硬件设施失效导致的风险 内控做什么 各项业务均达到有效和高效（业绩目标） 财务和管理信息要可靠、完整和及时（信息目标） 符合各项法律法规（合规目标） 操作风险概念与内控概念

18. 操作风险管理——内控

19. 操作风险的关键类型

20. 内控管理5要素 管理疏漏和控制文化 风险识别和评估 控制活动和责任分离 信息和沟通 监督活动和纠正错误 内控的艰难 规则 流程 执行 操作风险管理与内控核心 慎防出错 赚钱

21. 1、控制是指在赚钱和“慎防出错”之间求得平衡1、控制是指在赚钱和“慎防出错”之间求得平衡 2、强化业务的组织性 3、建立具体业务流程 4、管理与培训员工 5、流程最好有以下特点： 规则、规定编制成一份单一文件 结构要以业务流程为依托 全面性 清晰：使其他人可接手 可监督 有指导作用：万一……应做什么 可传授：可用做培训 可实施：使用简单的检查对照表 可审计 内控要素——流程

22. 6、合规在操作管理中的作用日益重要： 合规在某些特别业务中适当位置 负责合规的人员变为风险管理人：从规定型办法到功能型办法？ 合规人才是否够？ 足够的程序和汇报线路？ 接触到高层管理？ 员工理解合规功能？ 合规监察？ 流程升级？ 违规调查？ 后续纠正？ 7、监事和高管人员担当控制和合规责任：从后台到董事会会议室。 主要功能和程序？ 控制环境？ 足够的合规功能？ 控制：严重违规及其后续补救？ 有关违规的数据库？ 明确的管理责任范围？ 控制方面的管理支持？ 补偿的影响？ 内控要素——合规

23. 1、员工和技能 一个人性格是其长期成功生存的核心，其次是动机和能力 永远不要雇用诚信有疑点的人，否则只会增添额外操作风险 与混蛋交易好生意永远没有获得过好处 2、利益相关者和6项核心道德价值观 诚信 责任 公平 合规 透明 保密 内控要素——员工、技能、道德

24. 操作风险管理核心：业务流程中风险点管理技术操作风险管理核心：业务流程中风险点管理技术

25. 操作风险管理：风险点管理与控制报告

26. 证券公司董事会 风险管理委员会 公司总裁 副总裁：风险总经理 自营业务 固定收益业务 资产管理业务 投资银行业务 衍生品业务 市场风险总监 操作风险总监 信用风险总监 各业务涉及风险类型 避险\ 套利 各业务风险度量（大小） 结构化理财 包销避险 风险规避手段 结构化债券、结构化金融产品 杠杆购并 各业务消耗资本金 统一的度量口径？ 衍生品关键业务 证券公司的金融衍生品内控模式

27. 业 务 前 台 业 务 中 台 业 务 后 台 会计估值 交易清算 产品设计、组合策略 组合 交易 模型 、 产品定价 风险管理 、 业绩比较 独立成交回报信息 独立行业、公司基本信息 独立行情信息 独立清算估值信息 独立行情信息 资产管理公司金融衍生品业务模式的信息流传递

28. 案例：关键业务流程——资产管理的避险业务（I）案例：关键业务流程——资产管理的避险业务（I）

30. 案例：关键业务流程——资产管理的避险业务（II）案例：关键业务流程——资产管理的避险业务（II） • 前台业务流程：避险决策、下单

31. 案例：关键业务流程——资产管理的避险业务（III）案例：关键业务流程——资产管理的避险业务（III） • 后台业务流程：清算流程

32. 案例：衍生品交易中的操作风险

33. 案例：套利业务中操作风险评估与内控报告

34. 案例：避险业务的监控指标

35. 操作风险 何人为避险流程负责 何人为模型风险负责 何人为避险时点和避险头寸负责 避险流程中 何人决策，决策依据 决策执行人 预警调整执行人 决策效果、避险效果的考核 避险的KRI是什么？ 关键风险管理思路 每一业务步骤的授权人、执行人、稽核人 每一关键风险监控指标（KRI） 每一步骤关键风险覆盖办法 流程是否因业务增加而升级 进一步思考：一个避险流程问题

