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Como Valorar Bonos y Acciones. Corporate Finance Ross  Westerfield  Jaffe. Sixth Edition. Contenido. 1 Definición de Bono 2 Como valorar los bonos 3 Conceptos básicos de Bonos 4 El Valor Presente de las acciones comunes

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Presentation Transcript
slide1

Como Valorar Bonos y Acciones

Corporate Finance Ross Westerfield  Jaffe

Sixth Edition

contenido
Contenido

1 Definición de Bono

2 Como valorar los bonos

3 Conceptos básicos de Bonos

4 El Valor Presente de las acciones comunes

5 Estimaciones de Parámetros en el modelo de descuento de dividendos

6 Oportunidades de Crecimiento

7 El modelo de crecimiento de los dividendos y el modelo del VPNOC

8 Razón precio utilidad

9 Reportes del Mercado de Valores

valoraci n de bonos y acciones
Valoración de Bonos y acciones
  • Algunos principios básicos:
    • Valor de los instrumentos financieros = VP de flujos de caja futuros.
  • Para valor bonos y acciones necesitamos:
    • Estimar los flujos de caja futuros:
      • Tamaño (Cuánto) y
      • Tiempo (Cuándo)
    • Descontar los flujos de caja futuros a una tasa de descuento apropiada:
      • La tasa apropiada con respecto a que refleje el riesgo del instrumento financiero.
1 definici n y ejemplo de un bono
1 Definición y Ejemplo de un Bono
  • Un bono es un acuerdo legal entre una unidad superavitaria y una deficitaria (acreedor y deudor):
    • Especifica el monto del principal del prestamo.
    • Especifica el tamaño y la periocidad de los flujos de caja:
      • Tasa fija
      • Tasa ajustable (variable)
1 definici n y ejemplo de un bono1
1 Definición y Ejemplo de un Bono
  • Considere un Bono del gobierno de U.S. listado a 6 3/8 a Diciembre de 2009.
    • El Valor Par del bono es $1,000.
    • Los pagos de cupón son semianuales (Junio 30 y diciembre 31 para este bono en particular).
    • Dado que la tasa de cupón es 6 3/8 el pago es $31.875.
    • En Enero 1, 2002 el tamaño y periocidad del flujo de caja:
2 como valorar bonos
2 Como Valorar Bonos
  • Identificar el monto y periodicidad del flujo de caja.
  • Descontar a una tasa de descuento adecuada.
    • Si se conoce el precio de un bono y el monto y periodicidad de los flujos de caja, la rentabilidad a la fecha de maduración es la tasa de descuento.
bonos de descuento puro
Bonos de descuento puro

Información necesaria para valorar bonos de descuento puro:

  • Tiempo de maduración (T) = Fecha de maduración – Fecha de hoy
  • Valor de caratula, Face value (F)
  • Tasa de descuento (r)

Valor presente de bono descuento puro al tiempo 0:

bonos descuento puro ejemplo
Bonos Descuento Puro: Ejemplo

Encontrar el valor de un bono cero cupon de 30 años con un valor par de $1,000 una tasa de rendimiento de 6%.

bonos con cup n constante
Bonos con cupón constante

Información necesaria para valorar level-coupon bonds:

  • Fechas de los pagos de cupón y tiempo de maduración (T)
  • Pagos de Cupón (C) por periodo y Valor de Caratula (F)
  • Tasa de descuento

Valor de un bono de cupón constante

= VP de una anualidad de pagos de cupón + VP del face value

bonos con cup n constante ejemplo
Bonos con cupón constante: Ejemplo

Encontar el valor presente (a enero 1, 2002), con unatasa de cupon de 6-3/8 con pagossemianuales, y unafecha de expiración en diciembre de 2009 sila tasade rendimiento del bono es 5%.

  • Al 1 de enero de 2002 el tamaño y periodicidad de los flujos de caja son:
3 conceptos b sicos de bonos
3 Conceptos básicos de Bonos
  • Los precios de los bonos y las tasas de interés de mercado se mueven en direcciones opuestas.

2. Cuando la tasa de cupón = YTM, precio = valor par.

cuando la tasa de cupón > YTM, precio> valor par. (bono con prima)

cuando la tasa de cupón < YTM, precio < valor par (bono con descuento)

  • Un bono con una fecha de expiración mayor tiene un cambio relativo (%) en el precio más alto que uno con una fecha de experiración menor ante cambios en la tasa de interés (YTM). Todas las demás variables constantes.

4. Un bono con pagos de cupones menores tiene cambios relativos en el precio mayores que un bono con pagos de cupones mayores ante cambios en la tasa de interés, YTM changes. Todas las demás variables permanecen constantes.

ytm y el valor de un bono

6 3/8

YTM y el Valor de un Bono

$1400

Cuando la YTM < cupón, el bono se transa con un premio.

