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Cartagena de Indias, 19 al 22 de junio de 2007

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EL PROYECTO DE REFORMA DE LA LEY DEL MERCADO DE VALORES EN ESPAÑA Seminario “Fortalecimiento y desarrollo de los mercados de capitales en Iberoamérica: reforma y proyectos regulatorios. Cartagena de Indias, 19 al 22 de junio de 2007.

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cartagena de indias 19 al 22 de junio de 2007

EL PROYECTO DE REFORMA DE LA LEY DEL MERCADO DE VALORES EN ESPAÑASeminario “Fortalecimiento y desarrollo de los mercados de capitales en Iberoamérica: reforma y proyectos regulatorios

Cartagena de Indias,

19 al 22 de junio de 2007

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DIRECTIVA 2004/39/CE, DEL PARLAMENTO EUROPEO Y DEL CONSEJO RELATIVA A LOS MERCADOS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS
  • Deroga la Directiva 93/22/CEE del Consejo, relativa a los servicios de inversión en el ámbito de los valores negociables.
  • Objetivos:
    • Mayor integración mercados financieros
    • Mayor protección inversores
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Tiene un ámbito de aplicación mucho más amplio, con importantes implicaciones para:
    • Los mercados
    • La actividad de las empresas de servicios de inversión.
    • Los inversores finales
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+

Mercados de instrumentos financieros

ESIs:

+ requistos de organización y conducta

+

Servicios

Servicios

supervisión

Mercados

+Amplia,

+ reglada

3 formas:

Mdos regulados

SMNs

Int. sistemático

Inversor final

Inversor final

Regulación

+ exhaustiva

  • 3 tipos:
  • Particulares
  • Profesionales
  • C. elegibles

Libertad de elección por parte del mercado

Sistema de CyL

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La transposición va a llevarse a cabo con el Anteproyecto de Ley por el que se modifica parcialmente la actual Ley 24/1988, de 28 de julio, del mercado de valores.
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NUEVO INSTRUMENTO FINANCIERO
  • En la Directiva y en el Anteproyecto de Ley:
    • Se amplía a todo tipo de instrumento derivado independientemente de la operación que implique y del subyacente al que afecte (en definitiva, se amplía a los derivados de crédito, a los derivados sobre materias primas y a los contratos financieros por diferencias).
  • Implicaciones:
    • Los mercados y las ESIS estarán sujetos a las reglas establecidas en la Directiva al negociar con los nuevos instrumentos financieros incluidos.
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MERCADOS
  • La Directiva establece tres formas de negociación de los instrumentos financieros:
    • Mercados regulados
    • Sistemas multilaterales de negociación
    • Internalizadores sistemáticos.
  • El objetivo es ampliar la competencia con los mercados tradicionales ampliando la capacidad de elección de los inversores.
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MERCADOS: MERCADOS REGULADOS
  • La Directiva amplía la regulación que afectaba a los mercados regulados.
  • El Anteproyecto de Ley amplían el conjunto de normas que afectan a los mercados secundarios oficiales:
    • Requisitos para el otorgamiento y revocación de la autorización.
    • Condiciones para el ejercicio de la actividad: experiencia y honorabilidad de las personas que los dirigen, idoneidad de los accionistas significativos y requisitos de organización.
    • Normas de admisión, suspensión y exclusión de la negociación.
    • Normas sobre miembros de los mercados.
    • Requisitos de transparencia en la negociación.
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MERCADOS: MERCADOS REGULADOS
  • Implicaciones

Las principales implicaciones de la nueva regulación para los mercados secundarios oficiales españoles:

    • Mejora de la capacidad competitiva: se amplía la legislación común.
    • Nuevas funciones de supervisión.
    • Compensación y liquidación.
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MERCADOS: SISTEMAS MULTILATERALES DE NEGOCIACIÓN
  • La Directiva los regula por primera vez a nivel comunitario como un sistema de negociación alternativo al mercado regulado.
  • El Anteproyecto de Ley incluye regulación detallada sobre:
    • El contenido mínimo del reglamento de funcionamiento del SMN.
    • Acceso remoto.
    • Transparencia sobre la negociación de acciones en estos sistemas.
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MERCADOS: SISTEMAS MULTILATERALES DE NEGOCIACIÓN
  • Implicaciones:

Las principales implicaciones de la nueva regulación para los SMN:

    • Mayor énfasis en los requisitos de información.
    • Mayores posibilidades para la negociación de un instrumento financiero.
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MERCADOS: INTERNALIZADORES SISTEMÁTICOS
  • La Directiva regula también por primera vez la actividad de internalización como la que lleva a cabo una empresa de servicios de inversión que negocia por cuenta propia mediante la ejecución de órdenes de clientes de manera organizada y sistemática:
    • Se considera incluida la actividad de internalización en los servicios de inversión.
    • Requisitos de transparencia prenegociación si el volumen de la operación es inferior al estándar del mercado.
    • Requisitos de transparencia posnegociación.
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MERCADOS: INTERNALIZADORES SISTEMÁTICOS
  • El Anteproyecto de Ley regula por primera vez esta figura.
    • Obligaciones en materia de transparencia
  • Implicaciones. Principalmente para la configuración actual de la negociación de la renta variable:
    • Nueva regulación.
    • Ruptura del principio de concentración de órdenes.
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NUEVOS SERVICIOS DE INVERSIÓN
  • La Directiva introduce nuevos servicios de inversión:
    • Asesoramiento en materia de inversión
    • La gestión de un sistema multilateral de negociación.
  • El Anteproyecto de Ley los recoge como actividades reservadas a las ESIS.
  • Implicaciones:
    • Las ESIS españolas podrán prestar estos nuevos servicios en toda la UE en régimen de libertad de establecimiento o de libre prestación de servicios.
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EMPRESAS DE SERVICIOS DE INVERSIÓN
  • La Directiva: reserva el asesoramiento a las ESIS
  • El Anteproyecto de Ley: crea una nueva categoría de ESI:
    • Empresas de asesoramiento financiero
    • Carácter peculiar: no pueden tomar fondos o valores de sus clientes.
    • Requisitos adecuados: se permite administrador único y cualquier forma de sociedad. También el ejercicio de esta actividad por personas físicas
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EMPRESAS DE SERVICIOS DE INVERSIÓN. NUEVOS REQUISITOS DE ORGANIZACIÓN
  • La Directiva: refuerza y modifica los requisitos de organización y funcionamiento de las ESIS
    • Las ESIS deberán tener un órgano de cumplimiento normativo, procedimientos de gestión del riesgo y de auditoria interna.
  • El Anteproyecto de Ley: recoge la amplísima lista de requisitos que las ESIS han de cumplir.
    • Órgano de cumplimiento normativo
    • Registro de operaciones
    • Protección de valores y efectivo de los clientes.
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EMPRESAS DE SERVICIOS DE INVERSIÓN. NORMAS DE CONDUCTA
  • La Directiva: establece un gran número de medidas dirigidas a la protección de los inversores.
  • El Anteproyecto de Ley: recoge estas medidas que avanzan en el ámbito de las normas de conducta para la prestación de servicios de inversión a los clientes.
    • Obligaciones de información de la ESI al cliente y del cliente a la ESI.
    • Régimen de incentivos.
    • Registro contractual
    • Obligación de ejecución óptima (best execution).
    • Conflictos de interés.
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EMPRESAS DE SERVICIOS DE INVERSIÓN. NORMAS DE CONDUCTA.OBLIGACIÓN DE EJECUCIÓN ÓPTIMA
  • La Directiva: establece medidas relacionadas con la gestión y ejecución de órdenes.
  • El Anteproyecto de Ley: recoge estas medidas:
    • Las ESIS han de establecer una política de ejecución de órdenes.
    • El cliente deberá prestar su consentimiento expreso a la política de ejecución de órdenes.
    • La ejecución óptima se identificará con el mejor precio en el caso de clientes minoristas.
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EMPRESAS DE SERVICIOS DE INVERSIÓN. NORMAS DE CONDUCTA. CONFLICTO DE INTERÉS
  • La Directiva: incluye entre las medidas dirigidas a la protección de los inversores, la gestión de conflictos de interés.
  • El Anteproyecto de Ley: establece:
    • Las ESIS están obligadas a:

- aprobar una política de gestión de los conflictos de interés,

- adoptar medidas para su detección.

    • Estas normas se aplican a todo tipo de cliente.
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EMPRESAS DE SERVICIOS DE INVERSIÓN.
  • Implicaciones
    • Las ESIS se encuentran sujetas a reglas mas detalladas y concretas en cuanto a su organización y funcionamiento y en cuanto a su comportamiento.
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AGENTE VINCULADO
  • La Directiva
    • Por primera vez la Directiva regula esta figura.
    • A partir de ahora los agentes gozan de ciertas ventajas derivadas del pasaporte comunitario de las ESIS.
  • El Anteproyecto de Ley recoge en un artículo toda la regulación relativa a los agentes de ESIS.
  • Implicaciones:
    • Los agentes disfrutan del pasaporte comunitario de las ESIS y podrán prestar sus servicios en todo el territorio de la EU donde las ESIS a las que representen presten sus servicios. Los agentes españoles podrán representar a ESIS de otros países comunitarios.
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CLASES DE CLIENTES
  • La Directiva distingue varios tipos de clientes en el ámbito de la protección al inversor.
  • El Anteproyecto de Ley recoge esta clasificación y distingue entre:
    • Cliente profesional.
    • Cliente minorista.
    • Contrapartes elegibles.
  • Implicaciones:
    • Se permite que las ESIS apliquen las normas de conducta de manera diferenciada en función del tipo de cliente con el que se relacionen.