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实物期权的技术创新投资案例分析

实物期权的技术创新投资案例分析. 本科生研究项目训练计划总结与体会. 实物期权思想的两个核心问题. 不确定性 Uncertainty 时间 TIME. 不确定性 (1) 本质及其客观存在. 不确定性可以看作是一种 信息不完全 ：现在与未来之间的信息不完全 传统的价值评估 方法假设信息是完全的，从而将所有的未知信息简化成已知信息来处理 , 这种做法增大了决策的风险 实物期权思想 承认不确定性的客观存在性，并对之加以利用. 不确定性　 (2) 与风险的关系. Uncertainty ≠ Risk 人们长期以来一直习惯性地把不确定性等同于风险，并且企图加以回避

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实物期权的技术创新投资案例分析

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Presentation Transcript

  1. 实物期权的技术创新投资案例分析 本科生研究项目训练计划总结与体会

  2. 实物期权思想的两个核心问题 • 不确定性 Uncertainty • 时间 TIME

  3. 不确定性 (1)本质及其客观存在 • 不确定性可以看作是一种信息不完全：现在与未来之间的信息不完全 • 传统的价值评估方法假设信息是完全的，从而将所有的未知信息简化成已知信息来处理, 这种做法增大了决策的风险 • 实物期权思想承认不确定性的客观存在性，并对之加以利用

  4. 不确定性　(2)与风险的关系 • Uncertainty ≠ Risk • 人们长期以来一直习惯性地把不确定性等同于风险，并且企图加以回避 • 事实上，不确定性在增加风险的同时，同样也增加了出现超出人们期望的、更为有利的状态的可能性

  5. 不确定性　(3)期权价值的来源 • Pay attention: 期权是衍生工具，本身没有intrinsic的变动，其价值来自于所依托的金融资产的价格变动，即价格的不确定性 • 不确定性越大，期权价值越大

  6. 时间 (1) 无价？有价！ • 时间是一种非常重要的机会成本 • 商机、黄金输入（出）点、Internet… • IF任何一种商品的价格包含了内在价值和交易成本，THEN时间是其中一种交易成本 • 期权的时间价值，B-S模型中到期时间越长，期权价值越大

  7. 时间 (2) 分？合？ • To unite or to divide ……. that is the question • 实物期权定价：分阶段，每个节点不是简单的计算工具，而是决策者重新审度下一阶段怎样行动的机会 • B-S模型，把时间划分到极限 • Anyway,分是有代价和成本的，适当的合更加可行

  8. 时间 （3）战略(Strategy) • 战略意味着做现在的决定时把将来纳入考虑的范围 • 时间的trade-off • Example: 找工作？考研？ 对于时间这种成本来说，一旦决定了就不可逆的，因此要考虑到未来

  9. 不确定性和时间是期权价值的来源 期权价值 • Let’s see how these implications operate in REAL OPTIONS 不确定性 时间

  10. 实物期权是一种思想 • Contingent Claims：因为未来不确定 • 等待。。。。。。。视具体情况而定 MY IMAGINATION • 如果把现实世界中的银行等中介机构看作减小交易成本的组织，那么期权就是现在与未来的“中介”，是一种利用时间来减小交易成本的DEVICE. • 前者可以看作是外部性在空间上的内部化，而后者外是部性在时间上的内部化

  11. Illustration Financial market Fund surplus Fund deficit • 虽然要付手续费给银行，但总的交易成本下降，或者是某些不能发生的交易得以进行 • 虽然要pay for the option, 但我们得到了risk aversion 这个问题解决所带来的满足与福利 option Present Future

  12. Real options 实物期权 • 一种是信息获取实物期权, 处理的信息对象是“可知的未知信息”。这种类型的实物期权增强了管理者获取信息的能力,主要有延期型期权和学习型期权 • 另一种实物期权处理的信息对象是“不可知的未知信息”, 可将其称为“灵活性期权”。这种期权增强了管理者的应变能力，要有柔性期权、增长型期权和放弃型期权 • 管理者的选择权增加了项目的价值，充分利用了时间这一机会成本，而不确定性（传统决策方法的archenemy）是选择的原因，也是赋予选择价值的源泉

  13. REAL OPTION ANALYSIS ON PROJECT VALUATION项目评估的实物期权分析 A RETROSPECTION OF DEVELOPING A DRUG 对于一种新药开发 过程的回顾

  14. 所作案例使用的方法 • 背景：新药的研发和营销 • 市场不确定性，技术不确定性 • 分阶段 • 预测不同状况下的现金流及其概率，以无风险利率贴现到前一阶段 • 明确有哪些选择权（即实物期权），求出实物期权方法下，增大了的项目的价值

  15. Abstract • Traditional NPV method is not a proper valuation for time-consuming and risky pharmaceutical R&D projects, because it ignored the managerial flexibility in decision-making process. The real options method takes into account the strategic flexibility and gives a better evaluation. This is a retrospection case of developing and marketing a drug using Copeland’s quadranomial approach, adjusted with game theory when potential competitor wasconsidered together.

  16. Structure of my paper • 1.The importance of project valuation • 2.The difficulty in valuing pharmaceutical R&D projects: expensive and lengthy • 3.Two different attitudes toward uncertainties: NPV and real options • 4.Using real options approach to value a project of developing and marketing a drug (A retrospection)

  17. Case solution (4 steps in all) • Step 1: Figuring out main uncertainties • Five stages

  18. Case solution (4 steps in all) • Step 1: Figuring out main uncertainties • Two main uncertainties: 1. technological uncertainties and 2. market uncertainties, which evolve simultaneously through time.

  19. Case solution (4 steps in all) • Step 2: Calculating the final nodes cash-inflows and the traditional NPV • NPV=-953 万元

  20. Case solution (4 steps in all) • Step 3: Adding real options analysis, using game theory to assess the options’ value • ROA value = 6.88 万元

  21. Case solution (4 steps in all) • Step 4: Contingent decisions tree

  22. Thank you 用心学习 快乐生活

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