36. 内控可以量化吗？ • 风险指标和升级触发点 • 关键业绩指标（KPI）：一般用于监视操作效率； • 关键控制指标（KCI）：能说明控制的有效性； • 关键风险指标（KRI）：主要是一些选自KPI和KCI的指标 • KRI作用 风险经理从经营数据指标库中选出那些被认为有益于进行风险追踪的指标，用于观察经营活动的压力程度。 操作风险：不同部门的风险类别

37. 内控量化的挑战 • I：不优先考虑数据查找和量化 • II：多发生 高概率低影响事件 风险等级测量是可行 • III：最常见 低概率高影响事件 优先考虑量化 对不同情况下风险等级进行分门别类量化 • IV：不常见 极端事件极少,可比性差 内控的挑战：低概率事件的大破坏性

38. 套利、避险业务中市场风险与模型风险管理

39. 目次 • 避险业务市场风险 • 套利业务市场风险 • 避险与套利的模型风险管理 • 案例——避险的情景分析技术 • 市场风险管理案例——套利的开仓和调仓技术

40. 避险业务风险——基差风险（市场风险） • 基差风险 基差为期货合约的价格和现货价格之差 价差为不同月份合约的价格之差 仿真0701合约基差和价差走势图

41. 避险业务风险——Beta稳定性风险（操作风险）避险业务风险——Beta稳定性风险（操作风险） • Beta稳定性风险 beta是统计指标，依赖不同线性模型和估计技术，稳定性会有很大差异。 • Beta：系统风险的刻画指标，反映了股票组合对于市场指数的敏感程度 • 避险时，隐含以下条件 • 基差是不变的 • beta也是不变 • 这二者在瞬息万变的真实市场中，都是不确定的 CAPM: Rp = Rf+βp( Rm-Rf )

42. 避险业务风险——保证金风险（操作风险） • 期货持仓限额导致的风险 基金管理公司管理的多个基金在实行分别避险时，可能存在个别基金避险合约数量超过交易所规定的单个客户交易持仓数量。 • 保证金追缴的风险 股票基金避险，不可避免还会出现盯市保证金追加。

43. 差异 金融期货交易所 证券交易所 结算会员 券商自营或套利 其他投资机构 报盘机B 报盘机 IB经纪 期货系统 投资系统 报盘机A 申报回报 行情 AS AS AR AR 期货柜台 结算 AR 周边系统 客户端 套利业务风险—交易技术（操作风险） • 交易通道问题：现货和期货同时高速建仓 • 交易对手信用 • 行情、交易、成交回报、补仓的时间窗

44. 套利业务风险—操作风险、市场风险 跨期与展仓 • 基差套利（期现套利）： （1）、构建现货组合（操作（模型）风险）：选择股票或者ETF，优化跟踪误差最小的组合 （2）、现货套利组合跟踪误差控制技术：市场风险（相对风险） • 价差套利（跨期套利）的展仓风险： 市场风险+操作风险

45. 期现套利业务实务中限制 • 股票和期货买卖是有成本的； • 套利者必须自行建一个投资组合来模拟股指的现货期货，模拟的好坏是非常的重要的; • 套利者操作量是比较大的，这时存在着市场冲击成本（流动性风险）； • 市场的规则：股市无卖空； • 保证金充足。

46. 避险业务—风险点 • 实务中需要注意的问题: • (1)Beta的统计特点，不具备确定性； • (2)预期未来的市场变化是不确定的； • （3）滚动避险调仓的成本约束； • （4）主动避险或者被动避险都会存在风险敞口。

47. 避险业务的风险管理—期限敞口管理 • 对于需要避险的现货头寸，其风险敞口的期限如果比较长，需要使用动态的滚动避险策略。 • 缺陷 加大了交易成本。 由于未来的期货价格具有很大的不确定性，因此，通过滚动交易，人为的加大了基差风险。

48. 避险业务的风险管理—资产不匹配管理 • 避险业务执行中的动态调整问题，由于基差、beta的不确定性，如果资产不匹配或者基差变化过大，需要做避险期货的调整。 • 避险时，需要考虑选哪个股指期货避险，避险需要综合考虑流动性、相关性等问题。

49. 情景案例：避险业务交易的情景库

50. 套利避险交易策略风险监管流程 交易风险监控 检验 跟踪策略动态 通过 模式 模式 模式 模式 模式 更新 模型 监控模型绩效 风险评估模型 90% 查验 交易单 随机控制进入 风险监控流程 验证模型的数据集 10%