利率市场化的理论思考

1. 利率市场化的理论思考 Ramsey模型的应用

2. 选题原因 • 具有现实意义。利率市场化是一个热点问题，我国正在面临利率市场化的改革，对于理解现存的一些争论有意义。同时看看利率市场化究竟对于经济来讲意味着什么？ • 具有理论意义。关于利率市场化的讨论都是描述性的。很少见到用现代宏观经济模型来研究利率市场化问题。 • 可行性。因为现代宏观经济分析工具的发展，已经使得我们能够用正规的模型来分析利率在经济中的作用。

3. 最初的写作思路 • 摸着石头过河。不知道会得出什么结论。只是尽量把问题的情景描述清楚，并写清楚假设。 • 沿着标准的宏观经济分析框架走。先描述问题，均衡的存在性分析，稳定性分析，然后做均衡状态的比较静态分析。 • 试错调整。如果发现得出的结论不符合直觉，反过来修改模型的假设。比如，一开始我以为可以用一个单代表性个体来解决问题。但后来我发现那个框架根本不适合讨论利率的问题。

4. 对利率非市场化的定义 • 联系我国的现状，我们指出现行利率水平偏低的具体含义：利率市场化之前的外生利率水平固定且小于市场化之后的均衡利率，即

5. 正规表述 • 利率的不同

6. 时间偏好率 • 为了在利率外生的情况下得到稳定解（Maurice Obstfeld 1），我们采用Uzawa（3）的内生时间偏好率。 • Maurice Obstfeld用这种时间偏好率解决了国际经济学的一个难题：小国开放经济的利率外生给定，如果利率和时间偏好率都外生给定，则不存在稳定解。

7. 消费的最优条件

8. 内生时间偏好率 • 根据Uzawa, 为贴现因子，其中满足有如下假设： • 该种时间偏好率假设的含义

9. 单代表个体经济的中性 • 经典Ramsey模型

10. 求解内生偏好率的Ramseymodel • 一个常识：消费的动积累方程不变。 • 结合资本的动态方程

11. 求解内生偏好率的Ramsey model • 得到动态系统 • 该系统存在均衡点，在均衡点附近是鞍点稳定的。 • 该模型是我们后面讨论的一个参照系，后面的讨论都是在比较中得到理解。

12. 如果利率外生给定 • 经济的描述 其中 是因为资本市场供求不等的可能性造成的，只有实际发挥作用的资本才获得资本收入。

13. 如果利率外生给定 • 厂商的利润最大化行为

14. 利率中性？？？ • 命题I：利率无关性命题 • 即在的条件下，市场化利率经济的均衡是上述利率非市场化经济问题的长期均衡。 • 原因？？

15. 原因 • 在于剥夺的利息收入部分又以利润的形式回到了消费者，使得消费者的预算约束没有改变

16. 证明 • 证明：

17. 证明（续前）

18. 反思上面的结论 • 上述结论在Ramsey模型中虽然显然，却不符合一般的经济常识。这种中性产生的原因在于Ramsey框架只有单个的代表性消费者，其中利率在收入分配过程中的作用被抵消了。 • 解决办法？

19. 解决办法 • 要考察利率发挥作用的经济机制，分离劳动收入和利润收入是必要的，也是更为现实的。（一个问题：在发达的资本市场上，有了股票的投资方式，很难分清劳动者和利润获得者） • 由此，有了双代表个体模型。

20. 双代表个体的经济 • 具体地，在我们的模型中，经济中有两类个体，分别是劳动者和资本所有者。 • 劳动者获取劳动收入和利息收入，没有利润，在初始财富给定的条件下，并做出储蓄和消费的跨期决定。 • 因为资本市场的状况不同，我们将看到资本所有者在不同的利率体制下面临不同的决策问题。

21. 第二部分、市场化利率的双代表性个体经济 • 利率市场化条件下代表性劳动者的问题：

22. 消费者的动态积累方程 • 直接给出：

23. 利率市场化条件下资本所有者的问题

24. 最优条件 • 最优条件：

25. 综合劳动者和资本者的最优条件 • 劳动者的问题中含有，资本的问题中含有，所以我们要考虑劳动者和资本者的互动：

26. 均衡点和稳定性 • 命题II：如果均衡点 由定义，则系统在该均衡点附近是鞍点稳定的，且存在唯一的鞍点路径。 • 含义：劳动者和资本所有者都会预期到这个均衡路径，因此不存在协调问题，鞍点路径能够实现。