1300

Valor de un Bono

1200

Cuando la YTM = cupón, el bono se transa a valor par.

1100

1000

800

0

0.01

0.02

0.03

0.04

0.05

0.06

0.07

0.08

0.09

0.1

Tasa de Descuento

Cuando la YTM > cupón, el bono se transa a descuento.

expiraci n y volatilidad del precio de un bono

Valor del Bono

C

Par

Menor fecha de expiración

Tasa de decuento

Mayor fecha de expiración

Expiración y Volatilidad del precio de un bono

Considere dos bonos con características identicas.

El bono de mayor fecha de expiración tendrá mayor volatilidad que uno con menor fecha de expiración ante cambios en la tasa de descuento

tasa de cup n y volatilidad en el precio del bono

Valor Bono

Bono con altos cupones

Tasa de descuento

Bono con bajos cupones

Tasa de Cupón y Volatilidad en el precio del bono

Considerar dos bonos.

El bono de bajo cupo tendrá mayor volatilidad ante cambios en la tasa de descuento

4 el valor presente de acciones comunes
4 El Valor Presente de Acciones Comunes
  • Dividendos versus Ganancias de Capital
  • Valoración de Diferentes Tipos de Acciones
    • Crecimiento Cero
    • Crecimiento Constante
    • Crecimiento Diferenciado
caso 1 crecimeinto cero
Caso 1: Crecimeinto Cero
  • Asuma que los dividendos permanecerán constantes para siempre
  • Desde que los flujos de caja son constantes, el valor de una acción con crecimiento cero es el valor presente de una perpetuidad:
caso 2 crecimiento constante
Caso 2: Crecimiento constante

Asuma que los dividendos crecerán a una tasa constante, g, para siempre. i.e.

.

.

.

Dado que los flujos de caja futuros crecerán a una tasa constante para siempre, el valor de una acción con crecimiento constante es el valor presente de una perpetuidad creciente:

caso 3 crecimiento diferencial
Caso 3: Crecimiento Diferencial
  • Asuma que los dividendos crecerán a tasas diferentes en el futuro vislumbrable y después crecerán a una tasa constante en adelante.
  • Para valorar acciones con un crecimiento diferencial, nosotros necesitamos:
    • Estimar los dividendos futuros.
    • Estimar el precio futuro de la acción cuando la acción llega a ser una acción de crecimiento constante.(caso 2).
    • Calcular el valor presente total de los dividendos futuros estimados y el precio futuro de la acción a una tasa apropiada de descuento.
caso 3 crecimiento diferencial1
Caso 3: Crecimiento Diferencial
  • Asuma que el dividendo crecerá a una tasa g1 por N años y a una tasa g2 en adelante

.

.

.

.

.

.

caso 3 crecimiento diferencial2
Caso 3: Crecimiento Diferencial
  • Los Dividendos crecerán a una tasa g1 por N años y crecerán a una tasa g2 en adelnate

0 1 2

N N+1

caso 3 crecimiento diferencial3
Caso 3: Crecimiento Diferencial

Nosotros podemos valorar esto como la suma de:

Una anualidad creciente de N-años a una tasa g1

Más el valor descontado de una perpetuidad creciente una tasa g2 que comienza en el año N+1

caso 3 crecimiento diferencial4
Caso 3: Crecimiento Diferencial

Para valorar una acción con crecimiento diferencial, podemos usar:

  • O calcularlo descontanto los flujos
ejemplo de crecimiento diferencial
Ejemplo de Crecimiento Diferencial

Una acción común que ha pagado un dividendo de $2. El dividendo se espera que crezca a 8% por 3 años, después este crecerá al 4% a perpetuidad.

Cuál es el valor de la acción?

ejemplo de un crecimiento diferencial
Ejemplo de un Crecimiento Diferencial

0 1 2 3 4

La fase del crecimiento constante que comienza en el año 4 puede ser valorada como una perpetuidad creciente en el tiempo 3.

0 1 2 3

5 estimaci n de parametros en el modelo de dividendos descontados
5 Estimación de Parametros en el Modelo de Dividendos Descontados
  • El Valor de una firma depende de su tasa de crecimiento, g, y su tasa de descuento, r.
    • De donde viene g?
    • De donde viene r?
f rmula para el crecimiento de una empresa
Fórmula para el crecimiento de una empresa

g = Tasa de Retención× Rentabilidad de lasutilidadesretenidas

de donde viene r
De donde viene r?
  • La tasa de descuento puede ser dividida en dos partes.
    • La ganancia del dividendo
    • La tasa de crecimiento (en dividendos)
  • El la practica, es complicada la estimación de r.
6 oportunidades de crecimiento
6 Oportunidades de Crecimiento
  • Las oportunidades de crecimiento son oportunidades de invertir en proyectos de VPN positivo.
  • El valor de una empresa puede ser conceptualizado como la suma del valor de una firma que paga el 100% de sus utilidades como dividendos y el VPN de las oportunidades de crecimiento.
7 el modelo de crecimiento de los dividendos y el modelo de vnpoc avanzado
7 El modelo de crecimiento de los dividendos y el modelo de VNPOC(Avanzado)
  • Tenemos dos formas de evaluarunaacción:
    • El modelo de descuento de dividendos.
    • El precio de unaacciónpuede ser calculadocomo la suma de supreciocomo un flujo de cajamás el valor poracción de susoportunidades de crecimiento.
el modelo de crecimiento de los dividendos y el modelo de vnpoc avanzado
El modelo de crecimiento de los dividendos y el modelo de VNPOC(Avanzado)