27. 命题II的证明 • 证明命题II • 均衡点

28. 市场化经济的特征总结 • 经济的鞍点路径唯一，不存在协调问题 • Pareto效率的经济，同单代表个体经济的总资本寸量和消费量相同，修正的黄金法则成立。 • 公平的经济，不存在对资本者和劳动者的歧视，消费相等。

29. 利率非市场化的经济 • 一个重要的不同：同利率市场化经济相比，利率非市场化的经济的唯一不同是利率很低，资本是供不应求的；此时，资本所有者的问题是视给定，进而决定消费和投资问题。 • 在利率外生的情况下，代表性劳动者的问题没有变化。

30. 利率非市场化条件下资本所有者的问题 • 资本所有者的决策问题如下：

31. 动态方程 • 资本者的消费和资本存量的动态积累

32. 综合 • 综合劳动者和资本者的问题

33. 稳定性分析 • 命题III： • 关于鞍点路径： 上面系统给出的均衡点是鞍点稳定的，从非均衡到均衡的鞍点稳定路径有多条。 • 关于均衡点： 根据不同的官定利率，均衡表现出不同的特征。

34. 命题的证明 • 证明

35. 考察特征根 • 特征根的情况

36. 命题III的引申 • 这样系统只有一个正根，在初始的都没有给定的情况下，只要初始条件满足在平面内的某个函数关系，则由此初始点出发的任何鞍点路径都收敛到均衡点。

37. 对比利率市场化前后的经济 • 命题IV 在我国现行利率水平下，经济从非市场化利率向市场化利率转型的过程中，长期经济中的总消费水平会增加，而且经济中的均衡资本存量也会增加；而且，实行利率市场化还有助于缩小劳动者和资本所有者之间的消费水平差距

38. 证明 • 劳动者的消费特征 • 而且，固定利率越低，劳动者的消费水平越低

39. 证明 • 证明： • 求全微分：

40. 比较静态分析 • 比较静态的结果

41. 利率非市场化的特征总结 • 1、资本市场的非均衡 • 2、非公平性，劳动和资本的消费不同，表现在两个方面： 一、对利率控制的主动权，进而控制均衡 二、对鞍点路径的控制 • 3、非pareto 最优性，没有实现最优效率，存在投资不足问题。

42. 结论 • 1、外生利率的经济中存在多条鞍点稳定路径。这样带来了劳动和资本之间的协调问题。此时那些具有政治势力的个体将有寻租机会。

43. 结论 • 2、由于我国的特殊国情，长期以来利率水平偏低，利率的市场化能够在长期内提高消费水平，而且能够缩小不同生产要素之间的消费水平差距。

44. 结论3 • 政府以低利率、低资本成本、带动资本积累的动机没有实现。或者说，如果政府知道这一点的话，他只是为了提高资本所有者的消费水平而不是为了增加经济的资本积累。

45. 问题和扩展 • 1、双代表性个体模型是否必要？这个框架也无疑是有局限的，只表现了资本者和劳动者之间的差别，不适宜讨论经济的其他特征。 • 2、对利率非市场化经济的描述正确吗？非均衡的经济应该如何模型化？ • 3、引入货币或者其他因素到效用函数，考察货币政策等的作用。

46. 参考文献 • 参考文献： • 1、Maurice Obstfeld • Macroeconomic Policy, Exchange-Rate Dynamics, and Optimal Asset Accumulation The Journal of Political Economy, Vol. 89, No. 6. (Dec., 1981), pp. 1142-1161. • 2、F. P. Ramsey • A Mathematical Theory of Saving The Economic Journal, Vol. 38, No. 152. (Dec., 1928), pp. 543-559. • 3、H. Uzawa • Time Preference and the Penrose Effect in a Two-Class Model of Economic Growth The Journal of Political Economy, Vol. 77, No. 4, Part 2: Symposium on the Theory of Economic Growth. (Jul. - Aug., 1969), pp. 628-652. • 龚六堂 • 《动态经济学方法》 北京大学出版社 2002 • 5、谢赤,刘胜 • 利率市场化对各经济主体及相关变量的效应分析 湖南大学学报(社会科学版) 2002 1

47. 谢谢大家欢迎大家指正 • 北京大学光华管理学院 • 金融学专业 徐爽 • 万柳公寓三区1011 • 133－11322132 • 010－51604801 • Michaelxhung@21cn.com