Considereunaempresaquetieneuna UPA de $5 al final del primer año, unatasa de pago de dividendo de 30%, unatasa de descuento de 16%, y unatasa de rentabilidad de lasutilidadesretenidas del 20%.

  • El dividendo al final del añouno $5 × .30 = $1.50 poracción.
  • La tasa de retenciónes .70 ( = 1 -.30) implicando un tasa de crecimiento en la en los dividendos de 14% = .70× 20%

Del modelo de crecimiento de los dividendos, el precio de la acciónes:

el modelo de vpnoc
El modelo de VPNOC

Primero, nosotros debemos calcular el valor de una empresa como el flujo de caja:

Segundo, debemos calcular el valor de OC.

Finalmente,

8 raz n precio utilidad
8 Razón Precio Utilidad
  • Muchosanalisisfrecuentementerelacionanlasutilidadesporacción con el precio.
  • La razónprecioutilidad
    • Calculadacomo el precio actual de unaaccióndivididoporla UPA anual
    • The Wall Street Journal uses last 4 quarter’s earnings
  • La empresacuyasaccionesestan “en voga” venden a altasrazones de EPS. Acciones con un grancrecimientoporejemplo.
  • Las empresascuyasacciones no son favoritasse venden a bajasrazones de EPS. Value stocksporejemplo.
otro analisis de raz n de precio
Otro analisis de razón de precio
  • Muchos análisis frecuentemente relacionan las UPA con otras variable además del precio:
    • Precio/Razón de Flujo de Caja
      • Flujo de caja = ingreso neto + depreciación = flujo de caja para operación o flujos de caja operativos
    • Precio/ventas
      • Precio actual de la acción dividido por ventas anuales por acción
      • Precio/Libro (a.k.a Valor de merca./val. Libros)
      • Precio dividido por el valor en libros del patrimonio, el cuál es medido como Activos - Pasivos
5 9 reportes del mercado de acciones

pago de dividendode 9 centavos por acción

Gap has been as high as $52.75 in the last year.

Rentabilidad del dividendo es ½ %

EPS es 15 veces las utilidades

Gap has been as low as $19.06 in the last year.

6,517,200 acciones transadas en el último día de transacción

5.9 Reportes del mercado de acciones

Precio de cierre $19.25, cayó $1.75 con respecto al día anterior

5 9 stock market reporting
5.9 Stock Market Reporting

Gap Inc. está teniendo un año difícil, cotizando cerca de su mínimo de 52 semanas. Imagínese cómo se sentiría si en el último año se había pagado $ 52.75 por una parte de Gap y ahora tenía una cuota de valor de $ 19.25! Ese dividendo de 9 centavos no iría muy lejos para hacer las paces. Ayer, Gap tuvo otro día difícil en un año difícil. Gap abrió el día con baja, que comienza en el comercio de $ 20.50, que se redujo desde el cierre anterior de $ 21.00 = $ 19.25 + $ 1.75 se ve como pantalones no son las únicas cosas a la venta en Gap.

5 10 summary and conclusions
5.10 Summary and Conclusions
  • El valor de un bono cupón cero es
  • El valor de una perpetuidad es
5 10 summary and conclusions continued
5.10 Summary and Conclusions (continued)
  • El valor de un bono de cupón es la suma del valor presente de la anualidad de pagos de cupón más el PV del valor nominal al vencimiento.
  • El rendimiento al vencimiento (YTM) de un bono es que la tasa única que descuenta los pagos en el enlace con el precio de compra.
5 10 summary and conclusions continued1
5.10 Summary and Conclusions (continued)
  • Una acción puede ser valorada mediante el descuento de los dividendos. Hay tres casos:
    • Dividendos crecimiento cero
    • Dividendoscrecimientoconstante
    • Dividendos con crecimientodiferencial
5 10 summary and conclusions continued2
5.10 Summary and Conclusions (continued)
  • La tasa de crecimiento puede ser estimado como :

g= Tasa de Retención× Rentabilidad de lasutilidadesretenidas

  • Se presentó un método alternativo de valoración de una acción, el NPVGO valora una acción como la suma de su valor más el valor actual de las oportunidades de crecimiento.